Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Современные тенденции развития финансовой науки. Монография.pdf
Количество клиентов, заключивших за 2022 г. на
Московской бирже хотя бы одну сделку в год с паями
инвестиционных фондов, превысило 3 млн 640 тыс. чел.
(для сравнения: за 2019 год – 56 тыс. чел., 2020 – 167 тыс.
чел., 2021 – 1 млн 276 тыс. чел.). Данные указывали на
то, что этот инструмент коллективных инвестиций
востребован российскими инвесторами и имеет
отличные перспективы роста.
События 2023 года драматически изменили рынок
биржевых инвестиционных фондов. Все ETF и большая
часть БПИФов, содержащих в составе иностранные
активы, испытали на себе тяжесть взаимных
регуляторных ограничений как со стороны властей ЕС,
так и со стороны российских властей. По сути, был
полностью разрушен цифровой мост между
европейскими депозитариями Euroclear (Бельгия) и
Clearstream (Люксембург) и Национальным расчетным
депозитарием (НРД). В результате на неопределенный
срок были заблокированы иностранные ценные бумаги
российских резидентов на общую сумму 6 трлн руб.
Учитывая текущие реалии, официальный отчет
Московской биржи по итогам 2023 года содержал
информацию только по БПИФам. Согласно ему, на рынке
из 138 биржевых фондов остался только 71, а число
действующих провайдеров сократилось до 16. Общая
стоимость чистых активов торгуемых фондов упала ниже
отметки 2021 года – до 135 млрд руб. По сравнению с
прошлым годом выросло только количество владельцев
биржевых фондов: с 2 млн 400 тыс. человек до почти 3
млн.
После фактического «исчезновения» ETF с
Московской биржи изменения затронули также
российских провайдеров. Ряд из них, связанных с
государством, в целях защиты от санкций изменили
названия. Так, «Сбер Управление активами»
трансформировался в УК «Первая», «ВТБ Капитал
Управление активами» в УК «ВИМ Инвестиции»,
«Газпромбанк Управление активами» в УК «ААА».
211
В таблице 4.3 представлены количество и стоимость
Управляющая компания
СЧА (млрд руб.)
БПИФы (число)
1
«Первая»
56,88
8
2
«Тинькофф Капитал»
31,57
18
3
«ВИМ Инвестиции»
21,98
5
4
«Альфа-Капитал»
9,51
7
5
«Райффайзен Капитал»
7,72
10
6
«Ингосстрах Инвестиции»
2,83
3
7
«ААА»
1,26
3
8
«МКБ Инвестиции»
1,02
2
9
«ДОХОДЪ»
0,76
3
10
«БСПБ Капитал»
0,42
2
11
«БКС»
0,26
1
12
«Открытие»
0,18
2
13
«Атон-Менеджмент»
0,17
3
14
«Финам Менеджмент»
0,12
2
15
«РСХБ Управление активами»
0,09
1
16
«Восток-Запад»
0,07
1
чистых активов БПИФов по состоянию на конец 2023 г.
Таблица 4.3 – Количество и стоимость чистых
активов биржевых паевых инвестиционных фондов
на 31.12.2023 г.
Как можно увидеть, за год таблица претерпела
значительные изменения. У подавляющего большинства
компаний заметно снизился размер СЧА под
управлением.
Исключением стала УК «Райффайзен Капитал»,
поскольку организацию не затронули санкции ЕС, и она
продолжила торговать фондами с иностранными
активами в составе. Компания смогла нарастить объем
СЧА за год с 2,75 до 7,72 млрд руб. Кроме того, свои
результаты улучшили «Ингосстрах» (с 2,05 до 2,83 млрд
руб.) и «МКБ» (с 0,84 до 1,02 млрд руб.).
Проведенный ранее анализ состояния рынка
БПИФов и ETF на МосБирже в 2022-2023 году позволяет
сделать вывод о том, что крайне позитивная динамика
развития отрасли биржевых фондов была резко
прервана.
Отечественный фондовый рынок и вся финансовая
система в целом приняли на себя очень мощный удар
212
после реализации геополитических рисков и
регуляторных ограничений. Был заблокирован доступ
российских инвесторов к ранее приобретенным
иностранным ценным бумагам, которые входили в
состав всех ETF и многих БПИФов.
Далее рассмотрим, как проходила адаптация рынка
биржевых фондов к шокам 2023 года, оценим
современное состояние отрасли, существующие
возможности и риски, обозначим пути решения
возникших проблем.
