ТЕма 15 (2) / Texts / Долговечный А._Теоретические подходы к анализу и прогнозированию платежного баланса

ç Ä ì ó ç õ Ö è ì Å ã à ä Ä ñ à à

В рамках данного подхода со-

бильной мировой валютной систе-

валась (предполагалась стерилиза-

стояние торгового баланса рассма-

ме, основанной на режиме фикси-

ция изменений денежного предло-

тривалось с позиции соотношения

рованных валютных паритетов

жения).

спроса и предложения на иност-

(Бреттон-Вудской валютной систе-

Фундаментальные внешнеэко-

ранную валюту. Превышение

ме) [3, 4].

номические дисбалансы должны

спроса над предложением требова-

В отличие от системы золотого

были корректироваться путем из-

ло девальвации, которая в услови-

стандарта, предполагавшей авто-

менения валютных паритетов (по-

ях жесткости цен и заработной

матический механизм корректи-

литика переключения расходов,

платы позволяла обеспечить изме-

ровки внешнеэкономических дис-

expenditure-switching policy) во из-

нение относительных цен на това-

балансов в рамках Бреттон-Вуд-

бежание необходимости резкого

ры внутреннего и зарубежного

ской валютной системы, достиже-

снижения выпуска и занятости.

производства. В связи с допущени-

ние внешней сбалансированности

Изменение валютных паритетов

ем о неполной занятости и нали-

обеспечивалось с помощью эконо-

при условии высоких значений

чии свободных ресурсов, необхо-

мических мер правительства и де-

эластичностей спроса должно бы-

димых для производства дополни-

нежных властей. Это должно было

ло приводить к изменению уровня

тельного объема товаров на экс-

позволить ограничить резкие ко-

относительных цен, что обеспечит

порт, наибольшее внимание иссле-

лебания выпуска и занятости, свя-

рост экспорта при снижении им-

дователей было привлечено к ана-

занные с корректировкой платеж-

порта и, следовательно, улучше-

лизу влияния изменения относи-

ного баланса. В условиях сохране-

ние торгового баланса.

тельных цен на величину спроса

ния возможностей для проведения

В условиях полной занятости в

на товары [2].

независимой экономической поли-

период послевоенного восстановле-

Таким образом, эффективность

тики анализ эффективности де-

ния экономик традиционное усло-

девальвации для корректировки

вальвации в области регулирова-

вие эффективности девальвации,

сальдо внешней торговли связыва-

ния внешнеторгового дефицита

требующее высоких значений эла-

лась со значением эластичностей

был дополнен анализом взаимо-

стичностей спроса по обменному

спроса на экспорт и импорт по об-

связей платежного баланса с клю-

курсу, было дополнено необходи-

менному курсу. Для улучшения

чевыми макроэкономическими пе-

мостью одновременного проведе-

торгового баланса при девальва-

ременными. В результате происхо-

ния политики сокращения расхо-

ции считалось необходимым вы-

дило формирование абсорбцион-

дов. Это связано с тем, что расши-

полнение условия Маршалла—

ного подхода (Absorption

рение экспорта и развитие импор-

Лернера, согласно которому де-

Approach), также называемого

тозамещающего производства

вальвация приведет к улучшению

кейнсианским, или традицион-

вследствие девальвации ведет к

торгового баланса, если сумма эла-

ным подходом, к платежному

росту доходов и расходов на конеч-

стичностей экспортного и импорт-

балансу (Keynesian or Traditional

ное потребление посредством эф-

ного спроса (eed и eid соответствен-

Approach). В конце 1950-х гг.

фекта мультипликатора, а также к

но) по модулю больше единицы

данный подход был синтезирован

росту инвестиций в производство,

(при условии равенства стоимост-

с подходом на основе эластичнос-

что может привести к увеличению

ных объемов экспорта и импорта

тей Александером [6].

внутреннего спроса и ускорению

до девальвации и бесконечно элас-

Достижение внутреннего и

инфляции, что, в свою очередь,

тичного предложения экспорта в

внешнего равновесия в системе

нейтрализует положительное воз-

странах-партнерах)1:

фиксированных валютных парите-

действие изменения относитель-

eed + eid > 1.

