ТЕма 15 (2) / Texts / Международные валютно-кредитные и финансовые отношения_под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд -576с

установленного лимита). Процентная ставка на рынке евровалют включает в качестве переменной ЛИБОР (LIBOR) лондонскую меж­ банковскую ставку предложения по краткосрочным межбанковским депозитам в евровалютах (обычно на 6 месяцев), а в качестве посто­ янного элемента - надбавку к базисной ставке: спрэд (spread), т.е. пре­ мию за банковские услуги. Уровень спрэда колеблется от 3/4 до 3% и зависит от соотношения спроса на кредит и его предложения, срока ссуды, кредитоспособности клиента, кредитного риска. Совокупная процентная ставка равна базовой ставке плюс спрэд. Межбанковская процентная ставка спроса по краткосрочным депозитам на еврорын­ ке в Лондоне называется ЛИБИД (LIBID).

Поскольку евробанки не подпадают под действие местного зако­ нодательства и не облагаются подоходным налогом, они могут сни­ жать проценты по своим кредитам, сохраняя высокие прибыли. Не­ смотря на относительную самостоятельность ставок еврорынка, со­ храняется их зависимость от ставок национальных рынков ссудных капиталов. Вместе с тем международные процентные ставки оказы­ вают обратное влияние на уровень национальных ставок. Мировой рынок ссудных капиталов способствует нивелировке национальных ставок, которые имеют тенденцию колебаться вокруг интернациональ­ ной ставки процента. Процентные ставки дифференцированы. С 60-х гг. на мировом рынке преобладают плавающие процентные ставки, ко­ торые меняются через согласованные интервалы времени (3-6 меся­ цев) в зависимости от рыночной конъюнктуры.

8.Более высокая прибыльность операций в евровалютах, чем в национальных валютах; имеется в виду, что ставки по евродепозитам выше, а по еврокредитам ниже, так как на евродепозиты не распрост­ раняется система обязательных резервов, которые коммерческие бан­ ки обязаны держать на счете в центральном банке, а также подоход­ ный налог на проценты.

9.Взаимосвязь мирового кредитного рынка с основными сектора­ ми мировых финансовых рынков в широком смысле слова. На нем осуществуются не только кредитные, но и валютные, гарантийные опера­ ции. Он связан с рынком страховых услуг, ценных бумаг.

10.Диверсификация секторов мирового рынка ссудных капиталов,

включая еврорынок.

Различаются два основных взаимосвязанных сектора мирового рынка ссудных капиталов (рис. 8.4).

1.Мировой денежный рынок (краткосрочные депозитно-ссудные операции от 1 дня до 1 года), главным образом между крупными бан­ ками. С конца 50-х годов сформировался рынок евровалют. Истори­ чески вначале денежный рынок возник в Лондоне, где он охватывал и рынок учета векселей учетными домами, денежными брокерами. Со­ временное понятие денежного рынка означает рынок высоколиквид­ ных бланковых онкольных (до востребования) кредитов, предостав­ ляемых банками первоклассным заемщикам.

340

Рис. 8.4. Структура мирового рынка ссудных капиталов

Расширительная монетаристская трактовка денежного рынка, как и любого рынка ссудных фондов, расплывчата и не отражает его спе­ цифику.

2. Мировой рынок капиталов включает два сегмента: а) традици­ онные средне- и долгосрочные иностранные кредиты, характеризуе­ мые единством места и валюты займа; б) рынок еврокредитов с 1968 г. сроком от 1 года до 15 и более лет.

Формы еврокредитов. Еврокредиты - кредиты в евровалютах, пре­ доставляются на срок от 10 месяцев до 12 лет (в среднем 7 лет), на сумму от 100 млн до 500 млн долл. Процентные ставки по еврокреди­ там плавающие, регулярно пересматриваются на основе международ­ ной ставки (ЛИБОР, ПИБОР, ФИБОР), к которой прибавляется спрэд. Евробанки взимают комиссионные за управление, участие, обслужи­ вание кредита. Кредит предоставляется в ведущих валютах. Доступ к кредиту быстрый, возможно досрочное его погашение. Евробанки пре­ доставляют кредит после предварительного анализа кредитной исто­ рии, кредитоспособности и платежеспособности клиента, оформляя в итоге переговоров письменный договор об условиях ссуды. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают к рефинансированию на такой же срок на рынке краткосрочных еврок­ редитов. Средне- и долгосрочные еврокредиты предоставляются на условиях стэнд-бай и возобновления (ролловерные).

