Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Банковский менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
Глава 4. Аспекты управления банковской деятельностью
81
оказываемых клиентам банка, а также от типа и качества самих ценных бумаг, участвующих в формировании портфеля, и его диверсификации.
Чем выше квалификация сотрудников отдела, тем выше качество инвестиционной стратегии. Специалисты, осуществляющие
разработку и реализацию инвестиционной стратегии, должны хорошо разбираться в вопросах инвестиционной программы, располагать обширной, достоверной информацией, а также финансовоэкономическими данными, имеющими отношение к различным
ценным бумагам, уметь самостоятельно проводить анализ рынка
ценных бумаг, определять, соответствуют ли данный класс и выпуск ценных бумаг инвестиционной стратегии банка.
Функционирование отдела ценных бумаг гипотетического банка может выглядеть следующим образом.
Öåëè отдела ценных бумаг:
формирование портфеля ценных бумаг банка;
поддержание ликвидности банка;
формирование денежных потоков банка совместно с други-
ми подразделениями;
прогнозирование рынка ценных бумаг;
управление портфелем ценных бумаг банка;
управление портфелями клиентов банка;
совершение операций с ценными бумагами по поручениям
клиентов;
консультации для клиентов и работников банка по вопросам
рынка ценных бумаг;
отчетность по совершенным операциям.
Поставленные цели решаются путем: организации информационного потока, установления рыночных каналов (аккредитация
на биржах, заключение договоров обслуживания, организация работы на внебиржевом рынке), оснащения рабочих мест необходимым оборудованием и программными средствами, подбором квалифицированных кадров.
Исходя из поставленных целей, объемов и характера выполняемых работ сформирован øòàò отдела, который в данном случае состоит из четырех человек:
1) начальник отдела — на него возлагаются организация и контроль работы отдела, формирование стратегического портфеля банка,
обучение сотрудников, представительство отдела в банке и банка по
вопросам ценных бумаг, самостоятельное принятие решений о сделках на сумму до 5% банковских активов;
2) трейдер — должен «быть в рынке», заниматься непосредственным совершением сделок, обработкой текущей информации, должен
замещать начальника отдела в его отсутствие;
82
Раздел I. Банковский менеджмент
3) старший экономист — в его задачи входят анализ рынка, сбор
и компиляция материалов для прогнозирования, составление моделей поведения рынка, составление отчетов, разработка проектов договоров (нестандартных), консультирование клиентов;
4) экономист — занимается принятием заявок от клиентов, составлением договоров (стандартных), ведением отчетной документации.
Стандартные процедуры включают:
1) стратегическое планирование портфеля;
2) сделки по поручениям клиентов, составление календарных отчетов, в том числе: с банковским портфелем объемом менее 5% активов банка; с банковским портфелем объемом 5—10% активов банка;
с банковским портфелем объемом более 10% активов банка; в рамках
управления портфелем клиентов; на зарубежных рынках и т.д.
В качестве примера одной из процедур может служить схема
совершения сделки по облигациям объемом более 10% активов
банка (рис. 4.9).
Ðèñ. 4.9. Процедура сделки в банке
объемом 5—10% активов банка:
1 — информация с рынка; 2 — информация о состоянии активов банка;
3 — согласование сделки с кредитным комитетом; 4 — согласование сделки
со службой безопасности; 5 — утверждение сделки; 6 — исполнение сделки;
8 — подготовка распоряжения по счетам депо; 9 — подготовка распоряжения
о платежах; 10 — подготовка отчета; 11 — подпись распоряжений (7, 8, 9, 10);
7 — подготовка распоряжения о бухгалтерских проводках;
12 — передача распоряжений (7, 8, 9) в бухгалтерию
Глава 4. Аспекты управления банковской деятельностью
83
2. Продажа части инвестиционного портфеля. Вложение средств
в ценные бумаги (инвестирование) должно обеспечить приток денежных средств в течение длительного периода времени.
Инвестиции банка состоят из ценных бумаг, которые не могут
быть включены во вторичный резерв. Они решают задачу пополнения вторичного резерва на основе ступенчатых сроков погашения ценных бумаг, поэтому их можно назвать опорой вторичного
резерва.
