6.2.2. Взаимодополняемость внешней торговли и прямых зарубежных инвестиций

Зарубежные прямые инвестиции не всегда выступают

чистым заменителем экспорта. В ряде случаев они, напротив,

стимулируют дополнительный экспорт в принимающую страну.

Это могут быть следующие экспортные операции:

поставка оборудования дочерней фирме (здесь возникает проблема стоимостной оценки существующего

оборудования, передаваемого филиалу)

поставка сырья и комплектующих (часто осуществляется по трансфертным ценам); происходит

_{своего рода "технологическая привязка" филиала к}

81

материнской компании - соответствующая форма внешнеторгового эффекта называется иногда эскорт- эффектом (escort-effect)

поставка дополнительной продукции (в тех случаях, когда дочерняя компания или филиал выступают одновременно как агент); по существу, это тоже проявление

эскорт-эффекта

Соответствующие денежные потоки, обусловленные экспортом, должны включаться в расчеты выгодности

международного инвестиционного проекта, выступая притоками с точки зрения материнской компании и оттоками с точки зрения филиала (или проекта как такового).

6.2.3. Учет возможных изменений валютных курсов

В рамках международного проекта денежные потоки

номинируются в различных валютах. Валютные курсы не являются неизменными в течение срока осуществления проекта. Обычно при анализе проектов зарубежных инвестиций возникает проблема перехода от валюты филиала к валюте материнской компании, в которой необходимо выразить денежные потоки последней для расчета инвестиционных критериев, иными словами, проблема конвертации денежных потоков проекта в принимающей стране в NPV материнской компании.

Если не учитываются ограничения на репатриацию доходов из принимающей страны, различия в системах налогообложения

и валютное регулирование, то любой из способов конвертации

приведет к одному и тому же значению NPV материнской компании. Однако на практике отмеченные факторы,

несомненно, действуют, и использование разных алгоритмов расчета приводит к изменению значения NPV. Исходя из некоторых соображений, но прежде всего из опыта, специалисты

рекомендуют для расчета инвестиционных критериев следующую последовательность вычислений:

оценить будущие денежные потоки проекта после

налогообложения в принимающей стране, в местной валюте, в номинальных значениях (in money terms); NPV проекта может быть вычислен с использованием номинальной ставки дисконтирования по условиям принимающей страны

82

конвертировать денежные потоки, переводимые из принимающей страны, в валюту страны материнской компании, с использованием номинальных значений и прогнозируемого обменного спот-курса

рассчитать NPV материнской компании, используя валюту страны материнской компании, номинальные

значения денежных потоков после налогообложения и ставку дисконтирования, скорректированную по условиям риска в стране материнской компании