ТЕма 15 (2) / Texts / Международные валютно-кредитные и финансовые отношения_под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд -576с

кам возможность осуществлять внесистемные сделки расчетами не только «завтра», как это было прежде, но и «сегодня», т.е. в день со­ вершения сделки.

Однако биржевой валютный рынок России в обозримом будущем сохранит определенное значение, так как, во-первых, он в известной мере гарантирует выполнение сделок и, во-вторых, обеспечивает про­ зрачность операций в отношении формирования спроса на валюту и ее предложения, а также динамики валютного курса.

Адаптации биржевой торговой системы к потребностям межбанков­ ского валютного рынка содействуют развитие и совершенствование электронных технологий торговли валютой. Об этом свидетельствует введение в марте 2002 г. системы проведения электронных дилинговых операций (СПРЭДО), которая технологически интегрирована с СЭЛТ и использует ее развитую инфраструктуру. Совершенствуются систе­ мы Интернет-доступа к валютным торгам и электронного документо­ оборота. В 2003 г. число участников, использовавших Интернет-доступ к торгам иностранной валютой на ММВБ, возросло почти в 2,5 раза и составило 40 участников. Таким образом, в соответствии с мировыми тенденциями разделение российского валютного рынка на биржевой и межбанковский постепенно исчезает, и валютный рынок становится единым, целостным механизмом.

Рынок наличной иностранной валюты. С 1992 г. рынок наличной иностранной валюты в России постоянно расширялся по мере возрас­ тания степени долларизации экономики. Развитие этого рынка было вызвано рядом факторов. В их числе - потери граждан от инфляцион­ ного обесценения банковских вкладов, колебания валютного курса рубля, дефекты проводившейся властями финансовой, денежно-кре­ дитной и валютной политики. Поэтому даже после снижения темпа инфляции и определенной финансовой стабилизации в 1996-1997 гг. спрос на наличную иностранную валюту постоянно превышал ее пред­ ложение, что стимулировало ее ввоз в страну.

Рынок наличной иностранной валюты в России (поступление и расходование валюты) достиг в 1997 г. объема в 104,3 млрд долл. ^ Инфраструктуру данного рынка образует разветвленная сеть пунктов обмена валюты для населения.

Кризис 1998 г. стимулировал долларизацию экономики в связи с возросшим риском обесценения рублевых активов при отсутствии альтернативных возможностей надежного и прибыльного инвести­ рования сбережений. В 1999 г. на руках у населения на территории России находилось около 30 млрд долл. (по другим оценкам - SOSO млрд долл). Эта сумма почти в 3,5 раза превышала обращавшуюся рублевую наличность. Долларизация экономики препятствует прове-

^ См.: Финансы в России, 2000: Статистический сборник. - М.: Госкомстат России, 2000. - С. 285.

470

дению властями независимой денежно-кредитной и валютной поли­ тики, затрудняет регулирование денежной массы, подрывает позиции рубля.

Противодействие долларизации осуществляется по трем основным направлениям:

• во-первых, установление ограничений на использование налич­ ной иностранной валюты.

С начала 1994 г. был введен запрет на продажу гражданами товаров (ра­ бот, услуг) за наличную иностранную валюту, который, однако, не препят­ ствовал формированию накоплений в этой валюте. Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» в редакции 2003 г. (ста­ тья 9) запрещает валютные операции между резидентами, т. е. использование иностранной валюты на внутреннем рынке в функции средства обращения и платежа. Этот запрет относится и к сделкам с валютной наличностью. Ис­ ключение составляют операции, связанные с расчетами в магазинах беспош­ линной торговли, при реализации товаров и оказании услуг пассажирам в пути следования при международных перевозках, а также с посредническими сделками во внешнеэкономической деятельности. Кроме того, в соответствии с частью 3, статьи 14 физическим лицам-резидентам разрешены дарение и получение по праву наследования валютных ценностей, приобретение в це­ лях коллекционирования единичных денежных знаков и монет, покупка у упол­ номоченных банков и продажа банкам наличной иностранной валюты, об­ мен, замена денежных знаков иностранных государств;

•во-вторых, Федеральный закон «О страховании вкладов физи­ ческих лиц в банках Российской Федерации» 2003 г. должен повы­ сить доверие населения к банкам, содействовать увеличению рубле­ вых депозитов и соответственно сокращению накоплений в иностран­ ной валюте;

•в-третьих, стабилизация экономики и денежно-кредитной систе­ мы, создание благоприятного инвестиционного климата, обеспечение устойчивого активного сальдо платежного баланса стимулируют по­ вышение доверия к рублю.