Инвестиции преследуют две несовместимые цели — получение
дохода è поддержание ликвидности. Балансирование между этими
целями требует квалифицированного руководства банка и продуманной политики в области управления инвестициями и ликвидностью банковского баланса.
Если вторичный резерв исчерпан в связи с изъятием вкладов и
увеличением спроса на ссуды, то для восстановления ликвидности
банка вторичный резерв необходимо пополнить в течение короткого периода времени. Если это не удается осуществить путем
привлечения средств, то может потребоваться продажа ценных
бумаг из инвестиционного портфеля. Продажа также становится
необходимой в период ухудшения качества ценных бумаг и при
высоких процентных ставках за кредиты, когда спрос на ценные
бумаги падает. В такой ситуации банк может реализовать свои
ценные бумаги с некоторым убытком для себя, но с уверенностью,
что проценты по кредитам, выданным за этот период, перекроют
потери от продажи ценных бумаг по низким ценам и компенсируют риск.
Инвестиции должны приносить доход, сравнимый с доходами
от прочих вложений (в том числе и кредитных). Но, с другой стороны, инвестиции представляют собой банковский актив, способный быстро превращаться в наличные средства.
При возникновении неожиданной потребности в наличных
средствах можно использовать часть первичного резерва и при
необходимости уменьшить вторичный, потребовать погашения
ссуд, выданных до востребования, и отказать в возобновлении
ссуд, срок которых уже истек. При достаточно компетентных действиях можно получить заем в центральном банке. Но наиболее
приемлемый способ получить наличные денежные средства при
минимальном размере первичного и вторичного резервов — ïðî-
дать часть имеющегося инвестиционного портфеля. Если некоторые
активы инвестиционного портфеля необходимо продать по цене
ниже цены приобретения и банк располагает резервом для компенсации потерь, то острота ситуации несколько сглаживается.
84
3. Компенсирование инвестиционного риска. Как уже указыва-
лось, основные цели инвестиционной политики банка — это потребность в доходе и сохранение ликвидности, т.е. готовность руководства жертвовать прибылью ради уверенности в полной ликвидности банка, и наоборот. Уклон в ту или иную сторону означает либо нерациональное использование средств и отсутствие риска
с минимумом прибыли, либо стремление максимизировать прибыль любым путем, что, в свою очередь, ведет к увеличению риска, иногда неоправданному.
Однако риск инвестиционной деятельности, т.е. риск от операций с ценными бумагами, можно уравновесить осторожной политикой в других областях. Так, например, банк с относительно крупным вторичным резервом может себе позволить больший инвестиционный риск по сравнению с банком, располагающим менее
ликвидными активами. В частности, банк, обладающий портфелем
высококачественных ссуд и относительно устойчивыми вкладами,
может взять на себя больший риск, нежели банк, лишенный таких
пассивов.
При большом объеме депозитных операций и недостаточно
полном портфеле кредитных вложений возникает проблема «избыточной» ликвидности. Банкам с избыточной ликвидностью необходимо переводить часть своего вторичного резерва в более доходную (и менее ликвидную) форму. Часто появляется необходимость
трансформировать часть вторичного резерва в ценные бумаги, которые отвечают требованиям вторичного резерва относительно их ликвидности.
Таким образом, инвестиционная политика банка должна быть
направлена на сбалансированное удовлетворение потребностей в
ликвидных активах и доходности инвестиций.
4. Ступенчатая структура сроков погашения ценных бумаг.
В инвестиционной политике важно предусмотреть определенную
структуру сроков погашения ценных бумаг. Один из подходов,
используемых банками, — поддержание ступенчатой структуры
сроков погашения ценных бумаг. Идея его такова: средства вкладываются в ценные бумаги таким образом, чтобы в течение, скажем,
двух лет погашение части портфеля происходило ежеквартально
или ежемесячно. Например, срок одной части портфеля истекает
через квартал, другой — через следующий квартал и т.д. Высвобождаемые средства реинвестируются в бумаги с наиболее длительным сроком погашения.
