Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Анализ финансовой отчетности. Учебное пособие
.pdf
Средняя величина собственного капитала
Поб =
Однодневная выручка от продажи продукции
Показатели оборачиваемости собственного капитала
ООО «Мечта» в 2007–2008 гг.
.
Таблица 37
Показатели
Выручка от продажи товаров,
продукции, работ, услуг, тыс. руб.
Средняя величина собственного
капитала, тыс. руб.
Коэффициент оборачиваемости,
обороты
Продолжительность одного
оборота, дни
2007 г.
14941347 7101223 –7840124
12189 204609,5 +192421,5
1225,8 34,7 –1191,2
0,30 10,55 +10,52
Изменения (+; –)2008 г.
Таким образом, в 2008 году из-за снижения выручки от
продажи товаров, продукции, работ, услуг и роста средней величины собственного капитала на 192421,5 тыс. руб. по сравнению
с 2007 годом оборачиваемость собственного капитала замедлилась на 10,52 дня, что является отрицательным моментом.
Сумма средств, высвобожденных из оборота в связи с ускорением оборачиваемости собственного капитала (дополнительно
привлеченных средств в оборот при замедлении оборачиваемости капитала), определяется по формуле:
Э = (П
об1
– П
об0)Вдн1
,
где Э — экономия (–) или перерасход (+) средств;
П
, П
об1
— продолжительность одного оборота в отчетном
об0
и прошлом периодах соответственно;
В
— однодневная выручка от продажи продукции от-
дн1
четного периода.
На ООО «Мечта» в связи с замедлением оборачиваемости
на 10,52 дня произошел перерасход средств, сумма которых
составила 204111,7 тыс. ру б. (10,52
19402,25). Таким образом,
значительное снижение коэффициента оборачиваемости
ООО «Мечта» на 1191,2 оборотов в год отражает тенденцию
к бездействию части собственных средств.
161
4.4. Оценка цены формирования
капитала организации
Привлечение источников для финансирования деятельности организации связано с определенными затратами. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине
капитала, представляет собой стоимость (цену) капитала организации.
Концепция стоимости капитала характеризует уровень
рентабельности инвестированного капитала, необходимого для
обеспечения высокой рыночной стоимости организации. Максимизация рыночной стоимости организации в значительной степени может быть достигнута за счет минимизации стоимости
используемых источников.
На формирование стоимости (цены) капитала организации
оказывает влияние множество факторов, главными из которых
являются:
общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
конъюнктура товарных рынков;
средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на
финансовом рынке;
доступность различных источников финансирования
для конкретных организаций;
рентабельность операционной деятельности организации;
уровень операционного левериджа;
уровень концентрации собственного капитала;
соотношение объемов операционной и инвестиционной
деятельности;
степень риска осуществляемых операций;
отраслевые особенности деятельности организации,
в том числе длительность производственного и операционного
циклов, и др.
42
Жулина Е.Г., Иванова Н.А., Шайхутдинова Н.Г. Долгосрочная
и краткосрочная финансовая политика: Учеб. пособие / Поволж. кооп. ин-т
Центросоюза РФ. — Энгельс: Регион. инф.-изд. Центр ПКИ, 2004. С.47.
42
162
Стоимость капитала организации представляет собой цену,
которую организация платит за его привлечение из различных
источников. При этом стоимость капитала не сводится только
к определению цены привлечения капитала, а определяет
целый ряд направлений хозяйственной деятельности организации в целом. Показатель стоимости капитала применяется
в следующих сферах:
1) цена капитала является мерой прибыльности операционной деятельности, и выступает минимальной нижней границей формирования операционной прибыли организации;
2) показатель стоимости капитала используется как критерий в оценке эффективности инвестиционных проектов и отбора их для финансирования;
3) стоимость капитала организации является базовым
показателем формирования эффективности финансового инвестирования, а также мерой оценки прибыльности сформированного инвестиционного портфеля организации;
4) на основе величины стоимости капитала организация
принимает решение относительно использования аренды
(лизинга) или приобретения в собственность основных производственных фондов;
5) оптимизация структуры капитала организации осуществляется на основе определения стоимости капитала в разрезе составляющих его элементов;
6) уровень стоимости капитала организации определяет ее
рыночную стоимость;
7) показатель стоимости капитала является критерием
выбора типа политики финансирования организацией своих
активов.
Определение стоимости капитала организации проводится
в следующем порядке:
идентификация основных источников формирования
капитала организации;
определение средневзвешенной цены капитала на основе
удельного веса каждого источника в общей сумме инвестированного капитала;
163
расчет цены каждого источника в отдельности;
разработка мероприятий по оптимизации структуры
капитала и формирование его целевой структуры.
