Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовые рынки и финансовые институты. Учебное пособие
.pdf
Первичная эмиссия — эмиссия, проводимая при учреждении
акционерного общества. Все последующие эмиссии служат для организации финансирования и управления структурой долгосрочного
капитала. Эмиссия ценных бумаг, производимая при реорганизации
коммерческих организаций, направлена на юридическое закрепление форм реорганизации в виде слияния, присоединения, выделения, разделения и преобразования эмитента.
При эмиссии применяются следующие способы размещения
акций:
1) распределение среди учредителей общества при его учреж-
дении;
2) распределение среди акционеров общества;
3) подписка;
4) конвертация.
При вторичной эмиссии акции размещаются либо по подписке,
либо путем конвертации, либо путем распределения среди акционеров.
Подписка — это размещение ценных бумаг на основании договоров между инвестором и эмитентом либо андеррайтерами, реализующими эти ценные бумаги по поручению эмитента. Размещение путем подписки отличается от распределения среди акционеров
тем, что осуществляется на возмездной основе. Размещение путем
подписки делится на открытую подписку (публичное размещение —
среди неограниченного круга лиц) и закрытую подписку (частное
размещение — среди заранее определенного круга лиц). К достоинствам публичного размещения можно отнести возможность повысить ликвидность ценных бумаг компании и более широкое привлечение денежных ресурсов.
Конвертация — это обмен ценных бумаг нового выпуска на
ценные бумаги предыдущих выпусков с одновременным аннулированием последних. Конвертация ценных бумаг может производиться
в ценные бумаги:
1) того же вида без изменения предоставляемых по ним прав;
2) того же вида с изменением предоставляемых по ним прав;
3) другого вида.
Распределение дополнительных акций среди акционеров осуществляется путем передачи акций нового выпуска в соответствии с
величиной участия каждого акционера на определенную дату.
101
Эмиссия ценных бумаг эмитентом может производиться как самостоятельно, без привлечения посредников, так и с помощью андеррайтера, действующего от имени эмитента или от своего имени,
но за счет и по поручению эмитента.
Андеррайтинг — метод размещения ценных бумаг новых выпусков на первичном рынке андеррайтерами (инвестиционными компаниями, банками):
• либо путем выкупа у эмитента всего выпуска ценных бумаг
по фиксированной цене с последующей перепродажей инвесторам;
• либо путем размещения ценных бумаг посредником без при-
нятия на себя обязательств по выкупу недоразмещенной их части.
На первичном рынке в развитых странах ведущая роль принадлежит инвестиционным банкам, участвующим как в публичном
(открытом) размещении акций, так и в частном размещении среди ограниченного числа потенциальных инвесторов. Как показала
практика, участие специализированного посредника при эмиссии
дает экономию затрат для эмитента и делает ценные бумаги более
доступными для инвестора.
Стандартами эмиссии ценных бумаг предусмотрены следующие способы размещения облигаций:
1) подписка,
2) конвертация.
Различают две формы размещения выпуска облигаций: разовое
размещение выпуска и заимствование в форме траншей (последовательное размещение выпуска «партиями»).
Транш — часть ценных бумаг определенного выпуска, размещаемая в рамках объема этого выпуска в любую дату в течение периода
обращения ценных бумаг этого выпуска, не совпадающую с датой
первого размещения.
Государство как эмитент ценных бумаг выпускает ценные бумаги для покрытия своих финансовых потребностей. Основные характеристики государственных ценных бумаг:
1) пониженная доходность;
2) повышенная ликвидность;
3) проценты по государственным ценным бумагам часто не об-
лагаются налогом;
4) риск дефолта, т. е. вероятность невыполнения обязательств
перед держателями ценных бумаг, у государства ниже, чем у корпораций.
102
Инвесторы
Инвестор — это юридическое или физическое лицо, вкладывающее собственные, заемные или привлеченные средства в объекты
предпринимательской и/или иной деятельности в целях получения
прибыли и/или достижения иного полезного эффекта. В качестве
инвесторов выступают все категории субъектов рынка — от физических лиц до государства, как резиденты, так и нерезиденты.
Цели деятельности инвесторов на рынке ценных бумаг:
1) получение дохода от вложенного в ценные бумаги капитала;
2) сохранение инвестированного капитала от обесценения;
3) обеспечение контроля над бизнесом;
4) страхование рисков.
Классификация инвесторов на фондовом рынке представлена в
табл. 8.8.
Таблица 8.8
Классификация инвесторов на российском рынке ценных бумаг
Критерий Виды инвесторов
Статус
Цель
инвестирования
Отношение
к риску
Юрисдикция
страны инвестора
Индивидуальные (частные лица, мелкие фирмы и организации).
