Ошибки разумного инвестора как Уоррен Баффетт учился на своих неудачах и оттачивал инвестиционную стратегию-1

Глава

Precision Castparts Corp.

(PCC)

год

Оценка — это ключ.

PCC — всемирно известный производитель сложных металлических деталей и изделий. Компания изготавливает литые и кованые компоненты, крепежные детали и бесшовные трубы. Ее продукция находит применение в аэрокосмической, энергетической и других отраслях промышленности.

В году Баффетт приобрел акции PCC примерно за $ , млрд. В этой сумме $ млрд приходится на гудвилл. Сделка была полностью оплачена наличными средствами.

Баффетт решил купить PCC, поскольку компания была ведущим поставщиком на своих рынках. PCC имеет давние связи с клиентами, у нее есть необходимые компетенции, современные производственные мощности и преданные сотрудники. Эти факторы могут способствовать сохранению конкурентного преимущества в долгосрочной перспективе.

Он правильно оценил стоимость бизнеса, но заплатил слишком высокую цену. С года выручка и прибыль PCC колебались в зависимости от показателей рынков, на которых компания работает.

В году, во время пандемии COVID- , PCC пострадала, поскольку сильно зависит от аэрокосмической промышленности. В этот период выручка снизилась с $ , млрд до $ млрд, а прибыль до налогообложения упала на % — до $ млн. Компания сократила штат сотрудников по всему миру на %.

Berkshire списала стоимость PCC на $ млрд. В годовом отчете за год Баффетт признал, что заплатил за PCC слишком много. Он был слишком оптимистичен в отношении бизнес-потенциала PCC и неверно оценил будущие прибыли. Короче говоря, он неправильно определил цену, которую следовало заплатить за этот бизнес.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОТЧЕТ ГОДА]:

«Всякий раз при рассмотрении возможности покупки бизнеса мы оцениваем его конкурентные преимущества, цену, которую придется заплатить, имеющийся менеджмент и все остальное. Мы не ошиблись с руководством, но с точки зрения средней прибыльности… Я считаю, что был прав, когда пришел к выводу, что PCC со временем обеспечит хорошую рентабельность чистых материальных активов, вложенных в ее

деятельность. Однако я ошибся в оценке средней величины будущей прибыли

и, следовательно, в расчете адекватной цены за этот бизнес. PCC далеко не первая моя ошибка такого рода. Но она большая».

Уроки и выводы

. Оценка стоимости — это ключ, определяющий доход инвестора с течением времени. «Цена — это то, что вы платите; стоимость — то, что получаете».

. Литейное и кузнечное производство высококонкурентно. Клиенты предпочитают иметь нескольких поставщиков и стремятся заключать более выгодные сделки.

. Такие компании оказываются зажатыми между клиентами, поставщиками сырья и рабочей силой. Каждая сторона хочет получить наибольшую выгоду.

Глава

Газеты (печатные СМИ)

– годы

Нет постоянства, все продано.

Любовь Баффетта к газетному бизнесу хорошо известна. Она уходит корнями в его детство, когда он разносил прессу и начинал свой предпринимательский путь.

Первую покупку в этой сфере он совершил в далекомгоду. Это была Sun Newspaper Inc., группа еженедельных изданий в Омахе. Впрочем, в финансовом плане сделка не отличалась размерами. Позже, в году, Баффетт приобрел %-ную долю в Washington Post Company. Она обошлась ему в $ , млн — по бросовой цене.

В году Баффетт приобрел газету The Buffalo News за $ млн. На этом он не остановился и продолжил приобретать ежедневные и еженедельные издания. До появления интернета газеты, телевидение и журналы были основными источниками информации. Они освещали широкий круг

тем, такие как политика, развлечения и спорт. Печатные газеты были легкодоступны. Популярные издания предлагали новости и рекламу.

Любовь Баффетта к газетам объяснялась несколькими причинами:

. Ведущая региональная газета сродни монополии: она обладает ценовой властью и может легко повышать стоимость подписки.

. Они могут поднимать цену для рекламодателей.

. Газеты генерируют определенный флоут (как страховые компании), получая деньги от подписчиков авансом.