В первом случае банк обязуется предоставить заемщику обуслов­ ленную сумму на весь договорной срок использования, который де­ лится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая пересматри­ вается с учетом динамики ЛИБОР на рынке евровалют. Это дает воз­ можность предоставить средне- и долгосрочный кредиты, используя краткосрочные ресурсы.

341

Во втором случае ролловерные еврокредиты выдаются на разных условиях.

1. Для кредитования инвестиционных проектов банк может предо­ ставлять всю сумму однократно сразу после заключения соглашения или через определенное время. Погашение кредита осуществляется полностью или частями.

2.Наиболее распространен ролловерный кредит, предусматрива­ ющий максимальный лимит, в пределах которого заемщик имеет пра­ во получить кредит в необходимых размерах в начале каждого про­ межуточного срока его использования. Погашение задолженности осу­ ществляется частями или полностью.

3.В кредитном соглашении фиксируются даты пересмотра процен­ тной ставки и объема ссуды, осуществляемого ежеквартально либо раз в полгода или год в пределах установленного срока (от несколь­ ких месяцев до 10 и более лет).

4.Специфический вид представляет ролловерный кредит, который дает право заемщику в случае необходимости получать кредит в тече­ ние всего договорного срока.

Хотя условия и формы соглашений о ролловерных кредитах раз­ личны, для них характерны обязательные элементы: характеристика партнеров; сумма, цель и валюта ссуды; порядок и сроки погашения; стоимость кредита и гарантии по нему и др.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы/синдикаты (см. § 7.2). Российские банки также участву­ ют в них основном в качестве заемщиков синдицированных еврокре­ дитов при наличии соответствующей лицензии.

Деятельность мирового рынка ссудных капиталов тесно связана с мировым фондовым рынком, где осуществляются эмиссия и купля-про­ дажа ценных бумаг. К нему применимо название финансового рынка лишь в узком смысле слова. Их взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией к секьюритизации (англ. securities - ценные бумаги) - за­ мещению традиционных форм банковского кредита выпуском ценных бумаг. Обеспечением их эмиссии служит пакет обязательств банковс­ ких клиентов по полученным ими аналогичным по характеру креди­ там. Банк выплачивает проценты и погашает эти ценные бумаги из средств, поступающих от заемщиков в погашение ссуд. Чтобы избе­ жать при продаже ценных бумаг юридической оговорки «об обороте на банк-эмитент» (эти активы остаются на его балансе), банки исполь­ зуют аккредитивы стэнд-бай. Банки, особенно международные, пред­ почитают, выдав кредит (за вознаграждение), переуступить его дру­ гим кредиторам при нехватке ликвидных средств, при значительных рисках и необходимости соблюдать банковские коэффициенты.

На первичном рынке - рынке новых эмиссий осуществляется реа­ лизация вновь выпущенных ценных бумаг, на вторичном - купля-про­ дажа ранее выпущенных ценных бумаг. Активно развивается рынок производных финансовых инструментов (рис. 8.5).

342

Мировой рынок ценных бумаг

т

Первичный рынок — эмиссия ценных бумаг

т

Вторичный рынок — купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг

т

Рынок производных финансовых инструментов

т

Еврофинансовый рынок:

•еврооблигаций

•евроакций

•евровекселей

•новых финансовых инструментов

Рис. 8.5. Структура мирового рынка ценных бумаг

На еврофинансовом рынке осуществляются операции с ценными бумагами, номинированными в евровалютах, преимущественно в дол­ ларах США, а также в евро и японских иенах.

На долю ежегодной эмиссии-нетто на мировом фондовом рынке приходится примерно половина всех источников международного кре­ дитования и финансирования.

Классические займы в форме выпуска облигаций на иностранном рынке ценных бумаг основаны на принципе единства места (в НьюЙорке, Лондоне либо других финансовых центрах), валюты (обычно валюты кредитора) и биржевой котировки.

