- •Раздел I. Основы теории рисков
- •Тема 1. Место и роль рисков в экономической деятельности
- •1.1. Понятие и классификация рисков
- •1.2. Система неопределенностей
- •1.3. Процесс управления риском
- •Тема 2. Количественные оценки экономического риска в условиях неопределенности
- •2.1. Принятие оптимальных решений в условиях неопределенности
- •2.2. Критерий гарантированного результата
- •Матрица эффективности
- •Эффективность выпуска новых видов продукции
- •2.3.2. Критерий оптимизма
- •2.3.3. Критерий пессимизма
- •2.3.4. Критерий минимаксного риска Сэвиджа
- •2.3.5. Критерий обобщенного максимина (пессимизма-оптимизма) Гурвица
- •Значения показателей Ei и Еiг для различных k
- •2.4. Сравнительная оценка вариантов решений в зависимости от критериев эффективности
- •Тема 3. Принятие оптимального решения в условиях экономического риска
- •3.1. Вероятностная постановка принятия предпочтительных решений
- •3.2. Статистические методы принятия решений в условиях риска
- •3.3. Принятие оптимального решения с использованием метода дерева решений
- •Тема 4. Основные методы и пути снижения экономических рисков
- •4.1. Выбор приемов управления риском
- •4.2. Диверсификация
- •Исходная таблица
- •4.3. Страхование риска
- •Расчетная таблица
- •4.4. Хеджирование
- •4.5. Лимитирование
- •4.6. Резервирование средств (самострахование)
- •4.7. Качественная оценка риска
- •4.8. Приобретение дополнительной информации
- •Раздел II. Финансовый риск-менеджмент
- •Тема 5. Финансовые риски
- •5.1. Классификация финансовых рисков
- •5.2. Связь финансового и операционного рычага с совокупным риском
- •Влияние процентной ставки на roe
- •Влияние делового цикла на roe
- •5.3. Риски развития
- •Тема 6. Управление валютными рисками
- •6.1. Разновидности и характеристики валютного риска
- •6.1.1. Природа и сущность валютного риска
- •Кратковременные:
- •Риск при продаже за рубеж
- •Риск при покупке за рубежом
- •6.1.2. Классификация валютного риска
- •6.1.3. Стратегия менеджмента риска
- •6.2. Валютные фьючерсы
- •6.1. Понятие, виды фьючерсов
- •Виды фьючерсных контрактов
- •6.2. Отличительные черты валютных фьючерсов
- •Спецификации контрактов
- •Сравнение фьючерсов с форвардными валютными контрактами
- •Стандартная стоимость контракта
- •Сроки поставки по фьючерсному контракту
- •Цена фьючерсного контракта
- •Изменение рыночной цены
- •6.3. Использование валютных фьючерсов
- •Хеджирование риска валютных убытков
- •Фьючерсы и недолларовые сделки
- •Фьючерсы или форвардные контракты?
- •Спекуляция
- •Анализ базиса
- •Базисная торговля
- •Спред-торговля
- •Арбитраж
- •6.4. Опционы на фьючерсы
- •Исполнение опциона
- •Цены исполнения
- •Доход и убытки по опционам
- •Сроки действия опционов
- •Закрытие позиции
- •Хеджирование неблагоприятного обменного курса
- •6.3. Валютные опционы
- •6.3.1. Понятие, виды валютного опциона
- •Внебиржевые опционы и свободнообращающиеся опционы
- •Спецификация валютного опциона
- •Опционы "колл"и "пут"
- •Опционная премия
- •Цена исполнения
- •Риски и возможные доходы
- •Владелец опциона
- •Фактический обменный курс
- •Продавец опциона
- •Сравнение рисков и доходов для владельца и продавца опциона
- •6.3.2. Цены исполнения и опционные премии
- •Цена исполнения
- •Опционная премия
- •Внутренняя стоимость
- •Временная стоимость
- •"Стрэдл"
- •Арбитраж
- •6.4. Валютные свопы
- •6.4.1. Понятие валютного свопа, цели его использования
- •Организация финансирования
- •Полная стоимость свопа при эмиссии облигаций
- •Хеджирование валютного риска
- •Фиксация форвардных процентных ставок
- •7.2. Изменение позиции, прекращение действия и передача прав на своп-операцию
- •Изменение первоначальной позиции
- •Передача прав по свопу другой стороне
- •Преимущество валютного свопа
- •Тема 7. Управление процентными рисками
- •7.1. Разновидности и характеристики процентного риска
- •7.1.1. Понятие, виды процентного риска
- •Подверженность процентному риску
- •Причины изменения процентных ставок
- •7.1.2. Основные ставки
- •Базовая ставка
- •Ставки по государственным ценным бумагам
- •Процентный доход по государственным ценным бумагам
- •Фиксированные и колеблющиеся процентные ставки
- •Выбор между фиксированной и плавающей процентной ставкой
- •Риск для заемщика
- •Риски для кредитора
- •Риски для инвестора
- •Ограничение риска
- •Кредит по овердрафту или краткосрочный заем?
