52. Получение финансовых средств для реализации проекта путем выпуска акций.

Акционерный капитал образуется вследствие эмиссии акций двух видов: обыкновенных и привилегированных. Привилегированные акции приносят дивиденды независимо от прибыли, но дают их владельцам ограниченное право голоса. Дивиденды по обыкновенным акциям зависят от прибыльности проекта, но их владельцы обладает полным правом решающего голоса при принятии решений по всем вопросам деятельности предприятия, осуществляющего проект.

Привлекательность этой формы финансирования объясняется тем, что основной объем финансовых или иных ресурсов поступает от участников проекта в начале его реализации, хотя могут производиться дополнительные вклады (в форме подчиненных кредитов) и в ходе осуществления проекта. Использование акционерного капитала дает возможность наиболее эффективно использовать заемные средства за счет переноса на более поздние сроки (этапы) реализации проекта выплату основных сумм погашения задолженности, когда возрастает способность проекта генерировать доходы, а прогнозирование капитальных затрат и требования к финансированию становятся более точными.

Оценим стоимость привилегированных акций. Норму дохода по таким акциям (НДА_п) можно определить по формуле

НДАп= ,		(12.3)
где	Д – величина фиксированного дивиденда; Цп – цена привилегированной акции.

Платежи по акциям не исключаются из налогооблагаемой прибыли предприятия, поэтому их стоимость не нужно корректировать на ставку налоговых выплат. Поэтому стоимость привилегированных акций (СА_п) рассчитывается по формуле:

САп= =,

(12.4)

где f – «плавающая» (флотационная) стоимость выпуска.

Оценим стоимость обыкновенных акций и нераспределенной прибыли. Точно определить стоимость источника средств «обыкновенные акции» достаточно сложно, так как размер дивидендов заранее не известен. Он зависит от эффективности работы коммерческой организации и ряда других факторов. В большинстве случаев акционеры ожидают роста дивидендов. Поэтому для определения нормы дохода на обыкновенные акции (НДА_о) используется модель постоянного роста дивидендов:

НДАо=+q,		(12.5)
где	Д1 – ожидаемый дивиденд на каждую акцию, рублей; Ц0 – текущая цена обыкновенных акций, рублей; q – ожидаемый постоянный рост дивидендов, в долях единицы.

С учетом эмиссионных расходов, стоимость обыкновенных акций (СА_о) можно определить по формуле:

САо=+q,

(12.6)

53. Организация заемного финансирования инвестиционного проекта.

К нему относятся кредиты банков и облигации. Заемное финансирование осуществления проектов предусматривает две формы займов: краткосрочные и среднесрочные займы коммерческих банков для образования оборотных средств и различные формы кредитов поставщика; долгосрочные заемные средства для образования основных фондов предприятия, осуществляющего проект.

Долгосрочное заемное финансирование может включать использование кредитов иностранных юридических лиц и международных организаций. Выбор варианта долгосрочного (долгового) финансирования базируется на результатах анализа устойчивости проекта и оценок его возможностей обеспечивать погашение кредита и выплату процентов за него. В дополнение к указанным выше источникам для долгосрочного финансирования могут использоваться такие формы, как эмиссия облигаций и долговых обязательств предприятия, осуществляющего проект. Эта форма финансирования инвестиционных проектов часто используется при осуществлении проектов реконструкции и расширения действующих предприятий.

Важным источником заемного финансирования инвестиций для многих развивающихся стран служат кредитные соглашения на межгосударственном уровне. Это может быть общий двухсторонний кредит или принудительный кредит, который связан с закупкой машин и оборудования (или другой продукции) из определенной страны либо от определенного изготовителя.

Оценим стоимость долгосрочного кредита и облигаций. Кредитные обязательства (проценты и основной долг) вычитаются из облагаемой налогом прибыли. Поэтому стоимость кредита (С_к) можно определить по следующей формуле:

Ск=,

(12.7)

где К_с – процентная ставка банка по кредиту.

Обратите внимание, что стоимость кредита как источника финансирования инвестиционной деятельности предприятия всегда меньше, чем объявленный банковский процент.

Таким же образом определяется стоимость облигаций (С_о) как источника финансирования инвестиционной деятельности предприятия:

Со=,

(12.8)

где К_с – процентная ставка по облигации.