ТЕма 15 (2) / Texts / Международные валютно-кредитные и финансовые отношения_под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд -576с

тин; 3) взаимная договоренность участников сделки. Иногда комби­ нируется несколько способов.

Для совершенствования управления рисками особое значение име­ ет метод их оценки. С середины 1990-х гг. используется метод VARтехнологии (Value-Risk, VAR) - определение максимальной величи­ ны потерь с заданной вероятностью изменения цены актива на опреде­ ленный период. Эта модель определения рисковой стоимости VAR позволяет оценить средние риски по операциям на разных секторах финансового рынка и агрегировать рисковую позицию в единую ве­ личину. Например, VAR в 1 млн евро в день с вероятностью 95% озна­ чает, что потери не превысят эту сумму с вероятностью 95%.

При резком изменении рыночной конъюнктуры используются так­ же стрессовое тестирование и моделирование кризисной ситуации.

На основе модели VAR ежемесячно определяются лимит убытков, включаемых в бюджет компании, банка в зависимости от размеров валютной позиции нетто, динамики валютного курса, а также крити­ ческие точки его колебаний в установленных лимитах. При благопри­ ятной эволюции курса определенных валют ежемесячно создаются курсовые резервы и критические точки сдвигаются ближе к лимитам. Страхование валютной позиции осуществляется, если резервы курсо­ вых колебаний и лимит убытков исчерпаны. Для упрощения расчетов статистически определяется коэффициент для расчета вероятной и нижней границ убытков.

Покрытие валютного риска может осуществляться в любой момент от даты заключения контракта до получения платежа, что дает возможность экспортерам и импортерам оперативно использовать срочные сделки.

Например, Финляндия продала пиломатериалы в Великобританию на фунты стерлингов. Однако вскоре после заключения контракта возникла опас­ ность снижения курса этой валюты, поэтому экспортер в целях страхования риска заключает срочную сделку на продажу фунтов стерлингов.

На выбор конкретного метода страхования валютного и кредит­ ного рисков влияют такие факторы:

•особенности экономических и политических отношений со стра­ ной - контрагентом сделки;

•конкурентоспособность товара;

•платежеспособность импортера или заемщика;

•действующие законодательные ограничения на проведение ва­

лютных или кредитно-финансовых операций в данной стране;

•срок, на который необходимо получить покрытие риска;

•наличие дополнительных условий осуществления операции (за­ логовый депозит, гарантия третьего лица);

•перспективы изменения валютного курса или процентных ста­ вок на рынке и т. д.

360

с целью достижения оптимального страхования валютного и кре­ дитного рисков контрагенты допускают уступки по одним статьям соглашения, добиваясь преимуществ по другим. Составной частью за­ щитных мер от валютного риска является прогнозирование валютно­ го курса и процентных ставок. При этом практикуются метод экспер­ тных оценок, базирующийся на знаниях, интуиции субъектов рынка, и формализованные методы. В их числе технический и фундаменталь­ ный анализ, рыночно ориентированные методы, многофакторные эконометрические, а также методы, основанные на ретроспективном ана­ лизе динамики валютного курса.

Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает эволюцию этих рисков и методов защиты от них, связанную с изменениями в экономике и мировой валютной системе. При золотом стандарте валютные риски были минимальны, так как валютный курс колебался в узких пределах золотых точек.

После первой мировой войны в условиях нестабильности мировой валют­ ной системы валютные риски возросли. При Бреттонвудской системе, осно­ ванной на режиме фиксированных валютных курсов и паритетов, валютные риски были обусловлены периодическими официальными девальвациями и ревальвациями. За 1949-1973 гг. было проведено около 500 девальваций и 10 ревальвации. В связи с кризисом Бреттонвудской системы и переходом к плавающим валютным курсам (с марта 1973 г.) и Ямайской валютной систе­ ме валютные риски увеличились.

