Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Анализ финансовой отчетности. Учебное пособие
.pdf
Действие финансового рычага заключается в том, что
организация, использующая заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные
возможности.
50
Эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое
за счет использования кредита:
ЭФР = (1 – Н
) (РА – р) (ЗК / Кс),
п
где ЭФР — сила воздействия финансового рычага (прирост
коэффициента рентабельности собственного капитала), %;
Н
— ставка налога на прибыль;
п
Р
— экономическая рентабельность активов, %;
А
Р — средняя расчетная процентная ставка по кредиту;
ЗК — заемный капитал;
К
— собственный капитал организации.
с
Эта формула позволяет определить безопасный для организации объем заемных средств, наиболее выгодные условия
кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для
организации, если он увеличит эффект финансового рычага.
В приведенной формуле можно выделить три основные со-
ставляющие:
1) налоговый корректор (1 – Н
) показывает влияние на-
п
логообложения на эффект финансового рычага;
2) дифференциал финансового рычага (левериджа) (RА – р)
характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средней расчетной ставкой процента за
кредит;
3) коэффициент финансового рычага (левериджа) (ЗК / К
)
с
характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, приходящуюся на единицу собственного капитала.
Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый
риск и стоимость капитала организации, так как увеличивается
сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. Про-
50
Финансовый менеджмент: Учебное пособие / под ред. проф.
Е.И. Шохина. — М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003. С. 137.
171
ведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансовог о левериджа позвол яет определить оптимальную
структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня
финансовой рентабельности.
Формируя капитал организации, необходимо оптимизировать его структуру и по критерию минимизации стоимости.
Такая оптимизация основывается на предвари-тельной оценке
стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях их привлечения и проведении многовариантных расчетов
средневзвешенной стоимости капитала, с последующим отбором структуры минимальной по стоимости.
Структура капитала требует оптимизации и по критерию
минимизации уровня финансовых рисков. Такая оптимизация
основана на выборе источников финансирования различных
составных частей активов организации:
внеоборотных активов;
постоянной части оборотных активов, которая являет-
ся неснижаемым их минимумом (нормативом) для осуществления непрерывной текущей операционной деятельности
организации;
переменной части оборотных активов, которая зависит
от сезонного возрастания объема реализации продукции, от
необходимости формирования товарных запасов сезонного
хранения и др.
В результате формирование капитала организации может
проводиться одним из трех вариантов финансирования активов:
консервативном, умеренном и агрессивном.
При консервативном подходе источниками финансирова-
ния всех видов активов организации являются собственный
и долгосрочный заемный капитал. В этом случае лишь около
половины переменной части оборотных активов может финансироваться краткосрочным заемным капиталом.
Умеренный подход четко ограничивает соответствие
групп активов организации и источников их финансирования.
Переменная часть оборотных активов финансируется краткосрочным заемным капиталом в полном объеме, а внеоборотные
172
активы и постоянная часть оборотных активов организации —
собственным и долгосрочным заемным капиталом.
Агрессивный подход имеет наивысший риск для организации и предполагает финансирование внеоборотных активов
и половины постоянной части оборотных активов из собственного и долгосрочного заемного капитала. Оставшиеся активы
финансируются краткосрочным заемным капиталом.
В заключение определяется показатель целевой структуры капитала на основе предельных границ максимально
рентабельной и минимально рискованной структуры капитала.
На основе показателя целевой структуры капитала будет
осуществляться в перспективе формирование его структуры
путем привлечения финансовых средств из соответствующих
источников.
4.5. Оценка чистых активов организации
Для определения платежеспособности организации используется такой абсолютный показатель, как превышение
всех активов над внешними обязательствами, то есть величина
чистых активов. Величина чистых активов представляет собой
разницу между всеми активами организации и долгосрочными
и краткосрочными долгами. Если организация не в состоянии
исполнить свои внешние обязательства за счет своих активов,
то она может быть признана неплатежеспособной.
Организации необходимо сопоставлять величину рассчитанных чистых активов с минимально допустимой законодательством величиной уставного капитала и с величиной
уставного капитала организации. Такой анализ дает важную
информацию акционерам и собственникам организации в части
обеспечения их прав, государственным органам — для оценки
способности организации своевременно и в полном объеме
вносить налоговые платежи. Если величина показателя чистых
активов ниже величины уставного капитала, организация не
сможет покрывать свои обязательства из собственных средств,
173
что свидетельствует об ущемлении прав кредиторов. В противном случае уставный капитал должен быть уменьшен.
Показатель чистых активов сравнивают также с размерами уставного и резервного капитала. Согласно ст. 102 ГК РФ
акционерное общество не вправе объявлять и выплачивать
дивиденды, если стоимость чистых активов меньше уставного
и резервного капиталов или станет меньше в результате выплаты дивидендов.
