ТЕма 15 (2) / Texts / Международные валютно-кредитные и финансовые отношения_под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд -576с

мировой финансовый рынок включает ряд взаимосвязанных сегмен­ тов. В их числе валютные рынки, рынки ссудных капиталов, фондо­ вые и страховые рынки, рынки золота (табл. 8.1).

Основные сегменты мирового финансового рынка взаимно связа­ ны, происходит постоянный перелив денежного капитала между ними.

Различаются:

•организованные (официальные, закрытые) рынки, доступ на ко­ торые ограничен, и неорганизованные (неофициальные, открытые), до­ ступные для всех участников;

•первичный рынок, где торгуют вновь выпущенными финансо­ выми активами, и вторичный, где обращаются уже существующие фи­ нансовые инструменты;

•постоянные рынки, где сделки могут осуществляться в любое время с использованием имеющегося помещения, оборудования, информационных технологий, и нерегулярные рынки, например аукционы;

•по масштабу - национальные, региональные, мировые рынки. На рубеже XX-XXI вв. новым явлением стала глобализация эко­

номики, в том числе в финансовой сфере. Финансовая глобализация - новейший этап интернационализации процесса перераспределения международных потоков денежного капитала через национальные и мировые финансовые рынки.

290

На масштаб и направления финансовой глобализации влияет ряд факторов.

1. Модернизация структуры международного разделения труда. Специализация стран не только по сферам и отраслям, но и по отдель­ ным стадиям технологического процесса сопровождается масштаб­ ным переносом из развитых стран в менее развитые трудоемких, материалоемких, экологически обременительных и низкотехнологичных производств. На этой основе растет масштаб деятельности трансна­ ционального финансово-экономического бизнеса.

2.Степень открытости национального воспроизводства и его вов­ лечения в мирохозяйственные связи.

3.Либерализация мирохозяйственных связей.

Существенную роль в ее ускорении играет созданная в 1996 г. Все­ мирная торговая организация (ранее ГАТТ), которая формирует гло­ бальный торговый режим. Средний уровень импортных пошлин в раз­ витых странах снизился с 40% в 1948, когда было подписано ГАТТ, до 2,8% в начале 2000-х гг. Доля стран-участниц ГАТТ/ВТО в миро­ вом экспорте товаров увеличилась с 60,4% до 95% в 2002 г.

4. Возрастание роли финансовых, кредитных, валютных отноше­ ний по сравнению со сферой материального производства.

Стержнем мировых финансовых потоков и развития финансовых рынков остаются материальные процессы воспроизводства, закономер­ ности кругооборота функционирующего каптала. На одних участках высвобождаются временно свободные капиталы, на других - постоян­ но возникает спрос на них. Бездействие капитала противоречит его при­ роде и законам рыночной экономики. Мировые валютные, кредитные и финансовые рынки разрешают это противоречие на уровне всемирного хозяйства. С помощью рыночного механизма временно свободные де­ нежные капиталы вновь вовлекаются в кругооборот капитала, обеспе­ чивая непрерывность воспроизводства и прибыли предпринимателям.

Однако объем капитализации финансовых рынков стал значительно превосходить мировой ВВП. Доля потоков прямых инвестиций в ВВП вдвое превышает долю в нем мировой торговли: объем всех видов инвестиций (преобладают портфельные) достиг почти четверти мирового ВВП в нача­ ле 2000-х гг. против 8,4% в 1980 г. Это свидетельствует об усилении зави­ симости национальных экономик от притока иностранного капитала.

Резко увеличились потоки ссудного капитала, которые примерно в 50 раз превысили торговлю товарами. Одновременно возросли пото­ ки фиктивного капитала, связанные с операциями с ценными бумага­ ми. В итоге финансовые потоки опережают реальные, материальные, подрывая стабильность мировых финансовых рынков.

