ТЕма 15 (2) / Texts / Международные валютно-кредитные и финансовые отношения_под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд -576с

Объем операций на основных сегментах

(в среднем за день,

*Без операций рынка наличной иностранной валюты.

**Экспертные оценки.

***До августа 1998 г.

Источник. Данные ММВБ.

Согласно Закону СССР «О валютном регулировании» от 1 апреля 1991 г. предприятиям и организациям, а также гражданам было предоставле­ но право продавать и покупать через уполномоченные коммерческие банки иностранную валюту в обмен на советские рубли. С апреля 1991 г. стали регулярно проводиться торги на валютной бирже Госбанка СССР

по рыночному курсу.

После распада СССР на рубеже 1991-1992 гг. и образования Рос­ сийской Федерации процесс формирования валютного рынка уско­ рился. Это составная часть структурных экономических реформ.

Основными нормативными актами, регулировавшими функционирование российского валютного рынка, стали указы Президента РФ «О либерализации внешнеэкономической деятельности на территории РСФСР» (15 ноября 1991 г.), «О формировании Республиканского валютного резерва РСФСР в 1992 г.» (30 декабря 1991 г.), Инструкция ЦБ РФ от 22 января 1992 г. «О порядке обязательной продажи предприятиями, организациями и гражданами валюты в Республиканский валютный резерв Российской Федерации, валют­ ные фонды республик, краев и областей в составе Российской Федерации, ста­ билизационный фонд Банка России». 14 июня 1992 г. последовал Указ Прези­ дента РФ «О частичном изменении порядка обязательной продажи части ва­ лютной выручки и взимания экспортных пошиин». 9 октября 1992 г. был принят Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» (J49 3615-1).

Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном конт­ роле» от 10 декабря 2003 г. № 173-ФЗ вступил в силу 18 июня 2004 г.^ и заменил соответствующий Закон РФ 1992 г., установил правовые осно­ вы и базовые принципы валютного регулирования и валютного конт-

Российская газета. - 2003. - № 253. - 17 дек. - С. 12, 14.

460

Таблица 10.1

финансового рынка России

млн долл. США)

роля, полномочия органов валютного регулирования, а также опреде­ лил права и обязанности резидентов и нерезидентов в отношении владе­ ния, пользования и распоряжения валютными ценностями и нерезиден­ тов - в отношении владения, пользования и распоряжения валютой Рос­ сийской Федерации. Изложен порядок открытия и ведения валютных и рублевых (нерезидентами) счетов, механизмы осуществления и регули­ рования валютных операций между участниками российского валют­ ного рынка. Купля-продажа иностранной валюты и номинированных в валюте чеков производится в России только через уполномоченные ком­ мерческие банки, имеющие лицензию Центрального банка РФ на про­ ведение операций в иностранной валюте. Закон определил права и обя­ занности органов и агентов валютного контроля.

Валютный рынок в структуре финансового рынка России. Валют­ ный рынок стал первым и вначале практически единственным сегмен­ том финансового рынка России. Объем этого рынка возрастал и в 1995 г. превысил уровень 1992 г. в 12-13 раз (табл. 10.1). Однако в 1996 г. объем операций сократился против 1995 г. в 1,6-1,7 раза, до 190240 млн долл. в среднем за день. Одновременно стремительно разви­ вался рынок государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) в связи с хроническим дефицитом государственного бюджета.

Снижение доходности спекулятивных операций с валютой в ре­ зультате введения в середине 1995 г. режима валютного коридора (см. § 10.4) уменьшило стимулы к инвестициям в иностранную валю­ ту. В то же время замедление темпа инфляции в 1996-1997 гг. в ре­ зультате жесткой кредитно-денежной политики повысило привлека­ тельность рублевых финансовых инструментов, особенно государ­ ственных ценных бумаг, в сравнении с иностранной валютой.

461

Вследствие этого валютный рынок по объему сделок уступил в 1996 г. первое место рынку государственных ценных бумаг, а его доля в опе­ рациях на совокупном финансовом рынке России сократилась с 59% в среднем в 1995 г. до приблизительно 27% в 1996 г.

