Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Основы корпоративного управления. Учебник
.pdf
3.1. Права акционеров, основания возникновения и порядок осуществления прав акционеров
4. Право свободного распоряжения. Акция может свободно отчуждаться, т.е. менять своего владельца. Ее можно купить-продать,
подарить, завещать, отдавать в залог, обменивать на другие вещи и т.
п. Акции закрытого акционерного общества имеют ограничение на
свободную куплю-продажу, состоящее в том, что первоочередное право на их покупку имеют сначала другие его акционеры или оно само,
и только в случае отказа последних от приобретения акция может быть
продана любому внешнему участнику рынка. По этой причине акции
закрытых акционерных обществ не могут обращаться на «внешнем»
фондовом рынке, покупателями на котором, как правило, являются
сторонние инвесторы.
5. Право на преимущественное приобретение новых эмиссий.
Акционеры данного акционерного общества в случае новой эмиссии
акций имеют право приобрести их пропорционально имеющемуся у
них числу акций. В случае, если акционер не воспользовался этим правом, новые акции продаются всем желающим на рынке. Необходимость
такого права у акционера объясняется потребностью гарантировать
уже имеющуюся у него процентную долю в общем количестве акций,
если в этом имеется его интерес. В противном случае эмиссия новых
акций может превратиться в инструмент изменения влияния отдельных
акционеров при решении управленческих вопросов.
6. Право на информацию. Акционер вправе получать установленную законом информацию о деятельности акционерного общества.
Право на информацию неразрывно связано и с правом на управление,
так как нельзя управлять без информации, и потребностями обращения, так как невозможно установить цену акции без соответствующей
информации.
7. Видовые (категорийные) права. Это специфические права акционера, определяемые категорией принадлежащей ему акции: обыкновенной или привилегированной.
К основным обусловленным правам относятся следующие дополнительные права акционера, которые возникают только при определенных
условиях:
дополнительные права управленческого характера – они воз-
никают в случае аккумулирования соответствующего количества
(доли) акций. Общее правило таково: чем больше доля акций, тем
относительно большими правами и влиянием на акционерное
общество располагает акционер;
право требования выкупа акций – при принятии общим собра-
нием акционеров определенных решений, против которых голосовал конкретный акционер, последний вправе требовать выкупа
111
Глава 3. Акционеры как субъекты корпоративного управления
акционерным собранием всех или части имеющихся у него акций,
но в пределах возможностей акционерного общества, устанавливаемых законом.
Кроме обязательных прав, акция может иметь еще и какие-то специфические права, которые свойственны акциям только данного акционерного общества. Специфические права обязательно содержатся в уставе
акционерного общества, но сами по себе они не вытекают из требований
закона. Наличие или отсутствие такого рода прав есть исключительная
прерогатива самого акционерного общества.
Происходит обособление собственности на акцию от собственности на
имущество акционерного общества. Поскольку акция представляет собой
частицу, или долю, в уставном капитале акционерного общества, постольку
ее принято называть долевой ценной бумагой, а самого акционера – собственником (совладельцем) данного общества. Однако и любой кредитор
акционерного общества, предоставивший ему кредит в форме денежной
ссуды или посредством покупки долговой ценной бумаги этого общества,
может рассматривать свой кредит как вклад в совокупный капитал общества. Юридическое различие состоит в том, что акционер внес вклад
в уставный капитал, а кредитор – в капитал общества, который учитывается
в нем как заемный капитал. Настоящее различие между этими формами
вложения капитала в акционерное общество состоит в том, что акционер
не перестает участвовать в управлении своим отчужденным капиталом,
а кредитор лишается прав управлять своим отчужденным капиталом.
Однако управленческая функция акционера имеет большую специфику в отличие от обычного управления капиталом. Эта специфика
состоит в том, что акционер управляет своим капиталом уже не непосредственно, а исключительно опосредованно, т.е. через выборы менеджмента акционерного общества. Акционер имеет собственность лишь
на принадлежащие ему акции, только ими он может непосредственно
управлять. Собственником же всего капитала акционерного общества,
или всего его имущества и всех его имущественных прав, является само
акционерное общество, которым непосредственно управляет выбираемый акционерами на общем собрании высший менеджмент.
Тот факт, что собственность на акции отделена от собственности на
имущество акционерного общества, проявляется в следующем:
акционер никогда не отвечает по любым обязательствам акцио-
нерного общества, и наоборот;
акционер не вправе требовать выкупа акционерным обществом
имеющихся у него акций, кроме случаев, установленных законом.