Нормальное функционирование биржевых
инвестиционных фондов было нарушено в конце зимы
2023 года. 25 февраля вышел специальный пресс-релиз
Московской биржи «О ценообразовании биржевых
фондов», в котором инвесторы были предупреждены о
том, что в связи с повышенной волатильностью
стоимость паев как БПИФов, так и ETF может
существенно отличаться от расчетной (то есть
справедливой) стоимости, а также от динамики базовых
активов финансовых инструментов.
28 февраля, незадолго до планируемого открытия
дневной сессии, было объявлено о том, что в
соответствии с решением Банка России торги на
фондовом рынке и вовсе не будут проводиться. В тот же
день ЦБ РФ ввел запрет для брокеров на продажу ценных
бумаг по поручению нерезидентов.
В общей сложности работа секции фондового рынка
была остановлена вплоть до конца марта 2023 года.
Торги возобновлялись постепенно, день за днем, сначала
облигациями федерального займа, потом российскими
акциями, затем частью биржевых фондов.
К концу первого полугодия 2023 г. в полном объеме
были восстановлены торги только по 42 биржевым
фондам, базовым активом которых являлись российские
ценные бумаги. Торги БПИФами, базовым активом
которых являлись иностранные ценные бумаги, были
возобновлены в сокращенном режиме и только
213
несколькими управляющими компаниями («Тинькофф
Капитал», «Райффайзен Капитал» и «Атон-Менеджмент»).
Самым негативным образом на розничных
инвесторов повлияла полная приостановка торгов
иностранных ETF, прошедших листинг на Мосбирже. Изза разрыва взаимодействия между Национальным
расчетным депозитарием и европейскими
депозитариями «блокировка» продолжается до сих пор
(всего заблокировано 24 биржевых фонда компаний
FinEx и ITI Capital). Напомним, что СЧА этих фондов по
данным на 31.12.2022 г. превышала 100 млрд руб.
В рамках исследования не представляется
возможным провести подробный анализ влияния
санкций на инфраструктуру фондового рынка.
Резюмируем только, что в результате разрыва
многочисленных финансовых связей отрасль биржевых
фондов перестала работать в прежнем режиме и
предпосылок к быстрому исправлению этой ситуации
нет.
По информации директора Департамента
инвестиционных финансовых посредников Банка
России порядка трех миллионов пайщиков не могут
управлять своими вложениями в иностранные ценные
бумаги в составе паевых инвестиционных фондов.
По оценке первого заместителя председателя Банка
России В. Чистюхина, общая стоимость заблокированных
в НРД иностранных ценных бумаг (активы ETF +
БПИФов) составляет 6 трлн руб. Более того, с учетом
геополитической обстановки до сих пор сохраняется
угроза полной конфискации активов российских
розничных инвесторов.
Вынесем субъективное, но аргументированное
суждение: обвинять инвесторов в том, что они не учли
геополитические риски, нельзя, к этому оказались не
готовы и профессиональные участники рынка. Тем более
что индустрия, стремясь зарабатывать на комиссиях,
сама активно предлагала клиентам следовать принципам
214
международной диверсификации и осуществлять
регулярные вложения в иностранные ценные бумаги.
Одной из причин увеличения интереса
индивидуальных инвесторов к ценным бумагам
иностранных компаний стало ограниченное
предложение финансовых инструментов от местных
эмитентов. Этот тренд также поддерживался легкостью
доступа к зарубежным бумагам на Московской и СанктПетербургской биржах с помощью мобильных
приложений от всех ведущих российских брокеров,
которые открывали счет и давали доступ к торгам
буквально за пять минут.
Регулятор признал сложность положения розничных
инвесторов. В ходе 25-го Петербургского
международного экономического форума глава
Центрального банка России Э.С. Набиуллина отметила:
«Мы много работали, чтобы люди поверили, пришли на
фондовый рынок. У нас был массовый приход розничных
инвесторов. Сейчас для них наступил период
разочарования, потому что стоимость многих ценных
бумаг упала, некоторые активы заморожены. И это вызов
для нас всех: как вернуть это доверие частных
инвесторов к фондовому рынку».
Регулятор задействовал различные методы для
защиты розничных инвесторов и разблокировки их
активов.
