5.4. Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов

Соотношение внутренних и внешних источников финансирования должно соответствовать требованиям финансовой стратегии компании.

Приоритет отдается внутренним источникам, которые характеризуются:

• простотой и быстротой привлечения;

• высокой отдачей (нормой прибыли), так как нет необходимости уплаты ссудного процента;

• значительным снижением риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании;

• сохранением предприятия и его управления в руках первоначальных учредителей.

Недостатки внутренних источников:

• их ограниченный объем и ограниченные возможности расширения инвестиционной деятельности при благоприятной конъюнктуре;

• отсутствие внешнего контроля за эффективным использованием собственных источников, что при неквалифицированном управлении ими может ухудшить финансовое положение предприятия.

Внешние источники отличаются:

• возможностью привлечения их в объемах, которые превышают объемы собственных инвестиционных ресурсов;

• осуществлением внешнего контроля за инвестиционной деятельностью предприятия.

Недостатки внешних источников:

• сложность привлечения и оформления;

• более продолжительный период привлечения;

• необходимость предоставления гарантий или залога;

• риск банкротства в связи с несвоевременным погашением ссуд;

• потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с тем, что необходимо уплачивать процент за кредит;

• частичная потеря контроля за деятельностью предприятия в случае акционирования.

Основными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников являются обеспечение высокой финансовой устойчивости предприятия и максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельности, остающейся в распоряжении предприятия при различном соотношении внутренних и внешних источников. Источники формирования инвестиционного проекта и критерии оптимизации их структуры представлены на рис. 5.1.

Рис.5.1.Источники формирования инвестиционного проекта

и критерии оптимизации их структуры

Эффект финансового левереджа. Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, называют левереджем.

С позиций финансового управления предприятием на прибыль оказывают влияние следующие факторы: насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы; структура источников средств.

Первый фактор находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Эта взаимосвязь характеризуется производственным левереджем.

Второй фактор находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источника долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования заемных средств. Привлечение заемных средств связано для предприятия часто с весьма значительными издержками. Соотношение между собственными и заемными ресурсами, их влияние на прибыль характеризуется категорией финансового левереджа.

Финансовый левередж – потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Эффект финансового левереджа состоит в том, что к норме прибыли на собственный инвестируемый капитал приращивается прибыль, полученная благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность. Финансовый левередж может быть достигнут в том случае, если норма прибыли на инвестируемый капитал выше среднего уровня процента за кредит по всем источникам заемных средств.

Пример расчета эффекта финансового левереджа представлен в табл. 5.1.

Таблица 5.1

Показатель	Инвестиционный проект
	«А»	«Б»
1. Общая сумма инвестиционных ресурсов, млн р. В том числе:	1500	1500
а) собственных	1500	750
б) заемных	-	750
2. Норма прибыли (валовой) на инвестиционный капитал, %	20	20
3. Ставка процента за кредит, %	10	10
4. Суммы выплаты процента за кредит, млн р. (стр. 1б · стр. 3)	-	75
5. Валовая прибыль, млн р. (стр. 2 · стр. 1)	300	300
6. Налогооблагаемая прибыль (стр. 5 – стр. 4)	300	225
7. Ставка налога на прибыль, %	24	24
8. Сумма налога на прибыль, млн р. (стр.7 · стр. 6)	72	54
9. Чистая прибыль, млн р. (стр. 6 – стр. 8)	228	171
10. Уровень чистой прибыли в расчете на собственный капитал, % (стр. 9 : стр. 1а)	15,2	22,8

Прирост доходности за счет использования заемных средств (эффект финансового левереджа) может быть рассчитан по формуле

В результате использования для финансирования проекта «Б» заемных средств уровень чистой прибыли в расчете на собственный капитал выше на 7,6 %, чем по проекту «А», следовательно, с позиции формирования источников представляет больший интерес.

Средневзвешенная цена капитала. Обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Следовательно, стоимость капитала предприятия представляет собой средневзвешенную величину, которая зависит от двух факторов:

• цены каждого источника, т. е. той доходности, которую требует их владелец за право пользования этими средствами;

• доли каждого источника в общей сумме капитала.

Показатель средневзвешенной цены капитала (WACC) определяется как уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, который им был бы обеспечен от вложения в другие проекты с тем же уровнем риска. WACC – относительная величина в процентах:

где r_i – требуемая доходность (норма прибыли) на капитал, полученный из i-го источника; d – доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученных из i-го источника.

Пример:

На основании данных табл. 5.2 рассчитаем показатель средневзвешенной цены капитала.

Таблица 5.2

Показатель	Доля (di) %	Норма прибыли (ri) %
1. нераспределенная прибыль	3	15
2. привилегированные акции	8,7	12,3
3. обыкновенные акции	42	16,4
4. заемные средства:
а) банковский кредит	40,4	19,6
б) облигационный заем	5,9	18,5

^.

Следовательно, все затраты предприятия по выплате дохода всем владельцам заемных и привлеченных средств составят 17,4 %. Это означает, что предприятие-инвестор может принимать инвестиционное решение, ожидаемая рентабельность которого не ниже рассчитанного показателя. С WACC сравнивают показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта:

если IRR > WACC – проект может быть принят;

IRR < WACC – проект следует отвергнуть;

IRR = WACC – проект ни прибыльный, ни убыточный.

Определив указанным способом WACC, мы исходили из данных прошедшего периода, но цена отдельных источников средств и структура капитала может измениться, поэтому средневзвешенная цена капитала не постоянна, она зависит от многих факторов и, следовательно, с течением времени подвергается изменению.