Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Современные тенденции развития финансовой науки. Монография.pdf
Платежные токины
•более известные как криптовалюты, они используются в качестве
контрактного платежного средства
Полезные токины
•токены, выпущенные проектом и используемые в качестве контрибуции за
услуги или товары в рамках этого проекта
Security token
•токен, дающий право на владение акциями компании, на получение доли
прибыли компании и т. д.
Рисунок 3.9 – Классификация токенов
Разработанная классификация обеспечивает
возможность регуляторам выбирать оптимальный метод
регулирования криптоэкономики, соответствующий
международным стандартам. ICO, как правило,
предлагают товарные токены и токены с атрибутами
ценных бумаг. Международная практика и
отечественное законодательство направлены на
урегулирование правил выпуска таких токенов.
Деятельность по выпуску токенов регулируется
законодательством, касающимся ценных бумаг,
налогами и защитой прав потребителей.
С точки зрения законодательства о ценных бумагах
необходимо различать два подхода к регулированию ICO,
которые сложились в 2017-2018 годах.
Что касается защиты прав потребителей ICO, то
участникам рынка необходимо лучше понимать риски, с
которыми они сталкиваются. Опыт Швейцарии и США,
где были опубликованы рекомендации для инвесторов по
оценке рисков ICO, может быть использован и в России.
Для эффективной защиты прав потребителей следует
поощрять развитие схем добровольной сертификации
ICO-проектов и использование эскроу-сервисов
(депонирование денежной суммы у третьей стороны) для
сбора средств, что позволит снизить риск
мошенничества в ICO. Предлагаемые в настоящее время
ограничения на инвестиции в ICO для физических лиц
будут стимулировать компании регистрироваться в
181
других юрисдикциях и не будут реально защищать
интересы российских потребителей.
Что касается распространения законодательства о
ценных бумагах на индивидуальные ICO, то следует
отметить, что логика, заложенная в принятом в первом
чтении законопроекте о цифровых финансовых
инструментах, фактически упрощает выпуск токенов для
ICO и соответствует опыту Франции, Беларуси и других
стран. Однако успех этого подхода будет зависеть от
международной гармонизации специального
регулирования ICO в контексте законодательства о
ценных бумагах. Ведь в силу трансграничного характера
ICO выпуск токенов по российскому законодательству не
освобождает российские компании от соблюдения
законодательства о ценных бумагах США и других стран,
где предусмотрен экстерриториальный принцип.
Гармонизация законодательства возможна в рамках
платформы ОЭСР - Комитета по финансовым рынкам,
где в настоящее время разрабатываются стандарты
регулирования криптоэкономики.
Согласно нынешнему законопроекту о цифровых
финансовых инструментах, обмен токенов на рубли или
другие валюты допускается исключительно лицами,
обладающими лицензией валютных дилеров, трейдеров и
брокеров либо зарегистрированными как
организованные торговые площадки. Подобный подход
отражает стремление России действовать в соответствии
с мировой практикой, придерживаясь принципов
американских и европейских регуляторов. В то же время
европейские органы регулирования указывает на
необходимость обновления законодательства для
соответствия современным вызовам цифровой
экономики. Развиваясь в условиях цифровой экономики,
важно осознать, что лицензирование криптовалютных
бирж, направленное на защиту интересов потребителей и
финансовой системы, должно учитывать основные
угрозы, с которыми они сталкиваются. Кибератаки и
мошенническое хищение криптовалют – лишь часть
182
рисков, которые могут потенциально повлечь серьезные
последствия. Поэтому необходимо разработать строгие
требования к безопасности хранения криптоактивов на
бирже, чтобы гарантировать защиту прав потребителей.
Регуляторам следует уделять особое внимание этому
аспекту в контексте стремительного развития сферы
цифровых активов.
В России возможно внедрение собственной системы
лицензирования для криптовалютных бирж, желающих
осуществлять операции с обычной валютой, аналогичной
подходу, примененному в Японии. Для поощрения роста
малых компаний на данном рынке, рекомендуется
рассмотреть различные уровни лицензирования в
зависимости от планируемого объема операций с
фиатными деньгами.