Резкие краткосрочные колебания и заметные долгосрочные откло­ нения курсовых соотношений приводят к переоценке или недооценке валют на мировых рынках. Периодически активизируется движение значительных объемов краткосрочных капиталов («горячие» деньги, «бегство» капитала). Огромны масштабы валютной спекуляции. Уве­ личилась амплитуда колебаний плавающих процентных ставок. Это­ му способствовал кризис задолженности, поразивший большую груп­ пу развивающихся стран и государств с переходной экономикой.

В условиях неустойчивости валютных, кредитных, финансовых, золотых рынков возрастает иррациональность поведения субъектов рынка, способных резко отреагировать на неподтвержденные слухи, но игнорировать существенные события.

Защитные оговорки. После второй мировой войны для страхова­ ния валютного риска применялись защитные оговорки - договорные условия, включаемые в соглашения и контракты, предусматриваю­ щие возможность их пересмотра в процессе исполнения в целях стра­ хования валютных, кредитных и других рисков, ограничения потерь контрагентов МЭО.

Золотая оговорка - разновидность защитной оговорки, основан­ ная на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату зак-

361

лючения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально из­ менению этого золотого содержания на дату исполнения. При прямой золотой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота (после второй мировой войны 1 т пшеницы - к 6570 г чистого золота). При косвенной золотой оговорке сумма обяза­ тельства, выраженная в валюте, пересчитывалась: сумма платежа повышалась пропорционально уменьшению золотого содержания этой валюты (обычно доллара) или снижалась при его повышении. В от­ дельных странах применение золотой оговорки было запрещено зако­ нодательством. Применение золотой оговорки базировалось на офи­ циальных золотых паритетах - соотношении валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 г. устанавливались на базе офи­ циальной цены золота, выраженной в долларах. В результате резких колебаний рыночной цены золота, частых девальваций в условиях кризиса Бреттонвудской системы золотая оговорка утратила защит­ ные свойства против валютного риска. В связи с Ямайской валютной реформой, отменившей золотые паритеты стран - членов МВФ и офи­ циальную цену золота, золотая оговорка перестала применяться.

Валютная оговорка - условие в международном торговом, кредит­ ном или другом соглашении, оговаривающее пересмотр суммы пла­ тежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования экспортера или кредитора от риска обесценения валюты. Валюта и сумма платежа ставятся в зависимость от более устойчивой валюты оговорки. Наиболее распространена защита в форме несов­ падения валюты цены (кредита) и валюты платежа. Если валюта цены товара или валюта кредита оказалась более устойчивой, чем валюта платежа, то сумма обязательства возрастает пропорционально повы­ шению курса валюты цены (оговорки) по отношению к валюте плате­ жа. При другом варианте оговорки валюта цены и валюта платежа совпадают, но сумма платежа поставлена в зависимость от курса пос­ ледней к валюте цены. Экспортеры и кредиторы несут потери при сни­ жении курса валюты цены по отношению к валюте платежа.

Пересчет суммы платежа при реализации валютной оговорки про­ изводится пропорционально изменению курса валюты оговорки (или ва­ люты цены) по отношению к валюте плате:яса. Например, заключен контракт на сумму 10 тыс. долл., платеж в фунтах стерлингов. В резуль­ тате девальвации доллара на 7,89% в 1971 г. курс валюты платежа по­ высился на 8,57%. Сумма платежа уменьшается пропорционально сни­ жению курса валюты оговорки (на 7,89%), и экспортер несет потери. Напротив, если валюта цены - фунт стерлингов, а валюта платежа - доллар, то в результате упомянутой девальвации выигрывает экспортер, так как сумма платежа увеличивается на 8,57% пропорционально повы­ шению курса валюты цены, выступающей как валюта оговорки.

