Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Современные тенденции развития финансовой науки. Монография.pdf
формирования частного капитала с помощью
инвестиций, определены общие свойства инвестиций,
дано понятие финансового рынка. Инвестору для
осуществления вложений необходима специальная
торговая площадка, к примеру, Мосбиржа, на которой
можно приобрести различные финансовые инструменты.
Далее рассмотрим типологию современного розничного
инвестора.
4.1.2 Розничный инвестор, его сущностные признаки, характеристика типов
Как отмечено выше, инвестор не имеет возможности
прямо приобретать ценные бумаги у эмитента или
продавать их другому инвестору. Для этого ему нужно
выйти на финансовый рынок. При использовании
инфраструктуры фондового рынка инвестору требуется
специализированный посредник – брокер. Кроме того,
для проведения сделок требуется открытие брокерского
счета, на котором отслеживается вся история операций
[65].
По определению Investopedia.com розничный
инвестор (с англ. retail investor), или индивидуальный
инвестор – это непрофессиональный инвестор, который
покупает и продает отдельные ценные бумаги либо
корзину ценных бумаг в виде взаимных фондов (mutual
funds) или биржевых фондов (ETF). Розничные
инвесторы практически всегда обладают значительно
меньшими суммами по сравнению с
институциональными инвесторами, которые являются
профессиональными управляющими портфелями
инвестиционных фондов [94].
Среди основных причин, препятствующих
возникновению широкого слоя розничных инвесторов на
фондовом рынке России с 1990-е по 2010-е гг., были:
− общая неразвитость рыночной инфраструктуры;
− несовершенное законодательство в сфере рынка
ценных бумаг;
191
− низкий уровень финансовой грамотности
населения;
− низкий уровень сбережений населения и
отсутствие надлежащих стимулов для инвестиций.
Как отмечено во введении, ситуацию удалось
кардинально переломить буквально в последние
несколько лет. А.Е. Абрамов полагает, что появление
миллионов индивидуальных инвесторов на бирже
предоставило возможность улучшить функционирование
фондового рынка, увеличить его вклад в
инвестиционную активность экономики и
способствовать росту долгосрочных сбережений граждан
[14].
Результаты масштабного исследования,
проведенного компанией Marks при содействии ЦБ
России, дают возможность определить типологию
российских начинающих инвесторов с опытом торговли
менее двух лет [107]:
− это в равной пропорции как мужчины, так и
женщины;
− в возрасте преимущественно от 35 до 50 лет (46
%);
− имеют высшее (65 %) образование, чаще
техническое (42 %);
− работают служащими/специалистами в частном
или госсекторе (41 %);
− состоят в браке и имеют детей (45 %);
− что крайне важно, имеют уровень дохода выше
среднего (85 %).
Учитывая, что основной приток розничных
инвесторов на фондовый рынок пришелся как раз в
последние годы, можно экстраполировать этот
социологический срез на подавляющее большинство
клиентов.
Среди множества данных, полученных в ходе опроса
Marks, следует обратить внимание на уровень
восприятия инвестиционного риска. Его можно
трактовать противоречиво: с одной стороны, инвесторы
192
декларируют понимание и принятие рисков,
существующих на фондовом рынке. С другой стороны, о
неготовности потерять хотя бы часть своих вложений в
ценные бумаги заявили порядка 20 % от общего числа
участников торгов.
Marks определила, что «доминирующей мотивацией
к началу инвестирования является любопытство и
желание попробовать (50 %). На втором месте поиск
альтернативы депозиту/банковскому вкладу (41 %),
затем следуют простота инвестирования через мобильное
приложение (36 %) и наличие средств для инвестиций (3
5%)» [107].
Базовые установки клиентов соответствуют
фундаментальным принципам: они хотят инвестировать
долгосрочно и при этом желают получать доход от
вложений на среднем уровне, понимая, что фондовый
рынок, скорее всего, не даст стремительно разбогатеть.
Еще более детальный портрет среднестатистического
клиента российского брокера дает нам исследование
Банка России по итогам первого полугодия 2023 г. [108],
в котором приняли участие 18 крупнейших брокеров
страны. Их клиентская база охватывает свыше 25 млн
физических лиц, находящихся на брокерском
обслуживании.
