Ошибки разумного инвестора как Уоррен Баффетт учился на своих неудачах и оттачивал инвестиционную стратегию-1

Глава

PetroChina Company Ltd.

год

Слишком быстрая продажа.

PetroChina — китайская нефтегазовая компания, входящая в состав государственной корпорации China National Petroleum Corporation (CNPC). CNPC была основана

вгоду, а PetroChina является ее дочерним предприятием, акции которого торгуются на бирже. По состоянию на год CNPC является крупнейшей нефтегазовой компанией Азии.

В– годах Баффетт приобрел акции PetroChina класса H, когда ее рыночная стоимость составляла $ млрд, а доля в мировой добыче нефти не превышала %. Он вложил $ млн и получил , % акций, находящихся в публичном обращении ( % принадлежало китайскому правительству).

Это было первое приобретение Баффетта в Китае. Вместе с Мангером они оценили стоимость компании

в$ млрд с учетом ее глобальных энергетических активов

ибудущих денежных потоков. Цена акций была очень низкой, что делало покупку однозначно выгодной. Менеджеры PetroChina создали запасы нефти и газа по всему миру. Вишенкой на торте было намерение компании выплачивать акционерам % прибыли.

На годовом собрании акционеров Berkshire в году была выдвинута резолюция, призывавшая отказаться от инвестиций в PetroChina по моральным соображениям, но ее отклонили. В документе отмечались гуманитарные проблемы в Судане, где вела деятельность материнская компания. Тем не менее вскоре Баффетт продал весь пакет акций, получив внушительную прибыль в размере $ млрд.

Существовал целый ряд причин для продажи доли в PetroChina. Баффетт называл такие факторы, как переоцененность компании, ограничение на долю доступных для приобретения акций, связанное с тем, что компания на % принадлежала китайскому правительству, отношения между США и Китаем, налоговое законодательство

иполитика Китая.

Впоследствии Баффетт заявил, что, если акции PetroChina снова станут выгодными для покупки, он не упустит возможности приобрести их еще раз.

После продажи доли в PetroChina цена акций резко возросла. PetroChina стала первой в мире компанией, чья рыночная капитализация достигла триллиона долларов. Стратегия «купить и держать» в данном случае не действовала. Несмотря на первоначальный рост, Баффетт слишком рано избавился от акций PetroChina. Он упустил возможность получить выгоду от дальнейшего улучшения перспектив и роста стоимости компании.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ

ВГОДУ, ОТВЕТ НА РЕЗОЛЮЦИЮ

ОПРОДАЖЕ АКЦИЙ PETROCHINA]:

«Я не считаю правильной продажу акций PetroChina. Они просто перейдут в другие руки. Думаю, сторонникам продажи хотелось бы верить, что цена акций снизится от этого. Но мы не продаем акции, чтобы попытаться снизить их стоимость. Мы могли бы продать PetroChina, если бы она сильно подорожала, но мы не будем продавать ее, чтобы попытаться снизить цену, поскольку это позволит осуществить выгодную сделку кому-то другому, кто покупает акции PetroChina».

Примечание. В действительности все произошло с точностью до наоборот. Баффетт продал PetroChine в году, а после этого цена акций значительно выросла. Бизнес расширился. Таким образом, я считаю это ошибкой.

А ВОТ СЛОВА МАНГЕРА [ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ В ГОДУ, РЕАКЦИЯ

НА ПОКУПКУ PETROCHINA]:

«Если компания достаточно дешевая, то вы можете позволить себе более высокий страновой риск, регуляторный риск или т.п.

В этом нет ничего особенного».

Уроки и выводы

. Продажа на рынке — непростое дело, если вы хотите избежать сожалений и переживаний. Оценка риска требует продуманного подхода, который позволяет учитывать два аспекта — возможность получения прибыли и вероятность потерь на момент принятия решения.

. С ростом размера капитала пространство для маневра инвестора сокращается. Становится сложно управлять доходностью и риском.

Глава

Energy Future Holdings

Corp.

год

Деревья не растут до небес.

Н

Вгоду компании KKR & Co, TPG Capital и Goldman Sachs Capital Partners, являющиеся крупными игроками на рынке прямых инвестиций, приобрели техасскую энергетическую компанию TXU Corp за $ млрд. TXU Corp занимала пятое место среди крупнейших энергетических компаний США.

Врезультате этого выкупа с использованием заемных средств была создана Energy Future Holding Corporation (EFHC).

Типичная схема выкупа с использованием заемных средств предполагает приобретение, удержание и улучшение финансового состояния компании. Затем происходит выход путем перепродажи или публичного размещения акций. Способ выхода определяется заранее, еще на этапе покупки.

Вгоду сделка была заключена с использованием дешевого и легкодоступного долгового финансирования.