(1)

тов основывалось на сочетании по-

ных цен на торговый баланс [7].

литики управления внутренним

Взаимосвязи между торговым

Нестабильность мировой ва-

спросом (demand management

балансом и внутренним спросом

policy) и политики обменного кур-

основываются на известных кейн-

лютной системы с характерными

са. Влияние фискальной политики

сианских тождествах, согласно ко-

частыми девальвациями и введе-

(посредством налогов, государст-

торым улучшение чистого экспор-

ние большинством стран валют-

венных расходов и политики дохо-

та (NX) требует, чтобы прирост

ных ограничений, а также ограни-

дов), а также денежно-кредитной

ВВП (Y) превышал прирост внут-

чений на импорт после распада си-

политики (посредством процент-

реннего спроса, или абсорбции (A),

стемы золотого стандарта вызвали

ных ставок) на расходы на конеч-

или прирост внутренних сбереже-

значительное сокращение объемов

ное потребление и инвестиции

ний (S) превышал прирост внут-

мировой торговли. Данная поли-

(внутренний спрос, или абсорб-

ренних инвестиций (I):

тика не способствовала стабилиза-

цию) способствовало изменению

ции мировой экономики и дости-

расходов на импорт (политика со-

Y = С + I + G + NX,

(2)

жению равновесия платежных ба-

кращения расходов, expenditure-

NX = Y - (С + I + G) = Y - A,

(3)

лансов, в связи с чем после окон-

reducing policy). При этом связь

S = Y - С - G,

(4)

чания Второй мировой войны был

между платежным балансом и де-

NX = S - I,

(5)

осуществлен переход к более ста-

нежным предложением игнориро-

ç Ä ì ó ç õ Ö è ì Å ã à ä Ä ñ à à

где С — расходы домашних хо-

носится к подходу рынка активов

щих исследований, в соответствии

зяйств;

(asset market approach). Одним из

с портфельной моделью равновес-

I — инвестиционные расхо-

важнейших допущений, на кото-

ная ситуация наблюдается при от-

ды;

рых основывается данная теория,

сутствии международных потоков

G — расходы государствен-

выступает несовершенная заменя-

капитала и неизменном уровне до-

ных учреждений на конечное по-

емость внутренних и внешних ак-

хода вне зависимости от возмож-

требление.

тивов и, следовательно, ограни-

ной разности в процентных став-

Иными словами, одним из ус-

ченная эластичность движения ка-

ках в различных странах. В то же

ловий формирования положитель-

питала по процентной ставке [5].

время даже в отсутствие диффе-

ного внешнеторгового сальдо яв-

Портфельный анализ изучает

ренциала процентных ставок ин-

ляется превышение объема произ-

влияние на движение капитала и,

весторы могут осуществлять ди-

водства над объемом потребления

следовательно, на состояние пла-

версификацию своих портфелей

(внутреннего спроса), что позволит

тежного баланса (уровень обменно-

для снижения уровня риска, что

экспортировать излишек товаров и

го курса) решений инвесторов о

приведет к образованию потоков

услуг, на которые будет предъяв-

размещении имеющегося уровня

капитала. Постоянные потоки ка-

лен внешний спрос. Если же объем

внутреннего спроса превышает

объем производства, то недостаток

Oдним из условий формирования

товаров и услуг будет импортиро-

ван.

положительного внешнеторгового сальдо

Эффективность корректировки

внешнеэкономического дисбалан-

является превышение объема производства

са путем изменения относитель-

над объемом потребления

ных цен и уровней реального дохо-

(внутреннего спроса).

да основывается на допущениях

кейнсианской теории о жесткости

цен и заработной платы, несовер-

шенной конкуренции и несовер-

шенной заменяемости отечествен-

богатства в краткосрочном перио-

питала согласно монетарной тео-

ных и импортных товаров в крат-

де. Согласно данной теории инвес-

рии могут возникнуть в случае по-

косрочном периоде. При этом

торы преследуют две цели при раз-

стоянного роста уровня богатства.

