Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Банковский менеджмент. Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям
.pdf
Глава 4. Аспекты управления банковской деятельностью
101
равномерное распределение богатства (равномерное привело бы к
значительному снижению доли богатых людей). Соответственно
сильная склонность к инвестированию может быть связана с высоким уровнем деловой активности.
На практике же мы должны учитывать инфляционные процессы. Известно, что рубль сегодня стоит дороже, чем рубль завтра.
Отношение стоимости будущих денег к их текущей стоимости получило название темпа инфляции. Сумма реальной процентной
ставки и темпов инфляции носит название номинальной процент-
ной ставки. Точная формула, связывающая реальную и номинальную процентные ставки, имеет следующий вид:
r
íîì
= r
ðåàë
+ i + ir
ðåàë
,
ãäå r
— номинальная процентная ставка;
íîì
r
— реальная процентная ставка;
ðåàë
i — ожидаемый темп инфляции.
При незначительных темпах инфляции произведением ir
ðåàë
можно пренебречь. Обычно так и поступают, поскольку эта величина, как правило, мала. Но в тех случаях, когда ожидаемый темп
инфляции i принимает большие значения, стоит пользоваться
полной формулой.
Следует отметить, что прогнозирование темпов инфляции —
один из самых сложных элементов управления портфелем ценных
бумаг. До тех пор пока эти проблемы не будут решены, можно
рассматривать теорию Фишера как полезный совет, основанный
на здравом смысле. Если ожидаемый темп инфляции изменяется,
то лучше всего ориентироваться на соответствующее изменение
процентных ставок.
Формирование портфеля ценных бумаг банка
При формировании портфеля ценных бумаг банка в первую
очередь необходимо учитывать, что коммерческие банки в основном используют привлеченные средства на возвратной основе
(около 90%). Кроме того, в их обязанности входит проведение текущих платежей клиентов. Поэтому структура пассивов оказывает
огромное давление на вид портфеля ценных бумаг банка. В первую очередь это сроки и ставки привлечения денежных средств.
На российском рынке сложились следующие реперные точки по
срокам привлечения: 30 дней, 180—360 дней и более 360 дней, которым можно дать следующие логические объяснения с точки
зрения размещения привлеченных денежных средств.
102
Средства, привлеченные сроком до 30 дней (остатки на счетах
клиентов, краткосрочные депозиты), с достаточно малой степенью
вероятности можно размещать в кредиты предприятиям. Их можно
разместить либо в межбанковские краткосрочные кредиты (депозиты), либо в краткосрочные ценные бумаги. Именно из этих средств
формируется мгновенная, или текущая, ликвидность банка.
Привлечение до 180 дней дает возможность кредитовать торговые предприятия. Здесь уместно вспомнить и валютное законодательство, где кредиты сроком более 180 дней рассматриваются как
инвестиции и требуют специального разрешения Центрального
банка РФ.
Заимствования сроком до 360 дней позволяют кредитовать
предприятия для пополнения их оборотных средств.
Средства, размещенные в банке более чем на 360 дней, имеют
шанс быть размещенными в инвестиционные проекты, возобновление основных средств предприятий.
Кроме распределения пассивов по срокам, большое значение
имеют и размеры привлечения, т.е. то, как сформированы пассивы,
— крупными клиентами или множеством мелких кредиторов —
физических лиц. Из практики известно, что мелкие инвесторы
более подвержены конъюнктуре рынка и способны инициировать
лавинообразный поток досрочного изъятия денежных средств из
банка. Это может привести к значительным затруднениям банка и,
более того, к его банкротству.
Вид портфеля ценных бумаг зависит также от регулирующих
норм государства и Центрального банка РФ. Особенно это касается норм резервирования под обесценение ценных бумаг и ставок
по налогообложению.