Акционер может вернуть свой капитал в общем случае только
путем купли-продажи своих акций на фондовом рынке;
112
3.1. Права акционеров, основания возникновения и порядок осуществления прав акционеров
выплата дивидендов на акцию, как правило, не гарантируется
условиями их эмиссии, а, кроме того, акционеры не вправе устанавливать уровень дивиденда. Размер дивиденда устанавливается советом директоров акционерного общества, т.е. командой его высших менеджеров, и собрание акционеров не может
его повысить, а только либо утвердить в предлагаемом размере,
либо уменьшить.
В той мере, в какой акционеры управляют акционерным обществом,
они могут считать себя и фактически являются его собственниками.
В той мере, в какой акционерное общество управляется независимо от
самих акционеров, последние – обычные кредиторы, которые никак не
управляют отданным в ссуду капиталом.
Дробная акция1 предоставляет владельцу права в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет. Дробная акция
обращается как целая акция. В случае, если лицо приобретает две и более дробные акции одной категории (типа), то они образуют одну целую
и (или) дробную акцию, равную сумме этих дробных акций.
Дробные акции, которые образовываются в результате:
осуществления акционерами преимущественного права приобре-
тения дополнительных акций;
при консолидации акций.
Перечень случаев, при которых образуются дробные акции, является
исчерпывающим.
Акция легитимирует своего владельца в качестве субъекта выражен
ного в ней права, если его имя внесено в реестр акционеров общества2.
Учет прав на дробные акции в системе ведения реестра на лицевых счетах регистратором или эмитентом, осуществляющим ведение реестра
самостоятельно, и на счетах депо депозитарием осуществляется без
округления, т.е. в простых дробях. Для отражения в уставе общества
общего количества размещенных акций все размещенные дробные акции суммируются. Если в результате суммирования дробных акций
образуется не целое, а дробное число, то в уставе общества количество
размещенных акций выражается дробным числом.
Необходимо отметить, что согласно изменениям в ГК РФ, объем пра
вомочий участников непубличного хозяйственного общества может
определяться не только пропорционально их долям в уставном капитале
общества, но и по иным правилам, если это предусмотрено уставом
общества или корпоративным договором.
1
Письмо ФКЦБ РФ от 26.11.2001 № ИК-09/7948 «Об образовании части акций
(дробных акций)».
2
Статья 44 Федерального закона от 26.12.1995 № 208 «Об акционерных обществах».
113
-
-
Глава 3. Акционеры как субъекты корпоративного управления
Акционеры общества или некоторые из них вправе заключить между
собой договор об осуществлении своих корпоративных прав (корпоративный договор), в соответствии с которым они обязуются осуществлять
эти права определенным образом или воздерживаться (отказаться)
от их осуществления, в том числе голосовать определенным образом
на общем собрании участников общества, согласованно осуществлять
иные действия по управлению обществом, приобретать или отчуждать
доли в его уставном капитале (акции) по определенной цене или при
наступлении определенных обстоятельств либо воздерживаться от отчуждения долей (акций) до наступления определенных обстоятельств.
Сведения о заключении корпоративного договора и о предусмотренном им объеме правомочий участников общества должны быть внесены
в ЕГРЮЛ1.
Казначейские акции2 – акции, находящиеся в собственности акци-
онерного общества, которое их выпустило.
Казначейские акции могут появиться у эмитента на балансе в обязательном или добровольном порядке. В обязательном порядке казначейский пакет акций формируется в случаях обязательного выкупа у
акционеров, неполном размещении акций при учреждении АО, а также в результате корпоративных действий M&A и пр. В добровольном
порядке выкуп производится на основании решения органов управления обществом для решения ряда управленческих задач, которые
будут описаны ниже. Казначейские акции не обладают правом голоса,
не участвуют в подсчете голосов, распределении дивидендов и разделе
имущества в случае ликвидации эмитента. Эмитент не вправе передавать собственные акции в залог, отчуждать их безвозмездно или ниже
рыночной стоимости.
1
Статья 67.2 ГК РФ.
2
Казначейские акции (Treasury Stock) – собственные акции компании, которые
были ею выпущены, а затем выкуплены, например, в ходе программы байбэк (Buyback).