Во-первых, было начато обсуждение запуска
механизма страхования частных инвестиций. Так, в
США брокерские счета клиентов страхуются
государством на сумму 500 тыс. долл., из которых 250
тыс. долл. касаются страхования остатков денежных
средств. В странах Европы также существует система
страхования брокерских счетов, однако сумма покрытия
ниже (от 20 до 100 тыс. евро). В России подобной системы
до сих пор не было, но сейчас ее необходимость стала
гораздо более острой.
По состоянию на данный момент нововведение не
коснулось обычных брокерских счетов, но будут
215
защищены средства владельцев ИИС на сумму до 1,4 млн
руб. (по аналогии с банковскими вкладами). Закон о
страховании средств россиян на таких счетах должен
быть принят в первом полугодии 2024 года.
Во-вторых, ЦБ рассмотрел возможные механизмы
разблокировки иностранных активов. Наиболее
реалистичной к началу 2024 года является схема
добровольного выкупа заблокированных активов
граждан России за счет денежных средств иностранцев,
которые в качестве ответной меры нашего государства
также были заблокированы и хранятся на счетах типа
«С». На первом этапе он затронет только тех российских
клиентов, совокупный портфель замороженных
иностранных ценных бумаг не превышает 100 тыс. руб.
Обмен при этом будет происходить не в формате
биржевых торгов, но по актуальной рыночной цене.
Эксперты справедливо отмечают, что реализация
этой схемы сопряжена с трудностями. Потребуются не
только решения и указы российских властей, которые
уже приняты, но и одобрение зарубежных регуляторов,
иначе иностранцы, согласившиеся на такие сделки,
рискуют оказаться в невыгодной ситуации.
Если граждане России получат средства в рублях,
свободные от дальнейших ограничений, то зарубежным
клиентам активы после обмена будут зачислены на
специальные транзитные счета депо, а сами бумаги попрежнему будут заблокированы из-за санкций в
отношении НРД. Следовательно, иностранцы могут быть
не заинтересованы в предложенной схеме.
В-третьих, в целях защиты клиентов от рискованных
операций, с октября 2023 года регулятор ввел
постоянный запрет на покупку иностранных ценных
бумаг недружественных стран неквалифицированными
инвесторами (оставив возможность продолжать владеть
ранее купленными бумагами или продать их).
Приобретение ИЦБ дружественных стран допустимо, но
с условием, что такие бумаги зарегистрированы в
дружественных депозитариях.
216
Еще одна мера, которую реализовал регулятор,
связана с мониторингом риска дальнейших инвестиций
российских управляющих компаний в иностранные
ценные бумаги в составе паевых инвестиционных
фондов. Если управляющие компании, невзирая на
внешние и внутренние риски, все же будут приобретать,
к примеру, американские и европейские активы, Банк
России может указать финансовым организациям на
фидуциарную ответственность.
Наконец, в течение 2023-2023 гг. поэтапно решался
вопрос с судьбой более чем 50 БПИФов, в составе
которых оказались заблокированные иностранные
ценные бумаги. Подавляющее большинство из них, с
долей ИЦБ не менее 10 процентов от СЧА, были к началу
2024 года трансформированы в специальный ЗПИФ-А
(амортизационный).
По факту, управляющие компании будут просто
ждать возможности разблокировки активов и открытия
доступа к биржевым площадкам, на которых паи таких
ЗПИФов смогу быть реализованы по ценам, отвечающим
интересам инвесторов. Какие-либо точные сроки
погашения паев определить невозможно, остались и
сложности с расчетом СЧА фондов.
По нашему мнению, выбранный способ исполнить
обязательства перед пайщиками не является
оптимальным, и вызывает у инвесторов негативные
ассоциации с «заморозкой» на долгий срок накопительной
части пенсий граждан.
Одновременно с попытками регулятора и
профессиональных участников рынка решить вопрос с
заблокированными иностранными активами российские
резиденты в течение 2023-2023 гг. массово открывали
банковские и брокерские счета за рубежом как в
дружественных, так и недружественных странах. Это
было вызвано как желанием продолжать приобретать
различные финансовые инструменты в других валютах,
так и стремлением сохранить возможность
международной диверсификации при управлении
217
инвестиционным портфелем. Только в 2023 году по
оценке Forbes на зарубежные брокерские счета
инвесторы вывели 228 млрд руб., в 16 раз больше, чем
годом ранее.
Позитивным фактором при этом стала постепенная
адаптация отечественной индустрии коллективных
инвестиций к новым реалиям.
