ТЕма 15 (2) / Texts / Международные валютно-кредитные и финансовые отношения_под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд -576с

Финансовый кредит позволяет закупать товары на любом рынке, и, следовательно, на максимально выгодных условиях. Зачастую фи­ нансовый кредит не связан с товарными поставками и предназначен, например, для погашения внешней задолженности, поддержки валют­ ного курса, пополнения авуаров (счетов) в иностранной валюте.

Крупные банки предоставляют акцептный кредит в форме акцеп­ та тратты. Экспортер договаривается с импортером, что платеж за товар будет произведен через банк путем акцепта последним выстав­ ленных экспортером тратт. Согласно Единообразному вексельному закону, принятому Женевской вексельной конвенцией 1930 г., акцепт должен быть простым, ничем не обусловленным, но может быть огра­ ничен частью вексельной суммы (частичный акцепт). Английское век­ сельное право допускает акцепт общий и ограниченный (условный, частичный, местный, подписанный одним из нескольких плательщи­ ков). Акцептант является главным должником, т.е. отвечает за опла­ ту векселя в установленный срок. В случае неплатежа держатель век­ селя имеет право предъявить против акцептанта прямой иск. Векселя, акцептованные банками, используются при предоставлении межбан­ ковских кредитов, что расширяет возможность кредитования внеш­ ней торговли. Существует рынок банковских акцептов. Акцептован­ ные первоклассным банком тратты легко реализуются на рынке ссудных капиталов. Путем возобновления акцептов кредиты могут превращаться из краткосрочных в долгосрочные.

Одной из форм кредитования экспорта является акцептно-рамбур- сный кредит, основанный на сочетании акцепта векселей экспортера банком третьей страны и перевода (рамбурсирования) суммы векселя импортером банку-акцептанту.

Экспортер договаривается с импортером, что платеж за товар бу­ дет произведен через банк путем акцепта последним тратты, выстав­ ленной экспортером, если он не уверен в платежеспособности импор­ тера или заинтересован в быстром получении вырученной валюты за проданные товары до наступления срока векселя. При достижении договоренности импортер дает поручение своему банку заключить соглашение об акцепте. Банк-акцептант, в свою очередь, требует га­ рантии своевременной оплаты векселя и выставляет на банк экспор­ тера безотзывный акцептный аккредитив, который предусматривает акцепт тратты. Получив об этом уведомление, экспортер отгружает товар, выписывает тратту и коммерческие документы, направляет их в свой банк, где обычно учитывает вексель. Банк экспортера пересы­ лает тратту и документы банку-акцептанту, который, акцептовав трат­ ту, направляет ее либо банку экспортера, либо его корреспонденту или филиалу, а товарные документы - банку импортера. Банк импор­ тера передает импортеру товарные документы под соответствующее обеспечение, обычно сохранную расписку, которая сохраняет за ним право собственности на товар. Банк экспортера переучитывает акцеп-

230

тованную тратту. Она затем обращается на мировом рынке ссудных капиталов, который выступает в данной операции как совокупный кредитор. В этом заключаются специфика и преимущество акцептнорамбурсного кредита. До наступления срока тратты импортер рам­ бурсирует валюту своему банку в обмен на ранее переданное обеспе­ чение. Банк импортера переводит банку-акцептанту сумму тратты за несколько дней до срока ее оплаты. При наступлении срока последний держатель тратты предъявляет ее к оплате в банк-акцептант, который проверяет достоверность векселя, последовательность индоссамента (бывает до 10 передаточных надписей), чтобы убедиться, что после­ дний держатель законный.

Акцептно-рамбурсный кредит наиболее обеспечен, когда он свя­ зан с внешнеторговыми операциями и применяется при расчетах меж­ ду экспортером и импортером. Технически при этом используются ак­ кредитив и переводный вексель. Условия акцептно-рамбурсного кре­ дита - лимит, срок кредита, процентная ставка, порядок оформления, использования, погашения - определяются на основе предваритель­ ной межбанковской договоренности. Обеспеченность его обусловле­ на реализацией товаров. Если этот кредит не связан с товарными по­ ставками, он приобретает чисто финансовый характер.