Доля расходов на покупку иностранной валюты в денежных дохо­ дах населения уменьшилась с пикового значения 21,0% в 1997 г. до 5,6%

в2002 г. (в 2003 г. в результате увеличения доходов и сбережений - рост до 7,3%). После кризиса 1998 г. уменьшились объемы покупки фи­ зическими лицами у банков иностранной валюты и стали возрастать размеры ее продажи. В этой связи ввоз валюты банками в Россию сни­ зился (в нетто-исчислении - за вычетом вывоза - с 15,8 млрд долл. в 1998 г. до 8,6 млрд долл. в 2003 г.). В июне 2003 г. и в январе 2004 г. вывоз банками наличной валюты из России впервые превысил ее ввоз. Однако спрос населения на наличную иностранную валюту подвержен резким колебаниям. Эти колебания вызываются самыми разнообраз­ ными причинами, в числе которых - фактическая и ожидаемая динами­ ка курса доллара к евро и рублю, неуверенность населения в устойчи-

471

вости коммерческих банков (проявившаяся, к примеру, в кризисе дове­ рия к ряду банков летом 2004 г.), события в корпоративном секторе и на фондовом рынке, наконец, действие сезонных факторов.

В 1999 г. объем рынка наличной иностранной валюты в России понизился до 32,6 млрд долл., или в 3,2 раза, по сравнению с уровнем 1997 г. В последующие годы в связи с увеличением доходов населения этот объем возрос, достигнув в 2003 г. 82,4 млрд долл. Однако он всетаки был на 21% ниже показателя 1997 г. По отношению к ВВП (по официальному курсу доллара к рублю) емкость рынка наличной ва­ люты находилась в 2003 г. на уровне 1999 г. (18,3%).

Рынок срочных валютных операций. Главной причиной развития дан­ ного сегмента валютного рынка было стремление банков и их клиентов использовать возможности страхования валютных операций и соверше­ ния прибыльных спекулятивных сделок. К услугам форвардного рынка в основном прибегают либо экспортеры, ожидающие получения валютной выручки, либо импортеры, осуществляющие платежи за импорт. Участ­ ники фьючерсного рынка - банки и небанковские организации, стремя­ щиеся получить доход в результате изменения курсов валют.

Рынок форвардных операций в России возник в ноябре 1993 г., когда отдельные коммерческие банки стали заключать с клиентами догово­ ры о покупке и продаже долларов на срок. Он формировался в основ­ ном как клиентский рынок. В дальнейшем рынок форвардных сделок периодически расширялся и сужался в зависимости от направления денежно-кредитной и валютной политики властей и изменения общей конъюнктуры валютного рынка.

С введением в 1995 г. валютного коридора и установлением жесткого контроля Банка России над динамикой валютного курса объемы форвард­ ных операций заметно сократились. В 1996 г. этот рынок вновь активизиро­ вался в связи с допуском нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг при условии покупки ими при обмене иностранной валюты на рубли форвардных контрактов (с обязательством обратного выкупа валюты по до­ говорному курсу между нерезидентом и уполномоченным банком). Объем таких контрактов составлял, по оценкам, от 3 до 9 млрд долл. Однако кризис 1998 г. создал препятствия для исполнения банками форвардных контрактов и привел к банкротству ряда банков.

Преодоление кризиса создало предпосылки для восстановления форвардных сделок. Однако этому препятствовали, во-первых, про­ блемы неисполненных контрактов, заключенных до августа 1998 г., во-вторых, отсутствие правовой регламентации использования рас­ четных форвардных сделок (согласно Гражданскому кодексу РФ фор­ вардные контракты являются «сделками пари» и поэтому не подле­ жат судебной защите) и, в-третьих, ограниченность спроса клиентов на данный инструмент для хеджирования валютного риска. Тем не менее форвардные сделки проводились на межбанковском рынке (в

472

небольших объемах - около 5 млн долл. в день в 2000 г.). 3/4 таких сделок заключалось на срок до 7 дней.

Значительную роль в развитии инфраструктуры российского ва­ лютного рынка сыграло введение на ММВБ в марте 2001 г. сделок типа валютный своп. Они представляют собой инструмент кратко­ срочного управления банковской ликвидностью в отдельных валютах.