Основные принципы формирования портфеля ценных бумаг банка, которые должны выполняться одновременно, включают:
ликвидность, которая имеет первостепенное значение для
банковского портфеля с точки зрения обеспечения как ликвидности банка, так и ликвидности самих ценных бумаг,
т.е., образно говоря, параметр ликвидности важен «в квадрате»;
доходность портфеля, которая должна превышать сумму
процентов привлечения и издержек; при этом под процентами понимаются проценты, под которые привлекаются денежные средства, направленные на фондовый рынок, а издержки включают в себя затраты на ведение портфеля (комиссии, налоги, информационное обеспечение, заработная
плата) и общебанковские расходы пропорционально размещенным активам;
Раздел I. Банковский менеджмент
Глава 4. Аспекты управления банковской деятельностью
103
доходы по всему портфелю должны перекрывать возможные
потери по рискованным активам;
быстрый переток денежных средств из одного сектора рынка
в другой;
страхование рисков инвестиционного портфеля (хеджиро-
вание).
Поскольку мы отмечаем важность ликвидности для банковского портфеля, особое внимание необходимо уделять краткосрочным инструментам.
Активное участие в торгах краткосрочными бумагами для банка более выгодно даже при устойчивом рынке, когда ставка доходности по ним не изменяется. Это доказывается следующим образом.
Биржевая торговля облигациями позволяет совершать сколько
угодно сделок, снова и снова реинвестируя средства на этом же
рынке. Для анализа таких «перекладываний» можно рассмотреть
множитель, описывающий сложный процент:
in
n
n
(1 / ) ,
ãäå i — ставка по облигациям;
n — количество «перекладываний» облигаций.
Ïðè n выражение (1 + i / n)n превращается в один из замечательных пределов — основание натурального логарифма. То
есть мы можем получить в 2,72 раза больше доходов, чем при пассивном вложении средств, если не будем учитывать затраты, связанные с комиссией, уплачиваемой при каждой сделке.
Реально же при больших n мы можем даже получить убытки за
счет выплаты комиссионных. Следовательно, выражение (1 + i / n)n,
записанное с учетом издержек на выплату комиссионных бирже и
банку-дилеру, должно иметь максимум, соответствующий оптимальному сроку вложения в государственные ценные бумаги:
(1 / ) 2 ,
in n
ãäå — комиссионный сбор (0,01% — дилеру; 0,035% — бирже с каждой
сделки).
Для нахождения максимума достаточно продифференцировать
последнее выражение и, приравняв его нулю, решить относительно n. Таким образом мы получим оптимальное число «перекладываний», а следовательно, и срок облигации для получения максимального дохода по ней. На рис. 4.11 приведен график доходностей при различном количестве «перекладываний» облигаций при
ставке i = 30%.
104
р
Раздел I. Банковский менеджмент
Видно, что максимум соответствует n = 8, т.е. при уровне доходности, равном 30%, целесообразно покупать облигации со сроком погашения 46 дней (365/8 = 46). При этом доходность бумаг
составит 33,5%. Аналогично можно подсчитать уровни более эффективных вложений при других ставках по краткосрочным ценным бумагам (табл. 4.1).
1,34
1,33
1,32
1,31
1,30
1,29
1,28
1,27
1,26
1,25
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73
Количество
«пе
екладываний»
Ðèñ. 4.11. Значения доходности при ставке i = 30%
Таким образом, с увеличением средней доходности по облигациям увеличивается и эффективная доходность, а оптимальный
срок размещения сокращается. Следует отметить, что указанный
эффект реализуется полностью только при использовании выделенных для вложения денежных средств в течение одного года. Сокращение оптимальных сроков вложения при увеличении процентной
ставки, характерное для падающего рынка, является еще одним аргументом для покупки в этот период облигаций с более коротким
сроком наряду со снижением степени рискованности вложений.
Таблица 4.1. Ставки по краткосрочным ценным бумагам
Средняя ставка
ïî ÃÊΗÎÔÇ, %
30 33,5 46
60 78,8 19
90 239 17
120 320 16
Эффективная
ставка, %
Оптимальный срок
размещения, дней
Глава 4. Аспекты управления банковской деятельностью
105
В итоге можно сделать вывод, что бо´льшая часть портфеля
ценных бумаг банка для удовлетворения всем названным условиям
должна состоять из государственных ценных бумаг (по крайней мере, теоретически). Основное внимание необходимо уделять краткосрочным бумагам как основному резерву поддержания платежеспособности и ликвидности банка.
