Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовые рынки и финансовые институты. Учебное пособие
.pdf
корпоративных облигаций в общем объеме биржевых сделок с облигациями приходилось 48% оборота.
Таким образом, рынок ценных бумаг представляет собой многосложную структуру, поэтому может быть классифицирован по большому числу признаков.
Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг — это
специализированная деятельность по финансовому посредничеству,
по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг.
Основными инвестиционными качествами ценных бумаг являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск.
Государство на российском рынке ценных бумаг выступает
крупным эмитентом и инвестором, использует инструменты рынка
для проведения макроэкономической политики; государственные
ценные бумаги являются одним из наиболее привлекательных объектов долгосрочного инвестирования в силу своей надежности. Значительное влияние на конъюнктуру российского рынка акций оказывают неустойчивое состояние мирового финансового рынка, высокая волатильность мировых цен на сырьевые товары и изменчивое
отношение глобальных инвесторов к риску. Весьма ограниченный
круг российских компаний-эмитентов имеет возможность использовать в качестве инструмента привлечения инвестиций выпуск акций.
Российский рынок акций отличается высоким уровнем концентрации капитализации (как по эмитентам, так и по отраслям).
Контрольные вопросы
1. Назовите основные функции рынка ценных бумаг.
2. Какие сегменты включает рынок ценных бумаг?
3. Назовите основных эмитентов на рынке ценных бумаг
России.
4. Соотнесите понятия «эмиссия ценных бумаг» и «размещение
ценных бумаг».
5. Какие этапы включает процесс эмиссии ценных бумаг?
6. В чем различие между активной и пассивной стратегией
управления портфелем ценных бумаг?
7. В чем специфика деятельности коллективных инвесторов на
рынке ценных бумаг?
8. Дайте характеристику функциям инвесторов и эмитентов на
рынке ценных бумаг.
121
Рекомендуемая литература
1. Базовый курс по рынку ценных бумаг : учеб. пособие по
спец. «Финансы и кредит» / О. В. Ломтатидзе и др. — М. : КНОРУС,
2010. — Гл. 2, 3, 8.
2. Криничанский, К. В. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие /
К. В. Криничанский. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : Дело и Сервис, 2010. — Гл. 6, 9.
3. Михайленко, М. Н. Финансовые рынки и институты : учеб.
для бакалавров / М. Н. Михайленко ; под ред. А. Н. Жилкиной. —
М. : Юрайт, 2014. — Сер. «Бакалавр. Базовый курс». — Гл. 3.
4. Новиков, А. В. Финансовый рынок : учеб. пособие / А. В. Новиков, И. Я. Новикова. — Новосибирск : САФБД, 2014. — Гл. 7.
5. Рынок ценных бумаг : учеб. для бакалавров / Н. И. Берзон
и др. ; под общ. ред. Н. И. Берзона ; Нац. исслед. ун-т «Высш. шк.
экономики». — М. : Юрайт, 2013. — Гл. 1, 9, 12.
6. Селищев, А. С. Рынок ценных бумаг : учеб. для бакалавров /
А. С. Селищев, Г. А. Маховикова ; С.-Петерб. гос. ун-т экономики и
финансов. — М. : Юрайт, 2013. — Гл. 3, 8.
7. Финансовые рынки и финансово-кредитные институты : учеб.
пособие / под ред. Г. Белоглазовой, Л. Кроливецкой. — СПб. : Питер,
2013. — Гл. 4.
8. Алифанова, Е. Н. Финансовая интеграция, открытость и вовлеченность российского фондового рынка в мировой рынок ценных
бумаг / Е. Н. Алифанова, О. П. Королевич // Финансы и кредит. —
2013. — № 34. — С. 33–40.
9. Гетманская, А. Д. Российские институциональные инвесторы
на национальном фондовом рынке // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2013. — № 20. — С. 41–48.
10. Дарушин, И. А. Российские эмитенты: вызовы формирующегося рынка / И. А. Дарушин, Н. А. Львова // Финансы и кредит. —
2014. — № 10. — С. 42–50.
