Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Основы корпоративного управления. Учебник
.pdf
1.2. Факторы формирования спроса на корпоративное управление
и менеджмента, условий и способов их приоб ретения, типа собственников и специфики их интересов по отношению к компании.
К основным относятся следующие факторы, которые влияют на поведение менеджеров:
масштабы бизнеса компании;
процесс корпоративного управления;
структура акционерного капитала компании;
вознаграждение (размер, принципы определения, форма, сроки);
объем полномочий, степень самостоятельности (в отношениях
с собственника ми, с подчиненными, ДЗО (дочерними зависи-
мыми обществами), контрагентами, кредиторами и пр.);
устойчивость собственного положения;
видение будущего компании (устойчивость и перспективы раз-
вития);
собственный статус (владеют, распоряжаются ли они контроль-
ным, либо крупным пакетом, или нет);
представление о перспективах относительно работы в компании
(про фессиональных, карьерных);
структурированность управления (структурированность бизнес-
процессов и прописанность бизнес-процедур, ясность целей, опре-
деленность критериев оценки работы, ясность алгоритмов дейст-
вий в разных ситуациях);
наличие конфликта интересов в его деятельности;
эффективность системы контроля;
личные качества;
корпоративная культура и стиль взаимоотношений в компании:
политика вознаграждения менеджеров и членов совета дирек-
торов.
В то же время последние исследования, изложенные в Национальном докладе по
корпоративному управлению за 2017 год, показали, что наиболее серьезные недостатки
корпоративного управления связаны не только с поведением менеджеров и их вознаграждением, но и с реализацией прав акционеров и управлением рисками.
При этом к рискам акционеров следует отнести:
неполучение дохода в случае, если деятельность ком пании не при-
носит прибыли;
получение компенса ции, в случае банкротства компании, лишь
после того, как будут удовлетворены требования всех других
групп;
11
Глава 1. Корпоративное управление и корпоративные отношения: основные практические аспекты
возможность воздействовать на менеджмент компании лишь
двумя путями (в рамках действующего законодательства):
– при проведении собраний ак ционеров, через избрание того или
иного состава совета директоров и одобре ние или неодобрение
деятельности менеджмента компании;
– путем продажи принадлежащих им акций, воздействуя тем
самым на курс акций, а также со здавая возможность поглощения компании акционерами, недружественными действующему
менеджмент.
В то же время, несмотря на наличие ряда факторов, формирующих
определенную общность по зиций и интересов акционеров, между ними
имеются существенные и значительные различия. Рассмотрим их ниже.
Крупные собственники (мажоритарные акционеры) предпринимательского характера заинтересованы в при быльной деятельности
компании, укреплении ее долгосрочных позиций в той сфере биз неса,
в которой она действует1.
Миноритарные акционеры – категория акционеров, которые,
как правило, приобретают не очень значительные доли (от 8 до 15%).
Обычно они являются партнерами (поку пателями продукции, поставщиками сырья или материалов, смежниками) данной ком пании и цель
их участия в акционерном капитале чаще всего укрепление производственно-кооперационных отношений.
Банки, в том случае, когда они являются акционерами, как правило,
заинтересо ваны не столько в повышении финансовой эффективности деятельности компании (нор м прибыльности, повышении курса
ее акций), сколько прежде всего в ее устойчивос ти, снижении рисков,
в развитии и расширении своих долгосрочных отношений «креди торзаемщик».
Ин ституциональные инвесторы, представленные разными видами
фондов, имеют разные интересы.
Фонды прямых инвестиций приобретают контрольные или крупные доли акций компаний (более или равные 25%), которые хорошо
зарекомендовали себя на рынке с точки зрения спроса на их продукцию,
завоевания доли рынка, репутации у потребите лей. Срок приобретения
составляет от 3–4 до 5–7 лет. Основное внимание эти инвесто ры обращают на производственные перспективы компании, положение на рынке,
фи нансовые показатели деятельности (прежде всего прибыль). В момент приобретения рыночная капитализация приобретаемой компании
1
В России крупные собственники предпринимательского характера чаще всего не-
посредственно участвуют в процессе управления компаниями.
12
1.2. Факторы формирования спроса на корпоративное управление
обычно не играет существенной роли как ориентир. Чаще всего эти
инвесторы приобретают компании, акции которых не котируются на
фондовом рынке.
