Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Основы корпоративного управления. Учебник
.pdf
1.3. Основные принципы и механизмы корпоративного управления
Четвертый принцип «Роль заинтересованных сторон в корпоративном управлении».
Главный принцип – признание прав стейкхолдеров в системе корпоративного управления и содействие активному сотрудничеству между
корпорациями и заинтересованными сторонами, такими как инвесторы,
сотрудники, кредиторы, клиенты, поставщики и иные лица.
Основной акцент сделан на праве сотрудников (так называемых осведомителей) сообщать о фактах неправомерного поведения менеджмента
без риска негативных последствий для себя со стороны работодателей.
Пятый принцип «Раскрытие информации и прозрачность».
Раскрытие финансовой (в том числе операционной деятельности) и нефинансовой информации. При этом компания должна разглашать помимо
коммерческих целей, свою политику и результаты деятельности в области
соблюдения бизнес-этики, охраны окружающей среды, когда это имеет значение для организации в сфере социальной ответственности, прав человека
и других общественно-политических обязательств. В круг обязанностей
компании входит обязательное информирование инвесторов о структуре
корпоративной собственности, раскрытие доли, принадлежащей директорам, а также предоставление текущей информации о бенефициарной
собственности, о возможных конфликтах интересов при осуществлении
сделок с заинтересованностью, инсайдерских операциях и всех существенных сделок с заинтересованностью. Подчеркивается важность информации
о профессиональных качествах и независимости аудиторов.
Шестой принцип «Обязанности совета директоров».
Подчеркивается роль совета директоров в выработке стратегии компании, контроле над менеджментом и мониторинге его деятельности,
а также подотчетности совета директоров в компании ее акционерам.
Оценка деятельности совета директоров, ее регулярность и индивидуальность (опыт, компетенция и т. д.). Утверждение специальных комитетов по аудиту, управлению рисками и вознаграждениям, в соответствии с потребностью компании. Доступ представителей сотрудников
компании в совете директоров к информации и обучению. Процедуры
назначения должны быть прозрачными и управляемыми.
Все эти принципы, утвержденные ОЭСР, находятся в центре внимания разработчиков нормативно-правовой базы корпоративного управления Российской Федерации, однако до настоящего времени не приня
ты в нашей стране и не учтены в полной мере в действующем Кодексе
корпоративного управления, о котором речь пойдет ниже1.
-
1
Письмо Банка России от 10.04.2014 № 06-52/2463 «О Кодексе корпоративного
управления».
21
Глава 1. Корпоративное управление и корпоративные отношения: основные практические аспекты
Механизмы корпоративного управления
К механизмам корпоративного управления (табл. 1) относятся:
рынок корпоративного контроля (враждебное поглощение);
борьба за доверенности;
представление интересов в совете директоров;
банкротство.
Таблица 1
Механизмы корпоративного управления
Наимено-
вание
механизма
1. Рынок корпоративного контроля (враждебное поглощение)
Основные мотивы и условия Факторы
•
Установление контроля над денежными потоками предприятия при
незначительном интересе к производственным особенностям предприятия.
• Попытка компании-захватчика достичь синергии за счет объединения
своих активов и эффективно работающих активов поглощаемой компании.
•
Переориентация предприятия-цели на новое производство в интересах
стратегии компании-захватчика.
•
Проведение поглощения: с целью
последующей распродажи по частям
приобретаемой компании, если расчеты компании-покупателя показывают,
что стоимость продажи по частям бу
дет выше текущей рыночной стоимости
компании как единого целого.
•
Попытка устранения конкурента по
отрасли.
•
Значительный рост рынка, на котором работает компания-цель.
•
Захват перспективного земельного
участка, который занимает предприятие-цель.
•
Захват предприятия ради принадлежащего ему перспективного объекта
незавершенного строительства.
• Размещение имеющейся у компании-захватчика избыточной ликвидности.