11. Клитина, Н. А. Формирование портфелей ценных бумаг для
различных типов инвесторов // Финансовая аналитика: проблемы и
решения. — 2011. — № 23. — С. 9–14.
12. Новиков, А. В. Фондовый рынок России и Стратегия-2020 /
А. В. Новиков, И. Я. Новикова // Сибирская финансовая школа. —
2013. — №1. — С.40–46.
122
13. Семернина, Ю. В. Российский рынок корпоративных облигаций: сравнительный анализ основных этапов развития // Финансы
и кредит. — 2011. — № 35. — С. 30–37.
14. Федорова, Е. А. Основные тенденции развития фондового
рынка РФ // Финансовый менеджмент. — 2013. — № 5. — С. 88–96.
Глава 9. Рынок производных финансовых
инструментов
§ 9.1. Рынок производных финансовых инструментов:
понятие, функции и особенности
Производные финансовые инструменты (ПФИ) — это инструменты финансового рынка, основанные на базовых активах, т. е.
дающие определенные права на эти активы и (или) налагающие
какие-либо обязательства. ПФИ представляют собой продукты деятельности финансовых посредников, которые на основе потребностей субъектов рынка и различных финансовых механизмов создают
инструмент с более приемлемыми для потребителей характеристиками, которыми не обладает рыночный актив, служащий для данного ПФИ базисным.
ПФИ включают инструменты, основанные на срочных контрактах и производные ценные бумаги. В данной главе учебного пособия
будет рассматриваться рынок ПФИ на примере срочных контрактов.
Срочный контракт — это соглашение о поставке (продаже) в
будущем базисного актива (предмета контракта) на условиях, оговариваемых в момент заключения контракта. Сущность рынка ПФИ
(срочного рынка, рынка срочных контрактов) раскрывается в функциях, которые он выполняет:
• дальнейшее развитие и совершенствование использования капитала в его фиктивной форме — ПФИ и создают фиктивный капитал, и обеспечивают его движение, они представляют фиктивный
капитал в наиболее чистом виде;
• управление финансовыми рисками — защита от рисков базисных активов лежит в основе создания и функционирования ПФИ,
которые используются в кредитных, инвестиционных, валютных и
фондовых операциях;
• осуществление с помощью ПФИ арбитражных и спекулятивных операций, позволяющих участникам рынка получить дополнительный доход;
123
• планирование производственного процесса хозяйствующими
субъектами — заключив срочный контракт, предприниматели обеспечивают себе гарантированный сбыт или покупку товара в будущем;
• прогнозирование будущей конъюнктуры — на срочном рынке
формируются цены, отражающие ожидания участников рынка относительно будущего состояния экономики.
К преимуществам операций на рынке ПФИ относят также отсутствие транзакционных издержек, возникающих при проведении
операций на рынке базового актива (плата за использование кредитных ресурсов и оплата депозитарных и расчетных услуг).
С институциональной точки зрения, рынок ПФИ представляет
собой совокупность банков, компаний, организаций инфраструктуры и других экономических субъектов, которые осуществляют операции или способствуют их осуществлению.
Рынок ПФИ имеет следующие современные особенности:
1. Деривативный леверидж. ПФИ присущ особого рода рычаг,
так как купля-продажа ПФИ не связана с оплатой всей стоимости
базисного актива, а потому положительная разница в ценах (ставках)
соотносится не со всей стоимостью этого актива, а лишь с капиталом, авансированным на рынке его дериватива. Таким образом, прибыль на рынке ПФИ всегда выше, чем на рынке базисного актива.
2. Трансформация рисков. Используя ПФИ, можно трансформировать виды рисков путем:
• замены одних финансовых обязательств участников рынка на
другие (например, фиксированные на плавающие);
• замены риска одного рынка на ПФИ на другом рынке;
• разукрупнения крупного риска между разными активами;
• разбивки долгосрочного риска на череду краткосрочных рисков и т. п.