Сложившаяся система управления и характер отноше ний менеджеров приобретаемой компании с ее собственниками для этих инвесторов имеет сравнительно важное значение только в тех случаях, когда
инвесторы приобретают долю, которая не позволяет им полностью
перестроить систему управления в компа нии, в соответствии со своими
представлениями. В этом случае инвестор может обращать серьезное
внимание на текущую рыночную капитализацию приобретаемой компании или ее ближайшие перспективы. Стоит отметить, что конечной
целью деятельнос ти этих фондов является продажа своих долей либо
непосредственно другим прямым инвесторам (производственным или
торговым компаниям), либо через вывод акций компаний, в которые
они осуществили вложения, на биржи с последующей их продажей на
фондовом рынке. Поэтому по мере приближения момента выхода из
проекта, ориен тированного на биржевую продажу акций, для этой категории инвесторов важным кри терием становятся рыночная капитализация компании и влияющие на нее факторы (в том числе и состояние
корпоративного управления в компании).
Институциональные инвесторы, выступающие в качестве
портфельных инвесто ров (пенсионные и страховые фонды, фонды
портфельных инвестиций, паевые инвести ционные фонды) обычно
придерживаются двух основных стратегий – приобретение очень
небольших долей (от 1–2% до десятых долей процента) в сравнительно боль шом числе компаний, либо приобретение долей более
значительных размеров (от 3–4 до 6–8, реже – 10%) в ограниченном
числе компаний. Срок, в течение которого институ циональные инвесторы держат купленные акции в своем портфеле, варьируется
в срав нительно широком диапазоне – от нескольких недель до нескольких месяцев, гораздо реже – 1–2 года. В исследованиях ОЭСР
определено семь факторов, обуславливающих степень участия институциональных инвесторов в определении внутрикорпоративной политики, а именно:
1) цель деятельности;
2) структура ответственности;
3) инвестиционная стратегия;
4) структура портфеля;
5) комиссионные выплаты;
6) политические и социальные задачи;
7) нормативно-правовая база ведения его деятельности.
13
Глава 1. Корпоративное управление и корпоративные отношения: основные практические аспекты
Институты, имеющие обязательства по извлечению максимальной
прибыли перед своими собственниками или бенефициарами1 и особо
ориентированные на привлечение капитала, склонны уделять меньше внимания участию в управлении собственностью инвестируемой
компании.
Некоторые институты, которые в меньшей степени конкурируют с другими организациями в плане привлечения капитала, играют весомую
роль в принятии стратегических решений в вопросах управления собственностью инвестируемых компаний. У них это может быть основной
стратегической задачей. Однако нельзя сбрасывать со счетов и тот момент, что реализация прав в управлении собственностью – финансовый
груз для институтов, которые не включают участие в стратегических задачах эмитента свою бизнес-стратегию, а передают управление активами,
в том числе и обязанности по голосованию на собраниях акционеров на
аутсорсинг (доверенным консультантам). По исследованиям ОЭСР, это
явление получило широкое распространение в странах ОЭСР и других.
Необходимо отметить, что портфельные инвесторы – важнейший
фактор, работающий на повышение спроса на корпоративное управление, они стремятся повысить степень защищенности своих портфелей
через улучшение корпоративного управления. Однако и мелкие частные инвесторы обычно придерживаются стратегии, сходной с институциональными портфельными инвесторами.
За последние два десятилетия во многих странах развивалась тенденция призна ния активными участниками корпоративных отношений и процесса корпоративного уп равления иных заинтересованных
групп – стейкхолдеров (персонала компании, кредиторов, партнеров,
региональных и местных властей, фондовые биржи и т. д.). Эти группы
ожидают от компаний соблюдения их интересов, предоставления им информации о деятельности компаний, участия бизне са в реализации общественных интересов, а не только создания прибыльных произ водств.
Ниже перечислены основные требования портфельных инвесторов
в отношении корпоративного управления в компаниях.
1. Структура собственности:
прозрачность структуры собственности;
концентрация собственности и влияние собственников.
1
Федеральный закон от 07.08.2001 № 115-ФЗ «О противодействии легализации
(отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма»
(абзац 13 статьи 3). Примечание: не нужно путать понятия «бенефициар» и «выгодопри-
обретатель», они не являются тождественными, в российском законодательстве эти два
термина имеют некоторые отличия. Понятие «бенефициар» более узкое. Чтобы считаться таковым, выгодоприобретатель должен иметь более 25% доли в капитале организации и иметь доступ к управлению компанией и ее контролю.