кейнсианский подход концентри-

мещении активов: максимизацию

Снижение же корреляции между

руется на реальных переменных, в

прибыли и снижение неопределен-

доходностью внутренних и иност-

значительной степени игнорируя

ности (риска) получения дохода.

ранных активов при прочих рав-

монетарные факторы формирова-

При этом инвесторы рассматрива-

ных условиях вызывает рост при-

ния платежного баланса [8].

ются как не склонные к риску и

тока капитала, поскольку расши-

В условиях наличия сущест-

при включении в портфель акти-

ряет возможности диверсифика-

венных ограничений на движение

вов с более высоким уровнем рис-

ции инвестиционного портфеля.

капитала абсорбционный подход к

ка требуют более высокой ожидае-

Изменение ключевых условий

платежному балансу начинал раз-

мой доходности. Оптимальное со-

проведения экономической поли-

виваться на основе анализа торго-

четание доходности и риска обес-

тики в промышленно развитых

вого баланса. Тем не менее в конце

печивается путем диверсифика-

странах вследствие роста мобиль-

1950-х гг. была введена конверти-

ции портфеля инвестора.

ности капитала и сокращения чис-

руемость большинства валют про-

В отличие от более ранних ис-

ла ограничений на импорт по мере

мышленно развитых стран, что

следований (например, кейнсиан-

послевоенного восстановления

стимулировало рост объемов меж-

ской модели открытой экономики

экономик способствовало увеличе-

дународного движения капитала,

IS/LM/EE, также называемой мо-

нию во многих странах в 1960-е гг.

в том числе краткосрочного. В ре-

делью Манделла—Флеминга,

внешнеэкономической несбалан-

зультате вследствие роста внима-

предполагающей постоянные по-

сированности. При этом использо-

ния к роли мобильности капитала

токи капитала из стран с более

вание политики управления дохо-

при проведении стабилизационной

низкими процентными ставками в

дами и внутренним спросом в сово-

политики развитие кейнсианского

страны с более высокими процент-

купности с политикой обменного

подхода к платежному балансу бы-

ными ставками) число факторов

курса не позволяло обеспечить ус-

ло расширено за счет анализа фи-

международного движения капи-

тойчивость платежных балансов

нансового счета.

тала в данной теории значительно

[7].

Развитие подходов к анализу

расширяется и включает в себя из-

В условиях фиксированных об-

международного движения капи-

менения уровня богатства, относи-

менных курсов и роста объемов

тала привело к формированию со-

тельной доходности и относитель-

международного движения капи-

временной портфельной теории

ного риска, а также корреляцию

тала независимость денежно-кре-

(modern portfolio theory), впервые

доходности иностранных и внут-

дитной политики значительно

предложенной в работах Маркови-

ренних активов и предпочтения

снизилась, в то время как ее роль в

ца в 1950-х гг. [9]. Портфельная

инвесторов относительно соотно-

обеспечении внешнего равновесия

теория рассматривает операции с

шения риска и доходности [5].

значительно возросла, что способ-

финансовыми активами, игнори-

В отличие от выводов, основан-

ствовало росту внимания к денеж-

руя счет текущих операций, и от-

ных на результатах предшествую-

но-кредитным показателям в до-

ç Ä ì ó ç õ Ö è ì Å ã à ä Ä ñ à à

стижении внешней сбалансиро-

и/или финансовом рынках, то есть

ного предложения в малой откры-

ванности экономики. Допущение

избыточный спрос или предложе-

той экономике с фиксированным

же кейнсианской теории об отсут-

ние на товары и финансовые акти-

обменным курсом, денежные влас-

ствии влияния внешнеэкономиче-

вы. В результате наблюдается фор-

ти могут влиять на состояние пла-

ских потоков на денежное предло-

мирование дефицита или профи-

тежного баланса (изменение ре-

жение в экономике снижало эф-

цита платежного баланса.

