ТЕма 15 (2) / Texts / Международные валютно-кредитные и финансовые отношения_под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд -576с

ширяется круг участников. С середины 1990-х гг. и особенно в начале 2000-х гг. Россия постепенно включается в операции на этом рынке. Это связано с внешними заимствованиями и оттоком за рубеж отече­ ственного капитала, особенно в форме его «бегства». Предстоит по­ высить эффективность использования операций на мировых финансо­ вых рынках в целях развития национальной экономики.

8.4. Мировые рынки золота и операции с золотом

Золото издавна известно человеку. Украшения из желтого металла появились в Ш-П тысячелетиях до н.э. Упоминание о нем встречается в древних памятниках литературы (Библии, поэмах Гомера). Золото использовалось в качестве денег за 1500 лет до н.э. в Китае, Индии, Месопотамии, Египте, в VIII-VII вв. до н.э. - в Греции. Экономичес­ кое значение золота состоит в его использовании в течение длительно­ го исторического периода в качестве денежного товара наряду с дру­ гими благородными металлами, а с конца XIX в. - монопольно. Золо­ то служило основой денежной и валютной систем. В результате официальной демонетизации золото ушло из обращения в государ­ ственные резервы и частную тезаврацию, используется как реальный актив, а операции с ним сосредоточены на особых рынках.

Рынки золота - специальные центры торговли золотом, где осу­ ществляется его регулярная купля-продажа по рыночной цене в целях промышленно-бытового потребления, частной тезаврации, инвестиций, страхования риска, спекуляции, приобретения необходимой валюты для международных расчетов. Основным источником (62% - в начале 2000-х гг.) предложения золота на рынке служит его новая добыча. За всю историю производства золота, которая насчитывает около 6 тыс. лет, добыто более 140 тыс. т (табл. 8.6).

С 1905 г. первенство в сфере добычи золота заняла Южная Африка за счет освоения обширных месторождений, применения новых методов добычи зо­ лота и эксплуатации дешевого труда рабочих-африканцев. Однако доля ЮАР

вмировой добыче золота снизилась до 17,4% (449,5 т) в 1999 г. против 79% в 1970 г. Доля США - 13,3%), Австралии - 11,8, Канады, Китая, Индонезии - примерно по 6%О, Россия занимала 7-е место по добыче золота в начагге 2000-х гг. (примерно 140 т). Годовая добыча золота в мире колебалась в пределах 2,1-2,6 тыс. т в 1990-х - начале 2000-х гг., максимальный объем был достигнут

в2001 г. (2621 т), в ЮАР - в 1970 г. (1000 т).

Монополизация золотопромышленности достигла высокой степени. Так, в ЮАР в ней господствуют ТНК с участием английского и американского капиталов. Примерно 1/4 добычи золота сосредоточена на трех крупнейших

350

рудниках. Источником предложения золота на рынке служат также поставки вторичного металла переработанного золотого лома (500-600 т, или 15-17% предложения золота на мировом рынке), государственные и частные резервы золота, продажи инвесторов, тезавраторов, спекулянтов. Иногда золото за­ возится контрабандой.

Спрос на рынке золота предъявляют фирмы, коммерческие банки, частные лица. С 1978 г. МВФ разрешил центральным банкам совер­ шать сделки на рынках золота не по официальной, а рыночной цене. Официальные золотые резервы используются ограниченно как чрез­ вычайные ликвидные активы. Поэтому потребление золота сосредо­ точено в основном в частном секторе. С экономической точки зрения различаются следующие источники спроса на рынке золота:

•промышленно-бытовое потребление (86-90% в 1990-х гг., 73,4%

в2003 г.), фабрикационный спрос разных отраслей промышленнос­ ти - радиоэлектроники, атомно-ракетной техники; особенно ювелир­ ного производства (76%) совокупного спроса в 1999 г. против 59,9%) в

1988 г., 61% в 2003 г.);

•частная тезаврация и инвестиции для страхования рисков (7,8 и 18,8%о соответственно в 2003 г.);

•спекулятивные сделки. Поскольку цена золота колеблется, оно является объектом спекуляции;

•покупка золота центральными банками (периодически).