14
1.2. Факторы формирования спроса на корпоративное управление
2. Отношения с финансово заинтересованными лицами:
регулярность проведения собраний акционеров, простота доступа
на собрания, наличие информации о них;
порядок голосования и процедуры работы собраний акционеров;
права собственности.
3. Финансовая прозрачность и раскрытие информации:
качество и содержание публикуемой информации;
своевременность и доступность публикуемой информации;
независимость и репутация аудитора компании.
4. Состав и практика работы совета директоров:
структура и состав совета директоров;
роль и эффективность работы совета;
роль и независимость сторонних директоров;
политика в отношении выплаты вознаграждения директорам
и членам высшего руководства, оценки качества работы и преемственности.
Кредиторы-акционеры получают прибыль, уровень которой зафиксирован в договоре между ними и компанией. Соответственно, прежде
всего они заинтересованы в устойчивости компании и гарантиях возврата представленных средств. При этом:
они не склонны поддерживать решения, обеспечивающие высо-
кую прибыль, но связанные с высокими рисками;
диверсифицируют свои вложения между большим числом ком-
паний;
имеют большие возможности по инициированию банкротства;
имеют возможность и дальше трансформироваться из кредито-
ров в акционеров.
Служащие компании:
заинтересованы в устойчивости компании и сохранении своих
рабочих мест, которые являются для них основным источником
дохода;
непосредственно взаимодействуют с менеджментом, зависят от
него и, как правило, имеют очень ограниченные возможности
влиять на него.
Партнеры компании (регулярные покупатели ее продукции, поставщики и пр.) заинтересованы в устойчивости компании, ее платежеспособности и продолжении деятельности в определенной сфере бизнеса.
Они непосредственно взаимодействуют с менеджментом, могут оказывать влияние на судьбу компании в определенных ситуациях (попытка
враждебного поглощения, банкротства).
15
Глава 1. Корпоративное управление и корпоративные отношения: основные практические аспекты
Федеральные, региональные и местные органы власти, которые
непосредственно взаимодействуют с менеджментом, прежде всего заинтересованы в устойчивости компании, ее способнос ти выплачивать налоги, создавать рабочие места, реализовывать соци альные программы,
имеют возможность влиять на деятельность компании главным образом через местные налоги. Они занимают сильные позиции в диалоге
с внешними инвесторами, могут оказывать влияние на судьбу компании в определенных ситуациях (попытки враждебного поглощения,
банкротства).
В российских условиях реальная степень влияния вышеперечисленных «заинте ресованных групп» на процессы корпоративного управления
в компаниях и непосред ственного участия в них очень различается.
Наибольшими возможностями для такого влияния, как показывает
практика, обладают региональные и местные власти. За после дние годы
сами компании стали постепенно развивать практику привлечения
кредиторов и партнеров к процессу корпоративного управления (пред
ставители кредиторов и партнеров, не являющиеся акционерами, стали
избираться в Советы директоров компаний голосами контрольных или
крупных акционеров).
Крупные акционеры стали более внимательно относиться к интересам этих групп в процессе корпоративного управления своих компаний,
формирования состава их сове тов директоров.
Владельцы конвертируемых облигаций также являются инструментом регулирования состава акционеров и заинтересованных лиц.
Фондовые биржи. Здесь необходимо отметить, что серьезные структурные изменения, которые произошли в положении фондовых бирж,
дали им возможность влиять на корпоративное управление. Ранее
фондовые биржи в развитых экономиках обычно находились в собственности их членов или были государственными институтами, а на
развивающихся рынках – государственными корпорациями, в настоящее
время фондовые биржи, в том числе и в России1, – частные корпорации,
и естественно, стремятся к максимизации прибыли и сами официально имеют биржевой листинг. Все это сказалось на функционировании
бирж: предоставлении технических услуг, практике торгов (например,
высокочастотные операции). Изменения в методах функционирования
оказывают влияние и на корпоративное управление. Возросшая конкуренции и требования со стороны акционеров о максимизации прибыли увеличивают риски, связанные с уходом листинговых компаний на
конкурирующие площадки, где, например, менее строгие требования
-
1
Федеральный закон от 21.11.2011 № 325-ФЗ «Об организованных торгах».