Стабильная величина чистых активов или их увеличение
положительно влияет на финансовую устойчивость организации.
Уменьшение величины чистых активов является негативной тенденцией, снижающей финансовую устойчивость организации.
В соответствии с «Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденным приказом Минфина
России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. № 10н/03-6/пз,
чи-
стые активы — это величина, определяемая путем вычитания
из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету.
Активы, принимаемые к расчету, — это внеоборотные
и оборотные активы, за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных
акционерным обществом у акционеров для их последующей
перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.
Пассивы, принимаемые к расчету, — это обязательства
организации, в том числе долгосрочные и краткосрочные обязательства за минусом доходов будущих периодов.
Это активы, непосредственно используемые в основной
деятельности и приносящие доход.
51
ООО «Мечта» представляет информацию о величине чистых активов в форме № 3 «Отчет об изменениях капитала»
в разделе «Справки».
51
Артеменко В.Г. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие
для студентов, обучающихся по специальности «Бухгалтерский учет,
анализ и аудит» / В.Г. Артеменко, В.В. Остапова. — М.: Издательство
«Омега-Л», 2006. С. 138.
174
Расчет чистых активов ООО «Мечта» за 2007–2008 гг. пред-
ставлен в таблице 38.
Как видно из данных таблицы 38, за весь анализируемый
период обязательства ООО «Мечта» были покрыты активами
с превышением. Стоимость чистых активов к концу 2008 года
увеличилась на 382881 тыс. руб., или более чем в 30 раз. Полученная величина чистых активов выше зарегистрированного
уставного капитала, да еще и постоянно растет, что свидетельствует об укреплении финансовой устойчивости ООО «Мечта»
в 2007–2008 гг. Организации необходимо и в дальнейшем придерживаться выбранной стратегии, наращивая собственный
капитал, сохранять тенденцию роста чистых активов.
Таблица 38
Расчет чистых активов ООО «Мечта» в 2007–2008 гг., тыс. руб.
Показатели
1. Нематериальные активы 3956 989 –2967
2. Основные средства 509833 334812 –175021
3. Отложенные налоговые активы — — —
4. Запасы и НДС 2429000 2652233 +223233
5. Дебиторская задолженность 1181567 2731981 +1550414
6. Денежные средства 396292 2252962 +1856670
7. Прочие оборотные активы — — —
8. Итого активы 4520648 7972977 +3452329
9. Отложенные налоговые
обязательства
10. Краткосрочные кредиты
и займы
11. Кредиторская задолженность
12. Доходы будущих периодов — — —
13. Прочие краткосрочные
обязательства
14. Итого пассивы (сумма строк 9,
10, 11, 13 минус сумма строки 12)
15. Стоимость чистых активов
(итого активов минус итого
пассивов)
В % к итогу активов 0,29 4,97 +4,68
На начало
2008 г.
АКТИВЫ
ПАССИВЫ
—— —
— 53000 +53000
4507479 7523 927 +3016448
—— —
4507479 7576927 +3069448
13169 396050 +382881
На конец
2008 г.
Изменения (+; –)
175
Однако механическое сравнение величины чистых активов некорректно без учета информации об уровне инфляции
в анализируемом периоде, поскольку одна и та же величина
капитала организации, представленная в отчетности на начало и конец года, отличается в связи с инфляцией. Расчетную
величину чистых активов на конец года можно определить по
формуле:
Индекс цен на конец отчетного периода
ЧА
к/г(р ас ч)
где
= ЧА
ЧА
к/г(р ас ч)
н/г
Индекс цен на начало отчетного периода
— расчетная величина чистых активов на
,
конец года;
ЧА
— величина чистых активов на начало года.
н/г
Полученная расчетная величина чистых активов будет
показывать величину чистых активов организации на начало
анализируемого периода с учетом инфляции. Разница между
фактической величиной чистых активов на начало года и расчетной величиной чистых активов на конец года показывает
минимально необходимую сумму нераспределенной прибыли,
которая должна быть реинвестирована с целью сохранения капитала. Разница между фактической и расчетной величинами
чистых активов на конец периода характеризует наращивание
капитала организации.
52
Вопросы и задания для самопроверки
1. Какая информация содержится в форме № 3 «Отчет об
изменениях капитала»?
2. В чем заключается сущность и значение капитала орга-
низации?
3. Расскажите о классификации капитала организации.
4. Какие функции выполняет собственный капитал орга-
низации?
52
Там же. С. 139.
176
5. Какие показатели используются для оценки интенсив-
ности динамики собственного капитала?
6. Расскажите о методике анализа эффективности исполь-
зования собственного капитала.
7. Какие факторы оказывают влияние на рентабельность
собственного капитала?
8. Что такое «цена капитала»?
9. Какое значение имеет анализ чистых активов органи-
зации?