Стратегии управления портфелем ценных бумаг
Стратегии управления портфелем можно разделить на пассивные и активные.
1. Стратегии пассивного управления. К ним, как правило, отно-
сят: стратегию сопоставления потоков (сопоставление потоков от
денежных средств портфеля ценных бумаг и обязательств), иммунизацию и индексацию. Как следует из родового названия, методики
пассивного управления сводят количество операций (активность) с
содержимым портфеля ценных бумаг (например, в обороте) к минимуму. Пассивные стратегии используются при реализации долгосрочных планов для сопоставления долгосрочных поступлений и
потоков обязательств или применяются теми инвесторами, которые разочаровались в активном способе управления портфелем.
Стратегия сопоставления потоков предусматривает создание и
поддержание портфеля, структура поступлений от которого полностью (или очень близко) совпадает со структурой пассивов и обязательств.
У стратегии сопоставления есть несколько преимуществ:
она проста;
исключает рыночные риски, т.е. риск процентных ставок и
риск реинвестирования;
требует минимальных дополнительных средств (нет дисбалан-
са, минимальные комиссионные, меньше требований к квалификации персонала).
Однако у такой стратегии есть ограничения. Во-первых, получение полностью совпадающих потоков может потребовать от
банка больших усилий, а иногда может оказаться вообще невозможным. Во-вторых, поток обязательств может поменять свои
параметры. В-третьих, рыночные риски все же сохраняются, если
нет полной балансировки. В-четвертых, портфель, специально подобранный под обязательства, подвержен кредитному риску и
риску досрочного погашения.
Иммунизация является одним из вариантов предыдущего подхода. В этом случае предусматривается сопоставление продолжительности портфеля ценных бумаг со средней продолжительно-
106
Раздел I. Банковский менеджмент
стью обязательств. С учетом параллельного смещения доходности
и периодической разбалансировки между дюрацией пассивов и
активов это сопоставление является своеобразным «иммунизатором» портфеля при общем смещении процентных ставок. Стратегия иммунизации имеет несколько привлекательных моментов:
для ее реализации требуется меньше средств, чем для стра-
тегии сопоставления;
она обладает большей гибкостью при выборе отдельных
компонентов портфеля; в этом случае портфель можно
сформировать таким образом, чтобы получить преимущества
от ценных бумаг, стоимость которых на рынке занижена;
рыночные колебания воздействуют на иммунизированный
портфель аналогично, как и на противопоставляемый ему
поток обязательств (при допущении параллельного смещения в доходности), что помогает защитить структуру активов
и пассивов от воздействия общего изменения процентных
ставок.
К недостаткам необходимо отнести следующее:
требуется периодическая ребалансировка;
иммунизированный портфель может подвергнуться негатив-
ному воздействию, если изменение процентных ставок будет
непараллельным; учитывая частоту изменения формы кривой доходности, распределение качества ценных бумаг, распределение купонных ставок и другие явления на финансовом рынке, можно уверенно говорить, что опасность непараллельного изменения доходности вполне реальна, особенно для долгосрочных стратегий;
иммунизация труднодостижима при долгосрочном инвести-
ровании.
Стратегия индексации заключается в структуризации портфеля
и поддержании его характеристик равными какому-либо индексу.
Продолжительность портфеля подбирают, ориентируясь на индексные показатели, но в отличие от иммунизации она не фиксированная, а подвижная. Индекс постоянно включает в себя (как говорят «покупает») новые выпуски, которые приемлемы по его критериям отбора.
Преимущества данной стратегии сводятся к следующему:
индексация минимизирует объем операций с портфелем и
издержки на проведение сделок;
расходы на управление таким портфелем не столь велики,
как затраты на активный менеджмент;
индексированный портфель, как правило, хорошо диверси-
фицирован;
Глава 4. Аспекты управления банковской деятельностью
107
индексация генерирует общие поступления, размер которых
хорошо прогнозируем на основе эталонной меры измерения;
общие поступления (особенно с учетом выплаченных затрат
на управление) часто превышают средние поступления от
активного управления.