Банк-акцептант

Импортер

Экспортер

Мировой рынок ссудных капиталов

Рис. 7.3. Акцептно-рамбурсный кредит

1.Поручение об акцепте тратты банком-акцептантом. 2. Соглашение об акцепте.

3.Выставление безотзывного акцептного аккредитива с обязательством акцептовать тратту. 4. Отгрузка товара. 4а. Учет тратты и передача коммерческих документов банку. 5. Пересылка тратты для акцепта и коммерческих документов. 6. Возврат

акцептованной тратты. 7. Переучет тратты. 8. Пересылка коммерческих документов. 9. Передача коммерческих документов импортеру под обеспечение (сохранная расписка). 10. Рамбурсирование - перевод суммы векселя и возврат обеспечения. 11. Перевод суммы векселя банку-акцептанту. 12. Предъявление тратты к оплате при наступлении срока.

Промежуточной формой между фирменным и банковским креди­ том в некоторых странах (например, Великобритании, ФРГ, Нидер­ ландах, Бельгии) является брокерский кредит. Как и коммерческий

231

кредит, он имеет отношение к товарным сделкам и одновременно к банковскому кредиту, поскольку брокеры обычно заимствуют сред­ ства у банков. Брокерская комиссия составляет 1/32-1/50 суммы сдел­ ки. Брокерские фирмы в Великобритании объединены в ассоциацию. Брокеры располагают информацией о мировых рынках. Кроме осу­ ществления кредитных операций они предоставляют гарантии плате­ жеспособности покупателей. Роль брокерских кредитов во внешней торговле упала.

Расширение внешнеторгового оборота, проблема заимствования крупных сумм на длительные сроки со значительным риском привели к созданию специальной системы средне- и долгосрочного кредитова­ ния экспорта машин и оборудования в ряде стран (Великобритании, Франции, Японии и др.). Этим занимаются крупные банки и особенно специальные кредитные институты - государственные и полугосу­ дарственные, мобилизующие капитал путем выпуска собственных ценных бумаг.

Банки выступают как организаторы внешнеэкономической дея­ тельности клиентов, участвуя в переговорах о торгово-промышлен­ ном сотрудничестве, являясь кредиторами, центрами экономической информации и частично освобождая экспортера от рисков и затрат. Поскольку экспорт предпринимательского капитала стал динамичным элементом мирохозяйственных связей и фактором интернационализа­ ции и глобализации экономики, повышается роль банков в создании предприятий за границей и участии в их капиталах.

Банки предоставляют средне- и долгосрочные кредиты по компен­ сационным сделкам, основанным на взаимных поставках товаров на равную стоимость. Такие кредиты всегда имеют целевой характер. Получая в кредит (на 8-15 лет) машины, оборудование для создания и реконструкции предприятий, освоения природных ресурсов, заемщик в погашение кредита осуществляет встречные поставки продукции построенных или строящихся предприятий. Отличительная черта ком­ пенсационных соглашений - крупномасштабный и долгосрочный ха­ рактер, взаимная обусловленность экспортной и импортной сделок.

Кредит по компенсационным сделкам служит для импортера средством увязки: а) платежей за закупаемые машины и оборудование и б) вы­ ручки от встречных поставок товаров на экспорт в компенсацию со­ ответствующих затрат. При реализации компенсационных сделок при­ менение фирменных кредитов обычно ограничено и преобладают дол­ госрочные консорциальные кредиты, предоставляемые банковскими консорциумами, так как, во-первых, национальное законодательство, как правило, устанавливает для банков лимит кредитования одного заемщика; во-вторых, банки стремятся ограничить степень риска при предоставлении кредитов.

В деловой практике термин «долгосрочный кредит» закрепился за ссудами кредитных учреждений. Формой долгосрочного кредита яв-

232

ляются заимствования государством и частными предприятиями, бан­ ками средств на национальном и мировом рынках ссудных капиталов путем выпуска своих долговых обязательств. Долгосрочные кредит и займы обслуживают главным образом расширенное воспроизводство основного капитала, экспорт машин, оборудования, реализацию про­ мышленных проектов.