- •Условия получения средств
- •7.1.3. Кривая процентного дохода
- •Риск и кривая процентного дохода
- •Риск для инвесторов
- •Ограничение риска
- •Хеджирование (страхование) риска пересмотра курса валют
- •7.1.4. Базовый риск и риск временного разрыва
- •Базовый риск
- •Риск временного разрыва
- •7.1.5. Управление рисками
- •Пути управления процентными рисками
- •7.2. Хеджирование процентного риска
- •7.2.1. Понятие и методы хеджирования процентного риска
- •Основные методы хеджирования процентного риска
- •7.2.2. Структурное хеджирование
- •Неттинг потоков денежных средств
- •Овердрафт или кредит?
- •Долгосрочные источники финансирования
- •7.2.3. Хеджирование с помощью производных ценных бумаг
- •Сделки "форвард-форвард "
- •7.3. Форвардные контракты (frа)
- •7.3.1. Понятие форвардного контракта
- •7.3.2. Форвардный контракт как средство хеджирования
- •Сумма компенсационного платежа
- •7.4. Процентные фьючерсы
- •7.4.1. Характеристика процентных фьючерсов
- •Даты расчета (поставки) по контрактам
- •Ценообразование процентных фьючерсов
- •Цены краткосрочных процентных фьючерсов
- •Ценовые изменения
- •Закрытие обязательств
- •Поставка
- •Поставка посредством денежного расчета
- •Накопленный процент
- •7.4.2. Использование фьючерсных контрактов
- •Хеджирование
- •Краткосрочный заем
- •Базовый риск
- •Стрип-хеджирование и стэк-хеджирование
- •Защита вложений в облигации
- •Спекуляции
- •Арбитражные операции
- •7.5. Процентные опционы
- •7.5.1. Характеристика процентных опционов
- •Опционы заемщиков и кредиторов
- •Доходы и убытки держателя опциона
- •Доходы и убытки эмитента опциона
- •Опционы кредиторов
- •Доходы или убытки покупателя и эмитента опциона
- •Спекуляция
- •Оплата опционов заемщиков и кредиторов
- •Наличный расчет
- •Сумма расчета
- •7.5.2. Процентные кэпы, флоры и коллары
- •Процентный кэп
- •Основные черты процентных кэпов
- •Наличные расчеты
- •Преимущества кэпов
- •Кэпционы
- •Процентные флоры
- •Процентные коллары
- •Характеристики коллара
- •Неоплачиваемые коллары
- •Цены опционов
- •7.5.3. Теория оценивания процентных опционов
- •Действительная и срочная стоимость
- •Действительная стоимость
- •Срочная стоимость
- •Неустойчивость процентных ставок
- •Рыночные процентные ставки
- •Временной распад
- •Закрытие позиции
- •Тема 8. Управление кредитными рисками
- •Тема 13. Кредитный риск
- •6.1. Характеристика кредитного риска
- •13.2. Симптомы кредитного риска
- •Неэффективные виды деятельности
- •Недостаток денежных средств
- •Чрезмерные обязательства инвестиционного характера
- •Неверный анализ кредитоспособности заемщика
- •"Изобретательный " бухгалтерский учет
- •Характер заемщика
- •Индивидуальные клиенты и кредитный риск
- •Потенциальные издержки кредитного риска
- •13.3. Виды кредитного риска Коллективный кредитный риск
- •Риск и поставщик
- •Риск для банка Кредитный риск для банка-кредитора может возникнуть в связи с возможной неспособностью клиента выплачивать проценты по займу или сам заем.