За 1997 г. в связи с массированным притоком в Россию иностран­ ного капитала, привлеченного сверхвысокой доходностью государ­ ственных ценных бумаг, объем валютного рынка стремительно вы­ рос - более чем в 4 раза. В 1998 г. в условиях кризиса валютный ры­ нок обслуживал движение иностранного капитала и его доля в операциях финансового рынка России возросла до 67%. Кризис рын­ ка государственных ценных бумаг, резкое снижение уровня капита­ лизации фондовых ценностей вернули структуру финансового рынка России на несколько лет назад. Валютный рынок снова оказался до­ минирующим сегментом этого рынка.

Последующую эволюцию российского валютного рынка определяли такие факторы, как стабршизация политической и экономической ситуа­ ции в стране, послекризисное восстановление экономики и ускорение эко­ номического роста, расширение внешней торговли, повышение доверия к государству. Объем операций на валютном рынке в феднем за день воз­ рос с 0,9-1,0 млрд в 1998 г. до 3,6 млрд долл. в 2001 г., т.е. в 3,6-4 раза.

Тенденцию увеличения масштабов валютного рынка и его коли­ чественное преобладание над остальными сегментами финансового рынка России подтверждают данные об объеме сделок на рынках ММВБ в 2002-2004 гг. Среднедневные обороты биржевого валютно­ го рынка выросли с 259,5 млн долл. в 2002 г. до 584,6 млн долл. в 2003 г., т. е. в 2,2 раза, превысив показатель расширения рынка акций. Сум­ марная годовая величина торгов возросла за то же время с 64,9 млрд долл. до 145,6 млрд долл. Но объемы рынков ГКО-ОФЗ и корпора­ тивных и региональных облигаций увеличились в еще большей мере - соответственно в 4,5 и 4,8 раза (табл. 10.2).

462

Хотя доля валютного рынка в объеме сделок на рынках ММВБ уменьшилась с 56,1% в 2002 г. до 51,8% в 2003 г., тем не менее на него приходилось более половины этого объема. А в январе - мае 2004 г. доля валютного рынка снова возросла до уровня 2002 г. - 56,1%). Рост масштабов этого рынка обусловлен благоприятно сложившейся для России макроэкономической ситуацией, что выразилось в резком уве­ личении объемов экспортной валютной выручки, значительном прито­ ке иностранных инвестиций, укреплении курса национальной валюты. Расширению биржевой торговли иностранными валютами содейству­ ют также меры по совершенствованию системы торгов, интенсивному внедрению новых информационных технологий.

Институциональная структура валютного рынка России вклю­ чает три главных сегмента: биржевой; межбанковский внебиржевой; рынок наличной иностранной валюты (банкнот). Производимые на этом рынке валютные операции делятся по своим видам на две основ­ ные группы: сделки с немедленной поставкой валюты (особенности их осуществления в России раскрываются при рассмотрении бирже­ вого рынка) и срочные сделки с иностранной валютой - форвардные, сделки «валютный своп», операции с производными финансовыми инструментами (фьючерсами, опционами) (см. § 8.2).

Биржевой (организованный) валютный рынок. На первых порах специфика валютного рынка России состояла в преобладании торгов иностранной валютой на валютных биржах. Главную роль среди них играет ММВБ. Валютные биржи выполняют посреднические функции в качестве торговых площадок и функционируют по установленным правилам. Однако сама биржа не может выступать в качестве парт­ нера по совершаемым сделкам.

Первая валютная биржа России - ММВБ - была создана 9 января 1992 г. Вначале торги проводились один раз в неделю, с июня 1993 г. ежедневно. До кризиса 1998 г. операции на ММВБ осуществлялись по принципу сделок по цене фиксинга на доллары США и марки ФРГ против рубля. Фиксинг при биржевой аукционной торговле валютой представлял собой процедуру после­ довательного изменения межбанковского валютного курса рубля и соответ­ ственно объема заявок на покупку и продажу валюты до тех пор, пока не опре­ делялся курс, при котором эти заявки уравновешивали друг друга. В операци­ ях биржи могли принимать участие банки - члены ММВБ по поручению своих клиентов и от собственного имени. Сделки по купле-продаже валюты произво­ дились на условиях немедленной поставки. Активное участие в операциях бир­ жи принимает Центральный банк РФ, в основном для валютных интервенций.