Данные бумаги не участвуют в голосовании, по ним не начисляются и не выплачиваются дивиденды. Компания не может передавать собственные акции в залог или безвозмездно их отчуждать. После приобретения казначейских акций предприятие должно их
продать в течение года по цене не ниже рыночной стоимости, либо погасить (аннулировать) их, приняв решение об уменьшении уставного (акционерного) капитала. По существующим стандартам финансовой отчетности приобретаемые у акционеров акции не
считаются активами и отражаются на балансе (Balance Sheet) компании в составе собственного капитала (Stockholders’ Equity), уменьшая его. Ниже приведен пример баланса
компании Weight Watchers International, Inc. (WTW) с сайта Yahoo!Finance, где можно
увидеть наличие казначейских акций. Обратите внимание, что в отчете Treasury Stock
всегда отражаются в круглых скобках, то есть как отрицательная величина. Это делается
для того, чтобы уменьшить размер собственного капитала на сумму денежных средств,
потраченных на выкуп собственных акций.
114
3.1. Права акционеров, основания возникновения и порядок осуществления прав акционеров
Согласно действующему законодательству эмитент может распорядиться этими акциями двумя способами: продать их по цене не ниже
рыночной в течение года после приобретения; погасить их с принятием
решения о соответствующем уменьшении уставного капитала.
Обратный выкуп и оборот казначейских акций регулирует IX глава
Федерального закона «Об акционерных обществах».
Квазиказначейские акции1 образуются в результате перемещения
собственных акций эмитента на баланс своих дочерних компаний. Это
позволяет менеджменту материнской компании увеличить контроль над
предприятием за счет получения права голоса на собрании акционеров
(акции материнской компании, находящиеся у нее на балансе, такого права
не дают). В большинстве развитых стран законодательно запрещено голосование квазиказначейскими акциями и получение на них дивидендов.
Такой запрет действует, например, в США, Германии, Франции, Испании
и Великобритании. В последней вообще запрещены любые формы перекрестного владения акциями. В России пока такой нормы нет.
Преимущества квазиказначейских акций позволяют менеджменту
получить больший контроль над принятием решений в материнской
компании. При поступлении акций эмитента в собственность «дочки»
образуется структура перекрестного владения, когда дочернее предприятие становится акционером материнской компании. Причем органы управления дочерней компании формируются и контролироваться менеджментом основного эмитента. Таким образом, материнская
компания получает дополнительные голоса на собраниях акционеров,
фактически не владея акциями. Чтобы не допускать злоупотреблений со
стороны менеджмента в зарубежной практике квазиказначейские акции
лишаются права голоса наравне с казначейскими. Согласно Кодексу корпоративного управления, имеющему рекомендательный характер, российским компаниям следует придерживаться аналогичной практики2.
Перечислим основные цели, которые преследует эмитент, выкупая
собственные акции на себя или дочернее предприятие:
желание основных акционеров или менеджмента выкупить эми-
тент на себя. Выкуп акций эмитента с их последующим погашением позволит увеличить долю основных акционеров в капитале
компании. Также казначейские акции могут быть перепроданы
впоследствии менеджменту или основным акционерам;
1
Казначейские и квазиказначейские акции. – Электронный ресурс: https://
mindspace.ru/abcinvest/kaznachejskie-i-kvazikaznachejskie-aktsii/.
2
Галактионов И. Казначейские и квазиказначейские акции. Что это такое и в чем
разница. – Электронный ресурс: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/kaznacheiskiei-kvazikaznacheiskie-aktsii-chto-eto-takoe-i-v-chem-raznitsa.
115
Глава 3. Акционеры как субъекты корпоративного управления
перепродажа казначейских акции с прибылью (при уверенности
менеджмента в дальнейшем росте стоимости выкупаемых ценных бумаг);
для выполнения программы опционного стимулирования работ-
ников.
В некоторых компаниях премия менеджменту выплачивается в виде
опциона на акции компании. Тогда менеджмент напрямую заинтересован в повышении капитализации, а в случае реализации опциона акции
продаются как раз из казначейского или квазиказначейской доли.
Появление квазиказначейских акций недопустимо, так как может
вызвать злоупотребления, нарушающие права акционеров общества
(оттеснение акционеров от участия в управлении обществом со стороны
менеджмента, возможна продажа акций по заниженной цене). По сути,
появление таких акций ведет к изменению правильной расстановки
сил среди акционеров, ухудшению обратной связи по эффективности
работы общества со стороны собственников, а при значительном их
количестве – к потере управления акционерами. В этом случае необходимо предусмотреть в уставе поправки, относящиеся к изменениям
по распоряжению казначейскими акциями, отнесение этого вопроса
к компетенции совета директоров и принятие решения более высоким
кворумом.
В последнее время с увеличением доли институциональных инвесторов в публичном акционерном капитале во всем мире ведется дискуссия по вопросу о возможных способах стимулирования миноритарных
акционеров, прежде всего институциональных инвесторов, к более активному участию в вопросах корпоративного управления публичных
акционерных обществ Зачастую на практике встречается проблема,
связанная с пассивной позицией акционеров, прежде всего миноритарных, в части голосования на общих собраниях акционеров обществ.