Фьючерсный валютный рынок, являющийся одним из сегментов рынка производных финансовых инструментов, или стандартных кон­ трактов, возник в России с введением плавающего валютного курса рубля с июля 1992 г.

Первые фьючерсные операции были проведены на Московской товарной бирже (МТБ) в октябре 1992 г., затем на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ) с весны 1994 г., Западно-Сибирской фондовой бирже «Вес­ та», Российской товарно-сырьевой бирже (РТСБ), Московской финансовой фьючерсной бирже с сентября 1995 г., ММВБ с 12 сентября 1996 г. Участие в торговле фьючерсными контрактами принимают брокеры и уполномоченные банки, получившие на соответствующей бирже статус участников торгов.

Особенностью фьючерсного рынка являлся его преимущественно спекулятивный характер. Поэтому после введения валютного кори­ дора с конца 1995 г. начался отток средств с этого рынка, произошло почти десятикратное снижение его оборотов. Одновременно уменьши­ лась амплитуда колебаний фьючерсных котировок.

С отменой в 1998 г. валютного коридора и восстановлением режима плавающего валютного курса ММВБ возобновила торги фьючерсными контрактами в долларах в ноябре 2000 г., а с июля 2001 г. - в евро. Тор­ говля этими инструментами производится и на Санкт-Петербургской ва­ лютной бирже. Ряд региональных валютных бирж (Уральская, Нижего­ родская, Сибирская и Самарская) подписали договоры о выполнении функций представителя на срочном рынке ММВБ. В декабре 2002 г. на­ чались торги фьючерсами в долларах на фондовой бирже РТС.

Размер валютных фьючерсных контрактов на, ММВБ составляет 1000 долл. США и 1000 евро. С февраля 2002 г. в дополнение к фьючерсам на доллар и евро с исполнением через 1,2 и 3 месяца в обращение были введены фьючерсные контракты со сроками исполнения через 4, 5 и 6 месяцев. Одно­ временно были установлены дифференцированные ставки депозитной маржи в зависимости от срока исполнения. По состоянию на конец 2002 г. депо­ зитная маржа колебалась от 0,36 до 0,66 руб./долл. США и от 0,70 до 1,20 руб./евро.

Оборот рынка валютных фьючерсов составил 4,68 млрд руб., или 149 млн долл. (почти 150 тыс. контрактов), в 2002 г. на ММВБ. В 2002 г. оборот на всем российском рынке валютных фьючерсов превысил 6 млрд руб. (195 млн долл.), доля ММВБ составила 76,4%. 90% валютных фьючерсов осуще­ ствляются в долларах. Сделки на срочном рынке пока незначительны по срав­ нению с наличными валютными операциями.

473

Ряд факторов (отсутствие целостной нормативно-правовой базы, несовершенство налогообложения, относительная стабильность курса рубля, связанная с жестким контролем со стороны Центрального бан­ ка РФ) делали валютные фьючерсные операции на российском рынке низкорентабельными. Это сдерживает спрос клиентов.

Рост нестабильности курса доллара по отношению к другим миро­ вым валютам, увеличение неопределенности в прогнозах его динами­ ки и соответственно усиление валютных рисков увеличивают потреб­ ность в использовании валютных фьючерсов. Развитию рынка этих инструментов содействует образование летом 2003 г. в секции сроч­ ного рынка ММВБ - пула крупных банков маркет-мейкеров в соста­ ве Сбербанка России, МДМ-банка, Конверсбанка, Промстройбанка Санкт-Петербурга и Металлинвестбанка, которые с октября 2003 г. регулярно осуществляют двухсторонние котировки по фьючерсам на доллар США. Тем не менее преобладающим мотивом валютных фью­ черсов пока остается не столько хеджирование валютных рисков, сколь­ ко извлечение спекулятивного дохода.

ММВБ планирует ввести валютные опционы в долларах и евро. Расширение набора торгуемых производных валютных инструментов содействует увеличению видов операций, в том числе осуществлению межрыночного валютного арбитраэюа с рынком «форекс».

С апреля 1998 г. торги по фьючерсным рублевым контрактам про­ водятся за рубежом - на Чикагской товарной бирже (СМЕ). Их объек­ том является курс рубля к доллару, формирующийся на ММВБ. Эти финансовые инструменты предназначены для страхования валютных рисков иностранных держателей рублевых активов и получения спе­ кулятивного дохода.

