Файловый архив студентов. Файловый архив студентов.
1327 вузов, 5487 предметов.
/ Регистрация
FAQ Обратная связь Вопросы и предложения
Добавил:
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Башкирский Государственный Аграрный Университет
Предмет:
[НЕСОРТИРОВАННОЕ]
Файл:

Как принять правильное управленческое решение

.pdf
Скачиваний:
0
Добавлен:
06.09.2026
Размер:
2 Мб
Скачать
☆
Мужчины иженщины подвержены излишней самоуверен­ности вразной степени. Проанализировав   инвестицион­ных счетов крупного брокера, Барбер иОдин ( Barber & Odean, ) разделили их пополовому признаку владельца иобнару­жили, что женщины получили лучшие результаты, чем муж­чины. В сравнении срынком женщины уступили результату, который моглибы получить, удерживая постоянный портфель втечение года, на, п. п., втовремя как мужчины потеряли , п. п. Означаетли это, что женщины лучше выбирают акции, чем мужчины? Нет. Фактическая доходность поакциям, выбран­ным мужчинами иженщинами, неслишком сильно отличалась. Отличались обороты
—
мужчинам было труднее проявлять тер-
пение. Женщины всреднем обновляли % портфеля ежегодно,
—
амужчины
%. Затраты наэти лишние сделки ипривели ктому, что мужчины получили худший результат посравнению сженщинами — скаждой транзакцией брокеры становились богаче, аинвесторы беднее. Барбер иОдин приходят квыводу, что излишняя самоуверенность мужчин приводит кбольшему обороту вторговле нафондовом рынке, что всвою очередь ве­дет кснижению доходности после вычета комиссий. Прежде чем наши читатели- женщины возгордятся этими находками, отме­тим, что, судя поэтим результатам, женщины тоже показали ре­зультат хуже рынка, хотя илучше, чем мужчины.
Оптимизм касательно инвестиционных решений
Если увас есть брокерский счет, какова была его доходность запрошлый год? Обыгралили вы рынок, то есть ввашули пользу будет сравнение синдексом S&P? Проверьте прямо сейчас, закажите выписку или позвоните брокеру или консуль­танту, инезабудьте поинтересоваться ростом индекса S&P запрошлый год. Как ваши представления орезультате соотно­сятся среальностью?
Рискнем предположить, что ваша ситуация окажется еще
одним подтверждением того, что люди склонны соптимизмом
Т   
смотреть наряд предполагаемых обстоятельств, таких как буду­щий карьерный рост, умение водить машину ит. д. (см. главу ). Когда люди решают вложить деньги, они оптимистично настро­ены вотношении будущей прибыли ивпоследствии хранят по­ложительные воспоминания опрошлых результатах. Оптимизм тесно связан ссамоуверенностью, нонетождественен ей. Когда инвесторы принимают решение, продиктованное излишней са­моуверенностью, они будут питать необоснованный оптимизм относительно будущего успеха. Азадним числом они будут со­хранять этот оптимизм, даже когда разочаровывающие резуль­таты их инвестиций будут очевидны.
Мур, Курцберг, Фокс иБазерман ( Moore, Kurtzberg, Fox, & Bazerman, ) создали инвестиционную модель, основанную нареальных данных орезультатах девяти крупнейших взаимных фондов иодного индексного фонда запериод влет — в– гг. Студентам MBA предоставили компьютерную программу изадание поинвестициям. Начав скапитала в  , двигаясь периодами пошесть месяцев, участники должны были инвести­ровать свои деньги влюбой изфондов или положить надепо­зит, имея конечную цель получить наибольшую прибыль кконцу -летнего периода. Всреднем наэто задание уходило  минут.
Приняв решение обинвестициях наближайшие полгода, сту­денты получали исчерпывающие сведения освоих результатах, показателях всех фондов ирынка вцелом, азатем отних требо­валось выбрать способ инвестирования наследующие полгода. Купив индексный фонд навесь депозит идержа его лет, можно было начальные   превратить в   . Однако всред­нем участник получал витоге   — что соотносилось сре­альными данными, представленными ранее. Типичный инвестор слишком часто выбирал активно управляемые фонды, которые проводят много сделок ивзимают слишком высокие комиссии.
