ТЕма 15 (2) / Texts / Международные валютно-кредитные и финансовые отношения_под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд -576с

Разрыв курсов по наличным и срочным сделкам подсчитывается в процентах по формуле

где К^^ - курс по срочным сделкам; ^нс ~ ^УР^ "^ наличным сделкам;

Т - срок сделки.

Срочные сделки с иностранной валютой совершаются в следую­ щих целях:

•конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблаго­ временная продажа валютных поступлений или покупка иностранной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать валютный риск;

•страхование портфельных или прямых капиталовложений за гра­ ницей от убытков в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;

•получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы. Деление срочных валютных операций на конверсионные, страхо­

вые и спекулятивные в значительной мере условно. Почти в каждой из них присутствует элемент спекуляции. Срочные валютные сделки ча­ сто не связаны с внешней торговлей или производственной деятельно­ стью монополий и осуществляются исключительно в погоне за прибы­ лью, основанной на разнице курсов валют во времени - на день зак­ лючения и исполнения сделки. Использование срочных валютных сделок клиентами в спекулятивных целях может оказать давление на курс соответствующих валют. Валютная спекуляция - купля-прода­ жа иностранных валют, совершаемая в целях получения спекулятив­ ной прибыли на разнице в их курсах, осуществляется юридическими и физическими лицами на валютном рынке. Валютная спекуляция зна­ чительно усилилась в условиях плавающих валютных курсов, так как их колебания заметно возросли. В России в условиях перехода к ры­ ночной экономике периодически вспыхивала валютная спекуляция. Она отрицательно влияла на деятельность банков и экономику в целом.

Среди срочных сделок спекулятивного характера с иностранной валютой различаются игра на понилсение и игра на повышение курса валюты. Если ожидается падение курса валюты, «понижатели» про­ дают ее по существующему в данный момент форвардному курсу, с тем чтобы через определенный срок поставить покупателям эту валю­ ту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса смо­ гут дешево купить на рынке, получив таким образом прибыль в виде курсовой разницы. Если ожидается повышение курса, «повышатели» скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее

320

от продавца по курсу, зафиксированному в момент сделки, и продать эту валюту по более высокому курсу. Подобные сделки обычно заключаются в массовом масштабе в ожидании девальвации или ре­ вальвации.

В ожидании резкого скачкообразного изменения курса валюты не­ сбалансированность спроса и предложения на нее в любом случае бу­ дет вызвана нормальными операциями по покрытию рисков: продажа поступлений и отсутствие сделок по покупке валюты, в отношении которой ожидаются обесценение, хеджирование риска вложений в этой валюте. Опережения и задержки («лидз энд лэгз») по валютным рас­ четам и валютным сделкам достигают миллиардных сумм и вызыва­ ют огромное давление на курс. Спекулятивные валютные сделки мо­ гут многократно усилить такие воздействия. Игра на повышение и понижение курса валют дезорганизует валютный рынок, нарушает равновесие между спросом и предложением валюты, отрицательно влияет на валютно-экономическое положение соответствующих стран, мировую валютную систему и экономику.

Спекулятивные сделки обычно совершаются без наличия валюты. Валютный спекулянт продает валюту на срок в надежде на получение разницы в курсах. Иногда валютные сделки с целью спекуляции осу­ ществляются на условиях спот: банк, получив кредит в валюте, кото­ рой угрожает девальвация, немедленно продает ее в расчете на то, что при наступлении срока платежа по кредиту он будет расплачи­ ваться с кредитором по более выгодному для него курсу. Однако в чистом виде такие сделки немногочисленны.

Аналогично с валютной спекуляцией действует ускорение или за­ держка платежей в определенной валюте {«лидз энд лэгз») в целях по­ лучения выгоды. Манипулирование сроками международных расче­ тов осуществляется в ожидании резкого изменения валютного курса, процентных ставок, налогообложения, введения или усиления валют­ ных ограничений, ухудшения платежеспособности должника. Опаса­ ясь снижения курса национальной валюты, импортеры стремятся ус­ корять платежи или покупать на срок иностранную валюту, так как они проигрывают при повышении курса последней. Экспортеры, на­ против, задерживают получение или репатриацию вырученной иност­ ранной валюты и не совершают продаж на срок будущих валютных поступлений.