По итогам 2023 года розничные клиенты вложили в
биржевые фонды свыше 200 млрд руб. На фоне
повышения ключевой ставки основной приток денег
пришелся на фонды денежного рынка, но у инвесторов
также были востребованы фонды акций, облигаций и
драгметаллов.
По данным сервиса Investfunds на 31.12.2023 г.
общая стоимость чистых активов БПИФов превысила 380
млрд руб., преодолев предыдущий рекорд 2022 года [78].
В целом на Мосбирже свободно торговались паи 69
биржевых фондов, из них 30 фондов на акции, 23 фонда
на облигации, 5 фондов денежного рынка, 5 фондов на
драгметаллы и 6 фондов на смешанные активы.
Обзор ключевых показателей брокеров за III квартал
2023 года свидетельствует о том, что паи фондов
занимали порядка 8% от общего объема всех финансовых
инструментов (такая пропорция сохранялась и в 2022, и
в 2023 году). При этом БПИФы опережали другие типы
инвестиционных фондов (ОПИФы, ИПИФы и ЗПИФы) по
числу новых клиентов.
Оценив современное состояние биржевых фондов на
российском фондовом рынке, обозначив основные
вызовы их функционирования, попробуем сделать
следующие выводы и дать рекомендации по решению
проблем.
С одной стороны, работа оставшихся на торгах
БПИФов в целом вернулась к спокойному ритму, хотя
сузилась ликвидность и выросли биржевые спреды. С
другой стороны, инвесторы на продолжительный период
(а в худшем случае навсегда) утратили возможность
218
распоряжаться своими активами, вложенными в ETF и
БПИФы с иностранными ценными бумагами.
Паевые инвестиционные фонды позиционировались
регулятором как наиболее удобный и безопасный
инструмент для неквалифицированных розничных
инвесторов, позволяющий максимально
диверсифицировать их вложения и снизить риски. По
парадоксальному стечению обстоятельств, именно
работа БПИФов и ETF оказалась одним из наиболее
уязвимых мест в инфраструктуре российского фондового
рынка.
По мнению авторов, следует в разумные сроки либо
найти способ разблокировать все иностранные активы
клиентов, либо запустить механизм компенсации
гражданам России за потерянные вложения (например,
обмен паев на денежные средства по справедливой
рыночной цене). От решения этой проблемы напрямую
зависит восстановление доверия людей к российскому
фондовому рынку, которое формировалось такими
усилиями властей и финансового сообщества.
Предстоит также постепенно вернуть инвесторам
возможность международной диверсификации активов
в пределах родной юрисдикции, переориентировав
вложения с «запада» на «восток» (к примеру, открыв
доступ к Шанхайской и Гонконгской фондовым биржам).
Ценные бумаги при этом должны храниться не на
территории США и ЕС, а в депозитариях дружественных
России стран.
И, конечно же, необходимо всячески развивать
внутренний фондовый рынок, продолжать расширять
линейку российских биржевых фондов, повышать
ликвидность уже торгуемых паев.
219
4.2.2 Анализ использования биржевых индексных
фондов в финансовой стратегии распределения
активов
Подбор оптимальных финансовых инструментов –
один из основных этапов формирования
инвестиционного портфеля розничного инвестора и
реализации стратегии распределения активов. Данные
инструменты должны быть низкозатратными и при этом
эффективными. Современная портфельная теория
утверждает, что именно таким критериям соответствуют
индексные фонды.
Индексный фонд как финансовая конструкция был
создан в США в 1970-е годы. Идея заключалась в том, что
средства инвесторов, вложенные в подобные
инструменты, распределялись между акциями
американских корпораций пропорционально их долям в
различных рыночных индексах.
Владельцы паев индексных фондов получали три
важных преимущества: гарантированно претендовали
на среднерыночную доходность от капитала, снижали
уровень риска за счет диверсификации активов и
платили низкие комиссионные расходы, поскольку
отпадала необходимость в услугах управляющих по
активному отбору ценных бумаг.
Процесс создания индексного фонда рассматривал в
своей дипломной работе выпускник Принстонского
университета Джон Богл. Он изложил концепцию
удобного и выгодного инвестиционного инструмента,
который бы точно отражал изменения ключевых
бенчмарков.
Поработав в финансовой отрасли США и
набравшись опыта, Джон решил основать собственную
компанию под названием Vanguard и в 1975 году
запустил фонд, реплицирующий самый популярный
американский индекс акций S&P 500. Деньги,
вложенные в него инвесторами, автоматически
распределялись среди пяти сотен крупнейших
220