Различаются следующие формы долгосрочных межгосударствен­ ных кредитов за счет ассигнований из госбюджета.

1. Двухсторонние правительственные. В широких масштабах меж­ государственный долгосрочный кредит зародился во время первой мировой войны и получил развитие в послевоенный период.

Основным кредитором были США. В итоге возникла межправительствен­ ная задолженность (11 млрд золотых долларов, не считая процентов), обо­ стрившая межгосударственные противоречия. Франция погашала кредит за счет немецких репараций, а Германия - путем получения новых кредитов в США. В период мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. Германия и 25 других стран прекратили платить долги.

В период второй мировой войны межправительственные займы не играли существенной роли. Поставки военных и прочих материалов производились в основном на условиях «ленд-лиза» (в аренду).

После второй мировой войны США, а затем другие ведущие стра­ ны активно использовали межправительственные кредиты в целях обеспечения своих внешнеэкономических интересов.

2.Кредиты международных и региональных валютно-кредитных

ифинансовых организаций.

3.По линии предоставления помощи, которая наряду с техничес­ кой помощью, безвозмездными дарами, субсидиями включает креди­ ты на льготных условиях.

Нередко практикуется смешанный вид международного кредита, например, кредитование экспорта сочетается с предоставлением по­ мощи. Формой международного кредитования стало совместное фи­ нансирование несколькими кредитными учреждениями крупных про­ ектов, преимущественно в отраслях инфраструктуры. Инициаторами совместного финансирования выступают международные финансовые институты, которые привлекают к этим операциям коммерческие банки

иобычно кредитуют на льготных условиях (процентная ставка ниже рыночной) наиболее прибыльную часть проекта.

Практикуются две формы совместного финансирования:

•параллельное финансирование, при котором проект делится на составные части, кредитуемые разными кредиторами в пределах ус­ тановленной для них квоты на согласованных условиях;

•софинансирование, при котором все кредиторы предоставляют ссуды в ходе выполнения проекта. Один из кредиторов (банк-менед-

233

жер) координирует и контролирует подготовку и осуществление проекта.

Международный консорциальный, или синдицированный, кредит -

кредит, предоставленный банками разных стран одному заемщику на осуществление крупного проекта. Эту форму кредита отличает ряд осо­ бенностей:

•объединение банков для предоставления таких кредитов оформ­ ляется соглашением о создании консорциума или синдиката на опре­ деленных срок;

•цель - привлечение международных ресурсов для предоставле­ ния крупного кредита и распределения банковских рисков среди не­ скольких банков-кредиторов;

•один из крупных банков - членов синдиката/консорциума вы­ полняет функции менеджера: ведет переговоры с заемщиком и банка­ ми-кредиторами, определяет валютно-финансовые условия кредита, оценивает риски и возможности их минимизации. За организацию по­ добного кредита банк-менеджер получает дополнительное вознаграж­ дение, кроме процента и комиссионных;

•при предоставлении международных займов в форме выпуска ценных бумаг традиционный консорциальный/синдицированный кре­ дит сочетается с андеррайтингом - гарантированием их размещения по установленной цене среди банков - членов консорциума или син­ диката, взявших это обязательство в определенной доле;

•функционирует первичный и вторичный рынок консоциональных/ синдицированных кредитов. В мировой практике для страхования рис­ ка подобных кредитов используются ликвидные активы (тратты, цен­ ные бумаги), которые можно продать на вторичном рынке.

Разновидностью рассматриваемых кредитов является долевой кре­ дит, при котором банки-кредиторы продают свою долю другим бан­ кам без создания банковского консорциума или синдиката.

Иногда синдикаты частных банков предоставляют кредит при ус­ ловии предварительного получения страной-заемщиком кредитов МВФ или МБРР. Главная цель подобного разделения труда между межгосударственными и частными банками - регулирование доступа заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов исходя из экономи­ ческих и политических интересов. Поэтому кредиты международных финансовых организаций занимают скромное место по сумме, но иг­ рают важную роль.