Ложный оптимизм , без сомнения , сыграл роль ввыборе стра­тегии участниками. Несмотря нато, что рынок вцелом рос очень хорошо вэти лет (–гг.), участники всегда надеялись,
 К    
что их портфели вырастут сильнее заследующие полгода, чем оказывалось вдействительности. Студенты ожидали, что баланс их счета будет расти на,% каждые шесть месяцев, нонасамом деле стоимость портфеля росла лишь на,%. Что еще интерес­нее, увсех были оптимистичные иллюзии насчет результатов, авконце игры большинство оценил и свои результаты как средне­рыночные. Насамом деле участники получили результаты всред­нем на п. п. хуже рынка. Говоря точнее, Мур идр. ( Moore et al., ) опросили участников, как, поих мнению, они сработали:
• Более чем на% ниже рынка.
• На–% ниже рынка.
• На–% ниже рынка.
• Впределах % отрезультата рынка.
• На–% выше рынка.
• На–% выше рынка.
• Больше чем на% выше рынка.
Всреднем участники переоценивали свой результат наодин
уровень.
Ваналогичном исследовании Гетцман иПелеш ( Goetzmann & Peles, ) получили схожие результаты. Участникам каза­лось, что они получили более благоприятные результаты, чем насамом деле. Гетцман иПелеш пришли квыводу, что опти­мизм помогает инвесторам оправдывать их прошлые решения, позволяя поддерживать иллюзию превосходства своей инвести­ционной стратегии. Мы также полагаем, что оптимизм подтал­кивает инвесторов продолжать активную торговлю, вместо того чтобы сосредоточиться наболее мудром иэкономном вплане времени индексном инвестировании.
Прежде чем продолжить чтение, ответьте себе — сравни­валили вы когда- нибудь свои результаты синдексом? Большин­ство инвесторов этого неделают. Почему? Мы полагаем, что ин­весторы стремятся оградить свои оптимистичные представления
Т   
орезультатах инвестиций — иготовы платить высокую цену заподдержание своих иллюзий. Аналогично, если вы пользуе­тесь советами консультанта, просилили вы когда- нибудь этого «эксперта» предоставить отчет отом, чем обернулось следова­ние его рекомендациям? Может оказаться весьма полезным по­просить консультанта сравнить данные им советы стем, как вел себя рынок втотже период времени. Психологическая потреб­ность слышать хорошие новости может скрывать отвас ина­нятых вами экспертов правду орезультатах инвестирования — истоить вам больших денег.
Множество внешних источников подпитыва ют естествен­ный оптимизм инвесторов. Финансовые издания напоминают оточных прогнозах, данных ими впрошлом, но неакценти­руют внимание насоветах, обернувшихся потерями. Они также публикуют отрывочные сведения опрошлых успехах, стараясь нерисковать репутацией, систематически отслеживая, чем обер­нулись их прогнозы. Надо признать, что это правильная страте­гия для их бизнеса: еслибы они честно писали освоих прошлых ошибках, уних былобы меньше подписчиков.
Убеждение, что случайности неслучайны
Как мы видели вглаве , люди склонны верить, что случайности неслучайны, иискать закономерности там, где их нет,— напри­мер, верить, что спортсмен может быть «в ударе». Когда инве­сторы убеждены, что некий фонд «на подъеме», они готовы нести издержки, связанные сактивным управлением. Например, если фонд растет быстрее рынка два года подряд, инвесторы врядли отнесут это насчет случайных колебаний. Скорее всего , они ре­шат, что управляющий фондом знает, что делает, иможно смело внего инвестировать. Как пишет управляющий капиталом Нас­сим Николас Талеб всвоей книге «Одураченные случайностью» ,
1
Талеб Н. Н. Одураченные случайностью. О скрытой роли шанса в бизнесе
и в жизни. — М.: КоЛибри, 2023.