Например, французский заем на английском фондовом рынке выпускал­ ся в фунтах стерлингов и приобретался английскими инвесторами на основе лондонской котировки. Однако после второй мировой войны возникли пре­ пятствия для размещения облигационных займов, особенно в Западной Евро­ пе. Это было связано с нехваткой долгосрочных источников ссудного капита­ ла и недостаточным развитием институциональных инвесторов, неустойчи­ востью валют, строгим контролем за допуском иностранных заемщиков на национальные рынки.

В современных условиях эмитентами иностранных облигационных займов являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое название выпускаемых ими облигаций: в Швейцарии - Chocolate Bonds, Японии - Samourai Bonds, США - Jankee Bonds, Ве­ ликобритании - Bulldog. Рынок иностранных облигационных займов

343

регулируется законодательством страны-эмитента, но учитывает ры­ ночные условия в аспекте налогообложения процентов, порядка эмис­ сии и функционирования вторичного рынка. Этот сектор мирового фон­ дового рынка имеет тенденцию к уменьшению.

С 70-х годов активно развивается рынок еврооблигаций - облига­ ций в евровалютах. Еврооблигационный заем отличается рядом осо­ бенностей:

•размещается одновременно на рынках ряда стран в отличие от традиционных иностранных облигационных займов (например, евро­ заем в долларах США распространяется в Японии, ФРГ, Швейцарии);

•эмиссия осуществляется банковским консорциумом, синдикатом или международной организацией;

•еврооблигации приобретаются инвесторами разных стран на базе котировок их национальных бирж;

•эмиссия еврооблигаций в меньшей степени, чем иностранных об­ лигаций, подвержена государственному регулированию, не подчиня­ ется национальным правилам проведения операций с ценными бума­ гами страны, валюта которой служит валютой займа;

•процент по купону не облагается налогом «у источника дохода»

вотличие от обычных облигаций.

Различаются еврооблигации: обычные, конвертируемые, которые можно обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях получения более высокого дохода; с «нулевым купо­ ном», процент по которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю дополнительные налоговые льготы), и др.

Рынок еврооблигаций - один из важных источников финансирова­ ния среднесрочных и долгосрочных инвестиций ТНК. Государства используют еврооблигационные займы для пополнения доходов гос­ бюджетов и рефинансирования займов.

На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг (Люксембург, Лондон, Франкфурт- на-Майне и др.). Созданная в 1969 г. Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) в составе 350 финансовых учреждений из 18 стран решает организационно-технические проблемы вторичного рынка еврооблигаций. Благодаря созданию международных автома­ тизированных систем межбанковских расчетов, в частности Евроклиринг и СЕДЕЛ, пересылка ценных бумаг, занимавшая вначале до 9 месяцев, была заменена записями на счетах. Эти организации - цен­ тры международного обмена информацией между банками на миро­ вом фондовом рынке.

Рынок евровекселей (с 1981 г.) невелик по объему, включает в ос­ новном краткосрочные еврокоммерческие бумаги и среднесрочные векселя.

344

Мировой рынок евроакций стал развиваться лишь с 1983 г. в основ­ ном с появлением синдицированных эмиссий, но заметно отстает от ев­ рооблигаций. С выпуском облигаций, конвертируемых в акции, проис­ ходит интеграция этих сегментов мирового рынка ценных бумаг.

В Евросоюзе постепенно сформировался единый европейский фон­ довый рынок. Этому способствовали введенные ЕС принципы: 1) уни­ фикация разрешения на банковскую деятельность; 2) свобода пред­ принимательства при условии взаимной информации; 3) контроль ор­ ганов надзора страны происхождения; 4) создание единой межбиржевой системы обмена информацией. Любые предприятия ЕС могут свобод­ но покупать и продавать ценные бумаги, а брокеры - оперировать на любой бирже. Эти меры направлены на увеличение капитализации фондовых бирж и более успешную конкуренцию с внебиржевой тор­ говлей ценными бумагами. Важный шаг к унификации фондовых рын­ ков - создание федерации бирж ЕС и принятие с 1990 г. европейской котировки («Евролист»), которая включает ценные бумаги первокласс­ ных компаний ЕС. Они котируются на биржах стран ЕС. Для форми­ рования единого финансового пространства в ЕС были постепенно преодолены различия: 1) национального регулирования биржевых опе­ раций (допуск ценных бумаг на биржу, ставки налогообложения, тре­ буемая информация и др.); 2) роли бирж и объема их операций; 3) роли институциональных инвесторов - страховых компаний, пенсионных фондов и др., осуществляющих операции с ценными бумагами. Сфор­ мирована структура единого фондового рынка ЕС. Она включает ряд сегментов и вновь созданных совместных бирж (Европейская биржа. Международная биржа, ЛИФФИ и др.), которые специализируются на операциях с акциями, облигациями, в том числе государственны­ ми, с производными финансовыми инструментами.