В условиях нестабильности плавающих валютных курсов получи­ ли распространение многовалютные оговорки, в соответствии с кото-

362

рыми сумма денежного обязательства пересчитывается в зависимос­ ти от изменения курсового соотношения между валютой платежа и корзиной валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Коли­ чество валют в наборе валютной корзины колеблется от двух и более. Многовалютные оговорки имели некоторые преимущества по срав­ нению с одновалютными. Во-первых, валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валюты платежа снижает веро­ ятность резкого изменения суммы платежа. Во-вторых, она в наиболь­ шей степени обеспечивает интересы обоих контрагентов сделки с точ­ ки зрения валютного риска, так как включает валюты, имеюш;ие раз­ ную степень стабильности. Существует несколько формулировок многовалютной оговорки в зависимости от способа расчета курсовых потерь. Неточность ее формулировки в контракте приводит к приме­ нению каждой из сторон своего способа расчетов, затрудняя регули­ рование международных платежей. Защитные свойства многовалют­ ной оговорки зависят не от количества, а от качества набора валют.

Практиковались многовалютные оговорки, основанные на меж­ дународных валютных единицах.

Последние появились с 30-х гг. XX в. в условиях мирового экономическо­ го и валютного кризисов. Сфера их применения ограничивалась операциями

. международных экономических организаций и межгосударственными согла­ шениями. Так, БМР применяет для оценки своего баланса условный золотой франк после отмены золотого стандарта. Валютой ЕПС служил эпунит. С 1970 г. используются СДР. В 1979-1998 гг. применялась европейская валют­ ная единица - экю.

В условиях Бреттонвудской валютной системы международные валют­ ные единицы обычно наделялись условным золотым содержанием или при­ равнивались к относительно стабильной валюте, имевшей золотое содержа­ ние (например, к доллару США, швейцарскому франку). Они использова­ лись для определения размера денежных обязательств, включая взносы в международные организации, суммы кредита, помощи, цены и т.д. При на­ ступлении срока сумма платежей пересчитывалась в соответствии с неизмен­ ной условной стоимостью валютной единицы, как при золотой оговорке.

После перехода к плавающим валютным курсам многовалютные оговорки бьши основаны на определенной валютной корзине. Они раз­ личаются составом валют: 1) наделенных одинаковыми удельными весами (симметричная корзина); 2) наделенных разными удельными ве­ сами (асимметричная корзина); 3) зафиксированных на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки (стандартная корзина); 4) меняющихся в зависимости от рыночных фак­ торов (регулируемая корзина). Стандартные, а также нестандартные валютные корзины используются для индексации валюты цены и ва­ люты займа.

363

при использовании многовалютной оговорки для защиты от ва­ лютных рисков применяется принцип сравнения курса валюты цены по отношению к валютной корзине на момент платежа и курса на день подписания контракта.

Подобная оговорка формулируется примерно следующим образом: «Цена контракта установлена исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания соглашения составляет столько-то единиц валюты цены. В случае если на день платежа стоимость валютной корзины изменится, то оче­ редной платеж будет изменен в той же пропорции».

Составными элементами формулировки валютной оговорки явля­ ются:

•начало ее действия, которое зависит от установленного в кон­ тракте предела колебаний курса (например, ± 2%);

•дата базисной стоимости валютной корзины, которой является день подписания контракта или предшествующая ей дата. Иногда при­ меняется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополни­ тельную неопределенность;

•дата (или период) определения условной стоимости валютной кор­ зины на момент платежа: обычно рабочий день непосредственно пе­ ред днем платежа или за несколько дней до него;

•ограничение действия валютной оговорки при повышении и пони­ жении курса валюты платежа к валюте оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа). Результат, аналогичный многовалютной оговорке, даст использование в качестве валюты цены нескольких валют согласован­ ного набора.

Товарно-ценовая оговорка - условие, включаемое в международ­ ные экономические соглашения с целью страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска. К таким оговоркам относятся: 1) оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов; 2) индексация, основанная на включении в соглашение особой индексной оговорки о пересчете суммы платежа пропорционально изменению индекса цен за период с даты подписа­ ния до момента исполнения обязательства. Индексные оговорки мало применяются в международных расчетах в связи с трудностями выбо­ ра и пересмотра индексов, реально отражающих рост цен на товары. Кроме того, заемщики возражают против ухудшения условий креди­ тования при применении индексной оговорки.