Операции «лидз энд лэгз» широко используются ТНК и ТИБ при расчетах между их филиалами и отделениями в разных странах. Они позволяют фирмам избегать убытков от изменения валютного курса и дают банкам дополнительные ресурсы для спекуляции. Достаточно

321

Разновидностью срочных валютных сделок являются фьючерсные сделки. Валютные фьючерсы (англ. currency futures) - соглашение, которое означает обязательство (а не право выбора в отличие от оп­ циона) продать или купить стандартное количество конкретной валю­ ты на определенную дату (в будущем) по курсу, установленному при заключении сделки. Разница между валютным курсом дня заключе­ ния и исполнения фьючерсной сделки называется спрэд. В стандарт­ ных контрактах регламентируются все условия: сумма, срок, гаран­ тийный депозит, метод расчета. Тип контракта определяется суммой валюты и месяцем его исполнения.

Предшественниками валютных фьючерсов явились фьючерсные товар­ ные контракты, начиная с периода меркантилизма, с целью защиты от коле­ баний цен. В XVII в. они практиковались на рынке луковиц тюльпанов, с середины XIX в. - на рынках пшеницы. В конце XIX - начале XX в. для этих целей были созданы биржи в Лондоне, Чикаго. После второй мировой войны стандартные контракты были введены на другие товары (медь, алюминий, свинец и т.д.), ценные бумаги, валюты.

С 1970-х гг. с переходом к плавающим валютным курсам получили раз­ витие валютные фьючерсы. Участники торговли фьючерсными контракта­ ми - банки, корпорации, индивидуальные инвесторы - обычно действуют че­ рез брокеров на специализированных биржах.

Лидирующими биржами по торговле фьючерсными контрактами ныне являются Чикагская товарная биржа (СМЕ), Нью-Йоркская (СОМЕХ), Лон­ донская (LIFFE), Сингапурская (SIMEX), Парижская (MATIF), Европейс­ кая биржа деривативов EUREX (создана в 1998 г. на базе слияния немецкой ДТВ и швейцарской SOFFEX). С апреля 1998 г. на Чикагской товарной бир­ же (СМЕ) при технологической поддержке ММВБ впервые стали заключать­ ся рублевые фьючерсные контракты.

Торговля фьючерсами осуществляется через клиринговую (расчет­ ную) палату, которая является продавцом для каждого покупателя и покупателем - для продавца. Тем самым упрощается торговля: одни сделки покрывают другие. При заключении сделки покупатель и про­ давец обязаны резервировать на гарантийном депозите в расчетной палате первоначальную маржу, которая ежедневно пересматривается и колеблется от 0,04 до 6% номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются лишь ежедневные прибыли и убытки (изменения мар­ жи). Депозит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении противоположной сделки (контрсделки), что означает зак­ рытие валютной позиции. Количество открытых позиций каждого уча­ стника валютного фьючерса равно абсолютной величине разности между числом проданных и купленных им контрактов.

322

Эффективность фьючерсной сделки определяется маржой, уточня­ емой после рабочего сеанса для каждой сделки.

М = рК(С-Ст),

где М - маржа (положительная или отрицательная);

р= 1 при продаже; р = - 1 при покупке валюты;

К- количество контрактов;

С - курс валюты на день заключения сделки; Сг - курс валюты текущего рабочего сеанса (на день исполнения сделки).

Продавец валютного фьючерса выигрывает, если при наступле­ нии срока сделки курс дня заключения контракта (С) выше курса, на день ее исполнения (Ст), и терпит убытки, если курс дня заключения сделки ниже курса дня ее исполнения. По каждой открытой сделке, даже если ее участник не совершал операции на текущем рабочем се­ ансе, начисляется маржа

М = р(Сп-Ст),

где Сп - котировочный курс предыдущего рабочего сеанса.

Лондонская биржа по торговле фьючерсными контрактами (LIFFE) различает три категории их участников:

•хеджеры (hedgers) - банки, корпорации, риск-менеджеры, кото­ рые управляют рисками;

•спекулянты, трейдеры (traders), принимающие на себя риск с це­ лью получения прибыли;

•арбитражеры (arbitragers).

С 70-х гг. в условиях перехода к плавающим валютным курсам и процентным ставкам получили развитие фьючерсные контракты с процентными ставками для хеджирования инвестиций в ценные бума­ ги с фиксированным доходом. Например, кредитное учреждение, имея портфель государственных ценных бумаг, опасается снижения их курса

вслучае повышения рыночных процентных ставок (по депозитам, кре­ дитам). Для страхования этого риска банк продает эти ценные бумаги

вформе фьючерсного контракта. Если рыночные процентные ставки повысились, то доход от процентного фьючерса частично покроет убыт­ ки от обесценения портфеля этих ценных бумаг.

Использование срочных сделок для покрытия валютного риска при совершении коммерческих операций приобрело широкое распростра­ нение в условиях нестабильности валютных рынков.