Институциональные (юридические лица): государство
(фе деральные органы власти, органы власти субъектов
Фе дерации, местные органы власти); корпоративные
(не финансовые) инвесторы; финансовые инвесторы (финан совые посредники)
Стратегические; портфельные, спекулятивные
Консервативные; умеренные; агрессивные
Резиденты (инвесторы, работающие на рынке ценных бумаг своей страны); нерезиденты (иностранные инвесторы)
Для индивидуальных инвесторов основной целью вложения
сбережений в ценные бумаги является сохранение капитала и его
увеличение темпами, превышающими инфляцию. Индивидуальные
инвесторы либо осуществляют покупку ценных бумаг самостоятельно, либо привлекают для этой цели финансовых посредников
(профессиональных участников рынка ценных бумаг или коллективных инвесторов). В странах с развитым фондовым рынком частные
инвесторы составляют значительную долю среди его участников.
Например, в США доля инвесторов в акции составляет в последнее
103
время более 11 % населения, в Австралии — 31 %, в Великобритании — более 21 %, во Франции — 10 %. В России же эта доля незначительна и составляет всего 0,5 %.
Институциональные инвесторы — это юридические лица, не
имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Цели государства как инвестора
на рынке ценных бумаг состоят в стабилизации и развитии рынка,
изменении структуры собственности, диверсификации своих ресурсов и в получении дохода от вложенных средств в международные
рынки. Корпоративные инвесторы представлены предприятиями и
организациями различных сфер деятельности.
Стратегические инвесторы нацелены на получение возможности воздействия на компанию-эмитента. Уровень воздействия зависит от пакета акций, принадлежащих инвестору. Их цель — стать
владельцами достаточно крупного пакета акций. Портфельные инвесторы — это инвесторы, формирующие инвестиционный портфель ценных бумаг с целью получения текущего дохода по ценным
бумагам и дохода от прироста курсовой стоимости ценных бумаг
портфеля. Основной принцип портфельного инвестирования заключается в распределении инвестиций между отдельными объектами
инвестирования с целью снижения рисков. В качестве портфельных
инвесторов выступают как институциональные инвесторы (инвестиционные компании и фонды, коммерческие банки, страховые компании), так и частные лица.
Консервативных инвесторов прежде всего интересует надежность и безопасность инвестиций, поэтому они приобретают низкорисковые ценные бумаги с малым уровнем дохода (государственные
ценные бумаги и корпоративные облигации надежных эмитентов).
Умеренные (средние) инвесторы нацелены не только на сохранение
вложенного капитала, но и на получение дохода. Агрессивные инвесторы имеют целью получение максимального дохода, при этом
согласны на высокий уровень риска.
Главными институциональными инвесторами считаются финансовые институты, которые по экономической сущности являются
также финансовыми посредниками в процессе движения капитала
от поставщиков к потребителям. К нефинансовым (корпоративным)
институциональным инвесторам относятся институты, основная
деятельность которых не связана с финансовым рынком (торговые,
104
промышленные и другие нефинансовые организации и фирмы; государственные нефинансовые организации; акционерные общества
нефинансового сектора).
Классификация финансовых институциональных инвесторов
(финансовых посредников) включает три основные группы:
1) депозитные финансовые посредники (банки и прочие депо-
зитные институты);
2) контрактно-сберегательные посредники (страховые компа-
нии, пенсионные фонды);
3) инвестиционные посредники (инвестиционные фонды).
Коммерческие банки рассматривают инвестиции на рынке ценных бумаг как одно из важнейших направлений своей деятельности.
Цели инвестирования в ценные бумаги у банков — это возможность
участия в деятельности акционерных обществ, получение дохода в
виде дивидендов, спекулятивный интерес, обеспечение ликвидности банковских операций через покупку государственных ценных
бумаг. У страховых компаний значительную часть в их инвестиционных портфелях занимают ценные бумаги вследствие их надежности и доходности. Пенсионные фонды (как государственные, как и
негосударственные) являются крупными инвесторами на фондовом
рынке.
Институтами, занимающимися исключительно финансовыми
вложениями с целью получения дохода, выступают инвестиционные
фонды — коллективные инвесторы. Коллективное инвестирование
через инвестиционные фонды обеспечивает формирование единого
крупного портфеля ценных бумаг на базе аккумулирования средств
многих мелких инвесторов под управлением профессиональных
участников рынка ценных бумаг.
Коллективное инвестирование характеризуется следующими
признаками:
1) привлечение средств путем размещения ценных бумаг или за-
ключения договоров;
2) осуществление в качестве основной деятельности инвестиро-
вания привлеченных средств в ценные бумаги и иное имущество;
3) получение основной доли доходов в форме дивидендов, про-
центов и доходов от сделок, совершаемых с этим имуществом;
4) распределение доходов от инвестирования между участниками коллективного инвестирования путем выплаты им дивидендов,
процентов или иных выплат.