. Они формируют общественное мнение в регионе, являясь влиятельной силой.

. Это бизнес с высокой степенью лояльности. Читателю больше нравится один и тот же формат газеты — он привыкает к определенным типам статей и разделов.

. Некоторые из таких компаний владеют значительной собственностью, например недвижимостью, радио- и телестанциями.

. Они выплачивают дивиденды.

Газетный бизнес зарабатывает в основном на рекламе, а не на доходе от тиража. Ведущая газета, как правило, привлекает больше рекламы, чем небольшое издание. Основные затраты у газеты связаны с персоналом. Другие затраты включают закупку бумаги и дистрибуцию. С точки зрения

фондового рынка обычно газетные/медийные компании не пользуются популярностью и представляют собой хорошую сделку.

Это основные причины, по которым Баффетт приобретал газеты. Он купил множество газет, в том числе

The Washington Post, The Buffalo News, Omaha World-Herald,

News. У них есть ежедневные тиражи и/или воскресный выпуск.

* * *

Эра интернета началась в середине -х годов. С тех пор тиражи печатных газет снижаются по таким очевидным причинам, как легкость доступа в интернете, более быстрое поступление информации/новостей, более широкий выбор для потребления, отсутствие необходимости куда-либо идти, чтобы почитать, и т.д.

В годовом отчете Berkshire за год Баффетт заявил, что газетная индустрия подорвала свои основы. Он предсказал снижение прибыли. На общем собрании акционеров в году это было обозначено словами «нескончаемые убытки».

Однако в году Баффетт вразрез с собственным мнением приобрел Omaha World-Herald Company, издателя ежедневных и еженедельных газет в Небраске и Айове. Он продолжал покупать новые издания вплоть до года. В общей сложности были приобретены ежедневных газет за $ млн.

Баффетт сделал ставку на местную «значимость» газетного бизнеса и рассчитывал со временем получить приличный доход. Он также видел некоторые налоговые преимущества. И конечно же, сказалась его давняя любовь к газетам. Инвестор сгруппировал компании, предоставляющие

медиауслуги, в The Buffalo News и Berkshire Hathaway (BH) Media Group. BH издает газету Omaha World-Herald и ещеежедневных газет.

В году Баффетт продал %-ную долю в Washington Post Company. Эта компания была одним из его любимых «постоянных» вложений (согласно отчету за год). Сделка на сумму $ , млрд была заключена с компанией Graham Holdings, которую годом ранее семья Грэм продала Джеффри Безосу, основателю Amazon.com.

И Баффетт, и Мангер знали, что печатный газетный бизнес катится под откос. Тиражи падали из года в год вместе с доходами от рекламы. Наконец в году Баффетт распрощался со своими печатными медиакомпаниями. Он продал The Buffalo News и BH Media Group. К тому времени BH Group владела в общей сложности ежедневной и еженедельными газетами.

Покупателем стала компания Lee Enterprises, а сумма сделки составила $ млн наличными. Для успешного завершения сделки Berkshire предоставила заем в размере $ млн под солидные % годовых.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОТЧЕТ ЗА ГОД]:

«Фундаментальные показатели газетной индустрии определенно ухудшаются,

и это привело к снижению прибыли нашей The Buffalo News. Падение почти наверняка продолжится… Теперь, однако, почти все владельцы газет понимают, что постоянно теряют позиции в борьбе за внимание

аудитории. Проще говоря, если бы кабельное

испутниковое вещание, а также интернет появились раньше, то газет в том виде,

вкотором мы их знаем, скорее всего,

не существовало бы… Мы надеемся, что комбинация печатных и онлайновых изданий предотвратит экономический конец света для газет, и мы будем упорно работать

вThe Buffalo News над созданием устойчивой бизнес-модели. Думаю, у нас получится.

Но времена обильных прибылей от нашей газеты прошли».

Уроки и выводы

. Инвестор никогда не должен говорить «никогда». Ни в бизнесе, ни в жизни нет ничего постоянного.

. Инвестор должен действовать быстро, когда первоначальная история рушится, а не отмахиваться от очевидного.

. Как правило, не стоит совершать сделки исключительно ради налоговых преимуществ.