12.4. Оценка эффективности бизнес-планов инвестиционных проектов

Развитие и модернизация сетей связи требуют значительных капи­тальных вложений, для финансирования которых наряду с собственны­ми средствами широко используются заемные и привлеченные инве­стиции, включая иностранные. Операторы, вкладывая средства в теле­коммуникационные проекты, заинтересованы в скорейшем их возврате за счет эффекта, который будет получен после ввода объекта в эксплу­атацию. Еще большее значение имеет фактор окупаемости капитальных вложений для кредиторов и сторонних инвесторов, поскольку вложен­ные деньги отвлекаются из оборота на значительный промежуток вре­мени, в течение которого могла быть получена коммерческая выгода за счет использования этих средств по другим направлениям. Естествен­но, кредиторы и инвесторы должны иметь гарантии возврата аванси­руемого капитала с заранее оговоренными процентами или долевым участием в производстве и капитале при минимальном риске несоблю­дения этих гарантий. Вот почему в современных условиях принятие решения об инвестициях основано на разработке бизнес-планов инве­стиционных проектов, предусматривающих обязательную оценку их эффективности.

Бизнес-план — это документ, описывающий существо инвести­ционной идеи проекта и определяющий стратегию реализации проект­ных решений с анализом и технико-экономическим обоснованием. Он является основой для разработки инвестиционных программ, получе­ния кредита, поиска инвесторов и партнеров.

Поскольку важнейшей целью бизнес-плана является привлече­ние инвесторов для получения дополнительного капитала, то в нем в обязательном порядке должны быть обоснованы условия возврата вложенных средств. Он должен внушить доверие относительно надежности компании, способности управленческого персонала эффективно использовать задействованный капитал и извлекать из него максимально возможную прибыль. Поэтому разработка бизнес-плана должна сопровождаться оценкой его эффективности, которая характеризуется определенными показателями применительно к интересам всех субъектов, участвующих в инвестиционном процес­се.

При оценке эффективности бизнес-планов инвестиционных проек­тов различают:

458

Экономика связи

Экономика связи

459

коммерческую или финансовую эффективность, учитывающую финансовые последствия осуществления проекта для его непосред­ственных участников;

бюджетную эффективность, которая отражает финансовые последствия реализации проекта с точки зрения его влияния на форми­рование федерального, регионального или местного бюджетов;

социально-экономическую эффективность, оценивающую затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, но выходящие за пре­делы прямых финансовых интересов участников инвестиционного про­екта. Показатели социально-экономической эффективности обычно определяются в рамках проектов, затрагивающих интересы города, региона, страны в целом, и учитывают, наряду с экономическими пока­зателями, оценку социальных и экологических последствий его внедре­ния.

Основой оценки вышеперечисленных аспектов эффективности является финансовый раздел бизнес-плана. При его составлении широко используется разработанные специализированной организа­цией ООН по промышленному развитию ЮНИДО рекомендации по про­ведению промышленных технико-экономических исследований. Они положены в основу отечественных отраслевых методик, используемых при разработке бизнес-планов и технико-экономическом обосновании инвестиционных проектов в проектных и научно-исследовательских институтах, государственных предприятиях и акционерных обществах, операторских компаниях других форм собственности, деятельность которых осуществляется в инфокоммуникационном секторе страны.

Экономическое обоснование инвестиционного проекта предусматри­вает следующий структурный план построения: цель и задачи проекта развития связи; исходные данные; расчетные (выходные) данные.

В первом разделе отражаются результаты маркетинговых исследо­ваний соответствующего сегмента рынка услуг связи. Он должен содержать анализ достигнутого уровня удовлетворения спроса и прог­ноз его удовлетворения в результате реализации проекта в традицион­ных и новых услугах связи. В конечном итоге устанавливается потен­циальная емкость рынка по видам услуг и степень его удовлетворения как на текущий момент, так и на весь период реализации проекта.