В 1992 г. были учреждены пять региональных валютных бирж: СанктПетербургская, Ростовская межбанковская, Уральская региональная в Ека­ теринбурге, Сибирская межбанковская в Новосибирске и Азиатско-Тихо­ океанская межбанковская во Владивостоке; в 1995 г. еще две биржи - Нижегородская валютно-фондовая и Самарская валютная межбанковская (табл. 10.3).

463

в ноябре 1993 г. была организована Ассоциация валютных бирж России. Ее цели: создание единой биржевой инфраструктуры валютного и фондового рынков; координированное развитие его новых сегментов в регионах стра­ ны; унификация правил торгов и экспертиза нормативных актов, касающих­ ся деятельности валютных бирж.

По мере экономической стабилизации относительно увеличилась доля ре­ гиональной биржевой торговли - с 3% в 1992 г. до 45% в 1996 г. общего объема операций с долларом. Кризис 1998 г. повернул вспять наметившуюся тенденцию децентрализации биржевой торговли валютой, и доля ММВБ дос­ тигла в 1998 г. 94%, т. е. вернулась на уровень 1992 г. По мере преодоления последствий кризиса доля региональных бирж в биржевой валютной торгов­ ле вновь стала возрастать.

В сентябре 1998 г. на валютных биржах была введена утренняя спе­ циальная торговая сессия, С предложением валюты выступали коммер­ ческие уполномоченные банки, преимущественно по поручению экспор­ теров, продававших в обязательном порядке часть своей валютной вы­ ручки. Банки могли приобретать валюту по поручению клиентов только для следующих целей: оплата импортных контрактов; выплата диви­ дендов и иных доходов по акциям в уставном капитале юридических лиц-резвдентов; погашение юридическими лицами-резидентами финан­ совых кредитов. Валюта продавалась на условиях «расчеты сегодня».

С 29 июня 1999 г. специальная торговая сессия была заменена утрен­ ней единой торговой сессией (ETC). В торгах ETC (с июня 1999 г. по дол­ лару США, с октября - также по евро) одновременно в режиме реального времени принимали участие все валютные биржи, связанные единой ин­ формационно-торговой системой с ММВБ, которая являлась администра­ тором ETC. Тем самым региональные биржевые валютные рьшки объеди­ нены в единую всероссийскую систему биржевой валютной торговли.

Возможность продавать и покупать иностранную валюту на ETC по­ лучили, помимо банков - членов валютных секций межбанковских ва­ лютных бирж, все коммерческие банки, имеющие валютную лицензию Центрального банка РФ. В итоге число участников валютных торгов ММВБ увеличилось с 401 на начало 2000 г. до 560 на 1 января 2004 г.

До 1 декабря 2002 г. все операции производились на условиях обяза­ тельного предварительного 100%-ного депонирования на счетах бирж ва­ лютных средств для продажи и рублевых средств для покупки валюты. С указанной даты с целью сокращения издержек конверсионных операций и привлечения на биржу участников рынка размер предварительного депо­ нирования снизили до 1,5%. Комиссионное вознаграждение по сделкам доллар/рубль было уменьшено с 0,06% объема каждой сделки до 0,002%, т.е. в 30 раз (для банков с ежедневными объемами операций на ETC до 1 млн долл. включительно - 0,004%, или в 15 раз) и по евро - до 0,005%.

Благодаря этим мерам объем торгов ETC увеличился за 2003 г. в 27 раз и составил 63,7 млрд долл., или 43,8% общей величины валют­ ного рынка.

465

Биржа осуществляет поставку приобретенных денежных средств банкам-участникам в день проведения торгов («сегодня»). С 15 апре­ ля 2003 г. стали проводиться торги долларами США со сроком расче­ тов «завтра». Этот сегмент биржевого валютного рынка рассматри­ вается как наиболее ликвидный.

В торгах в качестве продавца и покупателя валюты принимает участие и Центральный банк РФ. Кроме того, он наделен полномочи­ ями устанавливать пределы допустимого колебания валютного курса в течение торговой сессии.