Вусловиях бычьего рынка оценка компании была завышенной.

Баффетт приобрел облигации на сумму $ млрд, не посоветовавшись с Мангером. Berkshire стала крупным держателем облигаций Energy Future Holding. Ключевое предположение состояло в том, что цены на природный газ останутся высокими и продолжат расти, в году они уже были на пике. Высокие цены на газ должны были толкать вверх цены на электроэнергию и приносить более высокие доходы компании.

Вгоду финансовый рынок США рухнул. Это привело к снижению цен на газ с $ – за миллион британских тепловых единиц до $ в году. Технический прогресс и повышение доступности газа в результате разработки сланцевых месторождений способствовали снижению цен. Выручка компании существенно снизилась. Игроки рынка прямых инвестиций в течение нескольких лет отсрочивали выплаты по долгам, прибегая к рефинансированию и продлевая графики погашения. Общий объем выплат по долгу раздулся до огромных размеров.

Выручка EFHC снижалась год от года, а операционные расходы росли. Это в сочетании с рекордными процентными расходами сделало бизнес нежизнеспособным.

Вконце концов в году компания объявила о банкротстве. В итоге Berkshire потеряла $ млн до уплаты налогов.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОТЧЕТ ГОДА]:

«Большинство из вас никогда не слышали

окомпании Energy Future Holdings. Считайте, что вам повезло. Я, конечно, жалею, что

связался с ней… Около $ млрд долга было куплено Berkshire в соответствии с решением, которое я принял, не посоветовавшись

с Чарли. Это была большая ошибка… В следующий раз я позвоню Чарли».

Уроки и выводы

. Мировые цены на энергоносители обычно зависят от спроса и предложения. Предположение о том, что цены на газ останутся высокими или постоянно растущими, было ошибочным, поэтому инвестиция оказалась неудачной. По сути, это была спекулятивная сделка.

. Инвестору необходимо особенно внимательно следить за завышенными оценками на бычьем рынке. Это еще более важно для компаний, которые регулируются и/или связаны с сырьевыми товарами.

. Подходите к принятию решений скептически — в данном случае это лучший способ создания надежной инвестиционной стратегии.

. У игроков рынка прямых инвестиций есть разные стратегии управления портфелем и вложениями. Вы сотрудничаете с теми, кому доверяете и в чью инвестиционную философию верите. Инвестору необходимо понимать и дифференцировать инвестиционные стратегии для получения выгоды.

Глава

ConocoPhillips Company

год

Эйфория — это враг.

Если хочешь ошибаться, следуй за толпой.

С

ConocoPhillips — транснациональная корпорация, базирующаяся в Техасе. Была основана в году под названием Continental Oil and Transportation Company (Conoco) и обрела независимость после роспуска Standard Oil. Впоследствии,

вгоду, она объединилась с Phillips Petroleum Company,

врезультате чего появилась ConocoPhillips, занимающаяся разведкой и добычей углеводородов. Компания владеет нефтегазовыми активами по всему миру.

Баффетт начал покупать акции ConocoPhillips в году. К концу года доля Berkshire в компании составляла, %. В этот период цены на сырую нефть колебались от $ до $ за баррель. Взлет цен на нефть начался в году, а

виюле -го они достигли исторического максимума — $ за баррель. До сих пор этот уровень не пробит!

Ценовой бум захватил Баффетта. Он активно скупал акции ConocoPhillips и довел долю Berkshire до , %. Общая стоимость инвестиций составила $ млрд. В порыве энтузиазма Баффетт не обсуждал свою идею с Чарли Мангером, вице-председателем Berkshire. Акции покупались с высокой премией, когда цены на нефть находились на восходящей траектории.

В году финансовая система США рухнула. Моментально мировой рынок охватила паника. Неуверенность и страх обрушили сырьевые рынки. К январю года цены на сырую нефть снизились до $ . Акции ConocoPhillips резко подешевели с $ до $ . Стоимость , %-ного пакета акций ConocoPhillips, принадлежавшего Berkshire, к концугода снизилась до $ , млрд.

Баффетт сразу же признал ошибку в годовом отчете Berkshire за год. Он сказал, что выбрал ужасное время для инвестиций и это стоило компании миллиарды долларов.

Этот период был благоприятным для мудрых и терпеливых инвесторов. Ошибка Баффетта косвенно обошлась Berkshire дороже из-за упущенных возможностей, которым я посвятил отдельный раздел книги (часть Б).

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОТЧЕТ ГОДА]:

«Я совершил серьезную ошибку (и, наверное, не одну, но эта особенно выделяется). Без настояний Чарли или кого-либо еще я купил большое количество акций ConocoPhillips, когда цены на нефть и газ были близки