16
1.2. Факторы формирования спроса на корпоративное управление
к листингу служат конкурентным преимуществом. В свою очередь, ослабляет мотивацию компаний к принятию высоких нормативно-правовых
стандартов.
В то же время консолидация бирж, расширение международной деятельности оказывают серьезное влияние на процесс их регулирования
(неопределенность правового статуса, осуществления контроля за эмитентами, постоянно зарегистрированными за пределами юрисдикции
самой биржи).
Таким образом, разные группы участников корпоративных отношений имеют интересы, которые совпадают в одних сферах, но могут
расходиться в других. Правиль но выстроенная система корпоративного
управления должна минимизировать возможное негативное влияние
этих различий на процесс деятельности компании.
ВЫВОДЫ
Перечислим факторы формирования спроса на корпоративное
управление:
невозможность сохранять те принципы и модели отноше-
ний, которые существуют в компаниях небольшого масштаба.
Передача функций по текущему управлению профессиональным
менеджерам;
создание системы контроля за деятельностью наемных менед-
жеров, разработка специальных процедур мониторинга
и контроля, закрепление процедур во внутренних документах
компании;
наличие в России достаточно многочисленной группы контроль-
ных собственников компании, готовых переложить часть рисков,
связанных с владением компанией, на новых акционеров;
привлечение новых средств за счет эмиссии акций и иных цен-
ных бумаг;
значительное расширение деятельности портфельных инвесто-
ров и их стремление повысить степень защищенности своих вложений;
растущим новым инвестиционным институтам тесно в рамках
одной страны, они распространяют свою активность на новые
страны; значительное расширение деятельности портфельных
инвесторов приводит к стремлению максимально повысить степень защищенности своих владений.
17
Глава 1. Корпоративное управление и корпоративные отношения: основные практические аспекты
1.3. Основные принципы и механизмы корпоративного управления
Принципами корпоративного управления «Большой двадцатки»1
и ОЭСР служат международно признанные инструменты поддержки
политиков в их деятельности по созданию успешно функционирующей
системы корпоративного управления. Они признаны содействовать
формированию такой политики, которая мотивирует участников рынка
придерживаться высоких стандартов прозрачности и честности, выстраивать эффективную систему надзора и исполнения. Разработка принципов началась в 1998 году в целях реагирования на нестабильность
финансовых рынков и необходимость стимулирования экономического
роста, охватила такие вопросы, как права акционеров, стейкхолдеров
в корпоративном управлении, раскрытие информации и прозрачность,
права обязанности совета директоров. Первая редакция принципов
была одобрена министрами ОЭСР в 1999 году. Затем принципы дважды
подвергались пересмотру: в 2004 году и в 2015 году, с учетом тенденций
в деловом и финансовом мире, которые оказывают влияние на корпоративное управление, а именно:
возросшая степень участия акционеров в принятии решений
в рамках корпораций;
необходимость повышения прозрачности корпоративной отчет-
ности;
укрепление единства внутри совета директоров;
усиление ответственности перед всеми акционерами.
Обновленные принципы корпоративного управления «Большой
двадцатки» и ОЭСР, в разработке которых приняли участие международные организации (Базельский комитет по банковскому надзору,
Совет по вопросам финансовой стабильности (СФС) и Всемирный
банк, а также эмитенты, инвесторы, академические круги, профсоюзы
и представители гражданского общества), были утверждены ОЭСР
в июле 2015 года и одобрены лидерами G20 на саммите в Анталии
15–16 ноября 2015 года. С этого времени указанные принципы из
вестны под названием «Принципы корпоративного управлении G20
и ОЭСР». Необходимо отметить, что Россия является участником 11 комитетов, 6 групп в ОЭСР, а также 1 проекта (в Комитете по инвестициям). Россия – приглашенный участник Комитета по корпоративному
-
1
G20 («Большая двадцатка») – клуб правительств и глав центральных банков государств с наиболее развитой и развивающейся экономикой. Участниками являются 20
крупнейших национальных экономик (Австралия, Аргентина, Бразилия, Великобритания, Германия, Индия, Индонезия, Италия, Канада, Китай, Мексика, Россия, Саудовская
Аравия, США, Турция, Франция, Южная Корея, ЮАР, Япония и Европейский союз).
18
1.3. Основные принципы и механизмы корпоративного управления
управлению, Рабочей группы по практикам приватизации, Комитета
1
по потребительской политике
.
Перечислим принципы корпоративного управлении G20 и ОЭСР,
рекомендованные к применению международным организациям.