Наряду с этим стратегия индексации имеет ограничения:
индексацию не всегда можно провести в полном объеме, так
как полное имитирование индекса иногда затруднено из-за
отсутствия на рынке необходимых инструментов;
ребалансирование и реинвестирование могут потребовать
дополнительных временны´ х и финансовых затрат;
структурирование индексированного портфеля может быть
дорогостоящим, особенно если базовый индекс очень широк
по составу и включает различные сектора рынка;
может оказаться дорогостоящим выполнение количествен-
ных требований.
2. Стратегии активного управления. Они сводятся к двум ос-
новным видам:
управление с контролированием рисков, которое предполагает
нейтрализацию рыночных рисков портфеля;
управление с изменениями рисков — преднамеренное измене-
ние рисков, воздействующих на портфель, чтобы сыграть
на ожидаемом смещении общего уровня процентных ставок.
При контролировании рисков используются два основных способа: секторная ротация и выбор ценных бумаг. При этом обычные инвестиционные цели включают:
максимизацию общих поступлений, цель которой сформи-
ровать такой портфель ценных бумаг, в котором бо´льшая
его часть приходится на недооцененные рынком бумаги;
ожидание того, что кривая доходности останется плоской
или подвергнется инверсии, ведет к тому, что состав портфеля оказывается «перегруженным» краткосрочными и долгосрочными обязательствами за счет резкого снижения количества среднесрочных облигаций; большое внимание уделяется вновь выпущенным облигациям, значимость которых
еще не осознана рынком;
максимизацию текущих поступлений, при которой большее
внимание уделяется облигациям с высокими купонными
ставками;
максимизацию доходности (например, доходности по насту-
плению срока погашения), когда в портфеле должны находиться высокодоходные бумаги.
108
Приемы управления с контролированием рисков привлекательны тем, что риск контролируется достаточно полно. Для достижения цели могут использоваться операции с довольно широким спектром облигаций. Однако при этом увеличиваются кредитные и процентные риски, что может принести инвестору немало неприятных ощущений.
Управление облигациями с изменениями рисков, или прогнозирование процентных ставок, — это подход, при котором максимизируются общие поступления от портфеля, а дюрация портфеля
корректируется исходя из прогнозирования изменений процентных ставок. Ожидание повышения уровня рыночной доходности
ведет к уменьшению продолжительности портфеля, а прогнозы
роста вызывают ее увеличение.
Стратегию прогнозирования процентных ставок можно реализовать при помощи свопов с любыми облигациями. Если прогнозирование оказывается верным, то такая стратегия ведет к безусловной выгоде несмотря на максимальные издержки, а кредитные
риски будут отсутствовать. При ошибочном прогнозировании эта
стратегия может оказаться очень болезненной. Неустойчивость
рыночной стоимости портфеля может стать серьезной проблемой.
Поступления при корректировке риска могут оказаться очень
незначительными и даже периодически убыточными.
В заключение приведем некоторый обобщенный опыт управления
портфелем ценных бумаг в виде кратких высказываний и советов.
1. Рынок всегда реагирует на ожидание, а не на сам фактор,
приводящий к его изменению. Анализируя ситуацию, идите от
долгосрочного прогноза к краткосрочному.
2. Диверсифицируйте свой портфель, но никогда не забывайте
о золотой середине.
3. Сохраняйте прибыльные позиции как можно дольше, вовремя закрывайте убыточные.
4. Консервативные инвесторы всегда находятся в большем выигрыше в долгосрочной перспективе.
5. Не поддавайтесь эмоциям. Составьте план и следуйте ему.
6. Добавляя позиции (выстраивая пирамиды), придерживай-
тесь следующих правил:
количество позиций на каждом следующем уровне должно
быть меньше, чем на предыдущем;
добавляйте только к прибыльным позициям;
располагайте стоп-приказ как можно ближе к безубыточной
позиции.
7. Сначала закрывайте убыточные позиции, а затем прибыльные.