В начале 2000-х гг. сложилось примерно следующее соотношение между сферами использования золота: официальные золотые резервы стран и международных организаций - 33,0 тыс. т, ювелирные изде­ лия - 67,3 тыс. т, другие промышленные изделия - 15,7 тыс. т, накоп­ ления тезавраторов - 25,2 тыс. т. Даже вводя жесткие ограничения на операции с золотом, государство не смогло сломить сопротивление частных тезавраторов и инвесторов. Это объясняется относительной надежностью и выгодностью инвестиций в золото как реальный ре­ зервный актив в условиях экономической нестабильности.

351

Особенности функционирования рынков золота. На этих рынках осуществляется купля-продажа стандартных слитков - крупных и мел­ ких. В их числе: слитки международного типа в 400 тройских унций (12,5 кг) с высокой чистотой сплава (не менее 995-й пробы); крупные слитки весом от 900 до 916,6 г; мелкие слитки весом до 990 г. Вес слитков уменьшается до 1-10 г с целью удовлетворения тезаврационного спроса. Слитковое золото все больше уступает место скупке па­ мятных медалей и медальонов.

Особым спросом на рынке золота пользуются монеты старой (пе­ риода золотомонетного стандарта) и новой чеканки. Чеканка этих монет осуществляется государственными монетными дворами, а иног­ да частными фирмами. Выпуск золотых монет в качестве законного платежного средства дает возможность при их экспорте или импорте избегать налогообложения, так как их купля-продажа выступает как обмен валют. 46 стран чеканят около 100 видов монет, в том числе копии изъятых из обращения английских соверенов, французских на­ полеондоров и др. ЮАР расходует 1/4 добываемого золота на изго­ товление монет (с 1967 г. крюгеррандов) и экспортирует их с 1970 г. Монеты продаются на нумизматическом рынке золота по рыночной цене с премиальной надбавкой сверх их золотого содержания. Нумиз­ матические монеты котируются специализированными фирмами вне рынка золота.

Золото продается также в виде листов, пластинок, проволоки, зо­ лотых сертификатов - документов, удостоверяющих право их вла­ дельца получить по их предъявлении определенное количество этого металла.

Организационная структура и виды рынков золота. Организаци­ онно рынок золота представляет консорциум из нескольких банков, уполномоченных совершать сделки с золотом. Они осуществляют по­ среднические операции между покупателями и продавцами. Кроме того, специальные фирмы занимаются очисткой и хранением золота, изготовлением слитков.

Вмире насчитывается более 50 рынков золота: 11 - в Западной Европе (Лон­ дон, Цюрих, Париж, Женева и др.), 19 - в ЮВА (например, Бейрут, Токио), 14 -

вАмерике (5 - США), 8 - в Африке.

Взависимости от режима, санкционируемого государством, золо­ тые рынки подразделяются на четыре категории: мировые (Лондон, Цюрих, Нью-Йорк, Чикаго, Сянган (Гонконг), Дубай и др.), внутрен­ ние свободные (Париж, Милан, Стамбул, Рио-де-Жанейро), местные контролируемые, «черные» рынки (при валютных ограничениях).

До 1968 г. крупнейшим мировым рынком золота был Лондон в значитель­ ной мере благодаря регулярным поставкам металла из ЮАР. Переориента-

352

дня таких поставок в Цюрих способствовала повышению роли этого мирово­ го рынка золота. Почти половина реализуемого в Лондоне и Цюрихе метал­ ла перепродается на других рынках. На Лондонском рынке золота господ­ ствуют пять крупных компаний, на Цюрихском - «большая тройка» швей­ царских банков. С середины 70-х гг. среди мировых рынков золота выдвинулись Нью-Йоркский и Чикагский рынки в связи с отменой в 1975 г. 40-летнего запрета гражданам США совершать сделки с золотом. Нью-Йорк стал одним из ведущих рынков золота с 80-х гг.

Внутренние свободные рынки золота (Париж, Гамбург, Франкфурт-на- Майне, Амстердам, Вена и др.) ориентируются на местных инвесторов и тезавраторов. Это определяет преобладание сделок с монетами, медалями, мел­ кими слитками. На рынке золотых монет происходит острая конкуренция между ЮАР, Канадой и США. В России постепенно формируется рынок зо­ лота.

