Ошибки разумного инвестора как Уоррен Баффетт учился на своих неудачах и оттачивал инвестиционную стратегию-1

Глава

Производство, сфера услуг

и розничная торговля

год

Распределение капитала — принципиально важный момент.

На протяжении многих лет Баффетт приобретает компании в сфере производства, услуг и розничной торговли. В годовом отчете Berkshire Hathaway Inc. они объединяются под общим названием «Производство, сфера услуг и розничная торговля».

Однако в годовом отчете за год он признал, что совершил ошибку. В этот сегмент был вложен слишком большой капитал.

Компании, входящие в эту группу, продают широкий спектр товаров — от леденцов до реактивных самолетов. Лишь немногие из них являются исключительными. Однако

они демонстрируют впечатляющие финансовые показатели: прибыль после уплаты налогов от до более %, в то время как доходность других акций находится в диапазоне от до %.

Ярким примером служит компания McLane — оптовый дистрибьютор, работающий на всей территории США. Этот бизнес в сегменте B B обслуживает таких клиентов, как Walmart, -Eleven и Yum! Ее модель бизнеса требует высоких объемов продаж, быстрой оборачиваемости запасов и строгого контроля затрат.

Серьезной ошибкой стало распределение капитала, которое привело к низкой доходности для владельцев Berkshire из-за высокой премии, уплаченной за эти компании. Согласно годовому отчету за год, совокупные активы данного сегмента составили $ , млрд. Из этой суммы $ , млрд приходятся на гудвилл и «прочие нематериальные активы». Несмотря на приемлемую прибыль до налогообложения, полученные результаты выглядят посредственно по сравнению с затратами на приобретение.

В последнее время Berkshire несет убытки от обесценения гудвилла на балансе. Согласно годовому отчету за год, совокупные активы в сфере производства, услуг и розничной торговли составили $ , млрд. Стоимость гудвилла и прочих нематериальных активов достигла $ , млрд.

На мой взгляд, размер гудвилла и нематериальных активов слишком высок для Berkshire, поскольку она приобретает действующие предприятия. Это основной принцип приобретения активов для Berkshire. Если бы она покупала проблемные бизнесы по бросовым ценам, ситуация была бы совершенно иной.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОТЧЕТ ЗА ГОД]:

«В большинстве этих случаев я ошибался

воценке экономической динамики компании или отрасли, в которой она работает,

итеперь мы расплачиваемся за мои просчеты.

Вдругих случаях я ошибался в оценке преданности или способности действующих менеджеров или тех, кого я назначил впоследствии».

Уроки и выводы

. Приобретения с гудвиллом и другими нематериальными активами имеют смысл, когда они придают компании дополнительную способность генерировать денежные потоки.

. Инвестору необходимо тщательно изучать подобные приобретения с учетом выгоды, получаемой владельцем от уплаченной премии. Кроме того, следует обращать внимание на порядок учета таких активов и возможность их списания в будущем.

Глава

Taiwan Semiconductor

Manufacturing

Company Ltd. (TSMC)

год

Управление рисками и распределение капитала — основа инвестирования.

TSMC — крупнейший в мире контрактный производитель полупроводниковых приборов и разработчик интегральных схем. У компании фабрик, из которых расположены на Тайване, одна в США и еще одна в Китае. Ведется строительство новых фабрик в США и Японии, планируется организация производства в Германии.

Большинство полупроводниковых компаний в мире, не имеющих собственных производственных мощностей, пользуются услугами TSMC. В году выручка компании составила $ , млрд, а чистая прибыль достигла $ , млрд. В третьем квартале года Баффетт купил млн акций

на сумму $ , млрд. Этот шаг сделал Berkshire одним из крупнейших акционеров TSMC.

Причиной покупки стало то, что TSMC является одной из лучших и наиболее значимых компаний в мире. Важность производства чипов стала очевидной в – годах, когда мир столкнулся с их нехваткой. Иными словами, они имеют решающее значение в мире, где использование технологий растет в геометрической прогрессии. По прогнозам Баффетта, доминирование TSMC должно было сохраняться еще долгие годы.

Пока все было хорошо. Однако уже через несколько месяцев, в первом квартале года, Баффетт продал почти всю свою долю в TSMC. Этот шаг противоречил его стратегии «купить и держать». Между тем никаких изменений в бизнесе компании и ситуации на рынке чипов не произошло. Фактически прибыль могла стать еще больше в будущем в результате расширения производства и роста спроса.