зервных активов) путем регулиро-

фективность экономической поли-

Отправной точкой монетарного

вания уровня внутреннего кредита

тики, направленной на достиже-

подхода является признание фак-

[11].

ние внутреннего и внешнего эко-

та, что влияние дефицитов и про-

MS = m•MB,

(6)

номического равновесия [10].

фицитов платежного баланса на

FA = MB - DA,

Рост внимания к связи между

денежное предложение не может

(7)

состоянием платежного баланса и

быть стерилизовано денежными

DA = DС + OA,

(8)

денежно-кредитными показателя-

властями и, следовательно, не

где MS — денежное предложе-

ми способствовал использованию

должно игнорироваться [10]. Рост

начиная с конца 1960-х гг. наряду

(сокращение) денежного предло-

ние;

с абсорбционным подходом моне-

жения вследствие профицита (де-

m — денежный мультиплика-

тарного подхода к платежному

фицита) платежного баланса при

тор;

балансу (Monetary Approach to

прочих равных условиях будет

OA — прочие чистые активы

the Balance of Payments). Среди

приводить к корректировке пла-

центрального банка.

исследований, в которых разраба-

тежного баланса до тех пор, пока

Таким образом, в отличие от

тывался монетарный подход к

не будет достигнут оптимальный

традиционного подхода, рассмат-

платежному балансу, следует вы-

уровень денежного предложения

ривающего платежный баланс по

делить работы экономистов Чикаг-

(money stock), соответствующий

отдельным компонентам (внешняя

ского университета, в частности,

величине спроса на деньги (равно-

торговля, финансовый счет и т. д.),

Манделла и Джонсона.

весие на денежном рынке). Таким

монетарный подход к платежному

Сторонники монетарного под-

образом, в отсутствие вмешатель-

балансу оценивает изменение об-

хода рассматривают долгосрочный

ства денежных властей корректи-

щего сальдо платежного баланса

временной отрезок (в отличие от

ровка внешнеэкономической не-

(изменение резервных активов).

краткосрочного периода в кейнси-

сбалансированности будет носить

Теория международного дви-

анском подходе), на котором все

автоматический характер.

жения капитала является состав-

рынки приходят в равновесие (то

Данный подход к корректиров-

ной частью монетарного подхода

есть достигается равновесие товар-

ке платежного баланса как к одно-

(монетарная модель движения ка-

ного, финансового и денежного

му из каналов, который приводит

питала) и в отличие от портфель-

рынков, а также полная заня-

денежное предложение в соответ-

ной модели основывается на совер-

тость), конкуренция является со-

ствие с его оптимальным уровнем

шенной заменяемости внутренних

вершенной, соблюдается закон

(stock equilibrium), отличается от

и внешних активов. Несоответст-

единой цены (уровень цен в стране

кейнсианского подхода, согласно

вие между спросом на деньги и

привязан к мировому уровню цен

которому отличное от нуля сальдо

предложением денег в экономике с

и жестко следует за ним), наблю-

платежного баланса может быть

учетом динамики счета текущих

дается гибкость цен и заработной

равновесным потоком (flow

операций вызывает международ-

платы, а также нейтральность де-

equilibrium). В результате сторон-

ные перемещения капитала при

нег (отсутствие влияния монетар-

ники монетарного подхода полага-

неизменности процентных ставок

ных показателей на реальные пе-

ют, что активное использование

и уровня цен, соответствующих

ременные), высокая степень заме-

политики управления внутренним

мировому уровню.

няемости отечественных и импорт-

спросом без учета соотношения

Следует отметить, что важней-

ных товаров, а также внутренних

спроса на деньги и предложения

шим допущением, на котором ос-

и иностранных активов.

денег (в соответствии с кейнсиан-

новывается автоматический ха-

При этом монетарный подход к

ской теорией) не будет приводить к

рактер корректировки платежного

платежному балансу основывается

достижению равновесия на рынках

баланса согласно монетарному

на признании общего равновесия,

и будет способствовать сохранению

подходу, является стабильная

при котором не может существо-

внешней несбалансированности.