Одной из форм долгосрочного международного кредита является эмиссия ценных бумаг на мировых фондовых рынках.

Проектное финансирование - современная форма долгосрочного международного кредитования. Хотя общепринят термин «проектное финансирование», речь идет о кредитовании инвестиционных проек­ тов в сочетании с финансированием.

234

в отличие от традиционного банковского кредитования и других методов привлечения ресурсов для реализации инвестиционных проектов проектное финансирование имеет ряд особенностей. В их числе:

•разнообразие источников ресурсов - национальные и иностран­ ные, частные и государственные, банковских и небанковских финан­ совых посредников;

•использование различных форм кредита (банковский, коммер­ ческий, лизинг, форфетирование) и финансирования (эмиссия ценных бумаг, бюджетное субсидирование в форме государственных гаран­ тий, налоговых льгот, иногда собственный капитал компаний - учас­ тниц проектного финансирования);

•привлечение ряда участников.

Кним относятся банки, спонсоры проекта, проектная компания, инициа­ тор проекта (один из спонсоров), подающий кредитную заявку в банк, инсти­ туциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги, эмитируемые про­ ектной компанией, инвестиционные банки и брокеры-посредники в размеще­ нии этих ценных бумаг, страховые компании, консультанты (финансовые, технические, юридические и др.), подрядчики и поставщики инвестиционных товаров, покупатели проектного продукта;

•обеспечением банковского кредитования инвестиционных про­ ектов служит не традиционный залог, а будущая выручка заемщика от реализации проекта.

Основной организатор проектного финансирования - проектная компания, которая выполняет роль заемщика проектного кредита, за­ казчика работ по инвестиционному проекту, оператора объекта инве­ стиционной деятельности. Через нее идут основные финансовые пото­ ки, связанные с кредитованием и финансированием, затем с погаше­ нием долга и выполнением обязательств перед ее учредителями.

Главным кредитором инвестиционного проекта выступает банк. Обычно с этой целью организуется банковский синдикат или консор­ циум, возглавляемый банком-менеджером.

Объектом оценки банком проектного финансирования выступает: а) инвестиционный проект; б) обеспечение проектного кредита (акти­ вы проектной компании, гарантии, поручительства).

Банк, организующий проектное финансирование, выделяет шесть взаимосвязанных этапов инвестиционного цикла:

1) поиск объектов вложений;

2) оценка рентабельности и риска проекта;

3) разработка схемы кредитования;

4) заключение соглашений с участниками проектного финансиро­ вания;

5) контроль за выполнением производственной, коммерческой и финансовой программы до полного погашения кредитов;

235

6) оценка финансовых результатов проекта и их сопоставление с запланированными показателями.

В крупных банках в состав отдела «Проектное финансирование» входят и инженеры. Для оценки технико-экономического обеспечения проекта и расчета вариантов его реализации банк часто привлекает независимых экспертов, взимая за это комиссию с клиента.

Рассмотрим общепринятые в мировой практике основные принци­ пы проектного финансирования.

Во-первых, обычно проводится сравнительный анализ трех вари­ антов: проект спонсора, пессимистический сценарий банка, базовый вариант, подготовленный независимыми экспертами. При оценке про­ екта банк исходит из принципа пессимистического прогноза. При оп­ ределении запаса финансовой прочности проекта (отношение чистых поступлений от его реализации к сумме задолженности по кредиту, включая проценты) в расчеты закладывается наименее благоприят­ ный вариант развития событий.

Во-вторых, кредит обычно предоставляется проектной компании, учреждаемой для реализации проекта. Это диктуется тем, что получе­ ние кредита отражается в балансе проектной компании, а не той ком­ пании, которая его учреждает (что могло бы обременить баланс учре­ дителя чрезмерными обязательствами). Возможности внебалансового кредитования инвестиционного проекта зависят от законодательства, определяющего правила бухгалтерского учета и отчетности.

