Ошибки разумного инвестора как Уоррен Баффетт учился на своих неудачах и оттачивал инвестиционную стратегию-1

Особенности бизнеса компании Lubrizol

Компания Lubrizol работает на мировом рынке специальных химических продуктов, известном своим высоким уровнем конкуренции. Многие из производимых веществ относятся к категории опасных материалов. На деятельность компании влияют многочисленные внешние факторы, в том числе федеральные и местные законы. Она должна соблюдать нормативные акты, направленные на защиту окружающей среды, а также зарубежные правовые нормы, действующие в странах присутствия компании. Это чрезвычайно сложный бизнес, в котором что угодно может пойти не так.

В году Lubrizol приобрела у компании Weatherford International Plc бизнес по производству нефтепромысловых химикатов и буровых растворов за $ млн и создала новую компанию — Oilfield Solutions.

Это приобретение обошлось компании недешево. Впоследствии она закрыла многие отделения Oilfield Solutions. Кроме того, большинство сотрудников Oilfield Solutions были уволены, а сама она прекратила существование, хотя некоторые ее части влились в другие бизнес-направления. Убытки до налогообложения составили $ млн.

Позже, на годовом собрании акционеров в году Баффетт сказал, что покупка Lubrizol была «большой ошибкой».

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ В ГОДУ, ОПИСАНИЕ ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТИ СОБЫТИЙ В ДЕЛЕ LUBRIZOL]:

«Он сказал: “Хорошо бы присмотреться к этой компании. Она может подойти Berkshire”.

Я спросил: “Почему?” А он ответил:

“Я держал ее акции, и это хорошая компания. Она подходит Berkshire”.

И знаете, я, очевидно, совершил большую ошибку, не спросив: “И когда же ты купил ее акции?”

На мой взгляд, если кто-то говорит, что владеет акциями, то вряд ли он купил их на прошлой неделе.

Вот так мы оказались в ситуации, которая печальна для Berkshire, печальна для [него], все еще недоступна моему пониманию. Несомненно, у нас будет еще много вопросов по этому поводу».

А ВОТ СЛОВА МАНГЕРА [ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ В ГОДУ В КОНТЕКСТЕ ЭТОГО ЭПИЗОДА]:

«Что ж, я думаю, что в целом ошибочно полагать, будто рациональность безупречна у очень способных людей. Мы регулярно доказываем это на собственном примере».

Уроки и выводы

. Инвестору необходимо иметь четкое представление о характере бизнеса и его экономических особенностях. Химическая отрасль отличается высокой конкуренцией и регулируется множеством экологических законов. Кроме того, в ней нередки инновации и рыночные потрясения.

. Понимание поведения руководства является непростой задачей. Как инвесторам, нам приходится с этим сталкиваться.

. Один из способов понять поведение руководства — проанализировать, как они вели себя в прошлом. Есть ли тревожные сигналы в работе компании? Кроме того, крайне важно понять, как руководство относится к акционерам.

Один из простых приемов, которые я использую, — анализ характера бизнеса. Компании, которые постоянно норовят нарушить этические принципы руководства, представляют настоящий вызов. Здесь легко поддаться иррациональному поведению. Однако это не «железная» стратегия.

Глава

Kraft Heinz Company

год

Переплата за ограниченную силу бренда.

H. J. Heinz — глобальный производитель и продавец продуктов питания. Компания предлагает товары многих категорий и владеет многими брендами. Ассортимент варьирует от кетчупа, сыра, соусов и мучных изделий до супов, закусок и детского питания.

Вгоду Баффетт инвестировал $ , млрд в Heinz Holding. В июне года Heinz Holding приобрела компанию H. J. Heinz. Berkshire владела % акций Heinz Holding, включая обыкновенные акции, варранты на акции и привилегированные акции. Привилегированные акции дают право на получение годовых дивидендов в размере %. По истечении трех лет холдинг получал право на выкуп привилегированных акций по соответствующей цене.