Операции с золотом. До 1974 г. преобладали наличные сделки с золотом, которые исполнялись в течение двух рабочих дней после их заключения. Они были сосредоточены на рынках золота в Лондоне, Цюрихе, Париже, Гонконге (ныне Сянгане).

Для страхования риска инфляционного обесценения денег инвес­ торы иногда приобретают золото в слитках, монетах, акции золотодо­ бывающих компаний, рассчитывая также на высокие дивиденды. Для осуществления рискованных (венчурных) инвестиций инвестор пред­ почитает срочные (форвардные и фьючерсные) сделки с золотом, по­ лучившие распространение в США с 1975 г. Они заключаются обыч­ но на срок 1, 3, 6 месяцев и исполняются по цене, зафиксированной при заключении сделки. При фьючерсной сделке с золотом требуется внести гарантийный депозит. Объем контракта строго определен в со­ ответствии со специализацией рынка. Наиболее распространены сделки по 100 унций, менее - по 1 и 3 кг.

Создание рынка срочных контрактов с золотом видоизменило механизм торговли желтым металлом. Это позволило США стать с 1978 г. мировым центром операций с золотом, оттеснив Лондон и Цюрих. Канадская золотая биржа, начавшая срочные сделки с золо­ том с 1972 г., не выдержав конкуренции с Нью-Йорком и Чикаго, ста­ ла предлагать инвесторам опционы с золотом.

На рынке форвардных операций с золотом различаются три ос­ новные разновидности.

1. Хеджирование с целью страхования риска изменения цены зо­ лота. Опасаясь снижения его цены, владелец золота продает золото на определенный срок контрагенту, который должен завершить свою срочную сделку по продаже золота, однако опасается повышения его цены. Объем этих операций невелик.

2. Спекулятивные срочные сделки - купля-продажа золота с це­ лью извлечения прибыли - наиболее распространены.

353

3. Арбитражные операции с золотом аналогичны валютному ар­ битражу. Но в отличие от него практикуется не только временной, но и пространственный арбитраж, поскольку сохраняется разница в цене золота на разных рынках.

Специфической операцией является сделка своп с золотом - соче­ тание наличной и срочной контрсделки.

Например, дилер покупает 1000 унций золота на условиях наличной сдел­ ки (по цене 358 долл.) и одновременно продает 10 контрактов по 100 унций на срок (по цене 369 долл. за унцию).

Операция своп с золотом так же надежна, как депозит в банке, и более прибыльна. Операции своп с золотом против ведущих валют стандартизованы и распространены на мировом рынке золота, что усиливает его связь с валютным и кредитным рынками. Центральные банки иногда практикуют операции своп с золотом с целью приобре­ тения иностранной валюты. По существу это означает получение ва­ лютного кредита под золотое обеспечение, при этом банк-заемщик сохраняет право собственности на это золото. Часть государственных резервов золота (4750 т - на конец 1999 г., 1300 т - в 1990 г.) исполь­ зуется для проведения сделок своп с коммерческими банками (прода­ жа с обратным выкупом) и открытия золотых депозитов.

В 1976 г. Резервный банк ЮАР продал трем швейцарским банкам 5 млн унций (155,5 т) золота на условиях спот на 550 млн долл. и одновременно заключил форвардную сделку на покупку этого золота сроком на 3 месяца. В 1982 г. сделку своп с золотом осуществила Бразилия для подкрепления офи­ циальных валютных резервов.

Центральные банки стран - членов ЕВС (1979-1998 гг.) в целях частично­ го обеспечения золотом и долларами эмиссии экю осуществляли взносы 20% своих официальных золотых и долларовых резервов в общий пул в форме возобновляемых трехмесячных сделок своп в обмен на экю.

Кроме рынков золота функционируют рынки серебра, платины. Крупнейший рынок серебра в Нью-Йорке (с 1937 г.) специализирует­ ся на фьючерсной торговле стандартными контрактами по 5 тыс. ун­ ций. С 70-х гг. Чикагский рынок серебра оттеснил Нью-Йорк по объе­ му этих операций. Лондонский рынок серебра (с 1968 г.) специализи­ руется на торговле контрактами по 10 тыс. унций.

