3 Эффект финансового рычага

Финансовый рычаг имеет место в случаях, когда в структуре источников формирования капитала предприятия содержатся обстоятельства с фиксированной ставкой процента. Преимущество финансового рычага заключается в том, что капитал, взятый предприятием в долг под фиксированный процент, можно использовать в процессе строительной деятельности таким образом, что он станет приносить прибыль более высокую, чем уплаченный процент.

Показателем, применяемым для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР) или левериджа (ЭФЛ). Он измеряет эффект от повышения рентабельности собственного капитала при увеличении доли заемного капитала в общей его сумме. К тому же коэффициент финансового рычага является индикатором финансовой устойчивости и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия. Он рассчитывается по формуле

ЭФР=(Р_а-СП)(1-К_н)ЗК / СК,

где Р_а – уровень рентабельности использования активов, %;

СП – ставка процента за кредит, %;

К_н – коэффициент налогообложения;

ЗК – сумма заемного капитала, млн руб.;

СК – сумма собственного капитала, млн руб.

Приведенная формула имеет три составляющих:

а) дифференциала финансового левериджа (Р_а-СП), т.е. разности между рентабельностью совокупных активов и контрактной процентной ставкой;

б) налогового корректора (1-К_н), который показывает влияние уровня налогообложения на величину ЭФР;

в) коэффициента финансового левериджа (ЗК / СК). Он является именно тем рычагом, с помощью которого увеличивается положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала.

При формировании структуры капитала менеджер должен управлять этими составляющими с целью увеличения эффекта финансового рычага. Так, если дифференциал ЭФР будет иметь положительное значение, то любое увеличение коэффициента финансового левериджа будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала ЭФР, тем выше будет его эффект.

Важно помнить, что рост эффекта финансового рычага имеет определенные пределы. Ибо снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения используемой доли заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При высоком коэффициенте ЭФР его дифференциал может быть сведен к нулю. Это значит, что использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала.

В отдельных случаях дифференциал ЭФР может иметь отрицательную величину, при которой рентабельность собственного капитала снижается, так как часть прибыли уходит на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента.

В процессе принятия решений по структуре капитала следует учитывать следующие факторы:

• характер спроса на выпускаемую продукцию и стабильность получения выручки от реализации: чем выше риск ожидаемого дохода, тем меньше должно быть значение финансового рычага;

• структуру активов: чем больше в ней доля ликвидных средств (высоколиквидных ценных бумаг, запасов, внеоборотных активов), тем меньше издержки банкротства и тем больше может быть значение финансового рычага;

• структура затрат: при высокой доле постоянных затрат не рекомендуется выбирать большое значение финансового рычага;

• рентабельность деятельности: чем большую доходность обеспечивают активы предприятия, тем больше получаемый чистый денежный поток и возможность для реинвестирования. Если рассматриваемый инвестиционный проект имеет значительно большее значение рентабельности, чем существующая деятельность, то для его реализации рекомендуется привлечение дополнительного капитала через эмиссию акций;

• ставку налога на прибыль и подоходный налог на физических лиц: увеличение финансового рычага дает преимущества предприятиям с высокой ставкой налога на прибыль и оказывает слабое влияние на предприятия с налоговыми льготами и др.