Визначення оптимальної структури фінансового капіталу
Оцінка вартості капіталу підприємств тісно пов'язана з оптимізацією йогоструктури.Проблема формування оптимальної структури капіталу підприємстввиникла порівняно недавно у зв'язку з ринковими перетвореннями в країні. Суб'єктигосподарювання, особливо недержавної форми власності і, у першу чергу,акціонернітовариства і товариства з обмеженою відповідальністю стали розроблятисвою політику фінансування активів. При формуванні такої політики менеджерипідприємств вирішують досить складне завдання: як забезпечитифінансуваннягосподарської діяльності, з одного боку, не сильно збільшуючи обсягипозикових коштів, а з іншого боку — не маючи достатньої величини власних джерел фінансових ресурсів. Вирішення цього завдання можливе тільки в процесіоптимізації структури джерел коштів, які забезпечують формуванняфінансового капіталу підприємств.
Для того щоб забезпечити ефективність формування і використанняфінансового капіталу суб'єктів господарювання необхідно обґрунтувати його раціональну структуру.
Обґрунтування структури капіталу — це оптимізація питомої вагивласних іпозикових джерел у сукупному обсязі коштів, використовуваних дляфінансуваннябізнесу з позиції інтересів суб'єкта господарювання. Вирішення даноїпроблеми є досить складним завданням фінансового менеджменту підприємства.
Оптимізацію структури капіталу пропонують здійснювати на основітрьохмоделей, у яких використані такі критерії оптимальності: мінімумсередньозваженоївартості капіталу, максимум рівня рентабельності капіталу, фінансуванняактивів зурахуванням мінімального рівня ризику. У кожному конкретному випадкуможнавибрати ту чи іншу модель для прогнозування раціональної структурикапіталу. Однак у своїх дослідженнях, ми запропонували використовувати методику, уякій кінцевий результат визначався як усереднене значення оптимізаціїструктурикапіталу по кожній з трьох моделей. При цьому оптимізація структурикапіталу здійснювалася в шість етапів.
1. Оцінка підприємства з позиції доцільності формування капіталу в минулому, сьогоденні і майбутньому. На цьому етапі проводиться оцінка діяльності підприємства, порівнюються його цілі і завдання з можливостями залучення грошового капіталу з різних джерел.
2. Аналіз сформованого складу і структури джерел формуваннякапіталу. Аналізується фактичний склад і структура капіталу, виявляються сформованізакономірності і можливі варіанти їх зміни під впливом внутрішніх ізовнішніх факторів.
3. Виявлення основних факторів, які визначають склад і структуруджерелформування капіталу та їх оцінка. Відбираються ті фактори, які найбільшевпливаютьна формування структури капіталу. Це здійснюється з використаннямфакторного, регресійного і кореляційного аналізу.
4. Вибір критерію оптимальності структури капіталу. Для оптимізації структури капіталу доцільно використовувати кілька критеріївоптимальності. Нанаш погляд, найточнішими критеріями оптимізації структури капіталуможуть бути:1) вартість капіталу; 2) рівень рентабельності капіталу; 3) урахування рівняризику.
5. Вибір моделі оптимізації структури капіталу. На основітеоретичного аналізу існуючих моделей для оптимізації структури капіталу підприємств реальногосектору економіки можна рекомендувати такі три моделі: а) модельсередньозваженої вартості капіталу; б) модель фінансового левериджу; в)модельфінансування активів підприємства з урахуванням диференціації рівняризику, розглянута в ряді наших робіт.
Обрані моделі дозволяють проводити оптимізацію структури капіталу тільки у відповідності зі своїм критерієм оптимальності. Тому результатиоптимізації будуть суттєво відрізнятися. У зв'язку з цим доцільніше застосувати комбінований підхід, суть якого полягає в усередненні значень, отриманих на основі трьох базових моделей оптимізації[22]. Для цього можна запропонувати такі формули:
,
де ЧВКОПТ- оптимальне значення частки власного капіталу, отримане на основі усереднених розрахунків по трьох моделях;
ЧВКС.З.В, ЧВКЛ, ЧВКФ.А.Р.- відповідно частки власного капіталу, отримані на основі трьох моделей;
ЧПЗОПТ - оптимальне значення частки позикових коштів, отримане наоснові усереднених показників по трьох моделях.
6. Проведення розрахунків з оптимізації структури капіталу. На цьому етапі проводяться розрахунки оптимізації структури капіталу по трьох обраних моделях і визначаються усереднені оптимальні значення часткивласного капіталу і позикових джерел коштів. При цьому розрахунки проводяться на багатоваріантній основі.
У розглянутій нами методиці оптимізація структури капіталувиконується окремо для кожного підприємства на багатоваріантній основі. При цьому для кожного підприємства повинні розраховуватися: середньозважена вартістькапіталу, рівень фінансового левериджу, показники фінансування активіввідповідно до рівня ризику. Безумовно, для виконання цих розрахунків необхідно, щобпідприємства були прибутковими і для свого фінансування широковикористовували такі інструменти, як акції й облігації, а також банківське кредитування.