В результате кризиса 1998 г. торги рублевыми фьючерсами на Чи­ кагской бирже практически прекратились. Однако улучшение эконо­ мической ситуации в России привело к значительному увеличению их объема. Этому способствовали принятые на себя Дойчебанком с янва­ ря 2003 г. гарантии по исполнению рублевых фьючерсных контрак­ тов. В итоге число контрактов возросло с 40 в январе до 222 в феврале 2003 г., а объем торгов - со 100 до 555 млн руб. (соответственно - с 3,17 до 17,57 млн долл.). К концу 2003 г. было открыто около 1000 длинных позиций на общую сумму приблизительно 80 млн долл. Стан­ дартный размер лота составляет 2,5 млн руб. Расчеты по контрактам производятся четыре раза в год - в марте, июне, сентябре и декабре.

Формирование валютного рынка сыграло, несмотря на его кри­ зисные потрясения, в целом позитивную роль в реформировании рос­ сийской экономики. Этот рынок успешно развивается с точки зрения насыщенности современными средствами телекоммуникации и обра­ ботки информации, квалификации участников, объема и видов валют­ ных сделок, взаимосвязи с другими сегментами финансового рынка. Роль валютного рынка будет возрастать по мере усиления его глав-

474

ной функции, которая состоит в обслуживании внешнеэкономической деятельности. Этому способствует расширение сферы конвертируемо­ сти рубля, что открывает перспективу интеграции российского валют­ ного рынка в мировой рынок.

10.3.Платежный баланс России

вСССР платежный баланс страны был секретным документом. В со­ ставлении его участвовали Министерство финансов и Внешэконом­ банк. С 1992 г. после вступления в МВФ Россия составляет этот ба­ ланс в соответствии с Руководством по платежному балансу МВФ и публикует его.

Ответственность за подготовку платежного баланса лежит на Цен­ тральном банке РФ, который составляет финансовые счета на основе представленной ему отчетности по потокам финансовых ресурсов и сведений Госкомстата России, который обобщает данные по текущим операциям.

Платежный баланс России составляется по методу начислений. В соответствии с ним операции отражаются на момент передачи прав собственности на товары, активы и услуги. Этот метод отличается от кассового метода, когда сделка фиксируется на момент оплаты. Метод начислений не дает достоверных сведений о текущих расче­ тах, валютных поступлениях и платежах (в отличие от кассового метода), но зато фиксирует все потоки ресурсов. Это позволяет увя­ зывать основные показатели баланса с показателями системы наци­ ональных счетов. Тем самым в настоящее время платежному балан­ су отводится важная роль в качестве инструмента макроэкономичес­ кого анализа.

Платежный баланс РФ составляется в двух вариантах. Первый - «нейтральное представление» формируется в соответствии с установ­ ками Фонда. Второй - «аналитическое представление» - с учетом спе­ цифики международных финансовых операций России. Составляют­ ся как общий платежный баланс, так и по странам дальнего зарубе­ жья и СНГ.

В России счет по текущим операциям сводится неизменно с по­ ложительным сальдо. Даже в кризисном 1998 г. он имел небольшое активное сальдо. Значение этого сальдо зависит от конкретных обсто­ ятельств. Положительное сальдо играет роль стабилизирующего фак­ тора. Оно позволяет при прочих равных условиях поддерживать бо­ лее либеральный режим валютных операций. Но положительное саль­ до счета текущих операций означает, что страна выступает в качестве нетто-экспортера капитала. Она потребляет товаров и услуг меньше, чем производит, инвестирует в свою экономику в меньших размерах,

475

чем могла бы это делать. Во многих быстро развивающихся странах превышение импорта капитала над его экспортом (следовательно, и отрицательное сальдо по текущим операциям) рассматривалось в ка­ честве стимула для инвестиций. Однако, как показали долговые и фи­ нансовые кризисы, этот метод имеет свои ограничители.

Состояние платежного баланса РФ, как и многих других стран, зависит прежде всего от торговли товарами. Однако из-за преоблада­ ния сырьевой структуры экспорта доходные статьи торгового балан­ са подвержены сильным колебаниям. Так, в 1998 г. экспорт снизился по сравнению с предыдущим годом примерно на 15% из-за падения цен на товары российского экспорта, прежде всего на нефть. Это ста­ ло одной из причин кризиса.