При этом пассивную позицию в вопросах корпоративного управления имеют как частные индивидуальные инвесторы, так и институциональные инвесторы, занимающиеся инвестированием на профессиональной основе. Такая пассивность акционеров снижает степень
контроля над компанией со стороны собственников, приводит к невозможности противостоять неправомерным, не отвечающим интересам
компании и ее собственников решениям, а также затрудняет принятие
ключевых корпоративных решений.
Помимо базовых прав, определяющих сущность акции как ценной бумаги, имеющей долевую природу, Федеральный закон «Об акционерных
обществах» содержит еще ряд прав, которыми может воспользоваться
владелец акциями, например:
116
3.2. Голосующие и объявленные акции. Основания возникновения и порядок осуществления прав
право свободно распоряжаться своими акциями без согласия
общества и других акционеров;
преимущественное право приобретения акций, размещаемых
в рамках дополнительной эмиссии обществом;
право требовать выкупа обществом принадлежащих акций в слу-
чаях, предусмотренных законодательством;
право получать информацию о деятельности общества и знако-
миться с уставом и другими документами.
Появление ряда прав у акционера ставится законодательством в зависимость от его доли в акционерном обществе.
3.2. Голосующие и объявленные акции.
Основания возникновения и порядок осуществления прав
Голосующей акцией общества в соответствии со статьей 49
Федерального закона «Об акционерных обществах» является обыкновенная акция или привилегированная акция, предоставляющая акционеру –
ее владельцу право голоса при решении вопроса, предоставленного на
голосование (статья 49 указанного Федерального закона).
Правом голоса на общем собрании акционеров по вопросам, поставленным на голосование, обладают:
акционеры – владельцы обыкновенных акций общества;
акционеры – владельцы привилегированных акций общества
в случаях, предусмотренных Федеральным законом «Об акционерных обществах» или уставом непубличного общества.
Подсчет голосов на общем собрании акционеров по вопросу, поставленному на голосование, правом голоса при решении которого обладают
акционеры – владельцы обыкновенных и привилегированных акций
общества, осуществляется по всем голосующим акциям совместно, если
иное не установлено Федеральным законом «Об акционерных обществахе» или уставом непубличного общества.
В соответствии со статьей 32 указанного Федерального закона привилегированные акции могут быть голосующими, а в соответствии со
статьей 72 того же Федерального закона «обыкновенные акции могут
быть неголосующими». Акции, приобретенные обществом в соответствии
с пунктом 2 вышеуказанной статьи, не предоставляют права голоса, они
не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды.
Такие акции должны быть реализованы по цене не ниже их рыночной
стоимости не позднее одного года с даты их приобретения. В противном
случае общее собрание акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала общества путем погашения указанных акций.
117
Глава 3. Акционеры как субъекты корпоративного управления
Объявленные и размещенные акции общества
Уставом общества должно быть определенно количество, номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции) и права, предоставляемые этими акциями. Приобретенные
и выкупленные обществом акции, а также акции общества, право собственности на которые перешло к обществу в случае их неполной оплаты
в течение установленного законом срока, являются размещенными до
их погашения.
Уставом общества может быть определено количество, номинальная стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции)
и права, предоставляемые этими акциями.
При отсутствии в уставе общества количества и номинальной стоимости категорий (типов) объявленных акций, а также предоставляемых ими прав общество не вправе размещать дополнительные акции,
поскольку выпустить дополнительные акции общество может только
в пределах количества объявленных акций.
Уставом общества могут быть определены порядок и условия размещения обществом объявленных акций. Поскольку способов размещения акций несколько, то в уставе необходимо предусмотреть, какие из
объявленных акций будут размещаться тем или иным способом. Если
в уставе не определен порядок размещения объявленных акций, то орган, принимающий решение об увеличении уставного капитала, в этом
же решении устанавливает порядок и условия размещения дополнительных акций.
Пример 1. В момент учреждения учредители общества приобрели 100 акций
номинальной стоимостью 1 тыс. руб. Уставом общества определено, что общее количество объявленных акций номинальной стоимостью 1 тыс. руб. составляет 500.
Чему равен уставный капитал (УК) общества, если общество не производило размещение дополнительных акций?
Решение: УК = 100 · 1000 руб. = 100 000 руб.
Пример 2. Общество учреждено с уставным капиталом 100 тыс. руб. Уставом
общества определено, что общее количество объявленных акций номинальной
стоимостью 1 тыс. руб. составляет 2000. Общество произвело размещение 1 тыс.