5. Скачок в развитии ТНК, зародившихся в начале XX в. Их число увеличилось с 7,3 тыс. (27,3 тыс. зарубежных филиалов) в 1970 г. до 60 тыс. (600 тыс. филиалов) с оборотом свыше 600 млрд долл. в год в начале 2000-х гг. Транснациональная экономика, международная соб-

291

ственность на производственные фонды обусловили рост внутрикор­ порационных потоков товаров, услуг, денежных средств в структуре их международного оборота.

6. Технологический прогресс в обработке данных о мировых фи­ нансовых потоках, использование компьютерных телекоммуникаций, современных средств связи, информационных сетей, Интернета сти­ мулируют финансовую глобализацию.

Связь международных финансовых потоков с реальным производ­ ством слабеет, хотя на нее влияют состояние национальной экономи­ ки, цикличность ее развития, межстрановой разрыв темпа инфляции и уровня процентных ставок, степень сбалансированности платежного баланса. Вместе с тем возрастание связи финансовой глобализации с фиктивным капиталом создает возможность невиданных спекуляций

ифинансовых потрясений, которые в условиях взаимозависимости на­ циональных экономик приобретают мировой масштаб. Тем самым усиливаются уязвимость и зависимость основных сегментов нацио­ нальных финансовых рынков от состояния мировой экономики и тен­ денции в ее развитии. Происходит дифференциация мировых финан­ совых рынков, возникают ниши, в частности офшорные зоны, с «тене­ выми» финансовыми потоками, «беглым» капиталом, легализацией («отмыванием») криминальных доходов. Степень инновации нацио­ нальных финансовых рынков в целях адаптации к вызовам глобали­ зации протекает неравномерно, что усиливает их дифференциацию и зависимость от мировых финансовых центров. В этой связи финансо­ вая глобализации сопровождается противоречиями между странами и использованием протекционистских мер в целях защиты национальных интересов от негативных последствий глобализации и транснациональ­ ного финансово-экономического бизнеса.

Мировые финансовые рынки обслуживают движение товаров, услуг

икапитала между конкурирующими субъектами мирового рынка. Кро­ ме того, они подают сигналы о состоянии конъюнктуры, которые служат ориентиром для принятия решений менеджерами. Движение мировых финансовых потоков осуществляется по следующим основным каналам:

•валютно-кредитное и расчетное обслуживание купли-продажи товаров (включая особый товар - золото) и услуг;

•зарубежные инвестиции в основной и оборотный капитал;

•кредитные операции;

•валютные операции;

•операции с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами;

•перераспределение части национального дохода через бюджет в форме помощи развивающимся странам и взносов государств в меж­ дународные организации и др.

Мировые финансовые потоки отличаются единством формы (обыч­ но в денежной форме, в виде разных финансово-кредитных инстру-

292

ментов) и места (совокупный рынок). Специфической сферой рыноч­ ных отношений, где объектом сделки служит денежный капитал, явля­ ются мировые валютные, кредитные, финансовые и страховые рын­ ки. Они сформировались на основе развития международных эконо­ мических отношений. С функциональной точки зрения - это система рыночных отношений, обеспечивающая аккумуляцию и перераспре­ деление мировых финансовых потоков в целях непрерывности и рен­ табельности воспроизводства. С институциональной точки зрения - это совокупность банков, специализированных финансово-кредитных учреждений, фондовых бирж, через которые осуществляется движе­ ние мировых финансовых потоков.

Мировые финансовые рынки возникли на базе соответствующих национальных рынков, тесно взаимодействуют с ними, но имеют ряд особенностей:

•огромные масштабы. По некоторым оценкам, ежедневные опе­ рации на мировых валютных и финансовых рынках в 50 раз превы­ шают сделки по мировой торговле товарами;

•отсутствие географических границ;

•круглосуточное проведение операций;

•использование валют ведущих стран;

•участниками являются первоклассные банки, корпорации, фи­ нансово-кредитные институты с высоким рейтингом;

•доступ на эти рынки имеют первоклассные заемщики или под солидную гарантию;

•диверсификация сегментов рынка и инструментов сделок в ус­ ловиях революции в сфере финансово-банковских услуг;

•унифицированные международные стандарты и правила опера­ ций; межгосударственное, иногда наднациональное их регулирование;

•информационная революция, создание всемирной компьютерной сети, Интернета обеспечивают безбумажные операции, международный мониторинг финансовых рынков, анализ ситуаций, оценку рисков.