Около половины экспортной выручки приходится на сырую нефть, газ, другое необработанное минеральное сырье. Значительную часть валютных поступлений дают товары, прошедшие лишь первичную обработку. В российском экспорте преобладают товары с низкой до­ бавленной стоимостью, ресурсная база которых ограниченна. Усло­ вия добычи ухудшаются, а цены неустойчивы. Слабость экспортной базы РФ оказывает негативное влияние не только на платежный ба­ ланс, но и на темпы роста ВВП, бюджетные доходы.

До девальвации рубля в августе 1998 г. импорт товаров неук­ лонно увеличивался. Этому способствовали открытость российско­ го рынка, введение внутренней конвертируемости рубля (для рези­ дентов), а затем и внешней конвертируемости (для нерезидентов) по текущим операциям. В этой связи в условиях экономического спада усиливалась импортная зависимость. В результате четырехкратной девальвации рубля конкурентоспособность импортных товаров сни­ зилась, спрос на них также упал в связи со снижением доходов на­ селения. Стало развиваться импортозамещающее производство. Это вело не только к сокращению импорта, но и в течение нескольких лет служило стимулом экономического роста (эффект девальвации).

Импортные поставки достигли значительного уровня в 1997 г. В 1999 г. они уменьшились почти в 2 раза. Но затем эффект девальва­ ции стал ослабевать, реальный курс рубля повышаться, спрос на вы­ сококачественные импортные товары увеличиваться по мере роста до­ ходов населения. Импорт вновь начал расти. Импортная зависимость РФ оценивается как высокая, в том числе по товарам, которые можно производить в стране. Особенно остро стоит проблема замещения им­ порта сельскохозяйственных товаров. Значительная часть товаров ввозится в РФ по неорганизованным каналам.

Соотношение между экспортом и импортом товаров в РФ неизменно складывается в пользу экспорта, обеспечивая активное сальдо торго­ вого баланса. Но в зависимости от мировой конъюнктуры его разме­ ры подвержены сильным колебаниям (табл. 10.5).

476

Таблица 10.5

Платежный баланс Российской Федерации (нейтральное представление, млрд долл. США)

Баланс услуг («невидимые» операции) в отличие от торгового ба­ ланса складывается с отрицательным сальдо. Таким образом, импорт услуг в значительной своей массе покрывается не за счет их экспорта, а путем вывоза сырья. Отрицательное сальдо по статье «Поездки» в некоторые годы было сопоставимо с выручкой от экспорта газа. Ва­ лютные поступления от иностранного туризма сильно уступают рас­ ходам, связанным с поездками российских граждан за рубеж. Как сви­ детельствует мировой опыт, для стимулирования притока иностран­ ных туристов необходимо развитие соответствующей инфраструктуры, что не обходится без государственной поддержки. Значительные рас­ ходы, также сильно превышающие поступления, приходятся на меж­ дународный транспорт.

Статья «Доходы от инвестиций» связана с переводом процентов и дивидендов по внешним инвестициям и заимствованиям, а также внут­ реннему долгу, если долговые обязательства принадлежат нерезидентам. Россия в большей мере выступает в качестве должника, чем кредитора (см. § 10.6). Поэтому данная статья сводится с отрицательным сальдо.

Статья «Оплата труда» включает переводы заработной платы ино­ странных рабочих и других нерезидентов, работающих в РФ (в основ-

477

ном граждан СНГ), и поступающие в РФ доходы российских граж­ дан, работающих за рубежом. Однако, несмотря на значительную миг­ рацию рабочей силы, данная статья занимает скромное место в пла­ тежном балансе России. Очевидно, значительная часть этих финансо­ вых потоков не проходит через банки и не отражается в платежном балансе. Статья «Переводы» (трансферты) по текущим операциям, так же как и по движению капиталов, относится к категории балансирую­ щих. Согласно правилам составления платежного баланса каждая операция должна иметь как кредитовую, так и дебетовую проводку. Но некоторые операции имеют односторонний характер, т. е. товары и услуги могут поступать на безвозмездной основе без их оплаты. Это частные пожертвования, государственные субсидии и т. п. Они прохо­ дят по соответствующим счетам (движение товаров, услуг), а затем суммируются и включаются в платежный баланс в качестве односто­ ронних трансфертов, тем самым придавая ему сбалансированный вид.

