Ошибки разумного инвестора как Уоррен Баффетт учился на своих неудачах и оттачивал инвестиционную стратегию-1

Уроки и выводы

. Понимание природы бизнеса имеет решающее значение для инвестиций. В случае товарного бизнеса требуется более критический подход к оценке запаса прочности.

. Чтобы добиться долгосрочного успеха в инвестировании, необходимо искать устойчивое конкурентное преимущество.

. Я вижу, как многие инвесторы увлекаются ростом продаж (валовой выручкой). Однако разумные инвесторы должны требовать роста нераспределенной прибыли.

. Анализ затрат на ведение бизнеса — часть базовой проверки «гигиены». Реальной проверкой служит потребность во внешнем капитале для роста.

Глава

Salomon Brothers Inc.

год

Чтобы заработать достойную репутацию, нужно совершить много хороших дел, а чтобы потерять ее, достаточно одного плохого.

Б Ф

В-е годы Баффетт отдавал предпочтение договорным покупкам. Он нередко подавал заявки на приобретение привилегированных акций, поскольку они приносили фиксированный доход. Помимо прочего, их можно было конвертировать в обыкновенные акции. Это была одна из его любимых инвестиционных стратегий, и он неоднократно прибегал к ней.

Вгоду Баффетт купил % привилегированных акций Salomon Brothers Inc. за $ млн. Сделка предусматривала опцион на конвертацию в обыкновенные акции по цене $ за штуку через три года. В случае отказа от конвертации акции подлежали выкупу в течение пяти лет, начиная с года.

Он рассматривал эту инвестицию как вложение в среднесрочную ценную бумагу с фиксированным доходом

и возможностью конвертации в обыкновенные акции. Инвестиция объяснялась тем, что Salomon занимал ведущее положение на Уолл-стрит и был самым прибыльным банком. Salomon привлекал значительный капитал для клиентов, которые действовали в качестве маркетмейкеров. Они прокручивали деньги и обеспечивали хорошую рентабельность капитала. Баффетт рассчитывал сыграть на положении Salomon и ожидал, что в будущем конвертация акций принесет выгоду.

Баффетт знал, что инвестиционный бизнес менее предсказуем, чем производственные компании, принадлежащие Berkshire. Помимо этого, он признавал отсутствие уверенности в результатах этой инвестиции. Баффетт и Мангер высоко оценивали честность генерального директора Salomon Джона Гутфройнда. Они также отмечали его умение управлять инвестиционным банкингом. С Гутфройндом они были знакомы с года. Именно он помог спасти компанию GEICO от почти неминуемого банкротства.

В году в Salomon произошел инцидент, когда недобросовестный трейдер сделал ставку, превышающую лимит, установленный министерством финансов США. Руководство банка и Гутфройнд не сообщили об этом нарушении в министерство. Спустя несколько дней тот же трейдер снова допустил нарушение. На этот раз министерство финансов США поймало Salomon с поличным. Власти были в ярости из-за утаивания нарушения и попытки избежать взыскания.

Правительство США инициировало судебное преследование против Salomon за ложную подачу заявок с целью манипулирования рынком. Банк отстранили от участия в аукционах по продаже казначейских облигаций. На Salomon также наложили крупный штраф, что поставило его на грань банкротства.

Баффетт и Мангер входили в совет директоров Salomon. Они незамедлительно включились в процесс. Баффетт

понимал, что последствия будут катастрофическими не только для Salomon, но и для Уолл-стрит.

Совет директоров Salomon выдвинул Баффетта на должность временного председателя. Баффетт предоставил Комиссии по ценным бумагам и биржам все необходимые документы. Кроме того, он убедил министерство финансов США отменить свое распоряжение и разрешить Salomon участвовать в аукционах по продаже облигаций. Казначей США доверял Баффетту из-за его безупречной репутации. В конечном итоге в году Salomon был спасен, но ему пришлось заплатить штраф в размере $ млн.

Впоследствии Баффетт назначил нового руководителя Salomon, чтобы навести порядок в делах.

В году произошло слияние Salomon с Traveler Group. Berkshire продала свой пакет акций и удвоила вложенные средства. Однако эпизод с Salomon стоил Баффетту и Мангеру времени и нервов. Кроме того, на кону стояла репутация. Косвенные издержки для Баффетта и Berkshire значительно превысили полученную прибыль.