- •Ограничение безнадежных долгов
- •Кредитный риск и процентные ставки
- •Риск клиента
- •Тема 14. Анализ кредитного риска
- •14.1. Анализ финансовых коэффициентов
- •Процентное покрытие
- •Коэффициент задолженности
- •14.2. Анализ движения денежных средств
- •Овертрейдинговые компании
- •Отрицательный операционный поток: выводы
- •Операционный поток, приоритетный поток и дивиденды
- •Коэффициент внутреннего финансирования
- •Тема 15. Прогнозирование банкротства компании
- •Тема 16. Банк как фактор кредитного риска
- •16.1. Анализ кредитного риска, возникающего по вине банка
- •Достаточность капитала
- •Минимальный коэффициент отношения задолженности к капиталу
- •16.2. Базельское соглашение
- •Капитал 1-го и 2-го уровня
- •Взвешивание активов по риску
- •16.3. Анализ кредитоспособности банков
- •Депонирование денег
- •Получение кредитов
- •Взаимоотношения с банками и текущий мониторинг
- •Тема 17. Кредитный рейтинг компании
- •17.1. Характеристика кредитного рейтинга
- •Цель кредитных рейтингов
- •17.2. Процедура определения рейтинга для компании
- •Этапы процесса определения кредитного рейтинга
Влияние процентной ставки на roe
|
А |
В |
Суммарные активы |
100000 у.е. |
100000 у.е. |
Акционерный капитал |
100000 у.е. |
50000 у.е. |
Задолженность |
0 |
50000 у.е. |
Прибыль фирмы до выплаты процентов и налогов (EBIT) |
12000 у.е. |
12000 у.е. |
Коэффициент доходности активов (ROA) |
12% |
12% |
Вариант 1. Заем с процентной ставкой 6% годовых |
||
Прибыль фирмы до выплаты процентов и налогов (EBIT) |
12000 у.е. |
12000 у.е. |
Расходы на выплату процентов |
0 |
3000 у.е. |
Налогооблагаемая прибыль |
12000 у.е. |
9000 у.е. |
Налоги (ставка 30%) |
3600 у.е. |
2700 у.е. |
Чистая прибыль |
8400 у.е. |
6300 у.е. |
Акционерный капитал |
100000 у.е. |
50000 у.е. |
Коэффициент доходности капитала (ROE) |
8,4% |
12,6% |
Вариант 2. Заем с процентной ставкой 10% годовых |
||
Прибыль фирмы (EBIT) |
12000 у.е. |
12000 у.е. |
Расходы на выплату процентов |
0 |
5000 у.е. |
Налогооблагаемая прибыль |
12000 у.е. |
7000 у.е. |
Налоги (ставка 30%) |
3600 у.е. |
2100 у.е. |
Чистая прибыль |
8400 у.е. |
4900 у.е. |
Акционерный капитал |
100000 у.е. |
50000 у.е. |
Коэффициент доходности капитала (ROE) |
8,4% |
9,8% |
Вариант 3. Заем с процентной ставкой 15% годовых |
||
Прибыль фирмы (EBIT) |
12000 у.е. |
12000 у.е. |
Расходы на выплату процентов |
0 |
7500 у.е. |
Налогооблагаемая прибыль |
12000 у.е. |
4500 у.е. |
Налоги (ставка 30%) |
3600 у.е. |
1350 у.е. |
Чистая прибыль |
8400 у.е. |
2150 у.е. |
Акционерный капитал |
100000 у.е. |
50000 у.е. |
Коэффициент доходности капитала (ROE) |
8,4% |
6,3% |
Из таблицы видно, что с ростом удорожания кредита уменьшается дифференциал и падает коэффициент доходности (падает ЭФР) и для компенсации удорожания кредита нужно увеличивать соотношение между заемными и собственными средствами. По мере увеличения процентной ставки может наступить и такой момент, когда дифференциал станет меньше нуля, а это уже означает вычет из рентабельности собственных средств и дивидендных возможностей предприятия. Дифференциал не может быть отрицательным. Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом явный источник риска и его надо взять на заметку.
Таким образом, при увеличении финансового левериджа повышается степень изменчивости ROE в течение делового цикла, а также вероятность банкротства компании.
Рассмотрим теперь влияние коэффициента доходности активов (ROA) на коэффициент доходности капиталов (ROE), для чего сведем все расчеты в табл. 5.3.
Таблица 5.3