Золотые аукционы. В 1970-е гг. практиковались золотые аукцио­ ны - продажа золота с публичных торгов. В 1979 г. этим путем была осуществлена 1/3 совокупной продажи золота. В зависимости от ме­ тода установления цен на аукционах операции осуществляются либо по классическому методу, когда покупатели, в чьих заявках цены выше уровня, установленного продавцом, платят цену, указанную в

354

их заявке (метод заявочной цены), либо по «голландскому» методу, когда продавец устанавливает единую цену, по которой удовлетворя­ ются все заявки с более высокими ценами. В 70-х гг. золотые аукцио­ ны периодически проводились МВФ, правительствами США, Индии, Португалии.

В соответствии с Ямайским соглашением МВФ реализовал 777,6 т золо­ та на 45 аукционах с июня 1976 г. по май 1980 г. Развивающиеся страны воспользовались правом покупки золота в пределах их квот в МВФ на льгот­ ных условиях (по средней цене аукциона) и приобрели 46 т. Прибыль в виде разницы между продажной и бывшей официальной ценой золота (42,22 долл. за тройскую унцию) частично отчислена в доверительный фонд МВФ (4,6 млрд из 5,7 млрд долл.) для предоставления льготных кредитов развива­ ющимся странам.

Министерство финансов США периодически прибегало к продаже на аукци­ онах части своего золотого резерва. Официальной целью было сдерживание от­ лива долларов из страны в связи с покупкой золота частными лицами за грани­ цей, ослабление спекулятивного спроса на золото. В действительности продажа золота была необходима для покрытия дефицита платежного баланса. В 1975 г. на двух аукционах было продано 38,9 т, в 1978-1979 гг. на 19 ежемесячных аукционах - еще 491 т золота на 4,1 млрд долл. Затем аукционы были заменены нерегулярными продажами золота с предварительным уведомлением. Индия про­ вела семь аукционов в мае - июне 1978 г., продав 6 т золота из официальных резервов с целью борьбы с нелегальным ввозом золота в страну. В конце 1990-х - начале 2000 гг. наметилась тенденция продажи золота центральными банками ряда стран и МВФ в целях пополнения их валютных резервов в пределах уста­ новленных квот, чтобы не вызвать снижения цены золота.

Факторы, влияющие на цену золота. В условиях золотого мономе­ таллизма цена золота была иррациональным понятием, поскольку зо­ лотые деньги не нуждались в двойном денежном выражении. После от­ мены золотого стандарта цена золота, выраженная в кредитных день­ гах, стала реальным понятием, так как с уходом золота из обращения оно противостоит не товарной массе, а кредитным деньгам в операциях на рынке золота. Различаются официальная и рыночная цены золота.

На протяжении более 40 лет (1933-1976 гг.) казначейство США фиксиро­ вало официальную цену: 35 долл. за унцию, затем - 38 и 42,22 долл. в связи с девальвациями доллара в 1971 и 1973 гг. Эта цена обычно не совпадала с рыночной, которая резко колеблется (до 850 долл. в январе 1980 г.). Поэтому официальная цена золота длительное время была объектом межгосударствен­ ного регулирования.

МВФ под давлением США после войны обязал своих членов совершать операции только по официальной цене в целях поддержания неизменного зо­ лотого содержания доллара. Однако отдельные страны (Франция, Италия) нелегально продавали на свободных рынках золото, приобретаемое по офи-

355

циальной цене, извлекая прибыль на разнице цен. При превышении рыночной цены над официальной стихийно возникал лаж: - надбавка к официальной цене золота, выраженной в кредитных деньгах.

Первым опытом межгосударственного регулирования цены золо­ та явилась деятельность золотого пула (1961-1968 гг.), созданного США и семью странами Западной Европы для совместных операций на Лондонском рынке золота с целью стабилизации рыночной цены на уровне официальной.