105
Коллективные инвесторы имеют ряд характерных отличитель-
ных черт:
1) лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику (управляющему), сами несут риски, связанные с
инвестированием;
2) управляющий объединяет средства многих лиц, обезличивая
отдельные взносы в едином денежном пуле и усредняя тем самым указанные риски для участников коллективной инвестиционной схемы;
3) схемы коллективного инвестирования не предполагают обещания заранее оговоренных фиксированных выплат;
4) инвестор осведомлен о направлениях инвестирования собранных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту
схему инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует
его инвестиционным предпочтениям.
К коллективным институциональным инвесторам в России относятся инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные
фонды, кредитные союзы, общие фонды банковского управления.
Подробнее деятельность данной категории институциональных инвесторов будет рассмотрена в третьем разделе настоящего учебного
пособия.
С 2007 г. в России введена категория квалифицированных инве-
сторов. Понятие «квалифицированный инвестор» было закреплено
в ФЗ «О рынке ценных бумаг». В нем выделены квалифицированные инвесторы в силу закона и лица, которые могут быть признаны
квалифицированными инвесторами, если докажут свое соответствие
соответствующим признакам.
Квалифицированные инвесторы в силу закона — это:
1) профессиональные участники рынка ценных бумаг;
2) кредитные организации;
3) акционерные инвестиционные фонды;
4) управляющие компании инвестиционных фондов, паевых ин-
вестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов;
5) страховые организации;
6) негосударственные пенсионные фонды;
7) Банк России;
8) ГК «Банк развития и внешнеэкономической деятельности
(Внешэкономбанк)»;
9) Агентство по страхованию вкладов;
106
10) международные финансовые организации, в том числе Мировой банк, Международный валютный фонд, Европейский центральный банк, Европейский инвестиционный банк, Европейский
банк реконструкции и развития;
11) иные лица, отнесенные к квалифицированным инвесторам
федеральными законами.
Физическое лицо признается квалифицированным инвестором,
если оно отвечает любым двум требованиям:
• общая стоимость ценных бумаг, которыми владеет это лицо,
и/или общий размер обязательств из договоров, являющихся производными финансовыми инструментами (ПФИ) и заключенных за
счет этого лица, соответствуют нормативным требованиям;
• имеет установленный нормативными актами опыт работы в
российской и/или иностранной организации, которые совершали
сделки с ценными бумагами и/или заключали договоры, являющиеся ПФИ;
• совершило сделки с ценными бумагами и/или заключило договоры, являющиеся ПФИ, в количестве, объеме и в срок, которые
установлены нормативными актами.
Юридическое лицо признается квалифицированным инвестором, если оно является коммерческой организацией и отвечает любым двум требованиям:
• имеет собственный капитал в размере, установленном норма-
тивными актами;
• совершило сделки с ценными бумагами и/или заключило договоры, являющиеся ПФИ, в количестве, объеме и в срок, которые
установлены нормативными актами;
• имеет оборот (выручку) от реализации товаров (работ, услуг)
в размере и за период, которые установлены нормативными актами;
• имеет сумму активов по данным бухгалтерского учета за последний отчетный год в размере, установленном нормативными
актами.
Основная задача введения категории «квалифицированный инвестор» — это создание цивилизованного рынка, на котором могут
обращаться различные финансовые инструменты, при этом инвестирование в наиболее рискованные, а значит, и потенциально наиболее
доходные из них будет доступно только квалифицированным инвесторам.
107
§ 8.5. Фондовые посредники
Фондовыми посредниками могут выступать брокеры, дилеры,
управляющие компании (доверительные управляющие).
В качестве брокера может работать хозяйствующий субъект
(брокерская контора) или гражданин (индивидуальный предприниматель без образования юридического лица).
Брокер заключает сделки по поручению и за счет клиента, действуя на основе договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок. Он получает в свое распоряжение ценные бумаги и продает их новому инвестору либо приобретает
ценные бумаги по поручению клиента. Брокер вправе предоставлять
клиенту в заем денежные средства и/или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения. Сделки, совершаемые с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером
в заем, называются маржинальными сделками. В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным брокером займам
могут приниматься только ликвидные ценные бумаги, включенные в
котировальный список биржи.
Брокер может оказывать также консультационные и информационные услуги и заниматься дилерской деятельностью. Сделки, осуществляемые брокером по поручению клиентов, во всех случаях подлежат
приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями
самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера.
Брокерская компания (фирма) — это официальное объединение
нескольких брокеров, брокерское представительство биржи или банка, брокерская ассоциация, созданные для совместного оказания посреднических услуг при проведении биржевых операций
Как и в любой другой стране, большая часть сделок на биржевых
торговых площадках осуществляется брокерскими компаниями. В настоящее время брокерские компании России предоставляют своим
клиентам полный комплекс услуг, связанных с сопровождением различных видов сделок. Как правило, брокерские компании России работают под брендами известных банков или управляющих компаний, но
среди ведущих брокеров нашей страны есть и независимые компании.