Средний размер портфеля клиента вне зависимости
от пола и возраста составляет примерно 200 тыс. руб.
При этом самая многочисленная группа инвесторов от 20
до 40 лет владеет всего 20 % совокупных активов (из них
15 % приходится на мужчин и только 5 % на женщин).
Клиенты любого пола старше 40 лет владеют примерно 80
% совокупных активов.
Молодое поколение еще не успело накопить большую
сумму капитала. Поэтому активы на счетах
распределены крайне неравномерно. Доля мужчин с
активами до 100 тыс. руб. – 92 %, доля женщин с таким
же размером портфеля – 93 %. Группа наиболее
состоятельных розничных инвесторов с активами от 10
млн руб. составляет всего 0,2 % от общего числа клиентов.
193
В целом на 1% крупнейших индивидуальных инвесторов
приходится почти 75 % активов.
На рисунке 4.2 и 4.3 представлены данные о
структуре активов клиентов российских брокеров.
18
19
12
10
3
1
До 20 лет 20-30 лет 30-40 лет 40-50 лет 50-60 лет 60 лет и
Мужчины Женщины
11
8
5
5
4
3
старше
Рисунок 2 - Половозростная структура клиентов (%
от общего количества клиентов (м + ж = 100%))
Банк России также выявил прямую зависимость
между размером портфеля клиента и уровнем
диверсификации. В портфелях объемом до 100 тыс. руб.
в среднем используются 7-8 финансовых инструментов,
в то время как в портфелях объемом свыше 100 млн руб.
задействовано около двадцати.
По причине блокировки иностранных активов
россиян, в том числе ETF, в 2023 году резко сократилась
доля мужчин (с 45 до 30 %) и женщин (с 51 до 36 %),
использующих инструменты коллективного
инвестирования. Вместе с тем, доля клиентов, портфель
которых почти полностью состоит из БПИФов, выросла с
4 до 11 %. Особенно активно эти инструменты
используют клиенты в возрасте от 20 до 40 лет (33 %
мужчин и 42 % женщин), следовательно, по мере роста
объемов активов таких клиентов биржевые фонды
должны занять еще большую долю в портфелях физлиц.
Дополним данные Банка России выборкой из
исследования Тинькофф Инвестиции – крупнейшего
частного российского брокера России по числу клиентов.
Оно проводилось в разных регионах страны в период с
194
сентября 2023 по сентябрь 2023 года. Во многом оно
коррелирует с государственной статистикой, но есть и
любопытные уточнения, и подробности.
35
30
25
20
15
10
19,8
12,2
6,5
5
0
1,6
пустые счета (0 руб.; (10 тыс. руб.; (100 тыс. руб.; (1 млн. руб.; (6 млн. руб.; (10 млн. руб.; (100
млн. руб.;) (0 руб..) 10 тыс. руб.] 100 тыс. руб..] 1 млн. руб..] 6 млн. руб..] 10 млн руб..] 100 млн
Доля активов Доля клиентов 2022 Доля клиентов 2021
30,4
29,4
Рисунок 4.3 - Доли активов и количество клиентов
по когортам (% от объема активов клиентов
соответствующей когорты)
35
30
25
20
15
10
5
0
Так, свыше половины от числа клиентов брокера
живут в Москве либо в Московской области, еще 20 % жители Санкт-Петербурга. Таким образом, на
оставшиеся субъекты Российской Федерации приходится
менее 30 % от числа инвесторов. Свердловская область
вместе с Республикой Башкортостан имеет примерно
равное количество открытых счетов и входит в ТОП-5
регионов, в которых Тинькофф Инвестиции открывал
брокерские счета [109].
Типичный клиент брокера моложе, чем
среднестатистический российский инвестор. Более 75 %
физлиц, обсуживающихся в компании, имеют возраст от
20 до 45 лет, заметная доля (около 4 %) – от 18 до 20 лет.
Среди клиентов брокера свыше 13 % включают в свой
инвестиционный портфель инструменты коллективных
инвестиций.