Объективной основой развития мировых финансовых рынков по­ служило противоречие между интернационализацией хозяйственных связей и ограниченными возможностями соответствующих нацио­ нальных рынков. Международные операции используются как аль­ тернатива деятельности на национальном финансовом рынке. Движу­ щей силой развития мировых рынков валют, кредитов, ценных бумаг, золота является конкуренция, которая регулирует объем и распреде­ ление мировых финансовых потоков, валютно-финансовые и платеж­ ные условия сделок.

Однако конкурентная борьба не всегда эффективна и безупречна. Поэтому рыночное регулирование сочетается с государственным и межгосударственным. Государство и международные организации стремятся регулировать деятельность мировых рынков в целях пре­ дотвращения или преодоления кризисных потрясений в этой сфере.

293

с развитием МЭО, конкурентной борьбы за источники сырья, рынки сбыта, выгодные инвестиции финансовые потоки стихийно перераспре­ деляются из одной страны в другую, теряя национальный характер и об­ нажая свою космополитическую природу. Национальные финансовые рынки, сохраняя относительную самостоятельность, переплетаются с ана­ логичными мировыми рынками. В результате быстрого роста, больших возможностей и мобильности мировые финансовые рынки стали одним из важных звеньев международных экономических отношений.

Участие национальных валютных, кредитных, фондовых рынков

воперациях мирового рынка определяется рядом факторов:

•соответствующим местом страны в мировой системе хозяйства и ее валютно-экономическим положением;

•наличием развитой банковской системы и фондовой биржи;

•умеренностью налогообложения;

•льготностью законодательства, разрешающего доступ иностран­ ным кредиторам, заемщикам и инвесторам на национальный рынок;

•удобным географическим положением;

•относительной стабильностью политического режима и др. Указанные факторы ограничивают круг национальных рынков,

которые выполняют международные операции. В результате конку­ ренции сложились мировые финансовые центры - Нью-Йорк, Лондон, Цюрих, Люксембург, Франкфурт-на-Майне, Сингапур, Токио и др. Мировые финансовые центры - центры сосредоточения международ­ ных финансовых потоков и масштабных операций по их перераспре­ делению в наиболее прибыльные сферы. Исторически они возникли на базе национальных рынков, а затем - на основе мировых валют­ ных, кредитных, фондовых рынков, рынков золота. Поэтому в струк­ туре мировых финансовых центров присутствуют все эти сегменты.

До первой мировой войны господствующим финансовым центром был Лондон. Это было обусловлено высоким уровнем развития экономики Вели­ кобритании, ее широкими торговыми связями с другими странами, относи­ тельной устойчивостью фунта стерлингов, развитой банковской системой страны. Капиталы из разных стран концентрировались на Лондонском рын­ ке, который кредитовал значительную долю международной торговли. Сред­ ством краткосрочного кредитования внешней торговли служил «стерлинго­ вый вексель», акцептованный в Лондоне. 80% международных расчетов осу­ ществлялись в фунтах стерлингов.

После первой мировой войны в силу неравномерности развития стран ведущий мировой финансовый центр переместился в США, хотя Лондон продолжал играть важную роль в международных валютных, кредитных и фондовых операциях. С 60-х гг. монопольное положение США как мирового финансового центра было подорвано, так как возникли новые центры - в Западной Европе и Японии и других реги-

294

онах. В целях повышения конкурентоспособности и рейтинга нацио­ нальных банков, осуществляющих международные операции, разви­ тые страны дерегулировали их деятельность, постепенно отменив ог­ раничения, особенно валютные.

США первыми начали либерализацию национальных валютных, кредитных и финансовых рынков с середины 70-х гг.

