17.Модели стоимости финансовых активов с неопределенным денежным потоком.

При принятии решения в ситуации неопределенности используется понятие ожидаемой полезности (полезность фон Неймана-Маргенштерна) и теория игр. Ожидаемые ДП (денежные потоки) описываются с помощью функции полезности. Ожид. полезн. строится как взвешенная по вероятности сумма полезностей для нескольких различных ситуаций. Выбирается вариант с мах. ожидаемой полезностью. Модель данного рынка отлич. от рынка капитала, где у инструментов ДП известны заранее. На данном рынке появл. риск, к которому каждый инвестор отн. по-своему. При этом используется понятие справедл. стоимости – стоимость, которой равна стоимость ожид. потока платежей. Если ожид.полезн.=полезн. стоимости инвестиций, то инвестор нейтрален к риску; Если ожид.полезн.<полезн. стоимости инвестиций, инвестор не склонен к риску, и наоборот.

Теоремы доминирования и аддитивности справедливы и для рынка капитала с инструментами, у которых не известен ДП.

Теорема аддитивности: стоимость портфеля равна сумме стоимостей инструментов, которые в него входят.

Теорема доминирования: портефель, по которому с положительной вероятностью ожид. положительный доход, должен иметь положительную стоимость, или справедливо:

если , , то

q(Q) – вероятность наступления события Q, - возвратный поток по j-му фин. инструменту.Также может использоваться теория арбитража. Допущения:1.Учатники рынка имеют условно-однородные ожидания; 2.Участники имеют безусловно однородные ожидания относительно того, какие ситуации наступят в экономике; 3.Фин. инструменты бесконечно делимы, нет транзакц. издержек, налогов, огранич. доступа к рынку, возм. продажи без покрытия; 4.Рынок явл. конкурентным; 5.Отсутствует возможность арбитража. Можно определить соглас. систему цен. Цену с опред. возвратн. потоком можно определить через цены обращающихся на рынке других инструментов. Для расчета абсолютной оценки стоимости исп. модель САРМ (в ценовом варианте и в терминах доходности).В ценовом варианте предст. стоимость рисковых финансовых инструментов через корректировку ставки дисконтир. на премию за риск: , где - мат. ожидание стоимости возвратн. ДП; rf – безрисковая ставка, а третье слагаемое в знаменателе – премия за риск. , rm- доходность рыночного портфеля.

18.Понятие хеджирования. Инструменты хеджирования.

Хеджирование в портфельном инвестировании - включение в портфель (производных) финансовых инструментов, доходность которых противоположна доходности основных активов портфеля. Хеджирование используется для того, чтобы ограничить потери при неблагоприятном развитии ситуации. При этом снижение риска портфеля достигается за счет снижения его ожидаемой доходности.

Хеджирование фьючерсными и форвардными контрактами. Хеджирование портфеля ценных бумаг с помощью форвардных и фьючерсных контрактов основано на использовании стратегий двух типов: короткой и длинной позиций. Короткая позиция означает продажу соответствующего срочного контракта и принятие на себя обязательств по продаже базисного актива в момент исполнения контракта. Длинная позиция соответствует покупке срочного контракта. Основной принцип действий состоит в открытии на форвардном или фьючерсном рынке позиций противоположных открытым на спотовом рынке.

Хеджирование индексным опционным контрактом. В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов, опционный контракт не обязывает покупателя к исполнению контракта, а предоставляет ему право выбора между исполнением контракта и отказом от исполнения. В случае отказа от исполнения потери ограничиваются лишь размером цены опциона – опционной премией. Основной принцип хеджирования с помощью опционных контрактов состоит в открытии позиций, которые приносят доход при неблагоприятном изменении цены актива и не испольняются при ее благоприятной динамике.

Перекрестное хеджирование. Инвестиционные портфели, чаще всего не совпадают с индексом, так как включают в себя иной набор акций, нежели те которые входят в расчет индекса. Для хеджирования таких портфелей может быть использован фьючерсный контракт на фондовый индекс. В этом случае имеет место использование перекрестного хеджирования, связанного с использованием фьючерсных контрактов на один актив для хеджирования спотовых позиций, открытых по другому активу. В этом случае состав портфеля представляет собой один актив, полностью отличающийся от состава условного портфеля акций, входящих в расчет фондового индекса. Перекрестное хеджирование подвержено большому риску, т.к. активы находятся на разных сегментах рынка и велика вероятность, что соответствия в динамике не будет. Степень соответствия цен на разных рынках оценивается с помощью коэффициента корреляции. Если его значение ближе к 1, значит цены на рынках хорошо согласованы, если ближе к 0, то цены несогласованны и использование перекрестного хеджирования не принесет результатов.

Так же для при использовании фьючерса на индекс, необходимо оценивать корреляцию между акциями портфеля и акциями из корзины индекса, т.к совокупности акций могут очень сильно отличаться друг от друга по рыночной стоимости и поэтому хеджирование будет не полным. Для оценки полноты перекрестного хеджирования используется показатель , показывающий во сколько раз нужно изменить количество фьючерсных контрактов, необходимых для проведения полного хеджирования.