ГЛАВА 5. АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ
ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ОРГАНИЗАЦИИ
5.1. Сущность и значение управления
денежными потоками в общей системе
управления финансами организации
Денежные средства предприятия могут формироваться от
следующих видов деятельности: основной (получение выручки
от реализации продукции), финансовой (получение кредитов,
продажа ценных бумаг), инвестиционной (осуществления капитальных вложений, инвестиций). Движение денежных средств
происходит постоянно. Необходимо непрерывно осуществлять
управление денежными притоками и денежными оттоками для
их сбалансированности.
Денежные активы организации — это наиболее ликвидные активы, от которых зависит ликвидность и платежеспособность.
Компания может испытывать приток денежных средств
(то есть денежные поступления), и она может испытывать отток денежных средств (то есть денежные выплаты). Более того,
эти денежные притоки и оттоки могут относиться к различным
видам деятельности — производственной, финансовой или ин-
вестиционной. Можно определить различие между притоками
и оттоками денежных средств для каждого из этих видов деятельности, а также для всех видов деятельности организации
в совокупности. Эти различия лучше всего отнести к чистым
притокам или чистым оттокам денежных средств.
Таким образом, чистый приток денежных средств будет
соответствовать увеличению остатков денежных средств за
178
данный период, тогда как чистый отток будет связан с уменьшением остатков денежных средств в течение отчетного периода. Большинство же авторов, когда ссылаются на денежные
потоки, подразумевают денежные средства, образовавшиеся
в результате хозяйственной деятельности.
Например, американский ученый Дж. К. Ван Хорн считает,
что «движение денежных средств фирмы представляет собой
непрерывный процесс». Активы фирмы представляют собой
чистое использование денежных средств, а пассивы — чистые
источники. Объем денежных средств колеблется во времени
в зависимости от объема продаж, инкассации дебиторской задолженности, капитальных расходов и финансирования.
В Германии ученые трактуют эту категорию как «CashFlow» (поток наличности). По их мнению, Cash-Flow равен сумме годового избытка, амортизационных отчислений и взносов
в пенсионный фонд.
Часто из Cash-Flow вычитают запланированные выплаты
дивидендов, чтобы перейти от возможных объемов внутреннего финансирования к фактическим. Амортизационные отчисления и взносы в пенсионный фонд сокращают возможности
внутреннего финансирования, хотя они происходят без соответствующего оттока денежных средств. В действительности эти
средства находятся в распоряжении предприятия и могут быть
использованы для финансирования. Следовательно, Cash-Flow
может во много раз превосходить годовой избыток. Cash-Flow
отражает фактические объемы внутреннего финансирования.
С помощью Cash-Flow предприятие может определить свою
сегодняшнюю и будущую потребность в капитале.
Российские ученые понимают под потоком денежных
средств разность между всеми полученными и выплаченными предприятием денежными средствами за определенный
период времени, они сопоставляют его с прибылью. Прибыль
выступает как показатель эффективности работы организации и источник ее жизнедеятельности. Рост прибыли создает
финансовую основу для самофинансирования деятельности организации, для осуществления расширенного воспроизводства
179
и удовлетворения социальных и материальных потребностей.
За счет прибыли выполняются обязательства организации
перед бюджетом, банками и другими организациями.
Различие между суммой полученной прибыли и величиной
денежных средств заключается в следующем:
прибыль отражает учетные денежные и неденежные
доходы в течение определенного периода, что не совпадает с реальным поступлением денежных средств;
при расчете прибыли расходы на производство продукции признаются после ее реализации, а не в момент их оплаты;
денежный поток отражает движение денежных средств,
которые не учитываются при расчете прибыли: амортизацию,
капитальные расходы, налоги, штрафы, долговые выплаты
и чистую сумму долга, заемные и авансированные средства.
Общая сумма поступлений денежных средств зависит от
способности руководства организации привлекать ресурсы.
В отношении не вложенных денежных средств руководство
в момент возврата этих средств вольно направлять их на любые
цели, которые оно посчитает наиболее важными.
Таким образом, в процессе функционирования любой организации присутствует движение денежных средств (выплаты
и пост уплени я), т о есть денежные поток и. Сущест вуют раз личные
подходы к определению категории «денежные потоки», в России
в современных условиях инфляции и кризиса неплатежей управление денежными потоками является наиболее актуальной задачей в управлении финансами. Управление денежными потоками
включает в себя, главным образом, анализ потоков денежных
средств и составление бюджетов денежных средств.
Основная задача анализа денежного потока заключается
в выявлении причин недостатка (избытка) денежных средств,
определении источников их поступлений и направлений использования.
Одно из направлений управления финансами — это эффективное управление потоками денежных средств. Полная
оценка финансового состояния организации невозможна без
анализа его денежных потоков. В настоящее время большое
180
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]