8. Если вы не занимаетесь внутридневной торговлей, никогда
не принимайте решений во время торгов.
Раздел I. Банковский менеджмент
Глава 4. Аспекты управления банковской деятельностью
109
9. Не бойтесь оставаться в меньшинстве. Ничего страшного в
этом нет. Когда ваша оценка верна, большинство других участников рынка, как правило, с ней не согласятся.
10. Стремитесь к простоте, сложные аналитические инструменты не всегда эффективны.
11. Имейте всегда резервы (в самых надежных ценных бумагах), чтобы компенсировать возможные потери при неблагоприятных обстоятельствах.
12. Анализируйте текущие платежи банка, попытайтесь найти
некоторые закономерности потока платежей.
13. Хеджируйте высокие риски.
14. Никогда не вносите дополнительный гарантийный взнос
для поддержания убыточных позиций, лучше сохраните оставшиеся средства.
15. Не переоценивайте советы экспертов, которыми пестрит
пресса.
4.6. Управление финансовыми рисками
коммерческих банков
Теоретические аспекты управления
финансовыми рисками
А. Смит первым из экономистов при исследовании сущности
прибыли выделил в структуре предпринимательского дохода «плату за риск» в виде возмещения возможного риска, связанного с
осуществлением предпринимательской деятельности. В 1930-е годы экономисты А. Маршалл и А. Пигу разработали основы неоклассической теории предпринимательского риска, в соответствии с которой прибыль рассматривалась как случайная величина, а
Дж. М. Кейнс связал финансовый риск с неопределенностью получения ожидаемого дохода от вложенных средств.
Российские ученые начиная с 1990-х годов активно исследовали сущность и критерии классификации рисков, а также методы
управления коммерческими рисками в условиях переходной экономики.
В научных исследованиях финансовый риск, как правило,
отождествляется с возможными убытками коммерческой организации в процессе осуществления ею предпринимательской деятельности. Другой подход связывает финансовые риски с вероятностью отклонения от необходимого или желаемого результата.
С помощью математических и статистических методов вероятностного анализа устанавливается возможное стоимостное отклоне-
110
ние от планируемой величины дохода, которое может быть либо
позитивным, либо негативным.
Анализ разнообразных определений финансового риска, встречающихся в экономической и финансовой литературе, а также
изучение особенностей финансовых рисков, обусловленных спецификой деятельности коммерческого банка, позволяют дать следующее определение финансового риска.
Финансовый риск — вероятностная характеристика события,
которое может привести к возникновению потерь, недополучению доходов или, напротив, получению дополнительных доходов
в результате осознанных действий коммерческой организации
или под воздействием внешних и внутренних факторов в условиях неопределенности экономической среды.
В приведенном определении отражены основные признаки,
характеризующие финансовый риск, — неопределенность, в условиях которой принимается управленческое решение, субъективизм,
вероятность наступления негативной или позитивной ситуации.
Управление финансовым риском увязывается с деятельностью коммерческой организации в условиях неблагоприятного изменения
рыночных условий и отождествляется не только с убытком от проведенных операций, но и с вероятностью получения дополнительного дохода в случае принятия оптимальных управленческих решений.
Для эффективного управления финансовыми рисками необходима их систематизация по тем или иным признакам, позволяющая объединить подмножества рисков в группы.
Для уточнения классификации рисков представлен ряд крите-
ðèåâ, которым должна удовлетворять система финансовых рисков:
следование целям конкретной организации банка; коммер-
ческие банки наряду с получением прибыли обеспечивают
сохранность финансовых, денежных средств и ценностей,
полученных от клиентов на хранение или переданных в
управление;
отношение к регулированию, т.е. деление рисков на внеш-
ние и внутренние; в отличие от внешних рисков, управление
которыми затруднено или невозможно, внутренние риски
могут быть минимизированы и даже ликвидированы;
соответствие условиям банковской операции (срок, обеспе-
чение валюты платежа, соотношение кредитования крупных
и мелких заемщиков, акционеров и инсайдеров);
приемлемость системы рисков для осуществления после-
дующего управления и контроля;
Раздел I. Банковский менеджмент
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]