 К    
нафондовом рынке огромная роль принадлежит случайности иеще большая — отрицанию этой случайности инвесторами иэкспертами. Стремясь превзойти рынок, большинство инве­сторов нехотят довольствоваться индексным инвестированием, показывающим результаты науровне рынка и допускающем минимальные издержки. Каков главный вывод? Остерегайтесь любых советов, обосновывающих будущие доходы прошлыми результатами.
Всоответствии сисследованиями Богла ( Bogle, ), Кар­харта ( Carhart, ), а также Талера иДеБондта ( Thaler & DeBondt, ), впериод –гг., изученный Муром идр. ( Moore et al., ), результаты взаимных фондов имели тен­денцию регрессировать ксреднему. Тем неменее участники исследования ожидали, что будущая доходность их портфе­лей будет коррелировать спрошлой доходностью. Насамом деле реальность оказалась противоположной их ожиданиям. Участники ожидали, что фонды, которые сейчас на подъеме , продолжат расти, точно также, как когда они надеялись, что спортсмены в ударе продолжат побеждать. Оба этих ожидания преувеличивают роль индивидуального мастерства инедооце­нивают влияние случайности. Такиеже ложные ожидания за­ставляют инвесторов держать впортфеле фонды сбольшими издержками.
Существуют малозначительные свидетельства того, что про­шлые результаты можно использовать для прогнозирования. Джегадиш иТитман ( Jegadeesh & Titman, ) описывают эф­фект инерции, согласно которому ценные бумаги, хорошо пока­завшие себя вушедшем году, показывают хорошие результаты ивследующем. Проблема втом, что это поведение впоследу­ющие годы меняется ( DeBondt & Thaler, ). Один ( Odean, ) утверждает, что инвесторы, подверженные убеждению, что прошлые результаты повторятся, могут своими покупками влиять нарост акций. Тем неменее, после того как последние трейдеры придут нарынок ипоинерции подтолкнут цену выше
Т   
экономически обоснованного значения, стоимость начнет па­дать, вызывая противоположную тенденцию.
ДеБондт иТалер ( DeBondt & Thaler , ) сравнили динамику двух групп акций: сильнее всего выросших исильнее всего упав­ших запрошедшие три года. Они обнаружили, что запоследую­щие пять лет «неудачники» значительно превзошли «счастливчи­ков». Исследователи объясняют это верой инвесторов вто, что прошлые успехи гарантируют успех ивбудущем, иэто приво­дит к«перекупленности» растущих бумаг и«перепроданности» падающих. Рано или поздно рынок выравнивается ивладельцы портфелей, состоящих изнедооцененных «неудачников», оказы­ваются влучшем положении посравнению спокупателями пе­реоцененных «счастливчиков».
Если на вас производят впечатление находки Джегадиша иТитмана ( Jegadeesh & Titman, ), увас может появиться ис­кушение избрать тактику покупки бумаг, подорожавших запо­следнее время. Сдругой стороны, если принять точку зрения ДеБондта иТалера , то стоит, наоборот, подбирать «упавшее». Ксожалению, выявить момент, когда будут совершены послед­ние покупки поинерции, невероятно трудно. Снова вспомним, что прошлое неможет помочь предсказать будущее. Правильнее признать, что мы бессильны предугадать, какие ценные бумаги вырастут, иостановиться наиндексном инвестировании.