Единый европейский рынок ссудных капиталов и ценных бумаг, хотя и отстает от американского, стал венцом экономической интег­ рации в ЕС.

Происходят изменения в инфраструктуре мировых фондовых рын­ ков. Во-первых, открываются торговые площадки иностранных учас­ тников торгов. Так, на Лондонской фондовой бирже ведут торги сот­ ни международных инвестиционных институтов, более 500 иностран­ ных банков, к листингу акций допущены международные компании 60 стран. Во-вторых, объем операций на внебиржевом рынке сравнял­ ся с биржевым. В-третьих, хотя роль банков на мировых рынках цен­ ных бумаг снижается в пользу других посредников, но они организу­ ют торги, осуществляют 40% операций с акциями, создают собствен­ ные электронные брокерские системы, которые торгуют в часы закрытия бирж, осуществляют анонимные котировки ценных бумаг, диверсифицируют финансовые инструменты.

Финансовые инструменты мировых кредитных и фондовых рын­ ков. Различаются базисные и производные финансовые инструменты

345

(англ. derivatives), цена которых производна от цены базисного акти­ ва (финансового обязательства), на котором они основаны.

Базисные инструменты различны, среди них банковские, казначей­ ские и коммерческие векселя, банковские акцепты, депозитные сер­ тификаты, облигации, акции. Еврокоммерческие векселя (векселя в евровалютах) выпускаются сроком на 3-6 месяцев с премией 0,25% к курсу евродолларовых депозитных сертификатов. На еврорынке ши­ роко распространены депозитные сертификаты - письменные свиде­ тельства банков о депонировании денежных средств, удостоверяющие право вкладчика на получение вклада и процентов. Евробанки вы­ пускают депозитные сертификаты с номиналом от 25 тыс. долл. и выше сроком от 30 дней до 3-5 лет и размещают их среди банков и частных лиц, которые могут реализовать их на вторичном рынке. Обращаю­ щиеся срочные депозитные сертификаты продаются брокерами или пе­ редаются по индоссаменту. Стимулируя приток вкладов в евробанки, они, как мультипликатор кредитных ресурсов, способствуют расши­ рению еврорынка. Хотя процент по депозитным сертификатам ниже, чем по евродолларовым депозитам, их легко продать (учесть) за на­ личные на вторичном рынке. С 1980-х гг. инструментом операций стали евроноты - краткосрочные обязательства с плавающей процентной ставкой, а также различные возобновляемые кредитные инструменты с банковскими гарантиями. С 1984 г. выпускаются евровекселя - век­ селя в евровалютах. Инструментом операций фондового рынка явля­ ются ценные бумаги, в основном облигации разных видов.

В числе производных ценных бумаг:

•обращающиеся сертификаты ценных бумаг;

•вторичные ценные бумаги - депозитарные расписки (американ­ ские и глобальные);

•срочные контракты (фьючерс, форвард, опцион). Сертификаты ценных бумаг - зарегистрированные в государствен­

ном органе документы, дающие владельцу права документарных цен­ ных бумаг. Вначале эти сертификаты отождествлялись с ценными бу­ магами. При хранении сертификатов ценных бумаг в депозитарии пе­ реход права собственности на них оформляется записями в книге депозитария без физического перемещения сертификата. Одна ценная бумага оформляется единичным сертификатом, несколько ценных бу­ маг одного выпуска - суммарным сертификатом. Глобальный серти­ фикат оформляет весь выпуск ценных бумаг (или его большую часть) и обязательно хранится в депозитарии. С 1990-х гг. преобладает хра­ нение активно торгуемых сертификатов в депозитариях, что свидетель­ ствует об усилении тенденции к дематериализации фондового рынка.