Применяются также компенсационные сделки для страхования валютных рисков при кредитовании: сумма кредита увязывается с ценой в определенной валюте товара, поставляемого в счет погаше­ ния кредита, с целью избежать изменений этой суммы вследствие ко­ лебаний цен и курсов валют. Однако при этом односторонние выгоды получают контрагенты, покупающие продукцию предприятий, пост­ роенных на основе компенсационных сделок. Комбинированная ва-

364

лютно-товарная оговорка используется для регулирования суммы пла­ тежа в зависимости от изменений как товарных цен, так и валютных курсов. Если цены и курсы изменяются в одном направлении, то сум­ ма обязательства пересчитывается на наибольший процент отклоне­ ния; если направление их динамики не совпадает, то сумма платежа меняется на разницу между отклонениями цен и курсов.

Крупные корпорации и банки для страхования валютного риска инвестируют часть активов (до 10%) в золото в условиях повышения его цены с целью покрытия возможных убытков, связанных с неста­ бильностью валют, входящих в состав их ликвидных активов.

Современные методы страхования валютного риска. С 1970-х гг. вместо защитных оговорок, которые не дают полной гарантии устра­ нения валютного риска, применяются другие методы покрытия валют­ ного риска. В их числе: 1) валютные опционы; 2) операции своп;

3)форвардные валютные операции; 4) валютные фьючерсы (см. § 8.2). Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стре­

мится застраховать себя от риска изменения курса валюты в опреде­ ленном направлении. Этот риск может быть: 1) потенциальным и воз­ никает в случае заключения фирмой контракта на поставку товаров; 2) связанным с хеджированием вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам; 3) при торговой сделке, когда эк­ спортер стремится застраховать риск потерь от неблагоприятного из­ менения валютного курса и одновременно сохранить перспективу вы­ игрыша в случае благоприятной для него динамики курса валюты, в которой заключена сделка. Покупка опциона используется для стра­ хования скрытого валютного риска при торговле лицензиями, зака­ зах на НИОКР, переговорах о субпоставке или финансировании, т.е. когда возникновение обязательства или требования зависит от акцеп­ та оферты (предложения) контрагентом. Для страхования валютного риска используется операция стрэдл - сочетание колл-опциона и путопциона на одну и ту же валюту (или ценную бумагу) с одинаковым курсом и сроком исполнения.

Межбанковские сделки своп включают наличную сделку, а затем контрсделку на определенный срок. Например, английский коммерчес­ кий банк продает 10 млн долл. (трехмесячный депозит) на условиях на­ личной сделки и покупает их на определенный срок по форвардному курсу у французского банка, который, в свою очередь, покупает у него доллары на условиях наличной сделки и продает их на тот же срок.

Один из способов страхования валютного риска - форвардные сдел­ ки с валютой платежа.

Например, экспортер, продавая товары на определенную валюту, одно­ временно заключает валютную сделку на срок, реализуя будущую валютную выручку. Импортер, напротив, прибегает к форвардной сделке для заблагов­ ременного приобретения валюты платежа, если ожидается повышение ее кур­ са к моменту платежа по контракту.

365

с 1970-х гг. для страхования валютного риска применяются ва­ лютные фьючерсы - торговля стандартными контрактами. Для защи­ ты банковского портфеля ценных бумаг, приносящих фиксированные валютные доходы, применяются процентные фьючерсы. Использова­ ние срочных валютных сделок и операций своп для страхования ва­ лютного риска отчасти связано с надзором за состоянием балансов банков, так как эти операции учитываются на внебалансовых счетах.

Методы страхования кредитного риска. Основными методами за­ щиты от кредитных рисков, кроме хеджирования, являются: гарантии (правительства или первоклассного банка) и специальная система стра­ хования международных кредитов (в основном экспортных). Страхо­ вание международных кредитов - это разновидность имущественного страхования, направленного на уменьшение или устранение кредит­ ного риска.