В 1978-1986 гг. постепенно были отменены ограничения на выплату про­ центов по депозитно-ссудным операциям. В 1984 г. отменен 30%-ный налог на доход по облигациям, выпущенным в США и принадлежащим нерезиден­ там. С конца 1981 г. создана свободная банковская зона в США, где иност­ ранные банки освобождены от американского налогообложения и банков­ ской регламентации.

Либерализация деятельности американских банков, их банкротства и концентрация дали толчок развитию финансовых инноваций, секьюритизации. Поэтому на практике не соблюдается разграничение де­ ятельности коммерческих и инвестиционных банков, а также запрет банкам осуществлять деятельность в нескольких штатах (закон Глас- са-Стиголла).

Страны ЕС постепенно создали собственный финансовый центр, преодолев отставание интеграции валютных, кредитных, финансовых рынков от интеграции в области промышленности, сельского хозяй­ ства, внешней торговли.

С 1990-х гг. в соответствии с «планом Делора» о создании экономическо­ го и валютного союза страны ЕС активно формировали единое финансовое пространство путем отмены всех валютных ограничений. В соответствии с Маастрихтским договором, вступившим в силу с ноября 1993 г., венцом ин­ теграции стал единый европейский валютный и фондовый рынок капиталов и финансовых услуг. С введением евро в 1999 г. рынок ЕС стал вторым по масштабу фондовым рынком после США. Поскольку ценные бумаги и деривативы (производные ценные бумаги) номинированы в единой ванюте - евро, у инвесторов на первом плане выбор не страны, а объекта операций. Исчез валютный риск.

Универсализация деятельности ТНБ и других операторов мировых финансовых центров сочетается со специализацией. Например, Лон­ дон специализируется на операциях с евровалютами, ценными бума­ гами, фьючерсами, золотом; Цюрих - на трастовых операциях и инве­ стировании капитала в надежные сферы, а также с золотом (после Лондона); Люксембург - на долгосрочном инвестировании капитала, сделках с ценными бумагами и евровалютных кредитах.

Мировым финансовым центром стал Токио в результате усиления позиций Японии в мировом хозяйстве в ходе конкурентной борьбы, создания за рубежом мощной банковской сети, внедрения иены в меж-

295

дународный экономический оборот, отмены валютных ограничений, превращения в страну нетто-кредитора. Японские банки доминируют в мире, в том числе в сфере международных операций, опередив бан­ ки США и Западной Европы. С конца 90-х гг. произошло временное ослабление международных позиций Японии в связи с экономическим кризисом и под влиянием небывалого за последние 30 лет финансово­ го и валютного кризисов в регионе ЮВА.

Появление финансовых центров на периферии мирового хозяйства, таких, как Сингапур, Багамские острова, Сянган (Гонконг), Панама, Бахрейн и другие, обусловлено низкими налогами и операционными рас­ ходами, незначительным государственным вмешательством, либераль­ ным валютным законодательством. Сингапур аккумулирует и перерасп­ ределяет финансовые потоки Азиатско-Тихоокеанского региона; Сянган (КНР) специализируется на международных синдицированных кредитах.

С 1960-х гг. возникли офшорные зоны (или офшорные инвестици­ онные центры) - территории, привлекательные для международных финансовых операций благодаря низким ставкам налогов, четкому законодательству об инвестиционных фондах и трастовых операци­ ях, упрощенной регистрации компаний, конфиденциональности сде­ лок. Эти благоприятные условия позволяют снизить расходы (опера­ ционные, налоговые), ускорить оборот капитала, увеличить прибыль, освоить новый рынок. Однако некоторые офшоры имеют виртуаль­ ный характер, ограничиваясь лишь регистрацией компаний и хране­ нием их документов, и используются для обслуживания «теневой» эко­ номики, легализации доходов, полученных преступным путем.

Офшорные зоны сосредоточены в основном в Карибском бассейне, За­ падной Европе. Обычно они специализируются на определенных операциях, например Виргинские острова - на конфиденциальных финансовых сделках (преимущественно граждан и организаций США); Панама - на обслужива­ нии судовладельцев (зарегистрированные там суда получают право ходить под Панамским флагом); Каймановы острова - на страховании (упрощенная процедура лицензирования этой деятельности) и т.д.