• Захват компании с целью ее дальнейшей перепродажи по более высокой цене
Внутренние:
•
плохо структурированный акционерный капитал – отсутствие стабильных
крупных собственников, распыленность
контрольного пакета, отсутствие стратегии структурирования акционерного
капитала;
•
плохо прописанные внутренние документы;
•
небольшой размер собственного капитала и низкая номинальная цена акций;
•
наличие у компании хорошего экспортного потенциала или устойчивого
денежного потока в значительных масштабах.
Внешние:
-
•
изменение действующего законодательства, регулирующее важные аспекты
корпоративного управления;
•
формирование в отрасли, в которой
работает компания, вертикально (или горизонтально) интегрированных холдингов
и наличие экономической перспективы
для включения такой компании в формирующийся холдинг;
•
смена власти в регионе, приход новой элиты, связанной с бизнес-группами,
враждебными нынешним собственникам
компании;
•
зависимость компании от эксклюзивных или крупных поставщиков (сырья,
энергии и пр.) или продавцов;
22
1.3. Основные принципы и механизмы корпоративного управления
Продолжение табл. 1
Наимено-
вание
механизма
(враждебное поглощение)
1. Рынок корпоративного контроля
2. Борьба за доверенность
в совете директоров
3. Представление интересов
Основные мотивы и условия Факторы
•
географическая близость крупного
потребителя (поставщика) к компании –
цели, повышающая эффективность включения этой компании в производственную
цепочку;
•
высокая концентрация кредиторской
задолженности у нескольких партнеров;
•
нахождение акций в залоге у кредитора;
•
продажа акций, закрепленных в федеральной собственности), на аукционе
в рамках приватизации
Мотивом является
конкуренция между действующим
менеджментом и оппозиционной ему
группой акционеров или сторонних
лиц за получение доверенностей от
большинства акционеров за право
голосовать от их имени на общем
собрании акционеров.
Условием является распыленность
большей части акций среди большого
числа акционеров, не связанных
с действующим менеджментом
Положительный фактор.
Данный механизм заставляет менеджеров компаний постоянно заботиться о том,
чтобы создать для акционеров стимулы
голосовать в его поддержку путем поддержания их рыночного курса и размеров
дивидендов на достаточном уровне.
Отрицательный фактор (ведущий
к издержкам).
Менеджеры компаний часто ориентируются только на краткосрочные и среднесрочные цели и опасаются, что долгосрочные планы, чреватые значительными
инвестициями, могут привести к падению
курса акций и враждебному поглощению,
производя замены эффективного менеджмента на неэффективные группы
Мотивом является избрание акционерами своих представителей в состав
совета директоров, который затем
назначает менеджмент компании
и утверждает ее стратегию.
Условия. Возможность для миноритарных акционеров оказывать влияние
на принятие решения, и при этом не
требуется какая-то особая структура
акционерного капитала или высокая
ликвидность рынка акций
Положительный фактор. Данный механизм позволяет представителям акционеров осуществлять контроль деятельности
компании и ее менеджмента в текущем
режиме, вносить текущие коррективы
и предпринимать меры по отстранению
неэффективного менеджмента.
Отрицательный фактор. Высокая
степень субъективности в деятельности
советов директоров. Сложность для
миноритарных акционеров обеспечить
учет своих интересов при формировании
совета и принятии им решений
23
Глава 1. Корпоративное управление и корпоративные отношения: основные практические аспекты
Окончание табл. 1
Наимено-
вание
механизма
4. Банкротство
Основные мотивы и условия Факторы
Мотив. Прекращение существования
бизнеса. Управленческий персонал
и совет директоров теряют право
контроля над компанией, так как
компания оказывается не в состоянии
осуществлять платежи по своим долгам, и кредиторы не одобряют план по
выходу из кризисного состояния, предлагаемый менеджментом компании.
Условия. Смена высшего руководства
в компании, для создания уязвимости
компании для процедуры банкротства.