Входе этого необычного приобретения Баффетт сотрудничал с фондом прямых инвестиций G Capital Inc., который купил оставшиеся % акций Heinz Holding. Он получил

обыкновенные акции с равным правом голоса. Таким образом, обе стороны вложили в сделку в общей сложности около $ , млрд. Баффетт хотел, чтобы эта сделка стала образцом для подобных операций в будущем.

* * *

Kraft Foods Group Inc. — одна из крупнейших компаний Северной Америки по производству фасованных продуктов питания и напитков. Ей принадлежат многочисленные популярные бренды.

В году Heinz Holding приобрела контрольный пакет акций Kraft, в результате чего была образована объединенная компания Kraft Heinz. Berkshire получила в ней , % акций и вошла в состав контролирующей группы вместе с G. Приобретение Kraft обошлось Berkshire в $ , млрд, а объединенной компании — еще

в$ , млрд.

Вбухгалтерском учете Berkshire эта инвестиция отражается по методу долевого участия, поскольку компания входит

вконтролирующую группу — Heinz Holding — вместе с G.

После приобретения рост выручки Kraft Heinz затормозился. Оценка компании на бирже NASDAQ отражает это, несмотря на то что Kraft Heinz регулярно предпринимает попытки трансформироваться путем реструктуризации операций. В процессе преобразований Kraft Heinz продала подразделения, занимавшиеся орехами и деликатесными сырами, и приобрела компании по производству соусов и приправ.

Суть проблемы заключается в том, что продукты Kraft Heinz имеют ограниченную силу бренда. Поэтому компания сталкивается с трудностями при работе с ритейлерами, особенно крупными. Это ослабляет переговорные позиции

Kraft Heinz, в то время как ритейлеры всегда пытаются продвигать собственные торговые марки.

Одним из примеров является бренд Kirkland сети Costco, рекламируемый как лучшее качество по низкой цене. Этот единственный бренд Costco обеспечивает более % продаж по сравнению с общим объемом продаж Kraft Heinz. Бренд Kirkland существует всего лет, в то время как Kraft — более лет. Кроме того, Kraft тратит значительные средства на рекламу.

Costco пыталась убрать со своих полок такие сильные бренды, как Coca-Cola. Однако сила этой торговой марки заставила вернуть ее на прилавки.

В году Баффетт признал, что переплатил за Kraft, хотя и высоко оценил бренды, принадлежавшие компании.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [В ИНТЕРВЬЮ]:

«Мы в Kraft пытаемся оказывать давление на ритейлеров, полагая, что наша позиция сильная. На самом деле у нас слабая переговорная позиция».

[Общее собрание акционеров в году]: «В операционном плане дела у Kraft Heinz по-прежнему идут очень хорошо. Но мы заплатили слишком много. Если бы мы заплатили $ млрд, то, как вы понимаете, это был бы совсем другой бизнес. Но он все равно зарабатывал бы столько же. Любую инвестицию можно превратить в плохую,

если переплатить. Но вы не можете сделать любую инвестицию хорошей, заплатив мало, что, в общем-то, было моим подходом, когда

яначинал свой путь в этом мире».

АВОТ СЛОВА МАНГЕРА

[ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ В ГОДУ]:

«Ну, это не трагедия, когда из двух сделок одна сработала замечательно (Heinz),

а другая (Kraft) — не очень. Такое случается».

Уроки и выводы

. Рынок продуктов питания и напитков становится все более конкурентным, поскольку крупные розничные сети продвигают свои торговые марки.

. Настоящая сила бренда диктует максимальную цену. Она определяет цену для дистрибьюторов и ритейлеров. Разумеется, пристрастие потребителя значит очень много.

. Даже имидж сильных брендов со временем меняется

иослабляет переговорную позицию. Инвесторам необходимо учитывать и растущие вызовы для таких компаний. Электронная коммерция набирает обороты,

итовары движутся быстрее. При этом оценка стоимости брендов стала регулярной практикой.

. Для инвесторов переплата влечет за собой две проблемы: а) ограничение потенциала роста и б) альтернативные издержки.