Исходные данные должны содержать всю необходимую информа­цию для последующих расчетов и обоснований, а именно: объем услуг и средние доходные таксы по их видам и группам пользователей; пла­нируемый ввод производственных мощностей по годам и в целом;

уровни их освоения; удельные капитальные вложения на единицу соот­ветствующей мощности; данные для расчета текущих расходов по основным элементам, включая налоги, относимые на себестоимость; условия получения кредитов; нормативные показатели налогообложе­ния результатов финансово-хозяйственной деятельности; структуру распределения чистой прибыли и ряд других данных нормативного и справочного характера. Эта информация служит основой для разработ­ки финансового раздела бизнес-плана, который должен включать:

необходимые финансовые ресурсы и их источники с учетом усло­вий и сроков погашения кредитов;

план доходов и расходов в рамках эксплуатационной деятельности по годам;

прогноз денежного потока для погашения инвестиций;

показатели эффективности инвестиций.

Основные исходные данные и результаты расчетов, проводимых при оценке эффективности бизнес-планов инвестиционных проектов развития связи, показаны в укрупненных блоках на рис. 12.4.

Для оценки эффективности инвестиций, необходимых для реали­зации проекта, особое значение имеет прогноз денежного потока, который осуществляется по годам проектного периода. Этот период устанавливается равным как минимум числу лет возврата кредита инве­стору плюс один год или задаваемому сроку жизни данного проекта,

_J

_J

Расчеты с банками и поставщиками

Доходы от проекта

Предпроизводственные г В затраты

; 11» Общие инвестиции Щ— Денежные потоки I—►llJ Ш I II I JMll ' III *

Стоимость оборудования и строительно-монтажных I

"»•

_J

_J

Источники финансирования

Текущие затраты

Оборотные средства

Рис. 12.4. Исходные данные и порядок расчета эффективности интенсивных проектов

460

Экономика связи

Экономика связи

461

принимаемому за расчетный период. Денежный поток включает две составляющие, имеющие разнонаправленное действие. Во-первых, в нем выделяется полный приток реальных денег, необходимых и воз­никающих в процессе реализации проекта: акционерный капитал, дохо­ды от ценных бумаг, долгосрочные и краткосрочные ссуды, средства, получаемые в процессе основной деятельности и идущие на погашение инвестиций, а также прочие доходы, в том числе ликвидационная стои­мость в конце жизни проекта. Во-вторых, как строительство и сооруже­ние объекта, так и его эксплуатация сопровождаются оттоком денеж­ных средств, связанным с приобретением основного и приростом обо­ротного капитала, затратами в процессе основной деятельности после реализации проекта, включая текущие расходы, налоги, погашение ссуд, выплату процентов, дивидендов и др.

Два этих потока на разных этапах жизненного цикла проекта по-разному соотносятся друг с другом. На стадии строительства полный поток денежных средств определяется главным образом их оттоком, связанным с инвестициями. После ввода объекта в эксплуатацию отток денежных средств выступает в виде затрат на производства, погашения ссуд, прирост оборотного капитала и пр. Здесь же проект, реализуя заложенный в нем потенциал, приносит доходы, прибыль, часть кото­рой вместе с амортизацией образует приток денежных средств, напра­вляемых на окупаемость инвестиций.

Доходы от проекта (доходы от услуг связи) рассчитываются на основе прогнозируемого объема услуг по видам и группам пользовате­лей и соответствующих им средних доходных такс. Объемы услуг опре­деляются по годам расчетного периода в соответствии с действующей методикой с учетом ввода и освоения производственных мощностей. Прогнозирование средних доходных такс основано на действующем в отрасли механизме, основанном на сочетании государственного регу­лирования тарифов и свободного ценообразования в нерегулируемом секторе телекоммуникационного рынка.

При определении текущих расходов в проектах часто бывает труд­но провести полную их калькуляцию, поэтому прямым счетом опреде­ляются те статьи, которые занимают наибольший удельный вес в себе­стоимости, — средства на оплату труда, отчисления на социальные нужды, амортизация. Остальные же виды расходов можно объединить в статью «Прочие расходы» и рассчитывать укрупненно, например, в про­центах от основных статей или от доходов.