Институциональная структура офшорных зон включает ТНБ и фи­ нансовые компании, а также созданные ими многочисленные паевые и трастовые инвестиционные фонды. Они специализируются на трас­ товых операциях (опека, управление активами частных лиц).

В отличие от офшоров свободные экономические зоны ~ обособ­ ленная территория страны, пользующаяся рядом льгот (торговыми, налоговыми, финансовыми, кредитными) для стимулирования хозяй­ ственной деятельности. Подобная избирательная либерализация инве­ стиционного климата ориентируется либо на всех резидентов страны или на хозяйственную специализацию фирм независимо от их распо­ ложения в стране.

296

Разновидностью банковской офшорной зоны являются мелсдународные банковские зоны, обособленные географически или экстерри­ ториально. Их специфика заключается в особых условиях банковс­ ких операций, отличающихся от национального депозитно-кредитно- го рынка, строгой специализации, частичным освобождением от налогов. На международные банковские зоны не распространяется ряд банковских нормативов, в том числе система обязательных резервов, участие в фонде страхования банковских вкладов.

Международные банковские зоны нередко служат прибежищем «беглых» капиталов.

ВСША международные банковские зоны сформировались в связи

слиберализацией банковского законодательства. Они объединяют американские банки, банковские ассоциации, в том числе иностран­ ные, корпорации Эджа (имеющие лицензию на ведение только между­ народных операций), некоторые филиалы иностранных банков. Не являясь юридическим лицом, международная банковская зона пред­ ставляет собой совокупность подразделений банков, в которых отдель­ но ведется учет международных операций. Деятельность международ­ ной банковской зоны ограничена определенными видами операций, например открытием инвалютных депозитов, срочных вкладов до 2 лет на сумму не менее 100 тыс. долл. Не разрешены операции с цен­ ными бумагами и эмиссия депозитных сертификатов. Допускаются сделки только с небанковскими нерезидентами. Международные бан­ ковские зоны в США используются для частичной репатриации аме­ риканских капиталов с еврорынка.

Таким образом, сложился круглосуточно действующий междуна­ родный рыночный механизм, который служит средством управления мировыми финансовыми потоками. Специальный раздел экономичес­ кой науки изучает эффективность валютных, кредитных и фондовых рынков, формирование рациональных ожиданий их участников, про­ блемы их адаптации к новой информации. На мониторах специаль­ ных информационных агентств в режиме реального времени отража­ ются рыночные цены, котировки, валютные курсы, процентные став­ ки и другие валютно-финансовые условия международных операций независимо от места их проведения. Сущность концепции эффек­ тивного рынка (в том числе валютного, кредитного, фондового) зак­ лючается в оценке влияния новой информации на текущие цены. В связи с этим субъекты мирового рынка корректируют стратегию сво­ ей деятельности.

С1980-х гг. происходит активная перестройка мировых финансо­ вых рынков. Меняется характер их деятельности. Вводятся новые фи­ нансовые инструменты и рыночная инфраструктура. Расширяется круг участников.

Ссередины 1990-х гг. Россия вышла на мировые рынки по линии государственных, корпоративных, банковских заимствований. После

297

кризиса (август 1998 г.) с 2000-х гг. вновь активизируются эти опера­ ции на мировых финансовых рынках (см. главу 10).

Далее остановимся на основных сегментах мирового финансового рынка, через который осуществляется движение международных де­ нежных потоков.

8.2. Валютные рынки н валютные операции^

Международные отношения - экономические, политические и культур­ ные - порождают денежные требования и обязательства юридических лиц и граждан разных стран. Специфика международных расчетов зак­ лючается в том, что в качестве валюты цены и платежа используются обычно иностранные валюты, так как отсутствуют общепризнанные мировые кредитные деньги, обязательные для приема во всех странах. Между тем в каждом суверенном государстве в качестве законного пла­ тежного средства используется его национальная валюта. Поэтому воз­ никает необходимость покупки или продажи иностранной валюты на национальную.