3. Глобальный характер и концентрация состава профессиональных участников. Современный рынок ПФИ характеризуется как
межбанковский и междилерский, предполагающий профессиональное посредничество.
4. Высокая степень децентрализации рынка. Это связано с наличием множества внебиржевых ПФИ, которые регулируются самими
участниками. Рынок внебиржевых ПФИ характеризуется относительной непрозрачностью в силу двустороннего характера сделок и
отсутствия единых расчетных центров.
5. Способность рынка к самовозрастанию. Первоначальный
контракт, основанный на реальных товарно-денежных потоках, в ре-
124
зультате заключения ПФИ с целью хеджирования или спекуляции,
сопровождающийся перезаключением сделок на других рыночных
сегментах, порождает новые объемы рынка ПФИ.
6. Интеграция в другие рынки. Операции с ПФИ дополняют
многие финансовые операции на других рынках, способствуя хеджированию, улучшению показателей эффективности и ликвидности,
повышению устойчивости финансовой системы в периоды нестабильности.
§ 9.2. Инструменты и участники рынка ПФИ
ПФИ (срочные контракты) обычно классифицируют следую-
щим образом (табл. 9.1).
Таблица 9.1
Классификация ПФИ (срочных контрактов)
Критерий Виды ПФИ (срочных контрактов)
По стандартизируемости
По срокам существования
По видам рыночных
отношений
По условиям срочной
финансовой сделки
По системам торговли Биржевые инструменты (фьючерсы и биржевые опци-
По базисному активу Товарные, процентные, валютные, фондовые, индекс-
По возможности
поставки базисных
активов
По форме исполнения Поставочные (контракты с возможностью физиче-
По видам контрактов Фьючерсные контракты, форвардные контракты, оп-
Стандартные контракты (фьючерсы и биржевые
опци оны), нестандартные (форварды, небиржевые
опционы, свопы)
Краткосрочные (сроком до 1 года — фьючерсы и биржевые опционы, расчетные форварды); долгосрочные
(сроком более 1 года — расчетные форварды, небиржевые опционы, свопы)
ПФИ на основе отношения (договора) купли-продажи; ПФИ на основе других рыночных договоров
(договора займа, кредитования)
Твердые (обязательные к исполнению — форварды,
фьючерсы, свопы); условные (опционы)
оны); небиржевые (все остальные контракты)
ные
Поставляемые (товарные, валютные, фондовые); не-
поставляемые (процентные, индексные)
ской поставки базисного актива при окончании срока
действия); расчетные (беспоставочные) контракты
(физическая поставка отсутствует)
ционные контракты, своп-контракты, разновидности
этих контрактов
125
Рыночная конкуренция вызывает к жизни новые ПФИ, характерной чертой которых являются различного рода комбинации условий контрактов:
1) комбинация активов, их количественных и качественных ха-
рактеристик;
2) разнообразие условий и форм расчетов с точки зрения соотнесения времени расчета потока платежей и оснований их возникновения;
3) установление того или иного порядка фиксации цены исходного актива в момент заключения контракта и порядка ее соотнесения с текущими рыночными ценами на установленные даты расчетов и т. п.
Мировой организованный биржевой рынок ПФИ составляет
около 14 трлн долл., неорганизованный рынок — порядка 100 трлн
долл. Биржевые контракты стандартизированы, их параметры определяются биржей. Внебиржевые рынки представляют собой телефонно-компьютерную сеть дилеров — представителей финансовых
институтов, компаний и фондов. Параметры контрактов уточняются
отдельно для каждой сделки. Количество контрактов, используемых
во внебиржевой торговле, многократно превышает число разновидностей биржевых контрактов.
Главное отличие конструкции внебиржевого ПФИ от биржевого
состоит в том, что во внебиржевом ПФИ сразу заложена обратная
сделка. Биржевой рынок ПФИ представлен профессионалами (розничный рынок). Внебиржевой рынок ПФИ — это оптовый рынок,
представленный в основном непрофессионалами.