Банк Англии покупал и продавал золото за свой счет. Ежемесячно подво­ дился итог, и сальдо по операциям распределялось между членами пула про­ порционально их квотам. Каждая страна передавала Банку Англии как аген­ ту пула золото из своего резерва. Чтобы сдержать повышение рыночной цены золота в период валютного кризиса, страны - участницы золотого пула были вынуждены продавать золото из официальных резервов. Так, после деваль­ вации фунта стерлингов в ноябре 1967 г. в результате «золотой лихорадки» на межгосударственное регулирование цены золота было затрачено 3 тыс. т золота, что привело к распаду пула в марте 1968 г.

Межгосударственное регулирование цены золота не смогло преодо­ леть рыночные ценообразующие факторы. Попытки США возложить на своих партнеров расходы по поддержке золотого содержания долла­ ра не увенчались успехом в силу межгосударственных противоречий.

Вместо единого рынка золота сложились двойной рынок (19681973 гг.) и двойная цена металла. На официальном рынке осуществ­ лялись операции с золотом центральных банков по заниженной офи­ циальной цене для поддержания видимости стабильности доллара. Тем самым межгосударственная торговля золотом была искусственно изо­ лирована от золотых рынков, где цена колеблется в зависимости от спроса и предложения. С прекращением обмена долларов на золото с августа 1971 г. операции на официальном рынке прекратились. В но­ ябре 1973 г. в условиях переплетения валютного и энергетического кризисов были отменены двойной рынок и двойная цена золота в со­ ответствии с решением ведущих стран. Провал эксперимента с двой­ ной ценой золота обнажил искусственный характер основанных на официальной цене фиксированных золотых паритетов, что привело к их отмене в 1976-1978 гг.

Формирование рыночной цены золота - многофакторный процесс: она колеблется в зависимости от экономических, политических, спе­ кулятивных факторов. В их числе: экономическая и политическая об­ становка, объем промышленного потребления золота и инвестицион- но-тезаврационного спроса, инфляция, колебания ведущих валют и про­ центных ставок, распространение альтернативных золоту финансовых инструментов, используемых для страхования рисков.

356

Кроме того, в конце 1990-х - начале 2000-х гг. некоторые цент­ ральные банки (Нидерланды, Бельгия, Австралия, Аргентина и др.) активно продавали золото для улучшения показателей бюджетного де­ фицита и государственного долга в пределах установленных квот. По­ рой колебания цены золота огромны. Мировой ценой золота принято считать котировки Лондонского рынка на основе процедуры фиксинг. Представители 5 фирм - членов этого рынка во главе с фирмой «Н. М. Ротшильд энд санз» дважды в день (в 10.30 и 15.00) собираются на фиксинги для фиксирования ориентировочной цены золота (в долла­ рах с 1968 г.). Подобная процедура практикуется также в Цюрихе и Париже, но лондонская котировка существенно влияет на динамику цены золота.

Цена золота в Лондоне в долларах за 1 тройскую^нцию (31Д г)

В 1979-1980 гг. невиданная «золотая лихорадка» охватила Западные страны, цена золота подскочила до рекордного уровня (850 долл. за ун­ цию). В последующие годы преобладала понижательная тенденция цены золота (до исторического минимума в апреле 1999 г.) с небольшими ин­ тервалами. Это отчасти объясняется тем, что повышение курса доллара, курса ценных бумаг, снижение темпа инфляции в ряде стран способство­ вали уменьшению спроса на золото в целях страхования риска обесцене­ ния капиталов. Тенденция к снижению цены золота перемежается с пика­ ми ее повышения. Так, за 2002 г. цена золота повысилась на 40%.

На деятельность мировых рынков золота влияет двоякий статус золота, которое, будучи ценным сырьевым товаром, является одно­ временно реальным резервным и финансовым активом.

8.5. Риски в международных валютно-кредитных и финансовых отношениях. Способы их страхования

Участники международных экономических, в том числе валютно-кре­ дитных и финансовых, отношений подвергаются разнообразным рис­ кам. В их числе коммерческие и финансовые риски, связанные с: 1) из­ менением цены товара после заключения контракта; 2) отказом им­ портера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов; 3) ошибками в документах и при оплате товаров и услуг; 4) мошенни-

357

чеством, хищением валютных средств, выплатой по поддельным бан­ кнотам, чекам и т.д.; 5) неплатежеспособностью покупателя или заем­ щика; 6) неустойчивостью валютных курсов; 7) инфляцией; 8) колеба­ ниями процентных ставок и др.

