Контрольные вопросы

1.Что такое инвестиционный риск? Какие они бывают?

2. Какие Вы знаете методы анализа и оценки инвестиционных рисков?

3. Какие существуют методы управления инвестиционными рисками?

4. На каких принципах осуществляется оценка инвестиционных проектов?

5. Какие денежные потоки по инвестиционному проекту можно выделить? Как они рассчитываются?

6. Как рассчитываются настоящая и будущая стоимость денег?

7. Как определить точку безубыточности инвестиционного проекта?

Тема 3. Оценка эффективности инвестиционных проектов

3.1. Оценка эффективности инвестиционных проектов: критерии и основные аспекты

При любых благоприятных характеристиках проект никогда не будет принят к реализации, если он не обеспечивает выполнение трех основных условий:

• возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации проекта;

• прирост капитала обеспечит необходимый уровень доходности, а также компенсирует изменение покупательной способности денег и покроет риск, связанный с осуществлением проекта;

• окупаемость инвестиций будет находиться в пределах срока, приемлемого для предприятия.

Именно определение реальности достижения таких результатов является основной задачей оценки эффективности инвестиционных проектов.

Оценка эффективности инвестиционного проекта содержит два аспекта: финансовый и экономический, которые дополняют друг друга.

В первом случае анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации, т. е. задачей финансовой оценки является установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия для реализации проекта в установленный срок, а также выполнения всех финансовых обязательств.

Финансовая оценка является неотъемлемой частью инвестиционного процесса. В странах с развитой рыночной экономикой инвестор не будет иметь дело с юридическими и физическими лицами, финансовое состояние которых неизвестно. Публикация финансовых отчетов является общепринятым условием нормальных деловых связей. Существуют различные регулярные справочники, по которым можно получить более подробное представление о финансовом положении фирмы.

Экономическая оценка (второй случай) представляет собой потенциальную способность инвестиционного проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Данный анализ строится на определении различных показателей экономической эффективности инвестиционных проектов.

Кроме двух основных аспектов, при рассмотрении инвестиционных проектов и обосновании их финансирования оценивают бюджетную эффективность, а также измеряют социальные последствия реализации инвестиционных проектов.

3.2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов

При экономической оценке эффективности инвестиционных проектов используются две основные группы методов: простые (статические) методы и сложные (динамические) методы, основанные на дисконтировании.

Простые методы. Они базируются на допущении равной значимости доходов и расходов по проекту, полученных в разные промежутки времени.

Рентабельность. Рассчитываются несколько показателей рентабельности.

Рентабельность инвестированного капитала (рентабельность активов) (Р_а):

Рентабельность продаж (оборота) (Р_п):

Рентабельность реализуемой продукции (Р_рп):

Коэффициент обеспеченности финансовых обязательств активами (К_фн), при этом допустимое значение – не более 0,85:

где Финансовые обязательства – сумма долгосрочных и краткосрочных финансовых обязательств, включая кредиторскую задолженность.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К_ос):

Коэффициент структуры капитала (К_ск):

Показатель должен быть менее 1, долговые обязательства не должны превышать размеры собственного капитала.

Сроки оборачиваемости (СО):

Выручка от реализации продукции на одного работающего (В_раб):

Коэффициент текущей ликвидности (К_лик):

Доля собственного капитала в объеме инвестиций (СК_И):

где СК – собственный капитал (собственные средства финансирования проекта); И – стоимость общих инвестиционных затрат.

Если инвесторы привлекают для финансирования проекта банковский кредит, то может быть рассмотрен коэффициент покрытия задолженности (К_пз):

Этот коэффициент рассчитывается для каждого года погашения, при этом учитывается погашение в полном объеме основного долга и процентов по всем долгосрочным кредитам и займам, привлеченным организацией и подлежащим погашению в соответствующем году реализации проекта. В случае, если организации предоставлена государственная поддержка в виде возмещения части процентов по кредитам банков либо организация претендует на оказание такой поддержки, при расчете коэффициентов покрытия задолженности учитывается данная мера государственной поддержки. Чем выше коэффициент, тем лучше положение организации относительно погашения долгосрочных обязательств. Приемлемым считается показатель, превышающий 1,3.

• Срок окупаемости инвестиций – это время в годах, необходимое для возмещения первоначальных инвестиционных затрат, период, в течение которого проект будет работать «на себя», т. е. весь объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала.

Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций. Различают простой срок окупаемости и динамический. Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности, в отличие от простого он учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости.