функция спроса на деньги, завися-

вать несбалансированность на од-

Таким образом, существует как

щая от таких факторов, как реаль-

ном, отдельно взятом, рынке (за-

внутренний источник роста денеж-

ный доход, уровень цен, процент-

кон Вальраса). Избыточный спрос

ного предложения (внутренний

ные ставки и др. Таким образом,

на одном рынке означает сущест-

кредит), так и внешний (сальдо

дисбаланс возникает в том случае,

вование избыточного предложения

платежного баланса). При этом

когда экономические агенты тра-

на другом. При этом в долгосроч-

разница между показателями де-

тят избыточные денежные остатки

ном периоде все рынки приходят в

нежной базы (MB) и чистых внут-

[12]. Это является ключевым отли-

равновесие, а отклонения могут

ренних активов (DA), включаю-

чием монетарного подхода от авто-

носить лишь временный характер.

щих в себя прежде всего чистый

матического механизма корректи-

Согласно монетарному подходу не-

внутренний кредит (DС), представ-

ровки на основе цен и перелива

равновесие на денежном рынке, то

ляет собой чистые иностранные

металлических денег, предложен-

есть несоответствие спроса на

активы (FA) центрального банка.

ного классической экономикой,

деньги и предложения денег, вы-

Используя данные соотношения и

основанного на изменении относи-

зывает неравновесие на товарном

предполагая эндогенность денеж-

тельных цен [13].

ç Ä ì ó ç õ Ö è ì Å ã à ä Ä ñ à à

финансирование дефицитов мно-

активам и обязательствам [19].

номике для обеспечения сбаланси-

гих развивающихся стран с помо-

Таким образом, формирование

рованности внешней торговли.

щью наращивания внешнего долга

инвестиций и сбережений в эконо-

Эволюция взглядов на коррек-

привели к необходимости оценки

мике приводит к межвременным

тировку обменного курса как ин-

динамической реакции экономики

эффектам для текущего счета пла-

струмент урегулирования внешне-

на внешние шоки. В результате с

тежного баланса. Так, наращивая

экономического дисбаланса свиде-

начала 1980-х гг. (благодаря рабо-

уровень инвестиций за счет иност-

тельствует о том, что его использо-

там Сакса, Обстфельда и др.) на-

ранных источников в одном перио-

вание при неизменной экономиче-

блюдалось развитие взглядов на

де, в следующем потребуется уве-

ской политике может вызвать

текущий счет как на межвремен-

личение уровня сбережений с це-

лишь временное сокращение

ной феномен (the intertemporal

лью обеспечения выплат по внеш-

внешнеэкономического дисбалан-

approach to the current account)

нему долгу и дивидендов. Обеспе-

са, не приводя к ликвидации фун-

[17, 18].

чивая же уровень сбережений,

даментальной внешней несбалан-

сированности. В связи с этим эф-

фективность мер курсовой полити-

Монетарный подход свидетельствует

ки связана с необходимостью од-

новременного осуществления до-

полнительных корректирующих

о важности соотнесения объемов кредитования

мер в области денежно-кредитной

экономики с динамикой спроса на деньги

и налогово-бюджетной политики.

для формирования платежного баланса

В целом можно говорить о зна-

чительном разнообразии теорети-

при фиксированном режиме обменного курса.

ческих подходов к анализу пла-

тежного баланса и оценке факто-

ров, оказывающих влияние на его

перспективную динамику. Отли-

Межвременной подход подчер-

превышающий уровень инвести-

чие ключевых допущений данных

кивает, что негативное влияние

ций, в один момент времени эко-

подходов может оказывать серьез-

внешних шоков на текущий счет

номика создает возможности для

ное влияние на качество анализа и

платежного баланса является

увеличения инвестиций в будущие

прогноза на их основе. Для оценки

краткосрочным фактором, в то

периоды [20].