На «дневной» торговой сессии банки производили операции как по поручениям клиентов, так и за собственный счет. В сентябре 2000 г. доступ к торгам на этой сессии получили банки, не являющиеся члена­ ми валютной секции ММВБ. Торговля валютой на «дневной» сессии осуществлялась банками главным образом для кредитных операций, регулирования валютных позиций и прочих целей. Валюта торгова­ лась со сроками поставки «сегодня», «завтра», «послезавтра» (на ус­ ловиях спот), «через два дня» без предварительного депонирования валюты и рублевых средств. Дневные торги проходили на ММВБ и на региональных торговых площадках раздельно.

Большая часть операций на биржевом валютном рынке осуществ­ лялась на «дневных» сессиях ММВБ. В 2003 г. их объем, включая валютный своп, составил окого 82 млрд долл., или 56,2% всего объе­ ма валютных операций на ММВБ, эквивалентного 145,6 млрд долл.

С31 мая 2004 г. произошло объединение в рамках ETC обеих тор­ говых сессий ММВБ по всем операциям рубль/доллар и рубль/евро. Время совершения сделок с расчетом «сегодня» продлено до 14.00. Введены торги со сроком поставки «завтра» белорусским рублем, ка­ захским тенге и украинской гривной. В то же время прекращены сдел­ ки с расчетом на третий день после ее заключения. Объединение двух торговых сессий ММВБ устраняет различия в валютных курсах на один и тот же финансовый инструмент, содействует концентрации лик­ видности биржевого валютного рынка, приводит к снижению опера­ ционных затрат.

С1997 г. операции с валютой производятся в системе электрон­ ных лотовых торгов (СЭЛТ), которая заменила процедуру фиксинга. На торгах СЭЛТ каждый банк указывает курс, по которому он готов купить или продать валюту, а также объем сделки. Заявки банков удов­ летворяются при наличии аналогичных встречных заявок.

Отнесение сделок ETC к операциям ММВБ (табл. 10.3) статистически имело следствием увеличение доли ММВБ в общем объеме операций бирже­ вого валютного (долларового) рынка в 1999-2000 гг. (в 2001 г. она осталась на прежнем уровне). Однако в действительности эта доля сократилась, а удель­ ный вес региональных валютных бирж повысился. Доля операций участни­ ков торгов в ETC через региональные биржи составила в 2003 г. 10,3%, в том числе на торгах по доллару - 9,2% и по евро - 49,9%. По итогам торгов ETC

466

по доллару в 1999-2003 гг. лидировали биржи Санкт-Петербурга (в 2003 г. - 41,5% объема операций всех региональных бирж) и Новосибирска (27,0%). На третьем месте - биржа в Екатеринбурге (18,5%)).

23 апреля 2003 г. началась торговля валютой на фондовой бирже РТС (RTC Money).

Структура биржевых валютных операций. В 1992 г. осуществля­ лась купля-продажа только долларов США. Однако в связи с дивер­ сификацией валютных операций и увеличением числа котируемых валют доля доллара в структуре биржевого валютного оборота пони­ зилась со 100% в 1992 г. до 87,4% в 1996 г. (табл. 10.4).

На ММВБ проводятся (в случае валют стран, вошедших в зону евро, - проводились) регулярные торги: с 10 февраля 1993 г. по немец­ кой марке; с 10 июня 1993 г. - украинскому карбованцу (гривне); с 9 декабря 1993 г. - казахстанскому тенге; с 29 августа 1994 г. - бело­ русскому рублю; с 14 декабря 1994 г. - французскому франку; с 9 янва­ ря 1995 г. - фунту стерлингов; с 1997 г. - по швейцарскому франку, итальянской лире и японской иене. Кроме того, во Владивостоке коти­ ровалась японская иена, в Санкт-Петербурге - финская марка. Однако лидировала лишь немецкая марка (в 1996 г. - 11,4% биржевого оборо­ та), а сделки с остальными валютами измерялись ничтожно малыми величинами.

В 1997-1999 гг. доля доллара США вновь повысилась, достигнув 99,5% (за счет снижеш1я^30дя-мар1аГФРГ\до 0,2%). Это было связано с Tpe6oBaHHej^TteHTpajibHoro банка РФ осуществлять обязательную про­ пасти валютной выручки на биржевом рынке исключительно в дол­

ларах независимо от валюты экспортных поступлений.