Первый принцип «Обеспечение основы для эффективной структуры
корпоративного управления».
Здесь корпоративное управление рассматривается сквозь призму го-
сударственной политики. Анализируется взаимосвязь политики и функционирование рыночных механизмов, обуславливающих формирование
благоприятной для экономического роста деловой среды, особо выделяется роль корпоративного управления в обеспечении целостности
и повышении прозрачности рынков. Подчеркивается важная роль регулирующих, надзорных и правоприменительных органов в структуре
корпоративного управления, а также их независимость.
Отмечается, что необходим гибкий подход к корпоративному управлению в каждой компании, учитывающий различия между компаниями
и специфику их деятельности. В качестве средств достижения указывается законодательный путь и положения кодексов корпоративного
управления.
Необходимо также регулярно проводить мониторинги и общественные консультации, информировать компании и заинтересованные
стороны о преимуществах эффективной реализации на практике норм
отечественного корпоративного управления, учитывать роль фондовых
рынков в содействии эффективному корпоративному управлению. Цель
данной рекомендации заключается в создании системы, которая позволит избегать универсального подхода к корпоративному управлению.
Второй принцип «Права акционеров, равное отношение к ним
и ключевые функции собственности».
Система корпоративного управления должна защищать интересы акционеров, обеспечивать справедливое отношение к ним всем.
Акционеры должны быть достаточно информированы и иметь право
участвовать в принятии решений, затрагивающих фундаментальные
корпоративные изменения. Все искусственные барьеры на пути активного участия акционеров в собраниях должны быть устранены кор
порацией. Она должна всемерно содействовать внедрению практики
заочного голосования. Запреты на голосование по доверенности должны быть устранены, равно как и требование только личного присутствия, проведение собраний в удаленных регионах, допустимость только
-
1
Формы участия в заседаниях комитетов и рабочих групп ОЭСР. – Электронный ресурс: http://oecd-russia.org/oecd/formy-uchastiya-v-zasedaniyah-komitetov-i-rabochihgrupp-oesr-usloviya-dlya-uchastiya-v-byuro-i-naznacheniya-na-rol-predsedatel.html.
19
Глава 1. Корпоративное управление и корпоративные отношения: основные практические аспекты
открытого голосования путем поднятия рук или рассылка материалов
для голосования непосредственно перед самым началом собрания. При
этом регулирующие органы должны иметь возможность ограничивать
практику недобросовестного голосования в юрисдикциях, где частное
право применения развито слабо. Рекомендуется применение технических средств, таких как электронное заочное голосование на общем
собрании акционеров.
Акционеры должны иметь право высказывать свое мнение относительно политики вознаграждения и знать, на основе каких принципов
формируется политика в области вознаграждения и общая сумма выплат, осуществляемая в соответствии с ней.
Определенные акционеры должны получать информацию о структуре
капитала и договоренностях в осуществлении контроля, позволяющих
определенным акционерам приобретать такое влияние на контроль, которые не пропорциональны их долевому участию в капитале компании.
Акционеры должны иметь право давать рекомендации о сделках
с заинтересованностью, в частности, рекомендации по урегулированию потенциальных конфликтов при сделках со связанными сторонами, вести мониторинг таких сделок и мониторинг раскрытия
информации.
Должна быть обеспечена защита миноритарных акционеров от операций, связанных с разного рода злоупотреблениями, а также обеспечены эффективные способы возмещения им причиненного ущерба.
Третий принцип «Институциональные инвесторы, фондовые рынки
и иные посредники».
Система корпоративного управления должна обеспечивать правильную мотивацию на протяжении всей инвестиционной цепочки и такое
функционирование рынков капитала, которое способствует внедрению
норм добросовестного корпоративного управления.
Необходимо учитывать разницу между бизнес-моделями разных
групп институциональных инвесторов. Институциональным инвесторам рекомендуется обеспечивать прозрачность своей деятельности
путем раскрытия политики в области корпоративного управления;
раскрывать информацию о структуре вознаграждения за управление
активами и иные посреднические услуги; раскрывать и минимизировать конфликты интересов, которые могут поставить под сомнение
объективность и добросовестность анализа или советов доверенных
консультантов; раскрывать информацию акционерам о применяемых правилах и при необходимости разъяснять отличия положений
о корпоративном управлении юрисдикции, в которой осуществляются
торги акциями.
20
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]