Впервые годы перехода к рыночной экономике Россия получала безвозмездную иностранную помощь, в настоящее время эти опера­ ции невелики. Таким образом, счет текущих операций, несмотря на положительное сальдо, имеет ряд структурных недостатков. Итог этого раздела платежного баланса зависит от соотношения трех основных его составляющих: торгового баланса, баланса услуг, доходов на ин­ вестиции. Только первый баланс сводится с положительным сальдо благодаря экспорту невозобновляемого сырья, а два других хрони­ чески дефицитны. Переводы по зарубежным инвестициям превыша­ ют поступления от зарубежных активов.

Вфинансовом счете движение зарубежных активов и обязательств классифицируется по функциональному признаку: прямые, портфель­ ные и прочие инвестиции. К последним причислены все займы незави­ симо от их источников, цели, условий. По этим операциям РФ высту­ пает в качестве нетто-кредитора, хотя и сама получает значительные внешние ресурсы по различным каналам. Финансовые потоки в страну перекрываются еще большим оттоком капитала, а также беспроцент­ ными ссудами населения в форме валютных сбережений (см. § 10.5).

Резервные активы - золотовалютные резервы ЦБ РФ - включены в финансовый счет, хотя их роль весьма своеобразна. Знак минус оз­ начает рост зарубежных активов ЦБ РФ, т. е. увеличение резервов. Эти активы должны обладать высокой ликвидностью, поэтому они формируются преимущественно за счет высоконадежных, ликвидных государственных ценных бумаг, а также текущих счетов в авторитет­ ных иностранных банках. Резервные активы ЦБ РФ сформированы в основном в долларах США, а также в евро.

ЦБ РФ призван поддерживать определенный уровень международ­ ной ликвидности и обеспечивать конвертируемость национальной ва­ люты в иностранную, покрывать дефицит платежного баланса. За счет валютных резервов ЦБ РФ также регулируется валютный курс.

478

Принято считать, что в условиях переходной экономики официаль­ ные золотовалютные резервы должны по крайней мере соответство­ вать трехмесячному объему импорта. Если исходить из этого крите­ рия, то их состояние в РФ было нестабильно. Накануне кризиса 1998 г. они приближались к нулю, в связи с чем ЦБ РФ был вынужден про­ сить кредит у МВФ. А в 2003 г. их средний уровень почти соответ­ ствовал годовому объему импорта, а в 2004 г. превышал его.

Точно учесть все операции платежного баланса невозможно. Но поскольку методология его составления требует равенства дебетовых и кредитовых операций, то после того, как все возможности уточне­ ния баланса исчерпаны, в него включается статья «Чистые ошибки и пропуски» в таком размере, в каком дебетовые и кредитовые опера­ ции не совпадают. Чем больше эта статья, тем хуже качество платеж­ ного баланса. Ошибки и пропуски принято соотносить с экспортом товаров и услуг. В развитых странах этот показатель обычно не превышает 1-2%. В,России в 2002 г. он был равен 6%, в некоторые годы был значительно выше.

Высокий показатель ошибок и пропусков в российском платеж­ ном балансе обусловлен как несовершенством учета, так и скрытым «бегством» капитала. Основные формы этого «бегства» таковы: за­ нижение экспортных или завышение импортных цен, невозврат ва­ лютной выручки, авансовые платежи по фиктивным импортным контрактам.

В российском платежном балансе статья «Чистые ошибки и про­ пуски» всегда имеет знак минус, что свидетельствует о постоянном «бегстве» капитала. Но определить его истинные масштабы на ос­ нове данных платежного баланса невозможно. «Бегство» капитала отражает одну из серьезных структурных слабостей платежного ба­ ланса.

Платежный баланс России складывался по-разному в отдельные годы. При высоких ценах на мировом рынке на российские экспорт­ ные товары он, как правило, был устойчив, и это стимулировало эко­ номический рост в стране. Напротив, при падении цен платежный ба­ ланс выступал в качестве дестабилизирующего фактора, отрицатель­ но воздействуя на социально-экономические процессы.

10.4. Валютная политика России

Валютная политика России, как и большинства стран, направлена на достижение главных макроэкономических задач: обеспечение устой­ чивого экономического роста, сдерживание инфляции и безработицы, поддержание равновесия платежного баланса (см. § 5.1). Средством реализации валютной политики России является валютное регулиро-

479