Подобный подход обеспечивает простоту регулирования и контроля и, как правило, стабильность дохода. Основной его недостаток состоит в невозможности внесения изменений в структуру
Раздел I. Банковский менеджмент
Глава 4. Аспекты управления банковской деятельностью
85
портфеля ценных бумаг и получения потенциальной прибыли,
обусловленной колебаниями процентных ставок. При чистом ступенчатом подходе не предпринимается никакой попытки предвосхитить изменения процентных ставок.
Другой недостаток заключается в том, что данный подход не
учитывает потребность в наличных денежных средствах на конкретный момент деятельности банка. Если на протяжении какоголибо периода банк нуждается в наличных средствах, то необходимо так сформировать портфель инвестиций, чтобы на него приходилось достаточное количество бумаг с истекающим сроком погашения. В противном случае при повышении рыночных процентных
ставок банк рискует понести убытки, обусловленные падением
цен на долгосрочные фондовые инструменты.
Управление доходностью инвестиционного портфеля
При большой потребности в наличных средствах банку особое
внимание необходимо уделить краткосрочным обязательствам,
поскольку они наиболее удобны для управления ликвидностью и в
наибольшей степени застрахованы от колебаний цен в результате
изменения процентных ставок.
Прогнозы динамики процентных ставок далеки от точности. Если банк доверяет прогнозу о снижении процентных ставок и увеличивает сроки инвестирования, то при последующем повышении
процентных ставок может пострадать ликвидность, так как банк
столкнется с трудностями при продаже облигаций. В том случае,
если банк покупает краткосрочные ценные бумаги, надеясь на повышение процентных ставок, а ожидаемого повышения не происходит, банк теряет только в доходности вложений.
Процесс планирования портфеля инвестиций основывается на
анализе структуры существующих процентных ставок.
При выработке инвестиционной стратегии руководство банка
обычно исходит из важнейшего принципа инвестирования — äè-
версификации.
Диверсификация инвестиционного портфеля банка не означает, что он должен приобретать ценные бумаги всех подходящих
сроков и качества. Это может быть слишком обременительно для
банковского персонала. Поэтому руководство банка стремится âû-
работать основные характеристики инвестирования, которые очертили бы стандарты для управляющего отделом инвестиций. Он,
как правило, руководствуется в своей деятельности:
имеющимися ресурсами, лимит которых устанавливает совет
директоров;
86
заранее утвержденным уровнем качества покупаемых цен-
ных бумаг;
лимитом срочности покупаемых ценных бумаг;
желанием совета директоров осуществлять торговые спеку-
лятивные операции.
При изменении экономической ситуации инвестиционная стратегия банка пересматривается и обновляется. Заранее установить
частоту таких пересмотров невозможно. Это делается по мере необходимости, в связи с теми или иными событиями внутри банка или
в его внешнем окружении, в рамках оперативного управления.
Аналитический отдел банка стремится прогнозировать возмож-
ные изменения на рынке ценных бумаг. При этом цена продажи должна
быть выше цены покупки. Разница, в свою очередь, должна покрывать:
размер налога на операции с ценными бумагами;
комиссионные, уплаченные бирже;
прочие издержки по покупке.
Если прогноз изменения цен не предполагает покрытия издержек за счет разницы в ценах покупки и продажи, то такие инвестиции нецелесообразны.
Прогнозирование — далеко не простое дело. Котировки зависят от многих факторов: активности брокеров и дилеров, потребности в денежных средствах участников торгов, привлечения к
торговле клиентов-дилеров, операций, проводимых центральным
банком, сроков погашения облигаций.
Обязательное условие при принятии решения об инвестировании состоит в расчете доходности инвестиционных вложений:
Раздел I. Банковский менеджмент
(100 ) / 365 / Д
PP
R
где R — доходность облигации из расчета годовых процентов;
Ð — цена, уплаченная за 100 долл.;
Д — количество дней до погашения.
На каждый день торгов управляющий отделом инвестиций
должен рассчитывать ту доходность, которая, по его мнению, будет приемлемой при покупке и продаже.
Существует правило, согласно которому дилер должен стараться
продавать облигации с наименьшей возможной доходностью и покупать с наибольшей. Это правило означает, что если удастся продать облигацию с доходностью, меньшей, чем доходность покупки
этой же ценной бумаги, то прибыль от операции будет увеличена на
разницу между доходностью продажи и доходностью покупки.