Определившись с основными источниками формирования капитала, организация оценивает стоимость каждого
источника в отдельности. Важным моментом при опреде-
лении цены капитала организации является учет влияния
налогов.
Стоимость функционирующего собственного капитала
организации в отчетном периоде определяется как отношение
суммы чистой прибыли, выплаченной собственникам организации в процессе ее распределения за отчетный период к средней
сумме собственного капитала организации в отчетном периоде,
выраженное в процентах.
Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого за
счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), рассчиты-
вается по следующей формуле:
Д ТД 100
К
КЭ =
,
СКа (1 – Э)
где КЭ — стоимость собственного капитала, привлекаемого
за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;
К — количество дополнительно эмитируемых акций;
Д — размер дивидендов, выплаченных на одну простую
акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), руб.;
ТД — планируемый темп выплат дивидендов (процентов
по паям), выраженный десятичной дробью;
СК
— сумма собственного капитала, привлеченного за счет
а
эмиссии простых акций (дополнительных паев), руб.;
Э — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).
43
43
Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. — 2-е изд.,
перераб. и доп. — Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004. С. 274–275.
164
Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого за
счет эмиссии привилегированных акций, рассчитывается по
формуле:
100
Д
КП =
п
,
СКп (1 – Э)
где КП — стоимость собственного капитала, привлекаемого
за счет эмиссии привилегированных акций, %;
Д
— сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в со-
п
ответствии с контрактными обязательствами эмитента, руб.;
СК
— сумма собственного капитала, привлекаемого за
п
счет эмиссии привилегированных акций;
Э — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной
дроби по отношению к сумме эмиссии.
44
Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита
оценивается по следующей формуле:
П (1 – Нп)
КК =
1 – Р
б
,
где КК — стоимость заемного капитала, привлекаемого
в форме банковского кредита, %;
П — ставка процента за банковский кредит, %;
Н
— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной
п
дробью;
Р
— уровень расходов по привлечению банковского креди-
б
та к его сумме, выраженный десятичной дробью.
45
Цена заемного капитала зависит от многих факторов: вида
используемых процентных ставок (фиксированной или плавающей), разработанной схемы начисления процентов и погашения
долгосрочной задолженности, необходимости формирования
фонда погашения задолженности.
Цена долгосрочного кредита определяется с учетом налога на прибыль, так как проценты за пользование кредитами
банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает
44
Там же. С. 274.
45
Там же. C. 275.
165
размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль,
уплачиваемую организацией. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых
организацией банку.
Стоимость финансового лизинга оценивается по следующей
формуле:
КЛ =
где КЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемого на
– А) (1 – Нп)
(С
л
1 – Р
,
л
условиях финансового лизинга, %;
С
— годовая лизинговая ставка, %;
л
А — годовая норма амортизации актива, выраженная де-
сятичной дробью;
Р
— уровень расходов по привлечению актива на условиях
л
финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженной
десятичной дробью.
46
Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, определяется по формуле:
(1 – Нп)
С
Ко =
о
1 – Э
,
о
где Ко — стоимость заемного капитала, привлекаемого за
счет эмиссии облигаций, %;
С
— ставка купонного процента по облигации, %;
о
Э
— уровень эмиссионных затрат по отношению к объему
эмиссии, выраженный десятичной дробью.
о
47
Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:
где K
d
— стоимость i -го источника средств;
i
— удельный вес i -го источника в общей сумме.
i
n
W = ∑ K
i = 1
i di
,
Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятель-
46
Там же. C. 276.
47
Там же. C. 277.
166
ность капитал, или его рентабельность. Экономический смысл
этого показателя состоит в том, что организация может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера,
если уровень их рентабельности не ниже текущего значения
показателя средневзвешенной цены капитала.
Взвешивание капитала может быть первоначальным или
целевым.
Первоначальное взвешивание основано на существующей
структуре капитала, которая признается оптимальной и должна сохраниться в будущем и может осуществляться по балансовой и рыночной стоимости источников.
Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что
новое дополнительное финансирование будет осуществляться
с использованием тех же методов и источников, которые применялись для формирования существующей структуры капитала. При этом удельный вес каждого источника определяется
делением его балансовой стоимости на балансовую стоимость
всех долгосрочных источников капитала. Такой расчет позволяет оценить фактически сложившуюся структуру источников
и связанные с ней расходы.
48
При взвешивании по рыночной стоимости источников капитала рыночную стоимость каждого источника делят на общую
рыночную стоимость всех источников. Этот метод является
более точным по сравнению с предыдущим, так как учитывает
реальную конъюнктуру фондового рынка и другие факторы.