В-третьих, если при обычных кредитных операциях банк первосте­ пенное значение придает изучению кредитной истории заемщика, оценке его финансового положения и залога, то при проектном финан­ сировании основное внимание уделяется анализу инвестиционного проекта с целью определить его финансовую и экономическую эффек­ тивность, уточнить затраты (смету), источники кредитования, оценить риски и т.д. Основными направлениями проектного анализа являют­ ся: технический, организационный, правовой, экологический, коммер­ ческий, экономический, финансовый.

При оценке финансовой эффективности проекта первостепенное значе­ ние отводится расчету таких показателей, как чистая приведенная стоимость проекта (Net Present Value - NPV), внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return - IRR), срок окупаемости инвестиций в проект, окупаемость инвестиций (Return on InvestmentROI).

В-четвертых, общепринят принцип ограниченной ответственности клиента, который означает, что банк может претендовать на погаше­ ние кредита лишь за счет доходов от реализации данного проекта. Этот принцип вступает в силу после технического испытания, предусмот­ ренного кредитным соглашением банка с клиентом и подтверждаю­ щего, что производительность достигла определенной проектной мощ­ ности (обычно 75%). Тогда проект считается завершенным, и един-

236

ственным обеспечением погашения этой части кредита служат дохо­ ды от его эксплуатации.

Принцип кредитования с погашением за счет эксплуатации реали­ зованного проекта предполагает, что банки-кредиторы должны обес­ печить приоритет своих требований к заемщику по отношению к дру­ гим кредиторам, в том числе строительным компаниям, выполняющим работы по данному проекту. Отсюда вытекают требования к заемщи­ ку принять на себя обязательства не заниматься иными видами дея­ тельности, не брать других кредитов и др. Кроме того, заемщик (ком­ пания-концессионер) передает в залог банкам все имущество, имею­ щее реальную ценность: здания, обстановку, банковские счета, акции филиалов, за исключением того, что является предметом данной кон­ цессии. В договоре концессии оговаривается «право замены», позво­ ляющее кредиторам добиться передачи концессии от компании-заем­ щика другому концессионеру (в случае неспособности заемщикаконцессионера выполнять свои обязательства, т.е. финансовой несостоятельности). Обычно «право замены» может вступить в силу после объявления кредиторами о неплатежеспособности заемщика.

В-пятых, дополнительным обеспечением погашения кредитов слу­ жат следующие гарантии спонсоров проекта:

а) платежная гарантия - безусловное обязательство при наступле­ нии гарантийного случая перечислить банку определенную сумму;

б) гарантия завершения проекта включает обязательство спонсо­ ров не отказываться от осуществления проекта;

в) гарантия обеспечения снабжения всем необходимым фирмы, за­ нимающейся реализацией проекта. Банк может запросить контракт между спонсором и этой фирмой об условиях этого снабжения;

г) дополнительной гарантией может служить депозит спонсора или фирмы, реализующей проект, в банке-кредиторе на определенную сумму.

Эти гарантии спонсора или его банка страхуют часть кредита, ко­ торый предоставляется в период разработки и строительства до нор­ мального функционирования объекта. Банк-кредитор в этот период не несет риска.

В-шестых, банк принимает риск, возникающий при эксплуатации кредитуемого объекта. Банк настаивает на заключении контракта фир­ мы с потребителями продукции, страхуя себя от коммерческого риска на период до полного погашения кредита. Банк компенсирует повы­ шенный риск увеличением размера маржи.

В-седьмых, финансовый монтаж операции при проектном финан­ сировании предусматривает разные условия предоставления кредитов, включая процентные ставки, в рамках соответствующих долей (тран­ шей) кредитной линии. Соотношение между собственными и заемны­ ми средствами при осуществлении проекта колеблется в зависимости от отрасли (20:80; 30:70; а в гостиничном бизнесе 40:60). Привлечение

237

средств заемщика, особенно на начальной стадии, прочнее «привязы­ вает» его к проекту, чем в случае реализации последнего преимуще­ ственно за счет заемных средств.

В-восьмых, при оценке кредитуемого объекта банк анализирует от­ ношение общей суммы ожидаемых чистых поступлений (за вычетом расходов) к общей сумме основного долга и процентов по кредиту. Этот коэффициент обеспечения должен быть не меньше 1,3 (как обыч­ но), иногда 1,8 в зависимости от степени риска и специфики отрасли (в нефтехимической отрасли - 2).

