2.3. Виды и принципы оценки инвестиционных проектов

Любого инвестора интересует отдача на вложенный капитал, а именно два аспекта: абсолютная величина прибыльности проекта и вероятность выхода на данную абсолютную величину. От того, насколько достоверно и объективно проведена оценка, зависит получение и сроки отдачи на вложенный капитал, возврат капитала и варианты его альтернативного использования. Объективность и достоверность оценки определяется современными методами ее проведения.

Принципы и методические подходы, используемые в настоящее время в практике оценки инвестиционных проектов:

1. Сопоставление инвестиционных затрат, сумм и сроков возврата капитала.

2. Оценка объемов инвестиционных затрат должна учитывать всю совокупность ресурсов, инвестированных в проект (учитываются все прямые и косвенные затраты денежных, материальных, нематериальных, трудовых и других ресурсов). На практике непрямые затраты связаны с подготовкой реализации инвестиционного проекта, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта. Очень часто непрямые расходы не учитываются, а следовательно, невозможна адекватная и сопоставимая оценка эффективности этого проекта.

3. Оценка возврата инвестированного капитала должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока.

4. Оценка чистого денежного потока и инвестиционных затрат должна осуществляться на основе приведения этих показателей к настоящей стоимости.

Задача анализа инвестиционного проекта – расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции.

Анализ эффективности инвестиционного проекта базируется на исследовании доходов и расходов, выраженных в форме денежных потоков, а не на изменениях, которые вызываются только особенностями бухгалтерского учета (например переоценкой стоимости основных фондов). Поэтому очень важно определить, какие поступления и отчисления учитывать при расчете денежного потока, а какие нет.

Правила формирования денежных потоков:

1. При принятии инвестиционных решений во внимание принимаются только денежные потоки, относящиеся к данному проекту, т. е. исключаются потоки, предшествовавшие проекту (невозвратные затраты), а также управленческие расходы.

2. Учет реальных потоков денег, а не изменений, отраженных в учетных регистрах, хотя такой учет и не исключен. Примером может служить ситуация с амортизационными отчислениями, когда амортизация не сопровождается фактическим оттоком денег, хотя на ее сумму и уменьшается размер прибыли. Но эти средства продолжают работать на благо предприятия. Поэтому вполне логично включать амортизацию в сумму денежных средств для дальнейшего развития, т. е. в денежный поток.

3. Величины поступлений и отчислений должны быть сопоставимыми (рассчитаны в сопоставимых ценах).

4. В странах с нестабильной налоговой системой рекомендуется рассчитывать чистые выгоды от проекта с учетом и без учета уплаченных налогов (это делается в целях избежания некорректного инвестиционного решения из-за неучета риска изменения налогового законодательства).

Денежный поток (ДП или CF – Cash Flow) может быть посчитан на 1 год или на период в несколько лет (при долгосрочных инвестиционных проектах).

В периоды, когда отток денежных средств превышает их приток, ДП имеет отрицательное значение и называется негативный ДП (Negative CF). Однако знак минус не всегда свидетельствует об убытках. Отрицательный ДП может быть на стадии бурения скважин, строительства наземных сооружений на вновь осваиваемых месторождениях и др.

В периоды же, когда приток денежных средств превышает отток, ДП имеет положительное значение (Positive CF).

Прогнозирование потока денежных средств производится путем расчета притоков и оттоков денежных средств от текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности организации по годам реализации проекта. Распределение во времени притока средств должно быть синхронизировано с его оттоком. При этом не допускается дефицит денежных средств.

ДП по видам – текущей (операционной), инвестиционной и финансовой – формируется следующим образом:

1. ДП от текущей (операционной) деятельности. Основным результатом операционной деятельности является получение прибыли на вложенные средства, а значит в ДП учитываются все потоки, связанные с производством продукции и налоги, уплачиваемые с указанных доходов:

Приток:

• выручка от реализации;

• прирост кредиторской задолженности;

• прочие поступления по текущей (операционной) деятельности.

Отток:

• затраты на производство и реализацию продукции (за вычетом амортизации);

• НДС, акцизы и прочие налоги и отчисления, уплачиваемые из выручки;

• налоги, сборы и платежи из прибыли;

• прирост оборотных активов;

• прочие расходы по текущей (операционной) деятельности.

2. ДП от инвестиционной деятельности:

Приток:

• поступления денежных средств от реализации основных фондов и нематериальных активов;

• прочие доходы от инвестиционной деятельности.

Отток:

• затраты на создание и ввод в эксплуатацию новых основных средств (капитальные вложения);

• затраты на ликвидацию, замещение или возмещение выбывающих существующих основных средств;

• долгосрочные финансовые вложения;

• другие расходы по инвестиционной деятельности.

3. ДП от финансовой деятельности.

Приток:

• дополнительно привлекаемый акционерный капитал;

• заемные и привлеченные средства по проекту;

• краткосрочные кредиты, займы;

• возмещение из средств бюджета части процентов по долгосрочным кредитам;

• прочие источники.

Отток:

• погашение основного долга по долгосрочным кредитам, займам по проекту;

• погашение процентов и прочих издержек по долгосрочным кредитам, займам по проекту;

• погашение краткосрочных кредитов, займов;

• выплата дивидендов;

• использование финансовых средств на прочие цели.

Чистый денежный поток (ЧДП) рассчитывается как сумма ДП по видам деятельности инвестиционного проекта (рис. 2.2).

Рис. 2.2. Формирование чистого денежного потока