Депозитарные расписки - документ, выданный кастодиальным депозитарием, который обычно совмещает хранение ценных бумаг с банковской, брокерской, дилерской деятельностью на фондовом рын­ ке. На мировом фондовом рынке кастодиальные банки занимают важ-

346

ное место. Они организуют междепозитарные услуги между нацио­ нальными рынками ценных бумаг, открывают взаимные счета депо, облегчая межстрановой перевод ценных бумаг.

ВСША купля-продажа иностранных ценных бумаг разрешена лишь

вформе американских депозитарных расписок (ADR), которые отно­ сительно свободно приобретаются национальными инвесторами, так как их эмитенты находятся под строгим государственным надзором.

На мировом фондовом рынке для организации торгов иностран­ ных ценных бумаг используются также глобальные депозитарные рас­ писки (GDR).

Новые мелсдународные финансовые инструменты возникли в 1980-х гг. на базе усовершенствования традиционных финансовых обязательств. Чтобы привлечь клиентуру и увеличить свои прибыли, участники мирового кредитного и фондового рынков - банки, фондо­ вые биржи, специализированные кредитно-финансовые институты - создали гибрид разных финансовых документов, в том числе долго­ вых инструментов, ценных бумаг, гарантированных активами банков, инструментов хеджирования. К ним относятся аннулируемый форвард­ ный валютный контракт, владелец которого может его аннулировать при наступлении срока погашения; предельный форвардный валют­ ный контракт, при наступлении срока которого обмен валют произво­ дится в установленных в контракте пределах их курсовых колебаний; своп с нулевым купоном, обмениваемым на купон с плавающей про­ центной ставкой; своп «цирк» в форме комбинирования валютного и процентного свопа; «свопцион» - сочетание свопа и опциона; цилинд­ рический опцион - комбинированный валютный опцион продавца и покупателя; перпендикулярный спрэд, основанный на использовании опционов с одинаковым сроком, но с различной ценой; двойной спрэд - комбинация двух опционов колл и двух опционов пут с несколькими сроками исполнения; календарный спрэд - купля-продажа опциона одних и тех же ценных бумаг с разными сроками погашения. Сформи­ ровался рынок финансовых фьючерсов, финансовых опционов и своп. Банки заключают срочные соглашения о будущей ставке с целью ком­ пенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам сро­ ком до года на суммы от 1 млн до 50 млн долл. Такие форвардные банковские сделки служат альтернативой биржевым фьючерсным и опционным операциям с финансовыми (кредитными) инструментами. Используются гибридные финансовые инструменты на базе комбина­ ции обычных ценных бумаг со срочными контрактами: обращающие­ ся варранты на акции и облигации; конвертируемые привилегирован­ ные акции и конвертируемые облигации.

Производные финансовые инструменты динамично развиваются. Операции с ними в основном сосредоточены в мировых финансовых центрах. Они предназначены преимущественно для страхования ва­ лютного и процентного рисков участников МЭО. При этом использу-

347

ется инновационная технология для получения информации и быстро­ го перевода денежных средств.

Практикуются выпуски ценных бумаг с дополнительными страхо­ выми условиями. В их числе:

•двухвалютные облигации, по которым номинал и выплата про­ центов номинированы в одной валюте, а погашение - в другой валю­ те, что позволяет проводить процентный арбитраж на двух рынках;

•долговые обязательства «прыг-скок», позволяющие инвестору переключаться с одного на другой вид ценных бумаг;

•индексируемые долговые обязательства, сумма платежа по ко­ торым зависит от индекса цен определенных товаров;

•конвертируемые облигации, обмениваемые на акции эмитента по курсу, выбираемому их владельцем;

•конвертируемые облигации с премией по опциону пут, что по­ зволяет владельцу ценных бумаг продать их по цене выше номинала. Синтетические финансовые инструменты создаются на основе несколь­ ких сделок (например, облигация с фиксированной ставкой процента

всочетании со свопом с плавающей ставкой становится синтетичес­ ким финансовым инструментом с плавающей ставкой процента).

