Ошибки разумного инвестора как Уоррен Баффетт учился на своих неудачах и оттачивал инвестиционную стратегию-1

Глава

Wrigley Company

год

Дорогостоящее финансирование.

Компания Wrigley, основанная в далеком году, занимается производством и реализацией кондитерских изделий

ижевательной резинки. Этот бренд широко известен и распространяет свою продукцию по всему миру.

Всередине года компания Mars Inc., семейный мировой гигант по производству конфет, напитков, продуктов питания и кормов для домашних животных, выразила желание приобрести Wrigley за $ млрд. Это позволило бы ей стать крупнейшим в мире производителем жевательной резинки.

Баффетт хорошо разбирался в этом бизнесе. Он был готов профинансировать сделку вместе с Goldman Sachs

иJPMorgan. Berkshire предоставила в общей сложности $ , млрд. Сделка представляла собой комбинацию привилегированных акций и долговых обязательств. Она была структурирована следующим образом:

. Условие: подписка на привилегированные акции на сумму $ , млрд. Она предусматривала получение %-ной доли в Wrigley и годовой дивиденд в размере %.

Результат: Баффетт вышел из сделки в году с прибылью $ , млрд. За восьмилетний период владения акциями он получил около $ млн в виде дивидендов.

. Условие: получение облигаций Wrigley на сумму $ , млрд с процентной ставкой , % и сроком погашения в году.

Результат: Mars досрочно выкупила долг в году. Berkshire получила около $ , млрд. В эту сумму входит премия $ млн за досрочное погашение, а также $ , млрд в виде процентов за пять лет.

Баффетт практически удвоил свои вложения в результате сделки. В обычный рыночный день такая транзакция выглядит вполне прилично. Однако крупные инвестиции в долговые обязательства во время обвала фондового рынка не соответствуют поговорке «Бойся, когда другие жадничают. Будь жадным, когда другие боятся».

Тем не менее эта история обернулась «ошибкой». Чтобы осуществить финансирование, Баффетт продал акции таких компаний, как J&J и P&G, во время обвала рынка в году. Вместо этого ему следовало бы покупать их. Даже если бы он просто держал их, Berkshire могла бы заработать больше. Акции J&J выросли в цене вдвое, а акции P&G — втрое, не считая дивидендов! Конечно, Баффетт прекрасно знал о потенциале J&J и P&G, но все равно продал акции в надежде выкупить их позже.

Непонятно, почему доходность облигаций Wrigley была зафиксирована на уровне , %, а GE и Goldman принесли только %. Ведь во время финансового краха года риск в сделках GE и Goldman был выше.

Я не встречал никаких комментариев Баффетта по поводу этой сделки.

Уроки и выводы

. Медвежий рынок — это возможность вложить дополнительный капитал в акции замечательных компаний.

. Инвесторам необходимо разбираться в сделках с размытыми границами. Факты важнее эмоций!

Глава

Ирландские банки

год

Инвестирование в конкретную бизнес-модель.

В году Баффетт вложил средства в два ирландских банка (названия неизвестны). Эти банки занимались кредитованием освоения земельных участков. Ирландия имеет небольшую площадь, а ее население в году составляло менее , млн человек.

Баффетт отнес эти банки к категории «дешевых» и инвестировал в них в общей сложности $ млн. Однако к концугода банки вошли в нисходящую спираль. Баффетт вышел из инвестиций с убытком в % и смог вернуть только $ млн.

Баффетт не совсем понял бизнес-модель этих банков. Кредиты на освоение земельных участков имеют особые характеристики. Короче говоря, они отличаются от кредитов на недвижимость. Он ввязался в бизнес, не понимая его сути. Кроме того, Баффетт неверно оценил потенциальную динамику бизнеса в Ирландии.

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОТЧЕТ ЗА ГОД]:

«Я очень сильно ошибался в отношении ирландских банков. Я просто не понимал их, а должен был понять. У меня была возможность осознать, с какими невероятными рисками они имеют дело, выдавая кредиты на освоение земельных участков, а не на готовую недвижимость… Это была ужасная ошибка с моей стороны. Никто мне не лгал, не предоставлял недостоверную информацию.

Япросто не обращал внимания…

Втеннисе мои промахи назвали бы “невынужденными ошибками”».

Уроки и выводы

. В каждой отрасли существуют различные бизнесмодели для зарабатывания денег и развития. Инвестору необходимо четко понять бизнес-модель, прежде чем вкладывать средства.

. Ошибки при покупке на медвежьем рынке обходятся дороже с точки зрения альтернативных издержек. То есть в этом случае за $ инвестор мог бы купить больше.

Глава

Производные

инструменты

год

Без благословения свыше

иудачи не обойтись.

Вгоду, в период нестабильности, Berkshire заключилаконтракт на деривативы. Она получила за них премию в размере $ , млрд и рассматривала ее как своего рода флоут. В это время Баффетт высказывал опасения в отношении «опционов пут на акции». По его мнению, эти контракты неправильно оценивались на момент заключения.

По данным отчета за год, прибыль от инвестиций

идеривативов составила $ , млрд, в то время как в предыдущем году убытки превысили $ , млрд. Это «бумажные» потери по опционам пут. (Примечание. Сюда включены все контракты на сегодняшний день.) Предполагалось, что эти контракты могут принести хорошую отдачу. Баффетту

сыграли на руку два фактора: ) сравнительное преимущество при заключении сделок и ) удача!

Интересно, насколько такой подход вписывается в концепцию Berkshire в долгосрочной перспективе. Справятся ли новые инвестиционные менеджеры Berkshire с этими сложными финансовыми инструментами?

СЛОВА САМОГО БАФФЕТТА [ОТЧЕТ ЗА ГОД]:

«Мы уже говорили, что наши производные контракты, которые переоцениваются по рынку, приводят к резким колебаниям прибыли в отчетности. Эти взлеты

ипадения не радуют и не беспокоят нас

сЧарли [Мангером]».

«На мой взгляд, все контракты, которыми мы владеем, были неверно оценены при заключении, иногда очень значительно. Я сам инициировал эти сделки и слежу за ними, поскольку считаю, что генеральный директор любой крупной финансовой организации должен быть еще и главным риск-менеджером. Если мы потеряем деньги на деривативах, это будет моя вина».