возможности применения указан-

время как в долгосрочном периоде

В настоящее время межвремен-

ных теоретических подходов для

главная роль принадлежит соотно-

ные взаимосвязи между секторами

анализа и прогнозирования пла-

шению инвестиций и сбережений,

экономики широко используются

тежного баланса Республики Бела-

поскольку счет текущих операций

в макроэкономическом моделиро-

русь требуется установить факти-

платежного баланса отражает из-

вании, в том числе при построении

ческое состояние и стабильность

менение чистых требований эконо-

динамических моделей общего

ряда характеристик национальной

мики к внешнему миру.

равновесия (dynamic general

экономики.

Состояние текущего счета

equilibrium models) для открытой

В частности, для использова-

представляется результатом меж-

экономики.

ния абсорбционного подхода,

временных перспективных реше-

Таким образом, в процессе эво-

включающего в себя оценки элас-

ний домашних хозяйств, субъек-

люции теоретических подходов к

тичностей внешней торговли, це-

тов хозяйствования, правительст-

анализу и прогнозированию пла-

лесообразно определить степень

ва и других секторов. В результате

тежного баланса были выработаны

взаимозаменяемости отечествен-

динамика баланса инвестиций и

взгляды о тесной зависимости со-

ных и импортных товаров как

сбережений экономики складыва-

стояния платежного баланса от

вследствие торговых барьеров, по-

ется за счет стремления домашних

проводимой денежно-кредитной,

требительских предпочтений (тре-

хозяйств сгладить потребление во

валютной и налогово-бюджетной

бует анализа эффект предпочтения

времени, обеспечивая желаемый

политики. Так, монетарный под-

продукции национальных произ-

уровень богатства; деятельности

ход свидетельствует о важности

водителей2 для Беларуси), так и

фирм, связанной с межвременны-

соотнесения объемов кредитова-

особенностей структуры внешней

ми решениями о наращивании ка-

ния экономики с динамикой спро-

торговли; выявить склонность на-

питала и распределении прибыли;

са на деньги для формирования

селения к сбережению, а также

межвременных операций прави-

платежного баланса при фиксиро-

влияние межгосударственных со-

тельства, направленных на обеспе-

ванном режиме обменного курса.

глашений на показатели внешней

чение определенного уровня госу-

В кейнсианском подходе к пла-

торговли.

дарственных расходов. Это приво-

тежному балансу подчеркивается

Для использования монетарно-

дит к формированию внешнеторго-

роль государственных расходов и

го подхода необходимо выявить,

вых потоков и внешнего долга, а

отмечается необходимость обеспе-

насколько тесно национальная

также потоков процентных плате-

чения соответствия внутреннего

экономика связана с мировым фи-

жей и дивидендов по иностранным

спроса и реального выпуска в эко-

нансовым рынком. Уровень разви-

ç Ä ì ó ç õ Ö è ì Å ã à ä Ä ñ à à

тия и структура финансового рын-

— кто является основным уча-

дарства в экономику, возможности

ка Республики Беларусь имеют

стником финансовых рынков (до-

установления четких и устойчи-

принципиальное значение в при-

машние хозяйства, Национальный

вых взаимосвязей между ключе-

менении монетарного подхода.

банк, коммерческие банки, субъ-

выми экономическими показате-

Кроме того, возможности исполь-

екты хозяйствования, Правитель-

лями. При этом другие теоретичес-

зования данного подхода связаны

ство, нерезиденты)?

кие подходы должны использо-

с режимом и условиями денежно-

В этой связи прогнозирование

ваться в качестве вспомогатель-

кредитной политики. В частности,

платежного баланса в Республике

ных.

необходимо ответить на ряд вопро-

Беларусь должно носить ком-

сов:

плексный характер. При этом це-

— какие финансовые активы

лесообразно определить, какой из

торгуются на внутреннем рынке

подходов должен являться базо-

(деньги, национальные или иност-

вым для построения модели пла-

ранные ценные бумаги)?

тежного баланса. Выбор такового

— насколько валютные огра-

будет зависеть от целей и способов

ничения влияют на товарные и

проведения экономической поли-

финансовые потоки?

тики, степени вмешательства госу-