В марте 2019 года в Гражданский кодекс Российской
Федерации были внесены изменения, вводящие понятие
цифровых прав. Внесенные поправки не регулируют
напрямую порядок проведения ICO, криптобирж.
В целом у России сегодня есть потенциал стать одним
из лидеров на этом новом рынке. В стране запущено
несколько блокчейн-проектов, которые пользуются
популярностью во всем мире. Российская компания
Waves является одной из самых популярных платформ в
мире по количеству выпущенных токенов. Ее опережает
только платформа Ethereum.
В России есть институты развития, занимающиеся
цифровой экономикой: например, ВЭБ еще в 2017 году
принял решение сосредоточиться на проектах в области
криптоэкономики и блокчейна. ВЭБ должен оказывать
поддержку проектам в области криптоэкономики,
помогая привлекать частное финансирование, оказывая
юридическую поддержку при организации
международных проектов. Таким образом, Россия
обладает необходимыми компетенциями для реализации
криптоэкономических проектов с использованием
технологии блокчейн, но нуждается в благоприятной
регуляторной среде для их развития.
183
РАЗДЕЛ 4. ФИНАНСОВЫЕ СТРАТЕГИИ
РОССИЙСКОГО ЧАСТНОГО ИНВЕСТОРА НА
ФОНДОВОМ РЫНКЕ
Глава 4.1 Теоретико-методические основы
инвестирования на фондовом рынке
4.1.1 Концептуальные подходы к сущности,
принципам и специфике инвестирования на
фондовом рынке
В начале необходимо провести грань в
принципиальной разнице между сбережениями и
инвестициями.
Как полагает С.В. Пятенко, многие люди путают
понятия сбережений и инвестиций, считая их
взаимозаменяемыми. Однако между этими терминами
существует значительная и важная разница. Сбережения
представляют собой любые средства, которые
накапливает физическое или юридическое лицо. В то
время как инвестиции – это финансовые ресурсы,
которые приносят доход [65].
Позволим не до конца согласиться с этим тезисом.
Сбережения тоже могут приносить доход, если это, к
примеру, не просто расчетный счет в банке, а
банковский депозит, на который начисляются проценты.
В отдельные периоды (например, сейчас в России, на
фоне повышения ключевой ставки) такой депозит
способен даже опережать темпы официальной
инфляции. Но это не делает его инвестиционным
инструментом.
Напротив, любые инвестиционные инструменты не
обязательно приносят доходность, а могут при
реализации различных рисков принести инвестору
убыток.
Лауреат Нобелевской премии по экономике П.Э.
Самуэльсон дает следующее определение: «Сбережения
представляют собой ту часть доступного дохода, которая
184
не используется на текущие расходы. Иными словами,
это остаток дохода после вычета расходов на
потребление» [71]. Считаем, это определение более
точным.
Однако недостаточно только сберегать. Деньги
должны работать, их необходимо пускать в рост, чтобы
защитить от обесценения. У.Ф. Шарп считает, что, в
самом общем понимании, инвестирование
подразумевает отказ от средств сегодня с целью
получения более значительной суммы в будущем [86].
Люди делают это для того, чтобы с помощью
инвестиций постепенно трансформировать человеческий
капитал в финансовый [84]. Ограничивая себя в
потреблении сейчас ради потребления в будущем,
человек постепенно замещает трудовой доход прибылью
от финансовых активов.
Если выбранная инвестиционная стратегия
эффективна, то с каждым годом он понемногу повышает
уровень финансовой независимости. В какой-то момент
инвестиционный доход начинает превышать доход от
трудовой деятельности.
А.Ю. Силаев говорит о том, что доходы часто бывают
неравномерными и непредсказуемыми, однако к концу
жизни они предсказуемо уменьшаются. С возрастом
уменьшается работоспособность, в то время как
потребность в комфорте растет. Следовательно, имеет
смысл инвестирование даже с нулевой реальной
доходностью, поскольку это позволяет чувствовать себя в
старости более уверенно и комфортно, сохранить
привычный уровень потребления [74].
Этот тезис не до конца верен. В отношении очень
многих людей нельзя сказать, что их доходы к старости
предсказуемо упадут. Есть много профессий, например,
врача и преподавателя, где доходы с возрастом растут.
