Ошибки разумного инвестора как Уоррен Баффетт учился на своих неудачах и оттачивал инвестиционную стратегию-1

Глава

Costco Wholesale

Corporation

год

Просто действуйте, когда появляется возможность.

Costco — американская транснациональная компания со штаб-квартирой в штате Вашингтон. Она представляет собой сеть гипермаркетов и клубных розничных магазинов и представлена в точках по всему миру. Costco является одной из ведущих розничных сетей складов-магазинов, предлагающих товары по выгодной цене.

Баффетт приобрел акции Costco в году. Он покупал их небольшими пакетами по $ за штуку с учетом дробления. Руководство Costco предложило Баффетту войти

всовет директоров, но он отказался и порекомендовал обратиться к Чарли Мангеру, который принял предложение и оставался в совете директоров до своей кончины

вноябре года.

Баффетт хорошо понимал бизнес-модель Costco и ее конкурентные преимущества. Вместе с Мангером он неоднократно восхищался результатами деятельности Costco на годовых собраниях акционеров Berkshire. Однако по непонятным причинам Баффетт не увеличивал свою долю в Costco.

Возможно, его беспокоила конкуренция со стороны электронной коммерции, но компания Costco доказала, что опасения были напрасными. В году Баффетт продал акции Costco за $ , млрд, когда их цена составляла $ . В мартегода акции выросли до $ .

Примечание. Я не люблю делать выводы на основе только динамики цен акций.

Бизнес Costco процветает, и ее конкурентные преимущества остаются нерушимыми. Выручка и прибыль растут из года в год. В году они увеличились на % и % соответственно. Однако я с трудом верю, что Баффетт продал акции с целью высвобождения капитала для инвестиций во время пандемии COVID- , учитывая, что $ , млрд не делает погоды для Berkshire Hathaway Inc.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ В ГОДУ]:

«Чарли является членом совета директоров Costco… Costco — совершенно потрясающая организация. Нам следовало держать значительную долю Costco все эти годы, но я упустил эту возможность.

Чарли был за, но я ее упустил».

АВОТ СЛОВА МАНГЕРА [ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ

АКЦИОНЕРОВ В ГОДУ]:

«Я искренне восхищаюсь Costco. Общаться с этими людьми [в совете директоров] одно удовольствие… Costco — это бизнес, который стал лучшим в своей категории, и это произошло благодаря абсолютной меритократии и использованию всех своих преимуществ в затратах на благо клиентов. Это, конечно же, обеспечило невероятную лояльность клиентов».

Уроки и выводы

. Инвестор должен наращивать пакет акций компании, входящей в круг его компетенции.

. Продажа прекрасного бизнеса на основе движения цены — это не инвестирование. Это стратегия торговли.

Глава

General Reinsurance

Corporation

год

Капитал бесценен, а анализ — основа инвестиций.

В году компания General Reinsurance (General Re) была крупнейшим американским перестраховщиком имущества

иответственности. Ей принадлежали % акций старейшей в мире перестраховочной компании Cologne Re. Эти две компании работали в странах.

Баффетт приобрел General Re в обмен на акций класса А Berkshire Hathaway Inc. Общая стоимость поглощения составила $ , млрд, исходя из цены закрытия акций Berkshire на декабря года. В результате сделки количество акций Berkshire в обращении увеличилось на , %.

Какое разводнение капитала!

Если судить по последней цене акций Berkshire, то стоимость приобретения оценивается более чем в $ млрд

ипродолжает расти…

Причин для сделки могло быть несколько. Баффетт стремился расширить перестраховочный портфель Berkshire. Кроме того, он хотел усилить генерирующую наличность машину компании, называемую «флоут». Рассмотрим следующие факты: ) за два года до этого Баффетт приобрел GEICO — возможно, он хотел укрепить ее позиции еще больше; ) в середине -х годов Баффетт находился в сложной ситуации — возможно, в период технологического бума им овладело отчаяние, подтолкнувшее к действиям; ) он считал, что акции Berkshire переоценены, поэтому выпуск новых акций представлялся удачной идеей.

* * *

При любом поглощении проблемы начинают всплывать одна за другой не сразу. Как часто говорят, глубину омута осознаешь, когда попадаешь в него.

К годовому собранию акционеров в году Баффетт признал свою ошибку с General Re. Речь шла о следующих проблемах:

. Баффетт давно знал эту компанию. Его впечатляла безупречная репутация General Re в мире страхования. Но ситуация развернулась в противоположную сторону. У General Re возникли проблемы с регуляторами из-за прошлых действий. Berkshire пришлось исправлять положение. Руководство было заменено — необычный шаг. Принцип Баффетта при приобретении бизнеса заключался в поиске компаний с увлеченными менеджерами. Ему требовался готовый полный пакет в виде действующего бизнеса.

. В страховом андеррайтинге General Re было много порочной практики. Например, там плохо оценивали риски, устанавливали неразумные цены

иусловия и не ограничивали риск от единичных

инесвязанных событий. В результате компания понесла огромные убытки после атаки на Всемирный торговый центр сентября года. В годовом отчете Berkshire за год Баффетт охарактеризовал деятельность General Re как «опасно слабую».

. Баффетт недооценил портфель деривативов General Re. На это ушли годы и много усилий. Новым руководителям Джо Брэндону и Таду Монроссу пришлось взять под контроль операции General Re. Они также долго разбирались с позициями в деривативах.

. При покупке General Re была завышена ее прибыль. Кроме того, компания не учла убытки в размере $ млн по предыдущим сделкам, что привело к переплате за поглощение.

Позже Berkshire объединила свои перестраховочные предприятия в группу, частью которой стала General Re. Эта группа страхования и перестрахования играет ключевую роль, обеспечивая рост акций Berkshire. В начале года их стоимость выросла до $ млрд.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОТЧЕТ ЗА ГОД]:

«Тем не менее выпуск акций Berkshire для покупки General Re был ужасной ошибкой с моей стороны. Это увеличило количество наших акций в обращении на целых , %. Мой промах заставил акционеров Berkshire отдать гораздо больше, чем они получили (практика, которая, несмотря на одобрение в Библии, далеко не благословенна при покупке бизнеса)… После некоторых начальных проблем General Re превратилась в прекрасную страховую компанию, которую мы высоко ценим».

Уроки и выводы

. Разводнение капитала должно быть крайней мерой для «зрелой» и «ответственной» компании. Инвестор может учитывать этот аспект при принятии решения о вложении средств.

. Необходимо понимать одну особенность акционерного капитала: после выпуска акции остаются на балансе компании до тех пор, пока не будут выкуплены. Обратить вспять разводнение акционерного капитала сложно, а зачастую и дорого. Однако, если бы та же сделка проводилась за наличные или с использованием заемных средств, ситуацию можно было бы легко исправить, расплатившись операционными денежными средствами.

. При инвестировании я обращаю внимание на «привычки» компании в сфере выпуска акций. Если она выпускает опционы на акции для сотрудников или разводняет капитал для расширения, я учитываю это в процессе оценки. Такой подход, однако, не очень распространен.

. Любое проявление отчаяния, побуждающее действовать, является ошибкой в инвестировании.

. Анализ играет важную роль в инвестировании. Понимание прошлых событий и их влияния на будущую деятельность компании — основа основ. Ведь мы инвестируем в будущее!

. Оценка руководства — сложная задача. Инвестору необходимо изучить его поведение в прошлом, а также внимательно следить за будущими действиями.