Внебиржевые ПФИ часто основываются на контрактах, которые
не вписываются в действующее законодательство (их новые разновидности называют «экзотическими»). По данным МВФ, на «экзотические» ПФИ приходится примерно треть рыночной стоимости
всех внебиржевых ПФИ.
Наиболее характерными чертами ПФИ и их рынков являются:
• замена обязательства по перемещению (поставке) конкретного
актива сделки на обязательство по перемещению капитала;
• превращение ПФИ в важный источник прибыли для многих
финансово-кредитных организаций;
• использование ПФИ в качестве средства перелива капиталов в
национальном и международном масштабе;
126
• многофункциональный характер применения ПФИ в качестве
инструмента хеджирования, спекуляции, арбитража;
• межотраслевой характер использования одного и того же ПФИ.
Рассмотрим подробнее виды ПФИ (срочных контрактов).
Форвардный контракт — двусторонний внебиржевой контракт, по которому стороны контракта (покупатель и продавец) обязуются совершить сделку в отношении базового актива в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене. Форвардные контракты — это индивидуальные контракты, соответствующие
потребностям контрагентов, которые заключаются для осуществления реальной покупки (продажи) базисного актива и страхования от
возможного неблагоприятного изменения цены.
Отказаться от выполнения обязательств по форвардному контракту одна из сторон может лишь с согласия контрагента. Форвардные контракты делятся на обыкновенные и ликвидные. Обыкновен-
ные контракты включают товарные форварды и форварды на ценные
бумаги. К ликвидным контрактам относят валютные и процентные
форварды.
Процентный форвард (соглашение о будущей процентной ставке, FRA) — это соглашение о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по
процентной ставке, установленной в момент заключения контракта.
При исполнении контракта происходит расчет между участниками
в зависимости от величины спотовой процентной ставки по аналогичному кредиту. Фактически по процентному форварду производится только фиксация процентной ставки. В мировой практике
широкое развитие получил форвардный валютный рынок, и форвардные контракты активно используются для хеджирования валютного риска.
Фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор
купли-продажи прав на биржевой актив, сделка с которым будет осуществлена в определенный момент в будущем по цене, согласованной сторонами сделки в момент его заключения.
Основное различие форварда и фьючерса: форвард — разовая
внебиржевая сделка между продавцом и покупателем, фьючерс —
повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже. Фьючерсные контракты достаточно ликвидны, для них существует емкий
вторичный рынок.
127
Товарные фьючерсы классифицируются по группам биржевых
товаров: сельскохозяйственное сырье и полуфабрикаты, лес и пиломатериалы, металлы и нефтегазовое сырье. Финансовые фьючерсы
включают валютные (базовый актив — конвертируемая валюта),
фондовые (базовый актив — акции), процентные (контракты на изменение процентных ставок или на куплю-продажу облигаций) и
индексные (контракты на изменение значений фондовых индексов).
Финансовые фьючерсы широко применяются для проведения спекулятивных и хеджерских сделок.
Заключение фьючерсного контракта на условиях его покупателя
называется «покупкой» контракта, а на условиях продавца — «продажей» контракта. Принятие обязательства по контракту называется
«открытием позиции», выполнение обязательств — «ликвидацией
позиции».
Опционный контракт — это договор, дающий право, но не
обязанность купить или продать в будущем актив по заранее оговоренной цене. Покупатель опциона приобретает право отказаться от
исполнения контракта в случае неблагоприятного развития рыночной ситуации и платит за данное право продавцу опциона денежную
сумму, называемую премией. Продавец опциона в случае требования покупателя всегда обязан исполнять опцион.
Выделяют два способа исполнения опциона:
1) американский опцион может быть исполнен досрочно;
2) европейский опцион исполняется только в день истечения
контракта.
Опционный контракт на покупку актива называется опционом
«колл», а на продажу — опционом «пут». Первый дает покупателю опциона право приобрести базовый актив у продавца опциона
по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой
покупки (инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимости базисного актива). Второй дает покупателю опциона право продать базовый актив по цене исполнения
в установленные сроки или отказаться от этой продажи (инвестор
приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой стоимости
базисного актива).