Чем больше стаж, тем больше надбавки и различные
доплаты, тем выше оценивается уникальный
профессиональный опыт человека. Работоспособность
185
людей умственного труда с течением времени падает
растет (рост с 2 до 6 % в 2023 году, или в три раза по
также незначительно.
Вторая часть тезиса А.Ю. Силаева более верна,
поскольку обосновывает целесообразность инвестиций
исходя из функции полезности. Сформированный
капитал обеспечит прибавку к доходам от трудовой
деятельности или государственной пенсии, поможет
решить насущные задачи и проблемы в течение активной
жизни. Инвестируя, человек тем самым увеличивает
свободу своих действий, обеспечивает личную
финансовую защиту и защиту своей семьи.
Государству также выгодно поддерживать
мотивацию людей сберегать и инвестировать, это
повышает устойчивость финансовой системы.
Долгосрочные инвестиции населения представляют
собой экономически выгодное и социально приемлемое
решение для государства. Они способствуют
привлечению дополнительных инвестиционных ресурсов
в экономику, обеспечивают более длительный горизонт
планирования и снижают нагрузку на государственную
пенсионную систему [22].
Одновременно с этим крайне важной задачей
становится создание оптимальных правовых,
финансовых, образовательных, инфраструктурных
условий для стимулирования инвестиционной
активности населения.
Социологическое исследование Банка России,
проведенное в 2023 году, позволило узнать, какие
способы вложения используют граждане, что
представлено на рисунке 4.1. Можно увидеть, что
популярность инвестиций в ценные бумаги постепенно
сравнению с 2022 годом).
Схожие и еще более оптимистичные результаты
демонстрирует опрос частного аналитического центра
НАФИ (данные собраны по итогам первого полугодия
2023 года). 14% респондентов в разных возрастных
группах считают, что самым выгодным способом
186
вложений будет покупка ценных бумаг. Еще 7 %
респондентов отметили среди самых надежных и
доходных финансовых инструментов инвестиции в
паевые инвестиционные фонды [105].
35
38
37
36
Банковский счет, вклад в рублях
Дебетовая карта
Наличные рубли
Не имею сбережений
Недвижимость
Акции, облегации и другие ценные бумаги
Банковский счет, вклад в в иностранной
валюте
Наличная иностранная валюта
Изделия из драгоценных металлов
3
6
2
3
2
3
2
3
1
2022 2021
24
22
18
23
8
Рисунок 4.1 – Структура предпочтений населения
относительно формы хранения сбережений, % [98]
Следовательно, оценка россиянами выгодности
приобретения ценных бумаг и позитивная оценка
инвестиций как таковых планомерно растет. Это
особенно заметно, если взглянуть на динамику опросов
НАФИ с 2017 года, и сделать выборку по интересующим
в контексте данной работы вариантам вложений.
Следует отметить, что среди респондентов допускалось
несколько вариантов ответов.
В таблице 4.1 представлены результаты
исследований НАФИ. Данные государственных и частных
соцопросов позволяют заключить, что все большее число
россиян воспринимают фондовый рынок как
возможность для выгодного инвестирования средств.
187
Таблица 4.1 – Самые выгодные способы вложения,
март
2023
сентябрь
2023
июль
2023
Покупка
акций 4 6 8 9
12
14
Вложения
в ПИФы
2 3 4 3 4
7
по мнению россиян, %
Показатели 2019 2020 2021
С процессом инвестирования неразрывно связаны
два фактора: время и риск. К.Р. Макконелл выявил три
общих свойства инвестиций: «чтобы их приобрести,
инвесторы должны заплатить установленную на рынке
цену; инвестиции дают владельцам возможность
получить в будущем доход; этот доход, как правило,
связан с определенным уровнем риска» [46].
Мы считаем возможным дополнить этот тезис,
добавив четвертое свойство инвестиций – риск можно
снизить и повысить шансы на успех, если вложить
средства в широко диверсифицированный набор
активов.
Пятое свойство – шансы инвестора на успех
статистически вырастут еще больше, если выбрать
продолжительный горизонт вложений (как минимум 10
лет, а лучше десятилетий).