К крупнейшим инвестиционным компаниям РФ по брокерским
оборотам относятся Брокерский дом «Открытие», ИК «Финам», компания «Брокеркредитсервис» (БКС), ИК «Ай ТИ Инвест», ИК «Велес Капитал» и др. Например, в рейтинге Московской биржи «Открытие Брокер» (Брокерский дом «Открытие») лидирует по объему
108
клиентских операций: по итогам марта 2014 г. торговый оборот брокера составил 1,188 трлн р. По количеству клиентов по брокерскому
обслуживанию в 2013 г. лидировали компания «БКС», ИК «Финам»,
ГК «Алор», БД «Открытие»19.
Дилер — это хозяйствующий субъект, совершающий финансовые операции на рынке ценных бумаг от своего имени и за свой счет.
Кроме цены дилер может объявить: минимальное и максимальное
количество покупаемых и/или продаваемых ценных бумаг, а также
срок, в течение которого действуют объявленные цены. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией, или государственная корпорация.
На российском рынке дилером может быть инвестиционная
компания, одной из функций которой является вложение средств в
ценные бумаги, осуществление сделок с ними от своего имени, в том
числе путем их котировки. Такие профессионалы рынка ценных бумаг, как банки и инвестиционные компании, могут совмещать брокерскую и дилерскую деятельность.
Крупнейшие инвестиционные компании по дилерским операциям в России в 2013 г. — ЗАО «ВТБ Капитал», «Урса Капитал»,
Брокерская компания «Регион», ИК «Велес Капитал». Крупнейшие
инвестиционные компании по дилерским и брокерским операциям
в России в 2013 г. — БД «Открытие», ЗАО «ВТБ Капитал», компания «БКС», ИК «Финам», ИК «Ай Ти Инвест», Брокерская компания
«Регион», ИК «Велес Капитал», «Атон».
Управляющие компании — это фондовые посредники, осущест-
вляющие деятельность по доверительному управлению ценными бумагами и/или денежными средствами, высвобождающимися от продажи ценных бумаг или предназначенными для их приобретения, по
поручению и в интересах своих клиентов.
ТОП-5 рейтинга управляющих компаний (УК) по стоимости чистых активов на 01.02.2014 г.:
1. УК «Сбербанк Управление Активами» — 26 016,75 млн р.
2. УК «Доверительная Инвестиционная Компания» —
24 775,6 млн р.
3. УК «Райффайзен Капитал» — 15 319,41 млн р.
4. УК «УралСиб» — 10 414,25 млн р.
5. УК «Альфа-Капитал» — 8250,67 млн р.
19
Здесь и далее использованы данные проекта «РБК. Рейтинг» (rating.rbc.ru).
109
§ 8.6. Инвестиционный анализ и регулирование
рынка ценных бумаг
Риски инвестирования на рынке ценных бумаг
Инвестирование на рынке ценных бумаг характеризуется определенным риском. Для теории управления рисками основополагающее значение имеет их деление на систематический (рыночный) и
несистематический (специфический) риск (табл. 8.9).
Систематический риск зависит от системы рынка ценных бумаг, он присущ всем ценным бумагам, поэтому является недиверсифицируемым. Несистематический риск связан с особенностями
конкретной ценной бумаги и является диверсифицируемым.
Для анализа и оценки рисков используются качественные и количественные методы. Задачи качественной оценки рисков — выявить и идентифицировать возможные риски, определить и описать
причины и факторы, влияющие на уровень данного риска. Результат
качественного анализа служит базой для осуществления количественного анализа.
Количественный подход к анализу рисков предполагает определение величины рисков. При количественном анализе рисков на
рынке ценных бумаг применяются:
1) статистические методы, направленные на определение веро-
ятности наступления рисков на базе статистических наблюдений;
2) метод экспертных оценок, основанный на возможности ис-
пользования опыта экспертов в области рынка ценных бумаг;
3) метод аналогий (при оценке риска для повторяющихся объектов);
4) аналитические методы, предполагающие построение и рас-
четы по модели в соответствии с принципами теории вероятностей;
5) методы математического моделирования.
Диверсификация — стратегия, предполагающая включение в
портфель относительно большого числа различных активов с целью
снижения чувствительности портфельного дохода к изменениям доходности отдельных активов. Диверсификация портфеля снижает
риск, поскольку общая сумма рисков по каждой ценной бумаге в
портфеле не равна риску по портфелю в целом.
Хеджирование — процесс, направленный на снижение риска по
основной инвестиции.
Диверсификация снижает чувствительность портфельного дохода к специфическому риску, а хеджирование — к систематическому риску.
110
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]