Особое место в составе текущих расходов занимают амортизаци-

онные отчисления. В отличие от других статей они не представляют собой реальный отток денежных средств, а служат источником окупае­мости инвестиций. Поэтому хотя амортизация и включается в общую сумму затрат на эксплуатацию, поскольку это необходимо для расчета прибыли, но выделяется особо.

После определения доходов и расходов по годам проектного периода осуществляется прогноз финансовых результатов — прибылей и убытков, в результате которого устанавливается величина прибыли, направляемая на окупаемость инвестиций.

Поскольку проекты развития связи рассчитаны, как правило, на достаточно длительный временной интервал, охватывающий несколько лет, в течение которых операторы осуществляют освоение введенных проектных мощностей и получают средства для возврата инвестиций, при оценке эффективности инвестиционных проектов обязательным условием является сопоставимость по времени капитальных вложений и потоков будущих поступлений. Эти два показателя не могут сравни­ваться непосредственно, так как возникают в разные моменты времени, а цена денег по мере удаленности их получения падает, что связано с инфляцией, риском неполучения вложенных средств и т.д. Поэтому и инвестиции и поток будущих поступлений, как источник их окупаемости, необходимо свести к эквивалентным величинам, рассчитанным на один и тот же момент времени с использованием динамических методов оценки экономической эффективности. В результате будут получены значения текущей стоимость затрат (ТСЗ) и текущей стоимости посту­плений (ГСП), которые определяются посредством дисконтирования.

Большинство динамических методов оценки экономической эффективности капитальных вложений основано на расчете и анализе следующих показателей:

чистый доход;

чистый дисконтированный доход;

внутренняя норма доходности;

индекс доходности (рентабельности) затрат;

срок окупаемости.

Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчётный период. В международной практике этот показатель обозначается символами Л/Vot английского Net Value.

Разность между «чистыми» притоками (ЧП) и оттоками (ЧО) денеж­ных средств и представляет собой чистый доход проекта на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли,

462

Экономика связи

Экономика связи

463

направляемой на развитие (Празв) и амортизационных отчислений (А) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н), то есть:

ЧД = №=Праэв +А-ИЗ-Н=ЧП-ЧО.

Если накопленная в течение всего срока жизни проекта сумма чистого дохода отрицательна, это свидетельствует об его убыточности, то есть о его неспособности полностью возместить инвестированные средства.

Следует иметь в виду, что приведенная формула расчета предус­матривает равноценность или неизменность во времени получаемого эффекта по годам жизни проекта. На самом деле это не так, поскольку вложенные или получаемые в разные периоды средства имеют разную стоимость в связи с инфляцией, рисками и другими факторами, о кото­рых говорилось выше. Поэтому объективная оценка эффекта за период должна проводиться на основе дисконтированных величин.

Для этих целей рассчитывается чистый дисконтированный доход (ЧДД), который равен накопленному дисконтированному эффекту за расчетный период. Этот показатель характеризует превы­шение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами на реализацию проекта с учетом неравноценности эффектов, относя­щихся к разным моментам времени. В английской аббревиатуре этот показатель обозначается NPV от Net Present Value.

Чистый дисконтированный доход рассчитывается по формуле:

где Г— число лет жизненного цикла проекта.

По величине ЧДД судят об эффективности проекта: его положи­тельное значение считается подтверждением целесообразности инве­стирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования, то есть

ЧДД >0 — проект эффективен, он ежегодно будет приносить боль­ше чем Ен.п процентов прибыли от вложенных средств;

ЧДД = О — проект нейтрален, он ежегодно будет приносить ровно Ен.п процентов прибыли;

ЧДД <0 — проект неэффективен, он будет приносить меньше Ен.п процентов прибыли ежегодно.

Экономика связи

Очевидно, что из всех вариантов осуществления проекта должен быть выбран тот, у которого показатель чистого дисконтированного дохода будет больше.

Внутренняя норма доходности (ВНД) или в соответствии с меж­дународной практикой IRR (Internal Rate of Return) представляет собой ту норму дисконта Ен.п, при которой чистый дисконтированный доход превращается в ноль, то есть величина приведенных эффектов сравни­вается с приведенными инвестиционными затратами.

