7. Финансовый рычаг и эффект финансового рычага.

Финансовый рычаг – использование заемных средств для увеличения экономической рентабельности собственных средств. Идею финансового рычага иногда называют концепцией спекуляции капиталом. Ее смысл в том, что нужно взять в долг столько, сколько позволяют здравомыслящие кредиторы, и за счет этого поднять рентабельность собственных средств на разницу между достигнутой рентабельностью активов и ставкой ссудного процента. Но возможен и противоположный эффект, если предприятие получит рентабельность меньшую, чем стоит заемный капитал. Увеличение собственного капитала является конечной целью бизнеса. Именно по этому показателю оценивают собственники работу менеджера. В этом плане финансовый рычаг полезен. Но он снижает финансовую устойчивость и увеличивает риск банкротства. Тем не менее, финансовый менеджмент от финансового рычага не отказывается, так как всегда существует разумный компромисс между ростом рентабельности и возрастающим риском банкротства. Расчетные формулы имеют вид:

РСС = (1 - СНП) * ЭР + ЭФР; [1]

ЭФР = (1 - СНП) * (ЭР - ССП) * ЗС/СС, [2]

где РСС – рентабельность собственных средств; СНП – ставка налога на прибыль, ЭР – экономическая рентабельность активов, ЭФР - эффект финансового рычага, ССП – ставка ссудного капитала, ЗС – заемные средства, СС – собственные средства. Термин финансового рычага заимствован из механики и выражает идею архимедова рычага, действие которого тем значительней, чем больше прикладывается к нему сила и больше плечо, на котором эта сила работает (см. рисунок). Из формулы [2], где (ЭР - ССП) – дифференциал или сила финансового рычага, а ЗС/СС – плечо финансового рычага (сколько взяли заемных средств на 1 руб. собственных средств). Эффект финансового рычага численно равен площади прямоугольника со сторонами «Сила» и «Плечо», уменьшенной на величину ставки налогообложения прибыли. Плечо не может быть отрицательной величиной по экономическому смыслу, а сила (дифференциал) может быть отрицательной величиной и происходит это тогда, когда ожидания менеджеров по рентабельности активов не оправдываются и платить ссуду приходится больше, чем дает заемный капитал. В этом случае эффект финансового рычага становится отрицательным, что показано на рисунке нижним прямоугольником. Последнее ведет к снижению рентабельности собственных средств, что владельцы капитала не склонны прощать менеджерам.

Рис.2 – Финансовые риски в зависимости от плеча и силы финансового рычага.

Убывающая кривая показывает как с ростом силы возрастает эффект финансового рычага и одновременно снижается риск банкротства. Возрастающая кривая показывает, что с увеличением плеча также увеличивается эффект финансового рычага, но и возрастает риск банкротства. Суммарный риск показан выгнутой линией, имеющей оптимальное значение (на рис.2 это соответствует ЭФР=12%). Риск кредиторов возрастаетс уменьшением силы рычага, поскольку любой сбой в производстве продукции или ухудшение рыночной конъюнктуры могут привести к снижению объемов рентабельности активов до уровня ссудного процента или даже ниже. Тогда предприятие может стать убыточным, а возврат ссуды проблематичным. Риск кредиторов возрастает с увеличением плеча рычага, поскольку рост доли заемных средств в активах снижает обеспеченность кредита собственным капиталом и в случае банкротства уменьшает возможность вернуть ссуду. Логическую схему этого процесса можно изобразить так:

2. ЭФР

3. риск кред. иссудн. %

1.  силы 4. Подталкивает плечариск кред. иссудн.%

5. устанавливается компромисс между силой и плечом,

ограничивающим размер ЭФР.

Эту запись можно прочитать так. Если растет (п.1) сила рычага (выгодность ссуды), то следствием является увеличение ЭФР (п.2). увеличение ЭФР снижает риск кредитора, и он может даже снизить ссудный процент (п.3), что делает привлекательным увеличение плеча рычага (п.4). но увеличение плеча увеличивает риск кредитора, и плата за этот риск выражается в росте ссудного процента (п.4), в результате устанавливается равновесие между силой и плечом рычага, ограничивающее размер эффекта финансового рычага некоторой разумной (оптимальной) величиной (п.5).