Оно возникло в конце XIX - начале XX в. После первой мировой войны были созданы специальные страховые компании. Мировой экономический кризис 1929-1933 гг. выявил неэффективность частного страхования. Необ­ ходимость стимулирования экспорта и увеличение рисков привели к разви­ тию государственного страхования международных кредитных операций, особенно средне- и долгосрочных экспортных кредитов.

Сущность такого страхования состоит в том, что страховщик обя­ зуется за определенную плату возмещать убытки страхователей - кре­ диторов экспорта и экспортеров, связанные с коммерческими, поли­ тическими, форс-мажорными рисками. Коммерческий риск связан с неплатежеспособностью заемщика. Объектом страхования междуна­ родных кредитов являются также валютные риски, повышение сто­ имости товара в период его изготовления. Политические риски вызы­ ваются действиями государства (конфискация, национализация) или войнами, в результате которых нарушаются условия кредитного со­ глашения. Распространены риски, связанные с терроризмом, сабота­ жем. В круг страхуемых объектов включены риски, обусловленные забастовками, восстаниями, гражданскими войнами. Форс-мажорные риски связаны со стихийными бедствиями (наводнениями, землетрясе­ ниями и др.). Территориальная удаленность контрагентов внешнеэко­ номических операций, ограниченность информации об их финансовоэкономическом положении увеличивают риски экспортеров и банков, кредитующих их, по сравнению с внутренней торговлей. Объектом страхования является также строительство объектов в стране с помо­ щью иностранного капитала или за рубежом .

Страхование оформляется договором между страховщиком и стра­ хователем. Страховое свидетельство называется полисом. Полная сто­ имость страхуемого объекта (по рыночной оценке) называется стра­ ховой стоимостью. Страховая сумма, в которой производится стра-

366

хование, определяет максимальную ответственность страховой ком­ пании. Платежи, которые страхователи вносят в страховой фонд, на­ зываются страховой премией. Ставка премии определяется в процен­ тах к страховой сумме или к непогашенной сумме кредита и диффе­ ренцируется в зависимости от страховой суммы, региона, где находится импортер или заемщик, степени риска, срока и графика погашения кредита, вида товара или услуг.

Поскольку страхование возмещает убытки, то платежи страхов­ щика в пользу страхователя называются страховым возмещением. Условие договора страхования экспортного кредита - срок ожидания платежа, так как ответственность страховщика наступает в опреде­ ленное время или на определенную дату, или по истечении 60-90 дней для выяснения причин неплатежа заемщиком суммы кредита. В связи с тем, что страховые суммы превышают финансовые возможности одной страховой компании (составляют до 100 млн долл. при страхо­ вании завода, лайнера), широко практикуются сострахование и пере­ страхование. При состраховании объект страхуется на одинаковых условиях несколькими страховщиками, каждый из которых принима­ ет определенную долю прав и обязанностей (от 50 до 0,1% страховой суммы), но не несет ответственности за действия других страховщи­ ков (в случае банкротства). Перестрахование - передача страховой компанией определенной доли своих обязательств и премий перестра­ ховщику.

Страхование и гарантирование международных кредитов осуще­ ствляют специальные организации (государственные или полугосу­ дарственные, а также частные).

Государственное страхование распространено на наиболее риско­ ванные операции, что в максимальной степени освобождает частных предпринимателей от рисков (табл. 8.8). Рынок кредитного страхова­ ния отличается высокой степенью монополизации. Страхованием экс­ портных кредитов в Великобритании занимаются частные компании («Индемните», корпорация «Ллойд») и государственное страховое общество - Департамент гарантии экспортных кредитов (ДГЭК), со­ зданное в 1919 г. и реорганизованное в 1949 г.