Во время общего собрания акционеров Berkshire в году Баффетт пояснил, что единственной причиной продажи TSCM была переоценка им «определенных вещей» в регионе. Это больше похоже на геополитическую проблему. В момент покупки и продажи Баффеттом акций компании никаких изменений в ее фактическом положении дел не произошло.

Компания TSMC зарекомендовала себя как превосходный бизнес, который полностью соответствовал инвестиционным критериям Berkshire. Тем не менее Баффетт предпочел отказаться от дальнейшего участия в компании.

На мой взгляд, Баффетт упустил ключевой момент: TSMC является крупнейшим игроком на мировом рынке. Она обслуживает ведущие бесфабричные компании по всему миру, включая Apple, AMD, ARM, Broadcom, Nvidia, Marvell

и Qualcomm. Если с TSMC что-то случится из-за геополитики, пострадают и эти компании. Как известно, строительство фабрик требует технологий, ресурсов и времени.

По состоянию на начало года эта история еще не завершилась. Думаю, нужно вернуться к ней позже, когда появится больше информации для анализа.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ В ГОДУ]:

«Несмотря на сожаление о продаже акций Taiwan Semiconductor, я пересмотрел свою позицию в свете определенных событий, которые происходили в то время».

А ВОТ СЛОВА МАНГЕРА [ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ В ГОДУ]:

«Я считаю, что мы должны относиться к этому спокойно, если он [Баффетт] этого хочет». (После продажи TSMC Мангер звучал

мягко. И это больше похоже на ошибку. Но в данном случае спокойствие взяло верх.)

Уроки и выводы

. Ведение бизнеса в одном регионе или распределение его по всему миру приводит к разным проблемам. Концентрация рисков сопряжена с эффективностью и меньшими накладными расходами. Разбросанность операций по многим регионам влечет за собой другие проблемы. Компании необходимо открыть новый объект и поддерживать его. Кроме того, ей придется следовать региональным законам и культурным особенностям. Вдобавок ко всему нужно учитывать колебания курсов валют, логистику, доступность квалифицированной рабочей силы и административных ресурсов.

. Если инвестор находит превосходный бизнес с долгосрочными конкурентными преимуществами, управляемый компетентными и надежными людьми и доступный по привлекательной цене, то самое время воспользоваться этой возможностью.

. Будущее неопределенно, и инвестору необходимо принимать решения на основе собственных оценок. При учете рисков и выгод всегда следует принимать во внимание распределение капитала.

На мой взгляд, такой уникальный и превосходный бизнес может потребовать особого подхода к инвестированию. С учетом известных факторов риска инвестор может выделить для этого небольшую часть своего капитала. Таким образом, распределение капитала имеет решающее значение для долгосрочного инвестиционного успеха.

В году американская экономика находилась в смятении после краха Lehman Brothers. Это событие ввергло весь мир в финансовый кризис. Доверие к сделкам упало до самого низкого уровня. Особенно сильно это сказалось на экономике США и местном бизнесе.

В году компания Berkshire показала худшие результаты с момента прихода Баффетта к руководству в году. Чистая стоимость активов Berkshire сократилась на $ , млрд, а балансовая стоимость на акцию уменьшилась на , %. Это было второе падение. Первое произошло в году и составило , %.

Большинство предприятий Berkshire понесло убытки или сократило бизнес. Рыночные ценные бумаги — акции и облигации — упали в цене. Как известно, это типичное явление для медвежьего рынка, когда все рушится.

Опытный и терпеливый инвестор смог бы увидеть в этом возможность и воспользоваться ею. Такой шанс отправиться за покупками выпадает раз в жизни. Кроме того, именно в это время вкладчику необходимо проявлять особую осмотрительность. Доллар стоит больше, чем обычно!

Поэтому дисциплина обязательна при распределении капитала и покупке предприятий по бросовым ценам. Нехарактерные ошибки обходятся особенно дорого.

Ниже приведен список ошибок, допущенных Баффеттом в тот период:

. Баффетт был занят заключением сделок с фиксированным доходом на привилегированные акции: General Electric, Goldman Sachs и Wrigley.

. Он продал акции компаний, которыми владел долгое время, несмотря на то что они представляли собой хороший бизнес: J&J, P&G.