Из экономического содержания внутренней нормы доходности следует, что инвестиционные проекты, у которых ВНД > Ен.п имеют положительный чистый дисконтированный доход и поэтому эффектив­ны. Проекты, у которых ВНД < Ен.п , имеют отрицательный ЧДД, что делает их неэффективными.

Внутренняя норма доходности часто рассчитывается на первом шаге экономического обоснования проекта, а затем сравнивается с требуемой инвестором нормой на вкладываемый капитал. В случае, когда имеется несколько проектов инвестирования, то для реализации выбирается тот из них, который имеет максимальное значение внутрен­ней нормы доходности.

Иногда эффективность проектов оценивается не разностью доходов и расходов, а их отношением. Индексы доходности (Profitability Index) характеризуют относительную «отдачу» проек­та на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Индекс доходности дисконтированных затрат или рентабель­ность определяется как отношение суммы денежных притоков (нако­пленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным плате­жам). Используя для выбора лучшего инвестиционного проекта данный показатель, следует помнить, что его значение для эффективных проек­тов всегда больше единицы.

465

Срок окупаемости инвестиционного проекта характеризует тот минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остаётся неотрицательным. Таким образом, сроком окупа­емости инвестиционных затрат является тот период времени в годах, в течение которого суммарный дисконтированный чистый приток срав­няется с капитальными вложениями и другими затратами, связанными с инвестированием.

Экономика связи

Таблица 12.5

Последовательность расчета срока окупаемости инвестиций

пп	Наименование показателей		1 -й год	2-год	3-й год и т.д.
	1		2	3	4 5
т~	Выручка от реализации (доходь от основной деятельности)
2	Эксплуатационные расходы
3	Налогооблагаемая прибыль (строка 1 - строка 2)
4	Налоги _[строка 3 х ставка налога)
5	Чистая прибыль (строка 3 - строка 4)
6	Инвестиционные затраты (ИЗ)
7	ИЗ для расчета амортизации		строка 6 графа 2	строка 7 графа 2 -строка 8 графа 2	и т.д.
8	Амортизационные отчисления (строка 7 х средняя норма амортизации)
9	Чистый приток денежных средств (строка 5 + строка 8)
10	Инвестиции, не возмещенные за текущий год (ЧТС)		строка 6 графа 2-строка 9 графа 2	строка 10 графа 2-строкаЭ графа 3	строка 10 и т.д. графа 3-строка 9 графа 4
Таблица 12.6 Расчет чистого дисконтированного дохода по проекту развития связи регионального оператора (норма дисконта — 0,2)
Шаги Годы Коэффициент периода дисконти­рования		Дисконтирс ванный приток, тыс. руб.		- Дисконтиро- ЧДД, руб. ванный отток, тыс. руб.
0	1,0			-1337 275,00 -1337 275,00
1	1 0,83		159 868,58	-	-1 177406,42
2	2 0,69		276 028,47	-	-901 377,96
3	3 0,58		363 031,04	-	-538 346,92
4	4 0,48		403 033,57	-	-135 313,35
5	5 0,40		462 785,02	-	327 471,67

В общем виде процесс расчета срока окупаемости инвестиций пред­ставлен в таблице 12.5, а в таблице 12.6 приведены значения реального проекта развития оператора электросвязи. Из результатов расчета чистого

дисконтированного дохода видно, что окупаемость проекта наступит на пятом году его жизненного цикла. Для более точной оценки периода окупа­емости могут быль использованы графические и статистические методы.

Бизнес-план инвестиционного проекта — сложный документ, содержа­щий технические, экономические, финансовые и другие разделы с необхо­димыми исходными данными, расчетами и обоснованиями. Телекоммуни­кационные компании, как правило, делают заказ на разработку бизнес-плана проектным институтам или специализированным фирмам, что требу­ет от них значительных затрат на оплату услуг разработчикам. Поэтому, в случае, когда имеется несколько возможных вариантов осуществления инвестиций, еще на предпроектной стадии можно выбрать один из них, используя простые, статические методы оценки экономической эффектив­ности, а затем для выбранного варианта заказывать бизнес-план.

Вопросы для самопроверки

109. В чем состоит экономическая сущность инвестиций и каков состав капитальных затрат?