Для страхования валютного риска участники рынка заключают срочные валютные сделки не только на условиях фиксации курса, сум­ мы и даты поставки валюты (аутрайт), но и на условиях опциона - с правом выбора осуществлять сделку или отказаться от нее.

323

Опцион (от лат. optio - выбор) с валютой - соглашение, которое при условии уплаты комиссии (премии) предоставляет одной из сто­ рон в сделке купли-продажи право выбора (но не обязанность) либо осуществить сделку в определенный срок по курсу, установленному при заключении сделки, либо отказаться от исполнения контракта до окончания его срока (в любой день - американский опцион, на опре­ деленную дату раз в месяц - европейский опцион).

Различаются опцион покупателя (сделка колл - call - опцион) и продавца (сделка пут - put - опцион). Разница между курсом опциона продавца и покупателя называется спрэд (рис. 8.3).

Исторически опционной сделке предшествовала стеллажная операция, направленная на одновременное проведение спекулятивных сделок на повы­ шение и понижение курса валюты. В момент заключения сделки устанавли­ вались курсы покупателя и продавца валюты, а при исполнении сделки уточ­ нялось, кто из контрагентов выступит в качестве продавца, а кто - в качестве покупателя. Одна из сторон, уплатив премию, была обязана либо купить ва­ люту по высшему курсу, либо продать ее по низшему курсу. Чем больше колебания курсов, тем эта сделка выгоднее для ее участников. Если стеллаж­ ная операция была обусловлена внесением определенного депозита, то раз­ мер его регулировался на протяжении срока сделки путем зачисления или списания сумм, представляющих результат колебаний курса в этот период.

Рис. 8.3. Опцион продавца и покупателя

В основе заключения опционной сделки лежит колебание валют­ ного курса. Доход от опциона на покупку валюты можно определить, используя формулу

324

Доход от опциона на продажу валюты можно определить, исполь­ зуя формулу

Размер комиссии по опциону определяется при заключении сделки с учетом курса валюты (объекта сделки) по срочной сделке на дату окончания опционного контракта. При тех или иных отклонениях раз­ ница между комиссией по опциону продавца и покупателя тяготеет к разнице между форвардным курсом и курсом исполнения опционного контракта. В зависимости от характера и условий опционного кон­ тракта размеры комиссий по операциям колл и пут достаточно четко определены по отношению друг к другу и совместно ограничены фор­ вардным курсом валюты. Опционные сделки выгодны при курсовых колебаниях, превышающих размер комиссии. В отличие от форвар­ дов валютные опционы дают возможность использовать выгодное изменение курсовых соотношений, так как согласованный наимень­ ший курс защищает клиента от валютного риска и дает ему возмож­ ность отказаться от сделки.

Опцион подобно страховому полису используется покупателем лишь при неблагоприятном для него изменении курса валюты за пери­ од между заключением и исполнением сделки. Опционные сделки с валютой уступают другим валютным операциям по объему, числу участвующих банков и валют. Валютный опцион применяется для получения прибыли и страхования валютного риска.

Эта операция дает возможность трейдеру реагировать на курсовые изменения на рынке, покрывая (или перекрывая) потери прибылью от противоположной парной в стрэдле операции. Практикуется также ин­ дексный опцион, дающий право купить или продать определенную часть индекса - показателя курса валюты или ценных бумаг по заранее уста­ новленной цене и на определенную дату. Индексы определяются обыч­ но к базисному периоду его введения. Опционами торгуют на межбан­ ковском рынке и на биржах - фондовых и товарных.

Торговлю валютными опционными контрактами, которые появи­ лись с середины 1970-х гг. в США, осуществляют: крупнейшая в мире Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange), Евро­ пейская опционная биржа в Амстердаме - ЕОЕ (European Options Exchange), Австрийская биржа срочных опционов в Вене - ОсТОВ (Oesterreichische Termin Optionsboerse).

325

Рынки валютных форвардных, фьючерсных и опционных сделок имеют сходство, определяемое сущностью срочных сделок с валютой, а также различия, отражающие особенности каждой из этих операций (табл. 8.5).

Таблица 8.5

Сравнительная характеристика форвардного, фьючерсного и опционного валютного рынков

326

Своп. Разновидностью валютной сделки, сочетающей наличную и срочную операции, являются сделки своп.

Подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские банкиры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. Репорт - сочетание двух взаимно связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. Депорт - это сочетание тех же сделок, но в обратном порядке: покупка иностранной валюты на условиях енот и продажа на срок этой же валюты.