Salomon действовал в сложном мире Уолл-стрит. И Баффетт, и Мангер позже признали, что инвестиции в Salomon были ошибкой.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ ГОД, ПОКАЗАНИЯ ПО ДЕЛУ SALOMON BROTHERS]:

«Если они будут следовать этому правилу, им не нужно бояться моего другого послания: если вы потеряете деньги фирмы, я отнесусь к этому с пониманием; но если вы

потеряете хоть каплю репутации фирмы, пощады не ждите».

[Общее собрание акционеров в году]: «Я считаю, что сейчас Salomon более успешная компания, чем несколько лет назад. Но она по-прежнему занимается бизнесом, который может быть очень нестабильным,

иу нее есть определенный системный риск, как

иу любого инвестиционного и коммерческого банка. Я имею в виду, что от него невозможно полностью избавиться».

А ВОТ СЛОВА МАНГЕРА [ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ В ГОДУ]:

«Прибыль Salomon всегда была нестабильной, по крайней мере в течение того времени, что я был связан с этой компанией. И я не думаю, что эта волатильность исчезнет».

[Общее собрание акционеров в году]: «Он [Ник Брэди, казначей США] знал нас

и, я думаю, доверял тебе, Уоррен. И я думаю, что это сыграло важную роль в тот день. Так что это старая добрая репутация».

Уроки и выводы

. В финансовом мире доверие играет важнейшую роль в любой сделке. Оно формирует кредитоспособность и пожизненную репутацию. Инвестор должен требовать этого от людей, управляющих бизнесом. Моя бабушка говорила, что на создание репутации уходит вся жизнь, а потерять ее можно в одно мгновение.

. Разумно избегать инвестиций, если у вас нет понимания перспектив и прибыльности бизнеса. Следовательно, необходимо искать преимущества.

. Даже если вы доверяете руководству компании, основываясь на его прошлом поведении, необходимо бдительно следить за текущими делами.

Глава

Dexter Shoe Company

год

Собственный капитал бесценен.

Dexter была популярной компанией, выпускавшей доступную обувь для мужчин и женщин. Ею руководили основатель Гарольд Алфонд и его племянник Питер Лундер. В году компания производила , млн пар обуви в год.

И Баффетту, и Мангеру нравилась Dexter. Им также нравилась управленческая команда. Они знали, что обувная промышленность США находится в упадке из-за конкуренции со стороны стран с дешевым производством. Однако инвесторы полагались на способность руководства компании держать дистанцию от конкурентов.

Для приобретения Dexter Баффетт выпустил акции класса А компании Berkshire, рыночная стоимость которых на тот момент составляла $ млн. (Нетрудно подсчитать, какой была бы их стоимость сегодня.)

До этого Баффетт приобрел две компании — H. H. Brown и Lowell Shoes — и добился определенного успеха.

Он с оптимизмом смотрел на перспективы обувного бизнеса. Его обуревал такой энтузиазм, что по дороге на работу он напевал: «Нет бизнеса лучше обувного».

Баффетт разрабатывал стратегию для обувных компаний, входящих в состав Berkshire как единой группы. По его мнению, этот бизнес имел устойчивое конкурентное преимущество. Однако, за исключением года, выручка

иприбыль обувного подразделения непрерывно снижались. Несмотря на это, Баффетт стоял на своем. Он сообщил акционерам Berkshire, что неудача носит временный характер — это скорее циклическая, а не долгосрочная проблема.

Кгоду, согласно отчетам, % из , млрд пар обуви, купленных в США, производились за рубежом. Местная обувная промышленность оказалась не в состоянии конкурировать с производителями, предлагавшими более низкие цены. Менеджеры Berkshire перепробовали все, чтобы возродить перспективы обувной группы. Одним из основных нововведений стало размещение заказов на производство обуви за границей. Однако затраты продолжали расти.

Позднее, в письмах акционерам в и годах, Баффетт признал свои ошибки: ) покупку Dexter; ) оплату сделки акциями Berkshire и ) промедление с внесением изменений

воперационную деятельность. В отчете за год обувная группа была исключена из основных направлений бизнеса

ипомещена в раздел «Прочие предприятия». Однако Баффетт все еще сохранял надежду на возрождение. Предполагалось, что оно произойдет в последующие годы после ряда изменений в руководстве. Инвестор ожидал получить хорошую отдачу в будущем, но сообщений об этом не последовало.

Баффетту не удалось противопоставить сильные стороны бизнес-модели Dexter низкозатратным производителям и импорту. Ценовое преимущество обувного бизнеса