Долгосрочные источники финансирования

Потребности в долгосрочном финансировании могут быть удовлетворены за счет долгосрочных финансовых инструментов. Однако существует две проблемы, связанные с долгосрочными источниками финансирования. Во-первых, гораздо труднее взять заем по фиксированной ставке, когда процентные ставки претерпевают изменения, особенно если они повышаются или стремятся к повышению. В таких случаях банки предоставляют займы по плавающей ставке, и они подвергаются риску повышения процентных ставок. Во-вторых, если займы взяты по высокой фиксированной ставке, то подвер­женность их процентному риску считается повышенной, поскольку, по всей вероятности, следую­щее изменение процентных ставок будет в сторону понижения.

7.2.3. Хеджирование с помощью производных ценных бумаг

Для хеджирования процентных рисков используют различные инструменты рынка производных ценных бумаг. Они производны от инструментов денежных рынков и в свое время были специально разработаны банками и фьючерсными (опционными) биржами для организации дополнительного, но отдельного рынка.

Сделки "форвард-форвард "

В числе первых инструментов хеджирования появилась сделка "форвард-форвард". Хотя подобная операция не очень широко используется в настоящее время, она дает представление о том, что такое производные инструменты и управление процентным риском.

Термин "денежные рынки" касается рынков, где заключаются сделки по займам и кредитам; в результате сделки происходит действительный денежный перевод основной суммы. На рынках производных инструментов, напротив, обмениваются только потоки платежей по процентам.

В задачу сделки "форвард-форвард" входит обеспечение защиты от риска того, что процентные ставки поднимутся за период между текущим моментом и моментом, когда потребуется заем. Таким образом, данную сделку используют для фиксирования ставки будущего займа. Однако ее применение ограничено хеджированием краткосрочных займов.

Сделка "форвард-форвард" представляет собой определенную технику хеджирования, используемую для фиксирования в будущем процентной ставки по краткосрочному займу. В настоящее время такая техника используется редко, поскольку широкое распространение получили форвардные контракты.

Трансакция "форвард-форвард" включает комбинацию займа и депозита на рынке денежных средств, т.е.

• компания, собирающаяся взять взаймы сумму денег в определенную дату в будущем, получает заем сейчас по фиксированной ставке процента;

• компания вносит занятую сумму на депозит сейчас, на более короткий срок по фиксированной ставке процента, чтобы получить заем в начале периода, когда он действительно потребуется.

Почему для хеджирования используют производные инструменты?

Каждый производный инструмент используется с целью специфическим образом хеджировать процен­тный риск, зафиксировать процентную ставку по займу или вложению, а также для регулирования соотношения займов по фиксированным и плавающим ставкам в портфелях компании.

Инструмент	Хеджирование риска
FRA	FRА применяется, чтобы зафиксировать процентную ставку под будущий заем в пределах периода между одним и 24 месяцами. Со­глашение о ставке на срок используется также для изменения базовой процентной ставки с плавающей на фиксированную по займам с плавающей ставкой.
Фьючерс	Фьючерсы являются инструментами, продаваемыми на бирже, которые надежно фиксируют процентную ставку по займам или кредитам с переменной ставкой. Они дают возможность компании защитить себя от неблагоприятных изменений в ставках на срок до 18 месяцев. Первоначально фьючерсы использовались для хеджирования процент­ного риска, но они также могут использоваться для игры на будущих изменениях в ставках.
Опцион	Процентный опцион дает его держателю право (но не обязательство) получить или уплатить установленную ставку процента за определенный период времени по оговоренной основной сумме займа или депозита. Таким образом, опцион позволяет блокировать наихудшую возможную процентную ставку как по займам, так и по депозитам, и защищает держателя опциона от неблагоприятных для него изменений в процентных ставках на рынке.
Своп	Своп дает возможность изменить платежи по процентам с плавающей ставки на фиксированную или наоборот. Период действия свопа — среднесрочный или долгосрочный (от 2 до 10 лет). Своп может ис­пользоваться для регулирования соотношения займов по фиксиро­ванной и плавающей ставкам в структуре средств компании (без до­полнительных займов).

Производные инструменты при хеджировании процентного риска могут быть использованы с целью

• блокировать процентную ставку в самом неблагоприятном случае за определенный период за счет определения максимальной фиксированной ставки под заем или минимального фиксированного дохода по депозитам;

• регулировать соотношение средств по фиксированным и плавающим ставкам в портфелях займов или инвестиций компании.

Свопы, FRА, опционы и фьючерсы не являются займами или депозитами, и следовательно, не являются и инструментами рынка денежных средств. Покупая или продавая производные инстру­менты, компания, имеющая займы или вклады, может регулировать их процентные ставки без изменения лежащих в основе этих производных инструментов суммы займов или вкладов. Таким образом, производные инструменты дают компании большую гибкость при управлении процен­тными ставками.

На решение о покупке производных ценных бумаг влияют следующие аспекты:

• сумма займа или вложений по фиксированной ставке, а также периоды изменения этой суммы;

• сумма займа или вложений по плавающей ставке, а также периоды изменения этой суммы;

• прогнозы относительно будущих изменений процентных ставок.

Выбор производного инструмента зависит от природы процентного риска, хотя эти ценные бумаги могут в одинаковой мере снижать процентный риск. Например, компания, имеющая заем по плавающей ставке, ищет инструмент для хеджирования от неблагоприятных изменений в процентных ставках на период до 18 месяцев. Она может взять фьючерсный контракт, FRА или опцион. Выбираемый инструмент должен быть лучшим в отношении хеджирования или наиболее удобным для использования.

Выбор производного инструмента зависит от цели предполагаемого хеджирования (зафиксировать ставку или обменять плавающую и фиксированную ставку), длительности и метода хеджирования, предпочитаемого компанией.

Сумма хеджирования должна быть функцией степени подверженности процентному риску, соот­ношения рисков, которые компания намерена хеджировать, и прогноза менеджмента о будущих изменениях в процентных ставках.