Высокая концентрация кредиторской
задолженности у нескольких кредиторов или партнеров компании
Отрицательный фактор. Акционеры теряют контроль над компанией и получают
часть имущества общества только после
удовлетворения требований кредиторов,
владельцы акций теряют средства, на
которые эти акции были приобретены
ВЫВОДЫ
Компания должна постоянно анализировать перспективы враждеб-
ного поглощения, включающего следующие основные аспекты:
мониторинг ситуации с акциями компании на рынке;
мониторинг структуры акционерного капитала;
анализ механизмов принятия корпоративных решений во вну-
тренних документах;
анализ представительства разных групп в совете директоров
и ревизионной комиссии;
мониторинг состояния кредиторской задолженности;
мониторинг требований законодательства;
мониторинг состояния отношений с акционерами (особенно
в случае подачи ими исков);
поддержание постоянных контактов с Банком России, ФНС, пра-
воохранительными и правоприменительными органами и др.
Среда реализации механизмов корпоративного управления: нор-
мативно-правовая база и уровень правоприменения.
24
1.4. Модели корпоративного управления
1.4. Модели корпоративного управления
В зарубежной практике существуют разные модели корпоративного
управления: англо-американская, германская, японская. В России система корпоративного управления пока формируется.
История формирования корпоративных моделей начала складываться только в XX в. Возникновение их напрямую связано с быстрым
развитием финансовых рынков в начале XX в. (прежде всего в США), существенно изменившим характер деятельности корпораций, а именно:
собственность корпораций стала более раздробленной;
фактически сформировался класс профессиональных менедже-
ров и произошел переход к управлению корпорациями на профессиональной основе.
Принцип разделения прав собственности и контроля порождает
проблему несовпадения интересов собственников и нанятых ими менеджеров, так называемую агентскую проблему.
Соответственно, модель корпоративного управления должна быть
построена таким образом, чтобы минимизировать агентские издержки. Для этого необходимо сформировать соответствующие механизмы
внешнего и внутреннего контроля над деятельностью менеджмента.
Однако подходы к формированию механизмов внешнего и внутреннего
контроля разные.
Система корпоративного управления в разных странах функционирует неодинаково. В частности, по-разному разде лены функции между
органом, состоящим из представителей акционеров (совет директоров, наблюдательный совет), и ме неджерами, существуют заметные
различия в статусах, уровнях и формах оплаты высших менеджеров,
в пропорциях между раз ными группами акционеров и их поведении,
в степени уча стия других заинтересованных групп (не представляющих ак ционеров или менеджеров) в органах управления, в отношении
акционеров к компании и преобладающих формах реализации своих
имущественных прав. Несмотря на то, что речь идет о странах с развитыми рынками, список различий выглядит доста точно длинным.
Эти различия вызваны следующими факторами:
исторически сложившийся характер отношений между гражда-
нами и государством;
традиции разрешения деловых кон фликтов;
преобладающие типы экономического поведения на селения;
структура акционерного капитала;
распределение ре сурсов между разными финансовыми институтами;
степень развитости фондового рынка.
25
Глава 1. Корпоративное управление и корпоративные отношения: основные практические аспекты
Определенное соотношение дан ных характеристик и вытекающих
из них способов организа ции управления акционерными обществами
и составляет со держание понятия «модель корпоративного управления».
В мировой практике корпоративного управления принято выделять три
основные модели корпоративного управления:
анг ло-американскую;
немецкую;
японскую.
Англо-американская модель
Главной отличительной особенностью англо-американской модели является то, что только акционеры корпорации имеют право влиять на процесс принятия стратегических решений. То есть интересы
корпорации тождественны интересам ее акционеров. Менеджеры же
и работники выступают как агенты акционеров, которые делегируют
им определенные права по оперативному управлению корпорацией.
Не удача в делах не рассматривается как свидетельство несостоятельности человека, и активно поддерживается уверен ность в том, что, начав
свой путь заново, можно, в конце концов, добиться успеха.
Уровень вознаграждения высших менеджеров может в 150–250 и более раз превышать средний уровень оплаты труда в компании.
Действует принцип «равных возможностей для всех»:
прибыль рассматривается как основной показатель успешности,
перевешивающий все остальные;
сильна тенденция к саморегулированию бизнеса и поддержке
национального бизнеса на международных рынках;
высокая распыленность акционерного капитала;
фондовый рынок – не просто рынок акций, а «рынок компаний» –
через него осуществляется переход контроля над крупней шими
компаниями.