0,7
,
Глава 4. Аспекты управления банковской деятельностью
87
В арсенале специалиста банка, принимающего решения об инвестировании средств в краткосрочные облигации, должны быть
методы, позволяющие ему квалифицированно формировать заявки
на предстоящие торги и оценивать уровень доходности проведенных торговых операций.
Существуют два способа расчета доходности операций по торговле облигациями.
1. «Портфельный» способ расчета доходности (основан на «подсчете» прибыли методом вычитания из конечной суммы вырученных
средств от продажи облигаций первоначальной суммы, затраченной на
покупку, и последующего суммирования с оценкой оставшегося портфеля).
Оценка «портфельным» способом проводится следующим образом: количество облигаций соответствующего выпуска умножается на цену закрытия, т.е. цену последней сделки на бирже.
«Подсчет» прибыли производится по формуле
(),PCBA
ãäå Ð — прибыль, полученная дилером за анализируемый период;
Ñ — оценка портфеля, находящегося на балансе банка;
 — сумма выручки от продажи облигаций за весь оцениваемый
период;
À — сумма, затраченная на покупку облигаций за анализируемый
период.
Основной недостаток этого способа состоит в условности реальной оценки стоимости портфеля на конкретную дату. Цена закрытия не может показать реальную стоимость всех имеющихся
облигаций: ситуация на рынке постоянно изменяется, последняя
цена сделки может ни разу не повториться, к тому же при продаже всего инвестиционного портфеля цена будет зависеть от объема
продаж и возможности рынка поглотить имеющееся количество
ценных бумаг.
2. «Операционный» способ расчета доходности (основан на подсчете
прибыли от каждой сделки).
При «операционном» способе определения доходности прибыль рассчитывается по формуле
,PABC
ãäå Ð — прибыль, полученная от продажи облигаций;
À — денежная сумма, потраченная дилером на покупку облигаций по
каждой сделке;
 — вырученная денежная сумма от продажи облигаций, купленных
на сумму À;
Ñ — издержки в связи с покупкой и реализацией ценных бумаг.
88
Раздел I. Банковский менеджмент
Доходность этой операции может быть подсчитана следующим
образом:
[( ) 100] / 360 / К
AB A
Y
ãäå Y — доходность операции;
À — денежная сумма, потраченная дилером на покупку облигаций по
каждой сделке;
 — вырученная денежная сумма от продажи облигаций, купленных
на сумму À;
К — количество дней, прошедших от момента покупки до момента
продажи.
Деление на 0,7 означает, что при оценке доходности необходимо учитывать налоговую льготу, дающую право дилерам не уплачивать налог на доход, полученный от операций с краткосрочными бескупонными облигациями.
Вся сложность этого метода состоит в решении проблемы, какие именно облигации продать. Выбор облигаций, подлежащих
продаже, имеет значение только для текущей оценки деятельности
инвестиционного отдела. В любом случае прибыль, недополученная в результате продажи «дорогих» облигаций, будет компенсирована дальнейшей продажей «дешевых» облигаций. При этом может
сложиться такая ситуация, когда некоторый период отдел будет работать с убытком или не получать запланированной прибыли
(продавая «дорогие» облигации) в надежде компенсировать потери
в будущем (когда удастся реализовать облигации, обеспечивающие
бо´льшую доходность).
Для определения результатов деятельности всего отдела за относительно продолжительный период необходимо рассчитать
средневзвешенную доходность операций по формуле
ãäå Ym — средневзвешенная доходность (годовая) операций по торговле
бескупонными облигациями;
Y
— доходность по каждой i-й сделке;
i
Ki — количество облигаций, проданных в i-й сделке.
0,7
Y
i
,
К
i
Y
m
,
Рассчитывая таким образом доходность инвестиций, можно
провести сравнение выгодности инвестирования в государственные ценные бумаги по отношению к альтернативным видам вложений. Если при этом предполагаемая доходность будет недостаточно велика, то необходимо проанализировать сроки инвестиро-
Глава 4. Аспекты управления банковской деятельностью
89
вания в облигации. Сроки инвестирования должны быть сравнительно небольшими, поскольку только в этом случае, при низкой
доходности, они могут отвечать требованиям регулирования ликвидности баланса банка.