195
Полученные данные позволяют добавить
дополнительный критерий к типологии российского
начинающего инвестора – такие инвесторы, как правило,
чаще опытных используют инструменты коллективных
инвестиций (в частности, БПИФы) для формирования
инвестиционных портфелей.
Свыше 98 % российских розничных инвесторов по
итогам первого полугодия 2023 года относятся к
категории неквалифицированных. По данным НАУФОР,
количество квалифицированных инвесторов составило
примерно 600 тыс. человек, при этом они владеют 73 %
активов [109].
Брокер БКС составил портрет квалифицированного
инвестора на основе клиентской базы. Около 45 % таких
инвесторов относятся к возрастной группе 35-50 лет, еще
почти трети – 50-65 лет. Как правило, это более опытные
инвесторы, пришедшие на фондовый рынок более пяти
лет назад. Среди них 10 % используют инструменты
коллективных инвестиций [98].
Получить статус квалифицированного инвестора
физическому лицу непросто и потребует выполнения
хотя бы одного из установленных Банком России условий
[13]:
− иметь в общей сложности на
банковских/брокерских счетах не менее шести млн руб.;
− совершить оборот по сделкам за последний год на
сумму не менее шести млн руб., при этом заключить как
минимум одну сделку в месяц и не менее десяти сделок
за один квартал;
− стать профессионалом на рынке ценных бумаг
(например, проработать не менее двух лет в организации,
которая сама имеет статус
квалифицированного/институционального инвестора);
− получить высшее экономическое образование в
вузе, который имеет право аттестовать выпускников в
сфере профессиональной деятельности на фондовом
рынке.
196
По информации от НАУФОР число
неквалифицированных индивидуальных инвесторов
приближается к 30 млн человек [98]. М.М. Вильданова
считает, что такое колоссальное количество инвесторов
нуждаются в надлежащей защите их прав как
потребителей финансовых услуг и в снижении рисков
проводимых ими операций [29].
Рассмотрим также аргументы Е.Р. Безсмертной. Она
полагает, что первоначальная задача государства по
привлечению на финансовый рынок большого
количества физических лиц была успешно решена, но в
2021 г. привела к необходимости регулирования отрасли.
Регулятор был вынужден принять активные меры по
ограничению доступа неопытных инвесторов к целому
ряду финансовых продуктов и услуг. В том числе были
введены базовые стандарты защиты прав клиентов и
процедура тестирования неквалифицированных
инвесторов [24].
Руководство страны предвидело подобные вызовы,
поэтому еще в 2020 г., до биржевого бума, была начата
разработка проекта федерального закона «О внесении
изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»
и отдельные законодательные акты Российской
Федерации» (в части введения регулирования категорий
инвесторов – физических лиц). Проект был принят
Государственной Думой России в окончательной
редакции 02.06.2022 года.
На данный момент Федеральный закон от 22.04.1996
№ 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» устанавливает, что
поручение физического лица, не являющегося
квалифицированным инвестором, исполняется брокером
только при наличии положительного результата
тестирования клиента [4].
Тестирование необходимо проходить для
совершения сделок по следующим категориям
инструментов: «Производные финансовые инструменты»,
«Необеспеченные сделки», «Договоры репо», «Структурные
облигации», «Облигации со структурным доходом»,
197
«Акции, не включенные в котировальные списки»,
«Иностранные акции, требующие тестирования»,
«Облигации российских эмитентов, требующие
тестирования», «Облигации иностранных эмитентов,
требующие тестирования», «Паи иностранных ETF,
требующие тестирования», «Паи закрытых ПИФов».
Считаем, эти законодательные нововведения
необходимы, поскольку уровень компетенции миллионов
индивидуальных инвесторов в целом недостаточен для
работы со сложными финансовыми инструментами.
Вместе с тем необходимо отметить, что ответы на
вопросы теста выложены в свободном доступе в сети
Интернет, поэтому найти их не составляет особого труда.
А, значит, и воспользоваться такими инструментами,
приняв на себя повышенные риски. Но введенные
ограничения хотя бы останавливают новых клиентов от
автоматических, необдуманных сделок.