367

По английскому образцу созданы государственное страховое агентство ГИЕК в Норвегии, «Экспорт кредитиэмиден» в Швеции, «Экспорт девелопмент корпорэйшн» в Канаде и т.д. Во Франции страхование экспортных кре­ дитов осуществляют полугосударственная французская компания страхова­ ния внешней торговли - КОФАСЕ с 1946 г. и частные страховые компании. В Италии страхование экспортных кредитов производят 20 страховых ком­ паний, в том числе государственная компания «Институте национале дель ассикуранионе» (ИНА), и созданная в 1977 г. САКЭ. В США гарантии по экспортным кредитам предоставляют ЭИБ и Ассоциация страхования иност­ ранных кредитов (АСИК - Foreign Credit Insurance Association). Полисы АСИК обеспечивают погашение кредита в случае невыполнения иностран­ ным импортером обязательств и могут использоваться как обеспечение бан­ ковских ссуд американским экспортером. В ФРГ страхование экспортных кредитов осуществляют 12 страховых компаний, в первую очередь «Гермес»

и«Тройэрбэйт», действующие от имени и за счет государства. В Нидерлан­ дах и Ирландии страхованием кредитных рисков во внешней торговле зани­ маются только государственные страховые общества, в России - Ингосстрах

идругие страховые компании.

Страховые компании, осуществляющие гарантирование междуна­ родного кредита, готовят документацию, ведут расчет страховых пре­ мий, выявляют размер ущерба, т.е. проводят все технические опера­ ции. Эти страховые компании опираются на банк данных о большин­ стве экспортеров и импортеров всего мира, их финансовом положении и платежеспособности. Однако решения о выдаче гарантий принима­ ют государственные комитеты и комиссии, которые действуют совме­ стно с фирмами и банками. Например, в «Гермес» поступают заявки

368

экспортеров, которые передаются для вынесения решения в Межми­ нистерский комитет по экспортным гарантиям в составе министров экономики, финансов, иностранных дел, президента Немецкого феде­ рального банка. В ДГЭК Великобритании функционирует Совещатель­ ный совет по экспортным гарантиям в составе представителей финан­ сового капитала. В Италии условия страхования определяет Наблю­ дательный комитет страхования экспортных кредитов.

Несмотря на страновые различия в организации и технике страхо­ вания международного кредита (размер и практика начисления пре­ мии, срок и объем гарантии и т.д.), общая черта для всех развитых стран - усиление связи между кредитованием и страхованием экспор­ та. Обычно предоставление кредита экспортеру предполагает нали­ чие полиса экспортного страхования. Страхование влияет на условия и сроки кредита, является основанием кредитных льгот для экспорте­ ра. Кредиты, возврат которых гарантируется страховой компанией, предоставляются на более длительные сроки и более льготных усло­ виях, что дает экспортеру конкурентные преимущества.

С распространением страхования на все элементы внешнеторго­ вого контракта, опосредуемого кредитом, появились разные виды га­ рантий. В их числе:

1) страхование кредитов на период производства экспортных то­ варов;

2)гарантия экспорта на новый рынок - государство берет на себя расходы по исследованию рынка, рекламе и пр.;

3)страхование фабрикационного риска, т. е. риска расторжения контракта покупателем в период производства оборудования;

4)гарантия возврата предоставленных средств, если банки отка­ зались предоставить кредит под товарные запасы за границей;

5)кредитование иностранного покупателя за счет Агентства экс­ портных кредитов с использованием сделки своп и т. д.

Насчитывается до 50 видов страхования экспортных кредитов - на случай банкротства, отказа от платежа, принятия товара, войны, революции, национализации, конфискации, экспортного эмбарго, ва­ лютных ограничений и т.д. Государственное страхование экспортных кредитов играет важную роль в регулировании экономики, служит средством конкурентной борьбы на мировых рынках (рис. 8.6).

Хеджирование. Для обозначения разных методов страхования раз­ личных рисков путем заключения двух противоположных сделок в банковской, биржевой и коммерческой практике используется термин «хедж:ирование» (от англ. hedge - ограждать). В узком смысле хеджи­ рование означает, что хеджеры осуществляют страхование риска пу­ тем создания встречных требований и обязательств в иностранной ва­ люте. Традиционным и наиболее распространенным видом хеджиро­ вания являются срочные сделки с иностранной валютой.

369