Если доходность инвестирования в краткосрочные облигации
несравнима с доходностью от межбанковского рынка кредитов и
срок инвестирования больше одного месяца, то отделу инвестиций
необходимо улучшить свою работу или констатировать невозможность использования этого рынка в целях регулирования ликвидности и получения дохода.
Прогнозирование рынка ценных бумаг
Прогнозирование рынка ценных бумаг — важный элемент
управления инвестиционным портфелем как на стадии его формирования, так и непосредственно в ходе инвестиционного процесса.
Основная задача прогноза — предсказать будущее движение цен на
рынке ценных бумаг в целом и отдельных его сегментах. В литературе довольно часто используется понятие инвестиционного клима-
òà, который отражает общие условия инвестирования в ценные
бумаги.
Благоприятный инвестиционный климат характеризуется:
наличием в экономике достаточно больших накоплений, ко-
торые могут быть направлены на рынок ценных бумаг;
развитой инфраструктурой рынка;
стабильной политической ситуацией;
достаточной правовой базой;
хорошим информационным обеспечением — о процессах,
происходящих в стране, правительстве, законодательных органах, экономике, на отдельных крупных предприятиях.
Благоприятный инвестиционный климат способствует росту
цен на фондовом рынке в долгосрочной перспективе.
Неблагоприятный инвестиционный климат характеризуется отсутствием одного или более факторов, перечисленных выше, что
отрицательно сказывается на росте цен акций и облигаций.
При положении равновесия, которое часто называют боковым
трендом, потенциал положительных (отрицательных) факторов
исчерпывается и цены достаточно продолжительное время не изменяются или подвержены незначительным колебаниям. В этом случае аналитику важно определить уровень, на котором цены остановились, — максимальный, минимальный или промежуточный (последний наиболее опасен своей неопределенностью). Важно также
определить время и направление возможных изменений.
90
Существует несколько подходов к прогнозированию развития
фондового рынка — фундаментальный анализ, технический анализ и математическое моделирование рынка.
1. Фундаментальный анализ. Основной постулат фундаментального анализа — «денежные средства направляются туда, где
создаются наиболее благоприятные условия для получения прибыли». Поэтому фундаментальные исследования сводятся к анализу
факторов, влияющих на потоки денежных средств. Следует учитывать, что за последние 20 лет фондовый рынок стал международным, а экономика — взаимно интегрированной. События в тех или
иных регионах могут прямо или косвенно воздействовать на развитие мирового фондового рынка. Финансовый кризис в Мексике
(1995) повлек за собой ряд финансовых «обвалов» в Южной Корее, Индонезии, Японии, России, Бразилии.
Высвободившиеся с указанных рынков денежные средства
еще больше «разогрели» и без того переоцененный фондовый
рынок США. Ведущие аналитики впервые тогда заговорили о
мировом финансовом кризисе — явлении, масштабы которого
еще были неизвестны экономической науке. Сегодня, к сожалению, явление стало реальностью. В 2008 г. разразился финансовый кризис, охвативший практически все страны мира. Таким
образом, в группу факторов, оказывающих влияние на цены
фондового рынка, следует включить оценку состояния междуна-
родных рынков. Другими факторами, заслуживающими пристального внимания аналитиков, являются: состояние бюджета, внешнеторговый баланс, оценка инфляции, ставки по кредитам, политические факторы, оценка рисков, изменения в законодательстве,
уровень сбережений населения и т.д. Все перечисленные факторы
являются аргументами, функция — это цена, точнее, ее возможные изменения. По результатам аналитических исследований составляется прогноз на ближайшие один-два года. Чаще всего он
носит качественный характер, но можно получать и численные
решения, если применять сетевые самообучающиеся компьютерные программы, например NeuroShell или I Think.
2. Технический анализ. Он представляет собой исследование ди-
намики рынка (чаще всего посредством графиков) в целях прогнозирования будущего движения цен. Термин «динамика рынка»
включает три основных источника информации, находящихся в
распоряжении аналитика: цену; объем торгов; открытый интерес.
В основу технического анализа положены следующие предпо-
ложения:
рынок учитывает все;
движение цен подвержено тенденциям;
история повторяется.
Раздел I. Банковский менеджмент
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]