Понятие риска как неуверенности в результате сделки означает возможность не только потерь, но и выгод одного из ее контрагентов. Это зависит от соотношения вероятности потерь и шанса при улучше­ нии рыночной ситуации. Поэтому риск - это опасность события с от­ рицательными последствиями и неопределенность его наступления. Для совершенствования управления риском современный риск-менеджмент исходит из концепции риск-шанса и вероятности комплексного и быс­ трого проявления риска и потерь, т.е. шоковой ситуации.

В результате технологической революции возникли новые виды рисков, в частности связанные с электронными переводами, информа­ ционные риски. Усилился страновой риск, в том числе неперевода средств, особенно в условиях нестабильности (табл. 8.7).

Таблица 8.7

Основные факторы, определяющие риски в международных валютных, кредитных и финансовых операциях

Особое место среди коммерческих рисков занимают валютные риски - опасность валютных потерь в результате изменения курса ва­ люты цены (заема) по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового или кредитного соглашения и осуще­ ствлением платежа по нему. Виды валютного риска: 1) операционныйвозможность убытков или недополучения прибыли; 2) балансовый (трансляционный) - несоответствие активов и пассивов, выраженных

358

в инвалютах; 3) неблагоприятное воздействие валютного риска на экономическое положение предприятия. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в ука­ занный период. Экспортер несет убытки при понижении курса валюты цены по отношению к валюте платежа, так как он получит меньшую реальную стоимость по сравнению с контрактной. Аналогичным бу­ дет валютный риск для кредитора, который рискует не получить экви­ валент кредита, переданного во временное пользование заемщику. На­ против, для импортера и должника по займам валютные риски возни­ кают, если повышается курс валюты цены (заема) по отношению к валюте платежа. В обоих случаях эквивалент в национальной валюте должника будет меньше сумм, на которые контрагенты рассчитывали при подписании соглашения. Колебания валютных курсов ведут к по­ терям одних и обогащению других фирм и банков. Валютным рискам подвержены обе стороны соглашения (торгового и кредитного), а так­ же государственные и частные владельцы иностранной валюты. Ва­ лютные риски банков возникают при открытой валютной позиции. Изменение валютных курсов влияет на результаты деятельности пред­ приятий, осуществляющих инвестиции в разных странах и в разных валютах. При девальвации иностранной валюты сумма капиталовло­ жений в реальном исчислении может оказаться ниже, чем при инвести­ циях в национальной валюте, и даже превратиться в убыток.

Участники международных кредитно-финансовых операций под­ вержены не только валютному, но и кредитному, процентному, транс­ фертному рискам. Кредитный риск - риск неуплаты заемщиком ос­ новного долга и процентов по кредиту, причитающихся кредитору. Этот риск несет кредитор при неплатежеспособности заемщика. Про­ центный риск - опасность потерь, связанных с изменением рыночной процентной ставки по сравнению со ставкой, предусмотренной кре­ дитным соглашением, в период между его подписанием и осуществле­ нием платежа. Заемщик несет риск снижения рыночной процентной ставки, а кредитор - риск ее повышения. Трансфертный риск - риск невозможности перевода средств в страну кредитора (экспортера) в связи с валютными ограничениями в стране-заемщике или его непла­ тежеспособностью и другими причинами.

Практика выработала следующие подходы к выбору стратегии защиты от рисков, связанных с международными сделками.

1. Принятие решения о необходимости специальных мер по стра­ хованию риска.

2.Выделение части контракта или кредитного соглашения, откры­ той валютной позиции, которая будет страховаться.

3.Выбор конкретного способа и метода страхования риска. В меж­ дународной практике применяются три основных способа страхова­ ния рисков: 1) односторонние действия одного из контрагентов; 2) опе­ рации страховых компаний, банковские и правительственные гаран-

359