Тема 6. Международный финансовый менеджмент

Ключевые слова

Инвестиционные критерии, используемые в мировой практике.

Последовательность проведения технико-экономического обоснования операции или проекта. Критерии осуществления

капиталовложений ТНК. Субъекты оценки и противоречивость их интересов. Оценка денежных потоков проекта и материнской компании. Особенности налогообложения.

Дивиденды предприятия-учредителя.

Изучение данного раздела нацелено на формирование знаний об аналитических инструментов, принципов, методов, моделей и процедур, применяемых международным менеджером при принятии инвестиционных и финансовых решений, а также об отличительных особенностях сферы международного финансового менеджмента

6.1. Задачи и особенности международного финансового менеджмента

К основным задачам, решаемым финансовыми

менеджерами международных предприятий, относятся:

_{1. Оценка проектов прямых зарубежных инвестиций.}

78

2. Выбор источников финансирования международных проектов.

3. Обоснование рациональной структуры капитала МНК и ее дочерних предприятий,

4. Оперативное управление международными денежными потоками.

Все аналитические инструменты, модели и процедуры,

используемые в традиционном (национальном) финансовом менеджменте остаются в силе и для многонациональных корпораций. Однако менеджеры международных предприятий действуют в иной внешней среде, поэтому должны учитывать те особенности, которые отличают сферу именно международного финансового менеджмента. Проблемы, связанные с международным характером инвестиционной деятельности ТНК, делают принятие управленческих решений более сложным и требуют внесения изменений в методы оценки зарубежных долгосрочных инвестиций и в весь процесс формирования бюджета капитальных вложений ТНК (multinational capital budgeting).

6.2. Особенности оценки международных инвестиций.

Существует несколько аспектов, усложняющих оценку

международных инвестиций, которые обязательно должны учитываться при принятии инвестиционных решений ТНК. Среди них можно выделить следующие:

различаются денежные потоки проекта и материнской компании

вклад материнской компании осуществляется частично в форме оборудования

каждая страна характеризуется своими уникальными политическими и экономическими институтами (различаются системы налогообложения; правила

репатриации прибыли и пр.)

денежные потоки в рамках проекта представлены в различных валютах

правительства участвуют более активно в регулировании международного бизнеса по сравнению с внутренним

79

каждая страна обладает своим уникальным культурным наследием.

Рассмотрим выделенные особенности оценки иностранных

инвестиций подробнее.

6.2.1. Анализ международных денежных потоков

Одним из основных вопросов, возникающих при оценке

международных инвестиционных проектов, является их релевантность, то есть значимость для принятия решения.

Выявление релевантных денежных потоков предполагает, в частности, учет различий между потоками, инициируемыми проектом, (project cash flow) и потоками материнской компании

(parent's cash flow).

С точки зрения проекта, соответствующие приростные денежные потоки - это дополнительные поступления,

инициированные новыми деловыми операциями, скорректированные с учетом налогообложения в принимающей стране. Международный проект может обещать значимые

денежные притоки на зарубежной территории, но некоторые из притоков не достигнут материнской компании по причинам, связанным с налогообложением, валютным контролем и т. д. С

точки зрения материнской компании, значимые приростные денежные потоки - это дополнительные поступления, переводимые из-за рубежа и могущие быть распределенными

между акционерами ТНК.

Теоретически, если валютные курсы находятся в равновесии в момент начала проекта, если будущие значения валютных курсов изменяются в соответствии с паритетом покупательной

силы валют, если динамика всех денежных потоков проекта соответствует общей инфляции и если предположить, что в обоих странах отсутствует валютных контроль и действуют одинаковые

системы налогообложения, анализ денежных потоков проекта приведет к абсолютно идентичным значениям инвестиционных критериев, как и анализ денежных потоков материнской

компании.

Но, в действительности все эти условия практически никогда не выполняются. Сравнивая два подхода к оценке зарубежных

_{инвестиций, можно показать, что если проект финансируется}

80

материнской компанией, он должен оцениваться с точки зрения материнской компании. Если это так, а эту точку зрения разделяет большинство специалистов, то релевантными должны считаться переводимые приростные денежные потоки материнской компании, к которым можно отнести, в частности, следующие:

Расходы материнской компании

Поступления материнской компании

капитал, вложенный в зарубежные проекты

оборудование,

вложенное в зарубежный проект (с учетом упущенной выгоды)

кредит,

предоставленный зарубежному филиалу

налоги, связанные с

репатриацией дивидендов и

доходами от экспорта

_{комплектующих}

дивиденды

проценты за кредит и возврат кредита

роялти за использование торговой марки и патентов

управленческие платежи

оплата товаров,

поставляемых материнской компанией

возврат капитала из-за

рубежа в случае дезинвестирования (продажи активов)