Целевое взвешивание применяется в том случае, если организация хочет сформировать оптимальную для себя структуру
капитала, когда запланированное соотношение собственных
и заемных средств в общем объеме источников должно сохраняться в течение длительного промежутка времени.
Взаимосвязь первоначальной и целевой средневзвешенной
стоимости капитала обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он показывает стоимость
каждой новой дополнительно привлекаемой единицы капитала,
48
Финансовый менеджмент: Учебное пособие / под ред. проф.
Е.И. Шохина. — М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003. С. 137.
167
или стоимость последней денежной единицы вновь привлеченного капитала. Предельная стоимость капитала рассчитывается
на основе прогнозной величины расходов, которые организация
понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала
в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка. Предельная стоимость капитала увеличивается с ростом объемов
привлеченных средств и изменений в структуре капитала.
Предельная цена капитала может оставаться неизменной,
но только в том случае, если увеличение капитала организации
осуществляется за счет ее нераспределенной прибыли при
сохранении неизменной его структуры. Однако существует
критическая точка, после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников
и изменении структуры капитала. Это точка разрыва (перелома) нераспределенной прибыли (
Х
), которая рассчитывается по
формуле:
НП
Х =
,
У
ск
где НП — величина нераспределенной прибыли организации;
У
— удельный вес (доля) собственного капитала.
ск
49
Однако если цена заемных источников остается на прежнем
уровне и структура капитала не меняется, то теоретически предельная цена капитала организации может остаться неизменной.
Оценка стоимости капитала завершается выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного
привлечения, которым является предельная эффективность
капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста
уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала
и прироста средневзвешенной стоимости капитала и рассчитывается по формуле:
ΔР
ПЭК =
к
,
ΔW
49
Там же. C. 137–138.
168
где ПЭК — предельная эффективность капитала;
ΔР
— прирост уровня рентабельности капитала;
к
ΔW — прирост средневзвешенной стоимости капитала.
Оптимальная структура капитала организации представляет собой такое соотношение использования собственных
и заемных средств, при котором максимизируется ее рыночная
стоимость. Таким образом, оптимальной структура капитала
будет тогда, когда рыночная стоимость организации максимальна, величина чистой прибыли максимальна, а средневзвешенная цена капитала — минимальна.
Основой оптимизации структуры капитала является
его анализ с целью выявления тенденций динамики объема
и состава капитала в текущем периоде и их влияния на
финансовую устойчивость и эффективность использования
капитала.
Для этого рассматривается:
динамика общего объема и составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции;
соотношение собственного и заемного капитала;
соотношение долгосрочных и краткосрочных финансо-
вых обязательств;
размер просроченных финансовых обязательств и причины просрочки.
Затем рассматривается система коэффициентов финансо-
вой устойчивости организации, определяемая структурой ее
капитала. К ним относятся:
коэффициент автономии, который определяет долю
чистых активов организации в общей их сумме;
коэффициент финансового левериджа, который определяет сумму заемных средств, приходящуюся на единицу собственного капитала;
коэффициент долгосрочной финансовой независимости
для выявления перспективного финансового потенциала организации;
169
коэффициент соотношения долгосрочной и краткосрочной задолженности, характеризующий политику финансирования активов организации за счет заемных средств.
Для оценки эффективности использования капитала
в целом и отдельных его составляющих рассчитываются
и анализируются в динамике следующие показатели: период
оборота капитала, коэффициент рентабельности всего используемого капитала, коэффициент рентабельности собственного
капитала, капиталоемкость реализации продукции.
На следующем этапе оптимизации структуры капитала
выявляются и оцениваются основные факторы формирования
структуры капитала. К таким факторам можно отнести:
1) отраслевые особенности операционной деятельности
организации;
2) стадия жизненного цикла организации;
3) конъюнктура товарного и финансового рынка;
4) уровень рентабельности операционной деятельности;
5) коэффициент операционного левериджа;
6) отношение кредиторов к организации;
7) уровень налогообложения прибыли, наличие налоговых
льгот;
8) финансовые предпочтения собственников и менеджеров
организации;
9) уровень концентрации собственного капитала и другие.
Затем проводится оптимизация структуры капитала по
критерию максимизации уровня финансовой рентабельности
на основе использования механизма финансового левериджа
(рычага).
Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования организацией заемных средств как источника долгосрочного финансирования
хозяйственной деятельности. Использование заемных средств
связано со значительными издержками. Каково должно быть
оптимальное сочетание между собственными и заемными
долгосрочными финансовыми ресурсами и как оно повлияет на
прибыль?
170
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]