Характерной чертой управления в такой модели является наличие
в составе корпораций индивидуальных акционеров и постоянно растущее число независимых акционеров, то есть не связанных с корпорацией, или аутсайдеров.
В законодательстве стран, где доминирует англо-американская модель, существует целый ряд норм, запрещающих банкам заниматься
инвестиционной деятельностью, ограничивающих возможности финансовых институтов владеть крупными пакетами акций корпораций.
В США эта норма была установлена после кризиса 1929 года как
реакция на массовые спекуляции банков с ценными бумагами компаний. Закон Гласса-Стиголла (1933 г.) запрещает банкам иметь в своем
26
1.4. Модели корпоративного управления
распоряжении акционерный капитал прямо или косвенно – с помощью
аффилированных инвестиционных банков, закон о сделках с ценными
бумагами (1956 г.) запрещает банкам владеть более 5% голосующих
акций любой несберегательной компании или каким-либо иным способом контролировать промышленное предприятие.
В таких условиях финансовые институты превращаются в «портфельных инвесторов», не обладающих достаточными возможностями для
вмешательства в текущее положение дел в корпорации.
«Распыленные» инвесторы, не имеющие возможности контролировать дела в корпорации, крайне чувствительны к доступности информации, ко всяким проявлениям неблагополучия. То есть для корпораций
крайне важными являются внешние атрибуты эффективного корпоративного управления – открытость информации, совет директоров,
отстаивающий интересы акционеров и имеющий преимущественно
независимый состав.
Государству в этой модели отводится второстепенная роль, оно рассматривается как нежелательный элемент корпоративного строительства. Участие государства должно ограничиваться установлением общих
правил для всех участников рынка.
В целом же можно считать, что удовлетворение интересов акционеров – доминирующая цель в англо-американской модели.
Основной орган в англо-американской модели корпоративного
управления – совет директоров. В США в советах директоров большинство составляют аутсайдеры – независимые директора, что, естественно,
содействует усилению контроля за деятельностью менеджмента. США –
безусловный лидер в области корпоративного управления, разработанные там принципы являются общепризнанными, они принимаются во
всех странах, даже тех, где доминируют модели, отличные от англоамериканской модели управления.
Сущность этих принципов сводится к максимальной открытости
и справедливости, обеспечению равных условий доступа к информации
всех участников. Как правило, выделяют шесть основных взаимосвязанных принципов.
1. Отчетность. Обязательства перед акционерами. Совет директоров и менеджмент корпорации должны быть подотчетны акционерам. Они обязаны быть открыты для любого запроса со стороны акционеров. Акционеры должны иметь полную и достоверную информацию о биографиях кандидатов в совет директоров.
2. Прозрачность. Открытость. Всем корпорациям необходимо стремиться к использованию общепризнанных международных стандартов отчетности. Должны быть приняты кодексы принципов
27
Глава 1. Корпоративное управление и корпоративные отношения: основные практические аспекты
взаимоотношений с акционерами. Менеджмент должен отчитываться перед акционерами о том, как они придерживаются этого
кодекса.
3. Справедливое отношение. Следует обеспечить одинаковое отношение ко всем акционерам, включая иностранных.
4. Методика голосования. Материалы для голосования по доверенности, подсчет голосов, технология голосования.
5. Кодексы принципов. Всем корпорациям необходимо разработать
соответствующий кодекс принципов взаимоотношений с акционерами, которому должно неукоснительно следовать. Эти кодексы надо
периодически пересматривать, чтобы стандарты корпоративного
управления находились на мировом уровне конкурентоспособности.
6. Стратегическое планирование. Совет директоров и реальная практика использования англо-американской модели корпоративного управления многообразна и не во всем соответствует установкам самой модели1.
Основными недостатками модели считаются:
излишняя ориентированность на краткосрочные интересы инве-
сторов – этому способствует высокая прозрачность отношений,
публикация ежеквартальных отчетов (и главное – фондовый
рынок ориентирован на краткосрочные выгоды);
фондовый рынок не отражает истинной стоимости активов,
поскольку он зависит от действий отдельных крупных игроков;
неоправданно быстрый рост заработной платы и других вознаг-
раждений высшего руководства.