Отметим, что эти временные критерии хорошо
вписываются в условия долгосрочного индивидуального
инвестиционного счета третьего типа (ИИС-3), который
был введен в России с 1 января 2024 года Федеральным
законом от 25.12.2023 № 632-ФЗ [11].
Дисциплинированному розничному инвестору
следует опираться на два принципа: диверсификацию и
долгосрочность. Диверсификация поможет существенно
снизить рыночные риски отдельных инвестиционных
инструментов. А длительный срок вложений сгладит
цикличность экономического роста – потери в период
рецессии будут затем компенсированы повышенной
доходностью в эпоху экономического роста.
188
Большинство вышеназванных исследователей (К.Р.
Макконелл, У.Ф. Шарп, С.В. Пятенко, А.Ю. Силаев)
относят к финансовым инвестициям покупку валюты,
золота, недвижимости, акций, облигаций,
инвестиционных фондов и инвестиционных займов, а
также ряда других сложных инструментов (например,
структурных продуктов или стратегий доверительного
управления капиталом). Все эти активы можно
приобрести на финансовом рынке.
В специальной литературе есть различные трактовки
и интерпретации понятия «финансовый рынок». А.Г.
Гузнов определяет его как систему экономических и
юридических отношений между различными
участниками, которые используют денежные средства в
качестве инструмента для накопления, платежей,
кредитования, а также для проведения операций с
ценными бумагами, производными финансовыми
инструментами. Эти участники также предоставляют и
получают финансовые услуги [34].
Современный экономический словарь под
редакцией профессора Б.А. Райзберга дает еще более
широкое определение: «Финансовый рынок представляет
собой совокупность рыночных механизмов для торговли
финансовыми активами, такими как иностранная
валюта, ценные бумаги, кредиты, депозиты и
производные финансовые инструменты. В его состав
входят фондовый рынок, включающий фондовые биржи,
кредитный рынок с участием банков, инвестиционных и
дилерских компаний, пенсионных фондов, а также
рынки капитала, такие как страховой, ипотечный,
межбанковский, мировой финансовый рынок» [67].
Как отмечает У.Ф. Шарп, фондовый рынок
существует для того, чтобы свести вместе покупателей и
продавцов ценных бумаг и является органичной частью
большого финансового рынка.
Р.И. Субботин считает, что понятия «фондовый
рынок» и «рынок ценных бумаг» являются
синонимичными, так как экономическая и юридическая
189
литература присваивает им равнозначный статус.
Попытки разграничить эти понятия будут
нецелесообразными, они описывают одно и то же
явление. К примеру, слово «фонды» было образовано от
итальянского термина «fondo», обозначающего ценные
бумаги [106].
Понятие же «рынок коллективных инвестиций»
имеет схожий характер с понятием «рынок биржевых
инвестиционных фондов».
Определение рынка коллективных инвестиций,
предложенное О.В. Хмыз, описывает его как комплекс
общественных отношений, возникающих при
формировании и использовании аккумулированного
имущества инвесторов. Это имущество передается в
доверительное управление профессиональному
управляющему с целью инвестирования и распределения
финансовых результатов [83].
В свою очередь, между рынком коллективных
инвестиций и рынком ценных бумаг также наблюдается
четкая взаимосвязь, ведь объединенное имущество
пайщиков инвестиционных фондов, как правило,
вкладывается именно в такие бумаги.
В данном исследовании исходим из того, что
российский розничный инвестор формирует свой
инвестиционный портфель, используя инструменты
отечественного фондового рынка.
При этом сделаем акцент на анализе вторичного
рынка, где происходит обращение ценных бумаг в форме
перепродажи (поскольку приобретение бумаг на IPO, в
ходе первого публичного размещения, более характерно
для квалифицированных инвесторов, а не для широкого
круга частных инвесторов).
Основной организационной площадкой изберем
крупнейший российский холдинг – Московскую биржу,
которая включает в себя Национальный расчетный
депозитарий и Национальный клиринговый центр.
Итак, мы показали отличие инвестиций от
сбережений, обоснована целесообразность
190