Эффект якоря, статус-кво ипрокрастинация
Достаточно большое количество инвесторов слишком много ду­мают освоих портфелях, совершая слишком много сделок сак­циями ифондами, следуя последним рекомендациям слишком большого числа экспертов. Нобольшинство людей, напротив, слишком беспечно относятся ксодержимому своих инвести­ционных портфелей. Большое значение имеют продумыва­ние состава портфеля иразработка стратегии инвестирования. Здесь могут помочь советы поинвестициям (втом числе бес­платное программное обеспечение, предоставляемое многими
 К    
инвестиционными компаниями). Например, Шефрин ( Shefrin, ), Бельский иГилович ( Belsky & Gilovich, ) имногие другие источники высказывают мнение, что большинство лю­дей выделяет слишком малую долю своих долгосрочных порт­фелей для акций компаний. Этот совет основан нанаблюдении, что набольших промежутках времени акции показывают более высокий результат, чем облигации идругие инструменты. Люди, однако, используют сравнительно простые стратегии распреде­ления активов, придерживаясь уже сформированных привычек, другими словами, их инвестиционные решения, как правило, необдуманны.
Исследуя поведение ученых, которые регистрируются впен­сионных программах, предложенных компанией TIAA-CREF, Бе­нарци иТалер ( Benartzi & Thaler, ) обнаружили, что большин­ство профессоров, делая выбор между акциями иоблигациями, обычно выбирают вариант « на». Вдобавок, среднее количе­ство поправок, которые профессора вносили вэто распределе­ние напротяжении своей карьеры, было нулевым. Тоесть про­фессорский состав (может, инесамые умные, ноточно несамые глупые люди) довольствовался весьма простым соотношением
—
ивпоследствии его неадаптировал
даже когда менялись жиз-
ненные обстоятельства.
«Профессорский» вариант « на» согласуется еще содним открытием Бенарци иТалера : когда компания предлагает вари­анты инвестирования пенсионных накоплений, тодоля средств, которые работники решат инвестировать вакции, вомногом определяется долей фондов наакции среди других продуктов, предлагаемых компанией. Тоесть если навыбор дается четыре фонда, три наакции иодин наоблигации, работник выделяет % своих сбережений нафонды акций. Напротив, если компа­ния предложит один фонд наакции и три наоблигации, % накоплений окажется воблигациях. Таким образом, люди вы­бирают инвестиционную стратегию, как блюда вкитайском ресторане: одно израздела меню «овощи», другое израздела
Т   
«курица», одно израздела «говядина» ит. д. Так можно собрать хороший обед, нонехороший портфель ценных бумаг — дан­ные говорят отом, что если ваши деньги останутся впенсионной программе надесятилетия, тонаибольшую прибыль принесут фонды наакции. Так что нужно тщательно обдумывать такой выбор, анеслепо следовать тому, что предлагает работодатель.
Мы надеемся, что вы уже начали пересматривать свои инве­стиционные решения. Однако существует серьезная сила, пре­пятствующая изменениям: предубеждение впользу сохранения статус-кво. Это искажение удерживало преподавателей отлюбых изменений висследовании Бенарци иТалера ( Benartzi & Thaler, ). Самуэльсон иЗекхау зер ( Samuelson & Zeckhauser , ) обнаружили, что люди склонны оставлять свои инвестиции без изменений. Эти ученые предложили группе участников, имев­ших опыт вобласти экономики ифинансов, провести мыслен­ный эксперимент. Их попросили представить, что каждый изних унаследовал большую сумму отдвоюродного дяди, изадали во­прос, какой изчетырех инвестиционных планов они выберут:
• акции сосредним риском;
• высокорискованные акции;
• бумаги казначейства США;
• муниципальные облигации.
Каждый вариант был достаточно подробно описан. Еще четы­рем группам сказали, что двоюродный дядя оставил им наслед­ство ввиде одного изчетырех вышеописанных вложений. Этих участников спросили, оставятли они текущую форму инвестиций или совершат сделку, купив бумаги изтрех других вариантов. По­давляющее большинство предпочло несовершать никаких сде­лок, вместо того чтобы выбрать вариант инвестирования, наиболее подходящий вих ситуации, если исключить когнитивные искаже­ния. Посути, люди предпочли сохранить статус-кво, аневыбирать ценные бумаги, которые лучше всего отвечали их потребностям.