Однако опыт последних десятилетий однозначно показывает, что у
англо-американской модели имеется очень большой потенциал развития (рис. 1).
Немецкая модель
Главным считается не успех отдельной личности или ком пании, а
обеспечение стабильности и успешного развития национальной экономики в целом.
Ориентация на партнерство и сотрудничество разных профессиональных и социальных групп («капитализм ко операции»).
Уровень вознаграждения высшего менеджмента су щественно ниже,
чем в рамках англо-американской модели, превышает средний уровень
оплаты по компании примерно в 15–25 раз.
1
Корпоративное управление: Учебное пособие / Под ред. В.Г. Антонова. – М.: ИД
«Форум», ИНФРА-М, 2006.
28
Исполнительный
директор
(менеджер)
1.4. Модели корпоративного управления
Исполнительный
директор (менеджер)
(менеджер)
Неисполнительный
директор
Неисполнительный
директор
Неисполнительный
СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ
Неисполнительный
директор
Неисполнительный
директор
Неисполнительный
директор
директор
Рис. 1. Структура совета директоров компании в рамках англо-американской модели («унитарный» совет директоров»)
Сложившаяся деловая этика рассматривает обеспечение прибыльности компании как условие, но не исчерпываю щую конечную цель
бизнеса.
Государство в немецкой традиции является важным эко номическим
агентом, акционерный капитал в значительной мере сконцентрирован
и находится во взаимном владении нескольких крупных юридических
лиц – банков и корпораций. Финансовые институты контролируют здесь
до 70% акций, сводя к минимуму роль индивидуальных инвесторов
и внешних акционеров.
Банки через своих представителей в советах директоров (это основной признак германской модели) осуществляют функции мониторинга
и контроля, организуют эмиссию ценных бумаг, управляют по доверенности акциями.
Вследствие слабого развития рынка капитала (следовательно, недружественных слияний и поглощений) банки представляют собой
основной источник внешнего финансирования корпорации. Поэтому
за управление корпорацией банки несут экономическую и моральную
ответственность.
Пред почтительным способом разрешения конфликтов считается
достиже ние договоренности между основными заинтересованными
группами.
Большим весом в структуре собственности компаний обла дают банки.
Для структуры акционерного капитала характерна его вы сокая концентрация в руках средних и крупных акционе ров и широкая практика
перекрестного владения акциями.
29
Глава 1. Корпоративное управление и корпоративные отношения: основные практические аспекты
К другим особенностям этой модели можно отнести:
ограничение числа голосов, которые акционеры имеют на собрании;
низкая доля индивидуальных владельцев акций;
значительный процент иностранных инвесторов.
Большинство акционеров покупают акции (в основном «на предъявителя») через банки, которые, будучи депозитариями, имеют право
голоса на собраниях по доверенности. Банки на основании материалов
корпорации направляют свои предложения и рекомендации акционерам
и, если те не откликаются, не высказывают особого мнения, голосуют
по своему усмотрению1.
Фондовый рынок до последнего времени обладал значительно меньшей ликвидностью по сравнению с фон довыми рынками
Великобритании и США.
Государство в немецкой традиции – важный эко номический агент.
Пред почтительным способом разрешения конфликтов считается
достиже ние договоренности между основными заинтересованными
группами.
Большим весом в структуре собственности компаний обла дают банки.
Для структуры акционерного капитала характерна его вы сокая концентрация в руках средних и крупных акционе ров и широкая практика
перекрестного владения акциями.
Фондовый рынок до последнего времени обладал значительно меньшей ликвидностью по сравнению с фон довыми рынками
Великобритании и США (рис. 2).
Неисполнительный
директор
Неисполнительный
директор
Неисполнительный
директор
наблюдательный совет
Неисполнительный
директор
Неисполнительный
директор
Рис. 2. Структура совета директоров компании в рамках немецкой модели (жесткое разделение наблюдательного со вета (совета директоров), полностью состоящего из внешних
директоров правления)
1
Веснин В. Р. Корпоративное управление. – М.: МГИУ, 2008.
Неисполнительный
директор
30
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]