Используется также перекрестное (кросс-) хеджирование одного финансового инструмента при помощи иного финансового инструмента на основе котировок другого рынка или индекса.

Объем операций с производными финансовыми инструментами на биржах и внебиржевом рынке (14 трлн долл. и 64 трлн соответственно

ссередины 1970-х гг. до начала 2000-х гг.) обгоняет объем торговли базисными активами. Они используются для хеджирования, проведе­ ния арбитражных и спекулятивных операций.

Роль мирового кредитного и фондового рынков и проблема регули­ рования их деятельности. Эти взаимосвязанные рынки, включая евро­ рынок, играют двоякую роль - позитивную и негативную. С одной сто­ роны, аккумуляция и перераспределение денежных потоков в мировом масштабе стимулируют развитие производительных сил, мирохозяй­ ственных связей, концентрации, централизации капитала, интернацио­ нализации внешнеэкономической деятельности стран. С другой сторо­ ны, деятельность еврорынка способствует обострению противоречий воспроизводства. Особенности международных валютных, кредитных, финансовых операций (автономность, быстрота оформления, часто не­ подконтрольность национальным органам) делают их фактором неста­ бильности валютной и денежно-кредитной систем, экономики в целом.

Во-первых, межстрановое перемещение евровалют и капиталов, которое зависит от фазы цикла, колебания процентных ставок, направ­ ления экономической политики страны, влияет на национальную эко­ номику и часто противоречит денежно-кредитной политике страны. Спекулятивные потоки евровалют и капиталов могут вызвать неста­ бильность национальной экономики, затрудняют ее выход из кризиса.

348

Во-вторых, обмен евровалют на национальные валюты способствует расширению кредитной экспансии внутри страны. В-третьих, мировой кредитный и фондовый рынки оказывают влияние на платежный ба­ ланс. Например, отлив долларов из США на еврорынок увеличивает объем иностранных требований к американским банкам. В-четвертых, межстрановое перемещение огромных масс краткосрочных капита­ лов оказывает давление на динамику валютных курсов и процентных ставок. В-пятых, международные кредитные и финансовые операции, особенно евровалютные, служат своеобразным передаточным меха­ низмом влияния изменений экономической, в том числе денежно-кре­ дитной и валютной, политики одной страны на другую.

Все сегменты мирового рынка, особенно еврорынок, находятся вне сферы национального и международного контроля. Это способствует неконтролируемому движению огромных масс капитала, вызывая вне­ запное вторжение «горячих» денег на национальные рынки или «бег­ ство» капиталов, увеличение спекулятивных операций.

С 70-х гг. развитые страны предприняли различные меры в целях контроля за деятельностью мирового финансового рынка. Большин­ ство стран пыталось контролировать выход национальных кредито­ ров и заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов, а также дос­ туп иностранных заемщиков на местный рынок, регламентировать участие национальных банков в еврокредитах. После переговоров «группы десяти» весной 1979 г. достигнута договоренность о введе­ нии умеренного контроля над еврорынком. В частности, коммерчес­ кие банки обязаны представлять в национальные органы банковского надзора консолидированные балансы, включая данные по загранич­ ным отделениям и расширенные сведения о кредитах на еврорынке.

Ежегодные совещания «в верхах» направлены на координацию эко­ номической политики ведущих стран, надзор за состоянием экономи­ ки, что оказывает определенное влияние на мировой рынок ссудных капиталов. Попытки регулирования еврорынка нацелены не столько на установление контроля, сколько на координацию действий нацио­ нальных банков на еврорынке.

Банки-кредиторы ведут между собой конкурентную борьбу за пре­ доставление международных кредитов, в частности снижая ставки спрэд. Противоречия переплетаются с партнерством участников ми­ рового финансового рынка, поскольку усиливаются взаимопроникно­ вение капиталов ряда стран, взаимозависимость их хозяйств в усло­ виях глобализации экономики.

Таким образом, круглосуточно функционирует интегрированный рыночный механизм, регулирующий перераспределение мировых фи­ нансовых потоков между странами. Под влиянием рыночного, госу­ дарственного и межгосударственного регулирования происходит ак­ тивная перестройка мировых финансовых рынков в широком смысле слова, совершенствуются инструменты сделок и инфраструктура, рас-

349