327

Позднее операции своп приобрели форму обмена банками депозитами в различных валютах на эквивалентные суммы. Недостатком подобной опера­ ции являлось увеличение баланса банка на сумму этой операции, что ухуд­ шало его показатели и создавало дополнительные риски (размещение и при­ влечение депозитов - две самостоятельные операции и компенсироваться не могут). Валютная операция своп разрешает эти проблемы: учет обязательств осуществляется на внебалансовых статьях, обмен валют совершается в фор­ ме одновременной купли-продажи.

Своп (англ. swap - мена, обмен) - это валютная операция, сочета­ ющая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валю­ тами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера. По операциям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от динамики валютного курса. Разница меж­ ду курсами спот и форвард называется своп-ставкой. Она зависит от разницы процентных ставок за определенный период, так как валют­ ный своп, по существу, означает взаимное кредитование партнерами в соответствующих валютах.

При этом клиент экономит на марже - разнице между курсами про­ давца и покупателя по наличной сделке. Операции своп удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается про­ дажей), временно обеспечивают необходимой валютой без риска, свя­ занного с изменением ее курса. Операции своп используются для:

• коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на ус­ ловиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок.

Например, коммерческий банк, имея излишние доллары сроком на 6 меся­ цев, продает их на национальную валюту на условиях спот. Одновременно, учи­ тывая потребность в долларах через 6 месяцев, банк покупает их по курсу фор­ вард. При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;

•приобретения банком необходимой валюты без валютного рис­ ка (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международ­ ных расчетов, диверсификации валютных активов;

•взаимного межбанковского кредитования в двух валютах. Если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте

(например, в швейцарских франках), а банк располагает ресурсами в другой валюте (в долларах), он может удовлетворить кредитную за­ явку, обменяв доллары на швейцарские франки в другом банке путем операции своп.

В 60-70-е гг., когда в условиях кризиса Бреттонвудской системы широко использовалась валютная интервенция, операции своп применялись также цен­ тральными банками развитых стран для временного подкрепления своих ре-

328

зервов в иностранной валюте. Сделки своп совершались по телефону в преде­ лах установленного межбанковским соглашением лимита взаимных креди­ тов в национальных валютах на срок 3-6 месяцев, который часто пролонги­ ровался.

Сущность сделки своп между центральными банками заключается в сле­ дующем. Федеральный резервный банк Нью-Йорка по договоренности, на­ пример, с Банком Англии продает ему доллары США на условиях немедлен­ ной поставки (записывает доллары на счет этого банка у себя), а Банк Англии зачисляет эквивалент этой суммы в фунтах стерлингов на счет банка НьюЙорка. Таким образом, США получают кредит в иностранной валюте, ис­ пользуя его для валютной интервенции или валютной диверсификации. Одно­ временно Федеральный резервный банк Нью-Йорка заключает форвардную сделку с Банком Англии и при наступлении ее срока покупает у него доллары на фунты стерлингов. США активно использовали сделки своп в целях под­ держки долларов при падении его курса в 70-х гг.

В 1969 г. в дополнение к соглашениям между центральными банками была создана многосторонняя система операций своп через БМР. В рамках этого соглашения центральные банки предоставляли кредит до 6 месяцев БМР, ко­ торый осуществлял интервенционные операции на рынке евровалют, в част­ ности, в целях периодического подцержания спроса на определенные еврова­ люты (в 70-х годах - на евродоллары). С 80-х гг. операции своп между цент­ ральными банками перестали осуществляться.

Коммерческие банки привлекают и размещают средства в иност­ ранной валюте на межбанковском краткосрочном рынке, заключая сделки своп. Различают два вида краткосрочной своп-сделки: spot/next (если в день заключения валютной сделки спот дата валютирования пролонгируется до следующего рабочего дня) и tom/next (если валют­ ная операция пролонгируется до следующего рабочего дня после дня ее заключения). При этом размер позиции сохраняется неизменным, а первоначальный курс меняется в зависимости от доходов и расходов по сделке своп. При необходимости банки используют своп-сделки для пролонгации срока платежей по валютному форварду. Аналогичная сделка своп, при которой первая сделка осуществляется с датой ва­ лютирования today, а обратная сделка по курсу tomorrow получила название «тод-некст своп» (tod-next swap).

Операции своп совершаются не только с валютами, но и с процен­ тами. Сущность процентного свопа заключается в том, что одна сто­ рона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в об­ мен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извле­ чения прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные вложения по фиксированному проценту, но краткос­ рочные пассивы или пассивы по плавающей ставке процента, страху­ ет свой процентный риск (процентную позицию), «покупая» долгосроч­ ную фиксированную ставку или наоборот. Операции своп процент-

329