Доллар сохраняет доминирующие позиции в операциях на валют­ ном рынке России, что отражает его ведущую роль в мировом валют­ ном обороте и значительную степень долларизации российской эконо­ мики. В 2003 г. на инструмент «доллар/рубль» пришлось 98,2% обще­ го объема торгов на ММВБ, из которых 79,8% составили кассовые сделки и 18,4% - операции СВОП.

Однако с введением в начале 1999 г. единой европейской валюты она постепенно становится серьезным соперником доллара на миро­ вом и на российском валютных рынках.

Торги по евро начались на ММВБ 19 января 1999 г. С 1 сентября 1999 г. были прекращены операции с немецкой маркой, французским франком, ита­ льянской лирой, финской маркой, которые вначале проводились параллель­ но с торгами по евро. С октября 1999 г. начались торги по евро в режиме ETC валютных бирж. В связи с этим экспортеры получили возможность продавать валютную выручку не только в долларах, но и в евро.

Евро рассматривается участниками российского валютного рынка как вторая по значимости после доллара валюта, выступающая в качестве меж­ дународного платежного и резервного средства. Объем операций с евро на биржевом рынке возрос с 0,4 млрд в 1999 г. до 12,2 млрд евро в 2003 г., т. е. в

467

5,5 раза. Однако несмотря на это увеличение, доля евро в биржевом обороте пока не выходит за пределы 2. На межбанковском рынке эта доля составляет приблизительно 20-25%.

Расширение использования евро участниками внешнеэкономичес­ кой деятельности делает эту валюту перспективным инструментом рос­ сийского валютного рынка.

Межбанковский валютный рынок. Уполномоченные коммерческие банки осуществляют валютные операции также и помимо бирж - непос­ редственно между собой, на основе устанавливаемых ими валютных курсов. Условия валютных операций на межбанковском рынке опре­ деляются взаимной договоренностью участников и являются банков­ ской тайной.

До кризиса 1998 г. произошло резкое увеличение валютных опера­ ций на межбанковском рынке. В 1992 г. на этот сегмент валютного рынка приходилось 20-30% валютных операций, в 1993 г. - 40%, в 1994 г. - 60-70%, в 1995 г. - 85-90% и в 1996 г. - 97-98%^ Структура российского валютного рынка приблизилась к мировой практике, где преобладает межбанковский рынок.

Кризис 1998 г. привел к сокращению доли операций на межбан­ ковском рынке до 5-10% валютных сделок и соответствующему воз­ растанию удельного веса оборота валютных бирж России. После кри­ зиса 1998 г. предпринимались меры для активизации межбанковского внебиржевого валютного рынка. Банк России взял курс на более ин­ тенсивное его использование, осуществляя сделки с уполномоченны­ ми банками - ведущими участниками данного рынка. К концу 1999 г. оборот межбанковского рынка достиг 25% объема операций на ва­ лютном рынке, а в 2000 г. превысил долю биржевой торговли. В 2002 г. эта доля снизилась уже до 5,4% (среднемесячное значение). Таким об­ разом, соотношение между биржевыми и внебиржевыми валютными рынками России вернулось практически к предкризисным значениям. Восстановление межбанковского валютного рынка обеспечивает уча­ стникам рынка большую гибкость в отношении объема, срока постав­ ки и других параметров валютных сделок.

Использование технологии СЭЛТ практически стирает границу между традиционным биржевым и межбанковским валютными рын­ ками. Валютные биржи предоставили банкам возможность осуществ­ лять расчеты через биржу по сделкам, которые заключаются ими не­ посредственно - вне биржевых торговых систем (внесистемные, или свитч - SWITCH - сделки). Участие бирж в таких операциях обеспе­ чивает банкам гарантию исполнения обязательств при сохранении пре­ имуществ внебиржевого рынка. Наибольшее распространение эта прак­ тика получила на ММВБ. С апреля 1999 г. ММВБ предоставила бан-

^ См.: Валютный рынок России: тенденции и перспективы. - М.: Московская межбанковская валютная биржа, 1997. - С. 50.

469