В отличие от фьючерса, позиции продавца и покупателя опциона несимметричны. Для покупателя максимальные потери равны
уплаченной премии, для продавца максимальный выигрыш равен
уплаченной премии. Премия опциона складывается из внутрен-
128
ней и временной стоимости. Внутренняя стоимость — это разница
между ценой базисного инструмента и ценой исполнения. Временная стоимость покрывает риск продавца, связанный с тем, что опцион может дать его держателю выигрыш до истечения срока. По
мере приближения даты истечения контракта временная стоимость
уменьшается и становится равной нулю в момент истечения контракта.
Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены:
текущую рыночную цену (цену «спот») и цену исполнения (цену
«страйк», зафиксированную в опционе), по которой последний может быть исполнен.
Своповый контракт — это договор мены, по которому стороны
обмениваются своими обязательствами: активами и (или) связанными с этими активами выплатами в течение фиксированного периода.
По виду обмениваемого актива (обязательства) выделяются:
1) валютные: договоры об обмене активами (обязательствами),
выраженными в разной валюте;
2) процентные свопы: договоры об обмене активами (обязатель-
ствами) в одной валюте с целью изменения типа процентных ставок;
3) кредитные свопы: договоры об обмене с целью передачи кре-
дитного риска.
Участники процентных свопов обмениваются только процентными платежами и получают возможность обменять фиксированные
обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой, и
наоборот. Процентные свопы применяются для страхования и для
возможности эмитировать задолженность под более низкую процентную ставку.
Валютные свопы во многом схожи с процентными свопами и
часто используются вместе с ними. Отличительные признаки валютных свопов: процентные платежи по ним производятся в различных
валютах; они предполагают обмен основными суммами (по первоначальному спот-курсу). Осуществление валютного свопа обусловлено валютными ограничениями по конвертации валют и необходимостью устранения валютных рисков.
Фондовый своп — соглашение между двумя сторонами, по которому одна сторона выплачивает процентный доход на основе фондового индекса по установленным датам в течение периода действия
соглашения, а вторая сторона осуществляет платежи по фиксированной или плавающей ставке либо на основе другого фондового индек-
129
са. Размер платежей определяется как согласованный процент от так
называемой условной основной суммы.
Индексные свопы — суммы платежей привязаны к значениям
индекса.
Фондовые и индексные свопы дают возможность портфельным
и институциональным инвесторам перемещать активы, в том числе из страны в страну, без выплаты существенных вознаграждений,
связанных с операциями купли-продажи.
Участниками рынка ПФИ (срочных контрактов) являются:
1) организации, формирующие его инфраструктуру;
2) юридические и физические лица, решающие задачи согласо-
вания хозяйственных планов и страхования ценовых рисков.
Основными категориями профессиональных участников рынка
традиционно являются банки и брокерские компании, заинтересованные в увеличении клиентского оборота. Инфраструктура срочного рынка представлена биржами, внебиржевыми электронными
системами, широким спектром организаций, выполняющих брокерские и дилерские функции.
Участников рынка ПФИ по их отношению к риску принято делить на три группы: хеджеры, спекулянты и арбитражеры.
Хеджеры — это участники рынка, страхующие свои позиции,
открытые на спотовом или срочном рынках, с целью снижения риска
по ним.
Спекулянты получают прибыль от разницы в ценах открытия и
закрытия позиций.
Арбитражеры получают прибыль за счет открытия противоположных позиций на различных рынках при нарушении паритета цен
на один и тот же актив или на родственные активы. Различают:
• межрыночный арбитраж: открытие противоположных пози-
ций по одному и тому же активу или на различных сегментах рынка;
• географический арбитраж: операции на территориально уда-
ленных рынках;
• временной арбитраж: операции на одном рынке, но в различ-
ные временные периоды.
Если участник по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что он покупает контракт (открывает длинную
позицию). Если участник обязуется по контракту продать базисный
актив, то говорят, что он продает контракт (открывает короткую позицию).
130
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]