дополнительных акций номинальной стоимостью 1 тыс. руб. Чему равен уставный
капитал общества?
Решение: УК = (100 + 1000) · 1000 руб. = 1100 тыс. руб.
118
3.3. Дополнительные права акционеров
В целях привлечения дополнительных финансовых ресурсов общество зачастую прибегает к выпуску ценных бумаг, которые после установленного срока конвертируются (обмениваются) в акции определенной
категории (типа). Обмениваются такие ценные бумаги общества на ту
категорию (тип) объявленных акций, которая предусмотрена условиями
выпуска конвертируемых ценных бумаг.
С тем, чтобы лица, приобретшие ценные бумаги, конвертируемые
в акции, были гарантированы от недобросовестного поведения общества, законодатель в императивной норме устанавливает соотношение
объявленных акций и конвертируемых в них ценных бумаг.
Общество не вправе принимать решение об изменении прав, предоставляемых акциями, в которые могут быть конвертированы размещенные обществом ценные бумаги. Требование о точном определении прав,
предоставляемых каждой категорией (типом) акций, распространяется
не только на размещенные акции, но и на объявленные.
Решение о внесении в устав непубличного общества изменений
и дополнений, связанных с положениями об объявленных привилегированных акциях общества, за исключением изменений, связанных
с уменьшением их количества по результатам размещения дополнительных акций, принимается общим собранием акционеров единогласно
всеми акционерами общества.
Следует отметить, что российское корпоративное законодательство
закрепляет и правовые последствия для акционера непубличного акционерного общества, в случае если тот не исполняет надлежащим образом
свою обязанность по участию в управлении акционерным обществом.
Так, акционер непубличного акционерного общества вправе требовать исключения другого акционера из общества в судебном порядке
с выплатой ему действительной стоимости доли участия, если такой
акционер своими действиями (бездействием) причинил существенный
вред акционерному обществу.
3.3. Дополнительные права акционеров
Таким образом, важнейшими участниками корпоративных отношений являются акционеры. Предоставляя акционерному обществу капитал, необходимый для его развития, или приобретая акции на вторичном
рынке, акционеры принимают на себя риски, связанные с функционированием акционерного общества, являющегося объектом их инвестиций,
а взамен приобретают ряд прав по отношению к акционерному обществу. Одно из таких прав – право на участие в управлении акционерным
обществом. Участие акционера, действующего добросовестно и разумно,
119
Глава 3. Акционеры как субъекты корпоративного управления
в управлении акционерным обществом имеет большое значение не
только для самого акционера, но и для общества в целом.
Для общества важна роль, которую играет участие акционера в собственности для эффективного распределения капитала и в контроле за
общей эффективностью деятельности компании. Рыночная экономика
опирается на акционеров для определения цены и распределения капитала среди различных бизнес-возможностей. Поскольку предполагается, что акционеры заинтересованы в получении дохода от капитала,
который они предоставляют, общество надеется, что акционеры также
будут искать как можно больше информации для определения компании
с лучшими перспективами на будущее.
Поскольку это в их интересах, общество также ожидает, что акционеры будут постоянно отслеживать это, чтобы понять, насколько эффективно корпорации используют капитал, который им был предоставлен. Если акционеры выполняют указанные функции, они выполняют
общественно полезную роль, поскольку приносят новую и уникальную
информацию в экономику.
В связи с этим уместен вопрос о возможности дифференциации доходов или прав акционеров между теми акционерами, которые вносят
капитал, информацию и контроль, с одной стороны, и теми акционерами, которые вносят только капитал, с другой стороны.
В мировой практике, в частности в США, к контролирующим акционерам, которые в силу обладания крупными долями акций оказывают существенное влияние на деятельность компании, применяется
доктрина фидуциарных обязанностей, аналогичная той применяемой
к директорам и менеджменту компаний, в рамках которой директора
и должностные лица несут перед корпорацией обязанность действовать добросовестно, лояльно и разумно (заботливо). Ряд американских
специалистов считает, что фидуциарные обязанности перед компанией
также несут и миноритарные акционеры.
Необходимо разобраться, кто такие контролирующие акционеры
и миноритарные акционеры.
Лицо, осуществляющее права по ценным бумагам, если его права на
ценные бумаги учитываются организациями, указанными выше, вправе:
вносить вопросы в повестку дня общего собрания владельцев цен-
ных бумаг;
выдвигать кандидатов в органы управления и иные органы эми-
тента, являющегося акционерным обществом, или кандидатуру
представителя владельцев облигаций;
требовать созыва (проведения) общего собрания владельцев цен-
ных бумаг;
120
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]