Формула расчета простого срока окупаемости может быть представлена в следующем виде:

где PP (payback period) – показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости); I₀ (investment) – первоначальные инвестиции; CF (cash flow) – годовая сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта (прибыль + амортизация).

Расчет срока окупаемости может также осуществляться и методом прямого счета с помощью последовательного вычитания годовой прибыли и амортизационных отчислений из общей суммы инвестиционных затрат за очередной интервал планирования. Такой расчет будет более точен, так как он учитывает возможную неравномерность прибыли по годам и, кроме того, включает в период окупаемости годы строительства.

Основным недостатком простых методов оценки является игнорирование фактора неравномерности одинаковых сумм поступлений и платежей, относящихся к различным периодам времени. Учет этого фактора – необходимое условие для корректной оценки инвестиционного проекта, которая связана с долгосрочным вложением капитала.

Для проведения строгого анализа проекта используют сложные (динамические) методы.

Динамические методы. Они основаны на приведении денежных потоков по инвестиционному проекту, относящихся к разным промежуткам времени, к одному общему знаменателю с помощью коэффициентов дисконтирования, отражающих временную стоимость капитала.

Метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД или NPV – Net Present Value). Оценка эффективности инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемого чистого дохода от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом. В основе метода лежит вычисление чистого потока наличности, определяемого как разность между чистым доходом по проекту и суммой общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту. На основании чистого потока наличности рассчитываются и другие основные показатели оценки эффективности инвестиций: индекс рентабельности (доходности), внутренняя норма доходности, динамический срок окупаемости. Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств за каждый расчетный период (год) реализации проекта к начальному периоду времени. При этом дисконтирование денежных потоков осуществляется с момента начала финансирования инвестиций.

Коэффициент дисконтирования в расчетном периоде (году) (K_t):

где Д – ставка дисконтирования (норма дисконта); t – период (год) реализации проекта.

Как правило, коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры капитала. Например, выбор средневзвешенной нормы дисконта (Д_ср) для собственного и заемного капитала может определяться по формуле

где Р_СК – процентная ставка на собственные средства; СК – доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат; Р_ЗК – процентная ставка по кредиту; ЗК – доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат.

Процентная ставка для собственных средств принимается на уровне не ниже средней стоимости финансовых ресурсов на рынке капитала.

Допускается принятие ставки дисконтирования на уровне ставки рефинансирования Национального банка Республики Беларусь при проведении расчетов в национальной валюте или фактической ставки процента по долгосрочным валютным кредитам банка при проведении расчетов в условных единицах. В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.

Чистый дисконтированный доход характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента отдельно для каждого года) разницы между годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемых в течение срока реализации проекта:

где П_t – чистый поток наличности за период (год) t = 1, 2, 3, ..., T; T – горизонт расчета; Д – ставка дисконтирования.

Формулу по расчету ЧДД можно представить в следующем виде:

где ЧДД показывает абсолютную величину чистого дохода, приведенную к началу реализации проекта, и должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя рассматривать как эффективный.

Внутренняя норма доходности (ВНД или IRR – Internal Rate of Return) – интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД = 0). ВНД определяется исходя из следующего соотношения:

где ИП – стоимость общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период.

Этот показатель более точно, чем другие, характеризует эффективность вложений и использования средств, рассчитанную с учетом времени.

Алгоритм определения ВНД методом подбора можно представить в следующем виде:

1. выбираются произвольные коэффициенты дисконтирования (d₁ и d₂) и рассчитываются NPV. При одном значении NPV₁ > 0, а при другом значении – NPV₂ < 0;

2. значения коэффициентов и самих NPV подставляются в формулу

^.

Экономический смысл ВНД – инвестор принимает инвестиционные проекты, норма доходности которых больше цены привлекаемого капитала (CC – Capital Cost). При заданной инвестором норме дохода на вложенные средства инвестиции оправданы, если ВНД равна или превышает установленный показатель. Этот показатель также характеризует «запас прочности» проекта, выражающийся в разнице между ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении).

Индекс рентабельности (доходности) (ИР):

где ДИ – дисконтированная стоимость общих инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанной с осуществлением капитальных затрат по проекту, за расчетный период.

Инвестиционные проекты эффективны при ИР > 1.

Все рассматриваемые показатели оценки инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эффективность проекта с различных точек зрения, следовательно, все показатели должны быть рассмотрены в комплексе.