Валютные рынки - рынки, где совершается купля-продажа иност­ ранных валют на национальную по курсу, складывающемуся на ос­ нове спроса и предложения.

Валютный рынок, в широком смысле слова, - это сфера экономи­ ческих отношений, возникающих при осуществлении операций по куп­ ле-продаже иностранной валюты. На валютном рынке происходит согласование интересов продавцов и покупателей валютных ценнос­ тей. С организационно-технической точки зрения валютный рынок - форма организации валютных торгов через совокупную сеть совре­ менных средств связи, соединяющих национальные и иностранные банки и брокерские фирмы.

Операции по обмену валют существовали с незапамятных времен в форме меняльного дела в древнем мире и средние века. Однако ва­ лютные рынки в современном понимании сложились в XIX в.

Этому способствовали следующие предпосылки:

•развитие международных экономических связей;

•создание мировой валютной системы, возлагающей на страны-участ­ ницы определенные обязательства по соблюдению ее принципов;

•широкое распространение кредитных средств международных расчетов;

•усиление концентрации и централизации банковского капитала, разви­ тие корреспондентских отношений между банками разных стран, распрост­ ранение практики ведения корреспондентских счетов в иностранной валюте;

•совершенствование средств связи - телеграфа, телефона, телекса, по­ зволивших упростить контакты между валютными рынками и снизить риски;

^Параграф написан при участии кандидата экономических наук Т.И. Алибегова.

298

• развитие информационных технологий, Интернета, скоростная пере­ дача сообщений о курсах валют, банках, состоянии их корреспондентских счетов, тенденциях в экономике и политике.

Развитие мирового валютного рынка обусловлено тремя основны­ ми факторами: возросшим объемом валютных операций в условиях глобализации экономики; расширением валютной либерализации по мере отмены валютных ограничений по текущим и финансовым счетам платежного баланса; совершенствованием банковских технологий.

Современный мировой валютный рынок характеризуется следую­ щими основными особенностями.

1. Глобализация валютного рынка на основе усиления интернаци­ онализации хозяйственных связей.

2. Операции совершаются непрерывно в течение суток поперемен­ но во всех частях света.

Работа на валютных рынках в соответствии с календарными сутками по отсчету часовых поясов от нулевого меридиана, проходящего через Грин­ вич - Greenwich Meridian Time (GMT), начинается в Новой Зеландии (Вел­ лингтон) и проходит последовательно часовые пояса в Сиднее, Токио, Гон­ конге, Сингапуре, Москве, Франкфурте-на-Майне, Лондоне, Нью-Йорке и Лос-Анджелесе.

3.Технологическое переоснащение валютных рынков с переходом на электронные системы - дилинговые (с 1981 г. по инициативе аген­ тства «Рейтер») и брокерские (с 1990-х гг.). Новые поколения элект­ ронных технологий дали возможность осуществлять валютные торги

судаленных терминалов и направлять информацию в систему сверки валютных позиций и управления рисками.

4.На базе электронного соединения информационно-торговой си­ стемы ведущих банков сформировался глобальный межбанковский валютный рынок, отмежевавшийся от клиентского рынка (с торговопромышленной клиентурой). На долю первого приходится примерно 2/3 операций мирового валютного рынка, второго - 1/3. С усилением прозрачности валютных операций сузилась курсовая разница и обо­ стрилась конкуренция банков за качество своих операций и услуг.

Появились сложные информационно-аналитические программные продукты, позволяющие синхронно обслуживать операции на валют­ ном и фондовом рынках, способствовать их интеграции, снижать ва­ лютный риск, рассчитывать среднюю доходность этих операций.

Ссередины 1990-х гг. на валютный рынок внедряются интернеттехнологии, с 2000 г. создаются сайты интернет-контакт с информа­ цией о валютных котировках банков и предложениями заключить сдел­ ки. По оценке, до половины валютных операций осуществляется с использованием интернет-технологий. На этой основе меняется струк-

299