110. Каковы основные источники финансирования инвестиций в развитие связи и их структура?

111. Дайте характеристику отраслевой структуры инвестиций в развитие связи и ее динамики.

112. Поясните механизм разработки и согласования с регулирующи­ми органами инвестиционных программ операторов электросвязи.

113. Какова сущность и области применения методики оценки общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений?

114. Каким образом учитывается фактор времени при определении сроков окупаемости инвестиций при оценке общей эффективности?

115. В чем состоит сущность, и какова область применения методики оценки сравнительной экономической эффективности?

116. Какова экономическая сущность приведенных затрат и норма­тивных (плановых) коэффициентов сравнительной эффективности и срока окупаемости?

117. Каким образом можно сравнивать варианты капитальных вложе­ний и новой техники, различающиеся по мощности (объему услуг, дохо­дам) и качественным параметрам оборудования?

118. Чем обусловлена необходимость дисконтирования разновре­менных затрат и как определяется норма дисконта?

119. Каковы особенности оценки эффективности бизнес-планов инвестиционных проектов?

466

Экономика связи

Экономика связи

467

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

120. Конституция Российской Федерации. Принята всенародным голосованием в 1993 г.

121. Окинавская Хартия Глобального Информационного Общества. Принята 22 июля 2000 г. Лидерами стран «Большой Восьмерки».

122. Федеральный закон от 17 августа 1995 г. № 147-ФЗ «О есте­ственных монополиях»

123. Федеральный закон от 22 марта 1991 г. № 948-1 (в редакции от 2 января 2000 г. № 3-ФЗ) «О конкуренции и ограничении монополистиче­ской деятельности на товарных рынках»

124. Федеральный закон «О защите прав потребителей» (в редакции от 30 декабря 2001 г. № 196-ФЗ)

125. Федеральный закон от 20 февраля 1995 г. № 24-ФЗ «Об инфор­мации, информатизации и защите информации».

126. Налоговый кодекс Российской Федерации (Части первая и вто­рая) С изменениями и дополнениями согласно ФЗ № 39 от 13.03.2006 г.

127. Федеральный закон от 7 июля 2003 г. № 126-ФЗ «О связи».

128. Федеральный закон от 17 июля 1999 г. № 176-ФЗ «О почтовой связи».

10. Концепция развития рынка телекоммуникационных услуг вРоссийской Федерации. Одобрена Правительством Российской Феде­рации 21 декабря 2000 г.

129. Концепция развития рынка услуг почтовой связи до 2010 года. Утверждена распоряжением Правительства РФ от 31 октября 2003 г. № 1577-р.

130. Васильев В.В., Куховкова Т.Д. Инфокоммуникационные тех­нологии и информациональная экономика. — М.: «Палеотип», 2005. - 268 с.

131. Голубицкая Е.А., Кухаренко Е.Г. Основы маркетинга в телеком­муникациях. Учебное пособие. — М.: Радио и связь, 2005. — 320 с.

132. Кох Р., Яновский Г. Эволюция и конвергенция в электросвязи. — М.: Радио и связь, 2001. — 280 с.

133. Концепция развития отрасли «Связь и информатизация» Рос­сийской Федерации. Под ред. Л.Д. Реймана и Л.Е. Варакина. — М.: MAC, 2001, —340 с.

134. Рейман Л.Д. Закономерности функционирования и регулиро­вания инфокоммуникаций. — М.: Научная книга, 2003.- 272 с.

135. Рабовский СВ. Основы социологии инфокоммуникаций: Учеб­ное пособие / СПбГУТ. - С.-Пб., 2002. - 208 с.

136. Статистика связи. Учебник для вузов под ред. Т.А. Кузоековой . — М.: Радио и связь, 2003. — 624 с.

19. Тихвинский В.О., Володина Е.Е.. Подвижная связь третьегопоколения. Экономика и качество услуг. — М.: Радио и связь, 2005. —240 с.

468

Экономика связи

Экономика связи

469

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение к главе 4

Перечень наименований услуг связи, вносимых в лицензии на осуществление деятельности в области связи*