В-девятых, погашение кредита осуществляется последовательно. Его график увязан с эксплуатационным циклом. Погашение кредита начинается после достижения определенного уровня производитель­ ности. Кривая погашения увязана с нарастанием производства (напри­ мер, добычи нефти), стабилизации его уровня и спада. Банки предпо­ читают завершить погашение кредита до фазы спада.

Рис. 7.4. Примерная схема проектного финансирования

В качестве примера рассмотрим организацию финансирования крупно­ масштабного проекта «Евротуннель», хотя его финансовые затраты не впол­ не оправдали себя. Этот туннель длиной около 50 км под проливом Ла-Манш соединил Великобританию с континентальной Европой в начале 1993 г. Впер­ вые кредитование крупномасштабного проекта в сфере инфраструктуры было обеспечено на частнопредпринимательской основе без привлечения средств государственного бюджета. Капитал специально созданной компании, отве­ чающей за реализацию проекта, в сумме 10 млрд франц. фр. был мобилизо­ ван путем выпуска франко-британских ценных бумаг, состоявших из одной акции французской компании и одной акции британской компании; причем эти ценные бумаги не подлежали разделению и котировались на бирже в сово­ купности, поскольку обе компании управлялись как единая фирма.

238

2/3 капитала были мобилизованы на фондовых рынках. Международный кредит был предоставлен банковским синдикатом, возглавляемым Креди Лионнэ и четырьмя другими французскими и британскими банками и состоя­ щим из 198 банков (впоследствии более 200). Это был самый крупномасш­ табный синдицированный кредит, предоставленный на условиях ограничен­ ной ответственности заемщика с погашением только за счет доходов от реа­ лизации проекта. Срок погашения кредита - 18 лет - почти вдвое превышал обычный максимальный срок, приемлемый для кредиторов. Кредитование было организовано вопреки общепринятому правилу проектного финансиро­ вания, согласно которому банки не принимают технических рисков, если ре­ ализация проекта предполагает работы в малоизученных геологических структурах и использование недостаточно испытанных технологий.

Особое внимание уделяется оценке и страхованию рисков, связан­ ных с реализацией инвестиционного проекта. Для этого используются такие методы, как оценка чувствительности проекта, определение «точ­ ки безубыточности» и др. Запас прочности проекта определяется ко­ эффициентом покрытия задолженности (Debt Coverage Ratio - DCR), который рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по кредитной за­ долженности. В любом случае он не может быть меньше единицы. В мировой практике банковского кредитования проектов в 80-е гг. ниж­ няя граница была принята на уровне 2 : 1 (200%). В 90-е гг. острая конкуренция на мировом рынке проектного кредитования привела к снижению этого коэффициента до 1,3 : 1 (130%). В конкретном случае этот коэффициент может отличаться от среднего (1,3 : 1) в зависимос­ ти от величины принятых банком рисков. Как и при обычном кредито­ вании, в случае проектного кредитования согласовывается традици­ онный график погашения задолженности перед банком. Иногда при­ меняется метод «заданного процента» (Dedicated Percentage — DP). Например, банк может настоять, чтобы на погашение задолженности направлялся фиксированный («заданный») процент притока денежной наличности (например, 70%). Во многих соглашениях величина DP ставится в зависимость от DCR. В случае резкого падения DCR ниже заданного может предусматриваться повышение DP вплоть до 100%. Кредитный договор, включающий подобные условия, имеет существен­ ное отличие от «классического» кредитного соглашения: в нем отсут­ ствует фиксированный срок погашения долга банку. Учитывая высокие риски проектного финансирования, кредиторы стремятся обес­ печить максимально эффективное управление ими. Помимо традици­ онных методов снижения рисков (например, их страхование) исполь­ зуется метод их распределения между участниками реализации инвес­ тиционного проекта. К таковым относятся: проектная компания (заказчик проекта); учредители проектной компании (спонсоры); кре­ диторы; консультанты; поставщики оборудования; подрядчики; поку-

239