 К    
Наконец, предвзятость впользу бездействия заставляет мно­гих людей вообще откладывать решение оначале инвестиро­вания. Исследования автоматического зачисления впрограмму пенсионных накоплений (k) отчетливо продемонстрировали, насколько пассивно люди могут вести себя перед лицом важ­нейших экономических решений. Планы пенсионных накопле­ний (k) являются удобным средством сбережений нетолько потому, что откладывают налогообложение домомента сня­тия средств, ноипотому, что некоторые организации делают собственные взносы вфонды сотрудников. Большинство ком­паний используют схему «презумпции отказа» отпенсионной программы, то есть их работникам необходимо явным обра­зом зарегистрироваться посвоей инициативе, заполнив заяв­ление или позвонив потелефону. Вдругих компаниях принята «презумпция согласия», то есть поумолчанию сотрудник счита­ется участником программы сзаданным процентом отчислений, аесли он хочет отказаться ототчислений, то должен сам сде­лать это. Разница впроценте участников пенсионных программ между этими двумя вариантами ошеломляющая. Мэдриан иШиа ( Madrian & She a, ) обнаружили, что регистрация впрограмме подскочила с до% вкомпании, которая перешла спрезумп­ции отказа кавтоматическому участию. Чой, Лэйбсон, Мэдриан иМетрик ( Choi, Laibson, Madrian, & Metrick , ) показали, что третий вариант, отсутствие варианта поумолчанию, который вы­нуждает сотрудника обдумать свое решение, также увеличивает процент участия, нонетак существенно, как автоматическое.
Также люди нередко держат крупные суммы денег нате­кущих, сберегательных или депозитных счетах, намереваясь вскором времени их инвестировать. Проходят месяцы, решение так инепринято, норынок вырос — аони упустили хорошую возможность. Прокрастинируя, вы рискуете принести вжертву свое финансовое будущее. Парадоксально, что, медля среше­нием овложении денег ипребывая внерешительности там, где жизненно необходимо действовать, инвесторы активно «крутят»
Т   
средства внутри одной категории ценных бумаг (например, по­купая ипродавая акции), тратя намного больше усилий наприн­ципиально менее важные финансовые решения.
Теория перспектив, продажа выросших бумаг
иудерживаниепадающих
Один ( Odean, ) установил, что инвесторы стараются удержи­вать акции, которые торгуются ниже стоимости покупки, чтобы неоказаться вубытке, ипродавать те, которые современи по­купки подорожали, чтобы быть в плюсе . Аналогично, Барбер, Один и Чжэн ( Barber, Odean, & Zheng , ) показали, что ин­весторы склонны держать падающие фонды ипродавать вырос­шие вцене. Если ваша цель — заработать как можно больше денег, торешение опокупке или продаже паев фонда должно основываться только натом, насколько вы уверены вросте их цены вбудущем. Цена покупки — это случайный иизбыточ­ный ориентир, кроме вопроса оналогах. Сточки зрения нало­гов, когда вы закрываете выросшую вцене позицию, вы должны уплатить налог наприбыль, акогда продаете упавшую вцене, налог куплате уменьшается. Таким образом, втом, что касается налогов, выгоднее продавать вубыток. Также Один ( Odean, ) обнаружил, что растущие акции, которые инвестор продает, по­казывают себя вбудущем лучше, чем падающие, которые он решает держать. Витоге, когда инвестор хочет неоказаться не­удачником, выбор акций для продажи исопутствующие налоги повышают его шансы надополнительные потери.
Кальвет, Кэмпбелл иСодини ( Calvet, Campbell, & Sodini, ) продемонстрировали, что инвесторы охотнее продают свои луч­шие акции, когда они начинают показывать отличный результат. Почему инвесторы предрасположены кпродаже выросших акций? Как мы узнали изтеории перспектив вглаве , оценивая альтер­нативы, люди отталкиваются отнекой точки отсчета. Для боль­шинства инвесторов такой точкой отсчета становится цена, поко­торой они купили бумагу. Инвесторы, держащие бумаги, которые
 К    
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]
Помощь Обратная связь Вопросы и предложения Пользовательское соглашение Политика конфиденциальности