10.Понятие безрисковой ценной бумаги

Актив является безрисковым, если инвестор, вложивший в него средства в начале периода, точно знает, какова будет его стоимость в конце периода. Таким образом, безрисковый актив должен обладать определённой (фиксированной) доходностью и иметь нулевую вероятность неуплаты. Этим активом может считаться только ценная бумага, выпущенная правительством. Однако не каждая государственная ценная бумага является безрисковой.

К активам, которые можно считать безрисковыми, относят активы, удовлетворяющие определенным условиям:

• вероятность потери средств, в результате вложений в рассматриваемый актив минимальна;

• доходность по данным активам определена и известна заранее;

• продолжительность периода обращения финансового инструмента совпадает или близка со "сроком жизни" оцениваемого предприятия.

Так как безрисковый актив имеет, по определению, известную доходность, то этот тип актива должен быть ценной бумагой, обеспечивающей фиксированный доход и имеющей нулевую вероятность неуплаты. Но поскольку все корпоративные ценные бумаги имеют некоторую вероятность неуплаты, то безрисковый актив не может быть выпущен юридическим лицом, так как ни одна коммерческая структура ни в условиях экономического подъема, ни тем более в условиях кризиса не способна гарантировать полное отсутствие риска по вложениям инвестора. Таким образом, безрисковое вложение приносит какой-то минимальный уровень дохода, достаточный для покрытий уровня инфляции в стране и риска, связанного с вложением в данную страну.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям и векселям), так как считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).

11.Модель Дж.Тобина

В модели предполагается существование безрискового актива, доходность которого не зависит от состояния рынка и всегда имеет одно и то же значение. Поскольку неопределенность конечной стоимости безрискового актива отсутствует, то стандартное отклонение для этого актива равно нулю. Это означает, что корреляция между ставкой доходности по безрисковому активу и ставкой доходности по любому рисковому активу равна нулю.

     Тобин  отметил, что практически любая вариация с безрисковыми активами будет эффективна, и будет иметь значительно меньший риск. Правда, при этом и потенциальные доходы будут значительно меньше.

Тобин развил подход Марковица в ситуации, когда в экономике существует безрисковый актив с некоторой доходностью.

Под безрисковым активом понимается актив, доходность от которого является определенной. И поскольку неопределенность конечной стоимости безрискового актива отсутствует, то, соответственно, стандартное отклонение для безрискового актива равно нулю.

Если безрисковый актив имеет заранее известную доходность, то некие ценные бумаги, входящие в актив, должны обеспечивать инвестору фиксированный доход. В этой связи вряд ли корпоративные ценные бумаги могут принести инвестору фиксированный доход. В качестве безрисковой ценной бумаги можно взять еврооблигации.

Безрисковым активом (пусть это будет актив с номером 0) гипотетически являются краткосрочные правительственные облигации. Условно считается,

что вариация доходности r₀ гособлигаций равна нулю. Получаем для портфеля x = (x, x₀) с безрисковым активом x₀, удовлетворяющего условию

Если возьмем некоторый конкретный эффективный портфель x, то все

портфели с безрисковым активом xB0B можно изобразить на прямой CML (Capital Market Line):

где rBmB – доходность рыночного портфеля (доходность, связанная с индексом

рынка).

Тобин различает: рыночную оценку капитала (цена акций на рынке) и издержки его замещения - p(на основе технических условий и уровня цен на инвестиционные товары). Соотношение этих переменных обозначается как q. Рыночная оценка капитала = qp. Предельная эффективность капитала R – исчислена относительно издержек его замещения. Рыночная доходность капитала: . Правительство может при помощи инструментов денежно-кредитной политики воздействовать на коэффициент q, то есть вызывать отклонение рыночной оценки капитала от издержек его воспроизводства, и таким образом добиваться активации или ограничения инвестиций, расширять или сдерживать агрегированный спрос. q≥1 → расширений инвестиций → рост спроса на инвестиционные блага → рост агрегированного спроса. Так, воздействие финансовых рынков на экономику зависит не только от того, какой объем инвестиций финансируется посредством финансовых рынков, но и от того, в каком направлении и в какой степени оценка капитала на финансовых рынках отклоняется от его реальной восстановительной стоимости. Минус в том, что средства, извлеченные корпорациями в результате завышения биржевых индексов, не всегда инвестируются в производство – возникает «финансовый пузырь». С другой стороны, при изначально заниженной рыночной оценке капитала относительно его восстановительной стоимости даже резкий рост биржевых индексов может оказаться недостаточным для необходимых инвестиций.

Бум на финансовых рынках 2007 года перед кризисом был связан с завышением рыночной оценки корпоративных ценных бумаг – q=3,1 (в России – 2,4). При этом в результате инфляции 1990 в РФ к 2000 году балансовая стоимость основных фондов была в раз занижена относительно его восстановительной стоимости. В 2007 году раз. То есть, несмотря на биржевой бум, рыночная оценка капитала на российском фондовом рынке была более чем в три раза ниже его восстановительной стоимости ( ). Значит, доходность инвестиций, приемлемая для инвесторов, в три раза превышала реальную предельную производительность капитала, исчисленную относительно издержек его восстановления.

Периодически возникающая завышенная рыночная оценка капитала способствует буму, за которым следует биржевой кризис, приводящий к болезненному восстановлению нормального соответствия. Хроническая недооценка капитала вызывает хроническую стагнацию, имеющую внешние признаки стабильности. При такой «стабильности» экономика не защищена от влияния мировых кризисов.

Посредническая роль правительства на финансовых рынках (привлечение финансовых ресурсов под правительственные гарантии или размещение гос. облигаций) – органическая часть денежной и финансовой политики государства.