В ближайшее время ужесточатся требования и к
квалифицированным инвесторам [110]. Имущественный
ценз для них будет повышен в два этапа: с 6 до 12 млн
руб., а затем с 12 до 24 млн руб. НАУФОР выражал
озабоченность, что в результате этого количество
розничных квалифицированных инвесторов снизится до
50 тыс. человек. Регулятор в ответ разъяснил, что
денежный порог будет установлен в соответствии с
мировой практикой определения квалификации
инвестора по имущественному статусу [111].
Обобщая сказанное, сделаем вывод о том, что
современный розничный инвестор, как правило,
относится к высокообразованному среднему классу,
имеет возможность и желание направлять часть
избыточного дохода вместо потребления на инвестиции.
Однако многие инвесторы пока только присматриваются
к фондовому рынку как к одному из способов вложений
средств, еще не сформировали солидный капитал, а
также обладают неполными знаниями о рисках
финансовых инструментов. Далее рассмотрим, почему
инвестору стоит предпочесть портфельный подход.
198
4.1.3 Стратегия распределения активов как основа
формирования портфельных инвестиций
Многие теоретики и практики считают, что
использование портфельных инвестиций – это
оптимальный вариант для розничных инвесторов,
способный обеспечить долгосрочный прирост капитала.
При этом клиент формирует портфель из разных классов
активов, адаптируя его под свои индивидуальные
потребности. Это называется стратегией распределения
активов или с англ. asset allocation.
Данный термин первоначально вошел в
употребление в США в 1980-е годы, а затем стал активно
использоваться и в других странах.
Специализированный ресурс Investopedia дает
следующее толкование термина [96]: распределение
активов – инвестиционная стратегия, направленная на
то, чтобы сбалансировать риск и вознаграждение в
портфеле в соответствии с целями и задачами
конкретного инвестора.
Не существует готовой формулы какого-либо
идеально правильного распределения активов для всех.
Однако asset allocation является одним из наиболее
важных решений, которое принимают инвесторы,
потому что оно во многом определяет результаты
вложений.
Сайт Комиссии по ценным бумагам и биржам США
(SEC) уточняет, что это решение должно быть глубоко
личным, а структура распределения активов может
меняться в разные периоды жизни инвестора, в
зависимости от того, как меняется он сам, его
инвестиционный горизонт и его отношение к риску [111].
Интересно, что термин «распределение активов»
гораздо более активно используется практиками,
профессиональными участниками финансового рынка, в
то время как теоретики чаще используют схожее по
смыслу выражение «портфельное инвестирование» (c
англ. portfolio investment), которое означает совокупность
199
инвестиционных активов, подобранных инвестором для
е гг. в США экономистом Г.
достижения заданного соотношения «риск – доходность».
Один из классиков экономической теории К.Р.
Макконелл считает, что «создание
диверсифицированного портфеля – лучшая стратегия
инвестора, поскольку в этом случае устраняется по
крайней мере диверсифицируемый риск…
единственным источником риска будет
недиверсифицируемая составляющая» [46].
Б.А. Демильханова объясняет высокую
востребованность портфельных инвестиций как на
отечественном, так и на зарубежных финансовых
рынках, теми важными функциями, которые они
выполняют. Так, они способны повысить среднюю
доходность финансовых инструментов, компенсировать
потери по одним классам активов доходностью по
другим, а также в целом обеспечить достаточную
ликвидность капитала [35].
Собственно, еще в «Талмуде», древнем своде
правовых и религиозно-этических положений иудаизма,
отражены основные постулаты портфельной теории –
диверсификация и снижение риска: «Пусть каждый
разделит свои средства на три части и вложит одну из
них в землю, вторую – в дело, а третью пусть оставит про
запас» [35].
Р. Гибсон предлагает такую актуализированную
версию этого совета: «Инвестиционный портфель должен
быть диверсифицированным: одна треть должна быть
вложена в недвижимость, другая – в акции, а оставшаяся
– в облигации и фонды денежного рынка».
Научная теория инвестиционного портфеля была
разработана в 1950Марковицем, впоследствии нобелевским лауреатом.
Монографию «Выбор портфеля: эффективная
диверсификация инвестиций» он написал на основе
своей докторской диссертации, защищенной в
Чикагском университете [93].
200