Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовые рынки и финансовые институты. Учебное пособие
.pdf
Риски инвестирования на рынке ценных бумаг
Виды риска Разновидности риска
Систематический
риск
Несистематический
риск
Инфляционный риск. В результате инфляции доходы,
получаемые инвесторами, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности. Риску более
подвержены долговые инструменты.
Риск изменения валютного курса. Курс валют меняется
под влиянием многих факторов, которые могут быть
взаимосвязаны.
Риск политических изменений. Возможность отказа
правительства выполнять ранее принятые обязательства
по ценным бумагам или задержка в их выполнении; изменения инвестиционного климата.
Риск военных конфликтов. Возможность в нарушения
функционирования организованных фондовых рынков.
Риск изменения процентной ставки. Риск изменения
общего процента по вложенным в ценные бумаги средствам. Ощутим в долгосрочных долговых инструментах
и акциях.
Риск на рынке «быков» и «медведей». Возникает при
чередовании периода повышательного тренда (рынка
«быков») и понижательного тренда (рынка «медведей»).
Выражается в потерях, связанных с изменением тенденции в движении рынка
Риск объектов инвестирования. Зависит от эмитента и
определяется уровнем его доходности и способности к
выплате дохода по ценной бумаге. Зависит от возможности наступления события случайного характера и
потерь от вложений в ценные бумаги данного эмитента.
Риск направления инвестирования. Зависит от страны,
региона, отрасли.
Портфельный риск. Состав ценных бумаг в портфеле
должен оптимальным образом обеспечивать цель инвестирования.
Технический риск связан с сервисным обслуживанием
на рынке операций с ценными бумагами
Таблица 8.9
Фондовые индексы
Фондовый индекс рассчитывается по какому-либо представительному набору обращающихся на рынке ценных бумаг фондовых
инструментов с целью оценки уровня и общего направления движения их цен.
111
Фондовые индексы применяются :
1) для определения ценовой динамики рынка акций и в целом
фондового рынка;
2) для характеристики макроэкономической ситуации, индика-
тором которой является состояние рынка ценных бумаг;
3) в качестве базового товара, на основе которого создаются
производные финансовые инструменты;
4) в качестве ориентира в портфельном инвестировании .
Различают индексы:
• характеризующие сегменты рынка ценных бумаг: индексы ак-
ций, индексы облигаций;
• представляющие географию фондового рынка: индексы наци-
ональных фондовых рынков и международные индексы;
• характеризующие сектор экономики: промышленные, банков-
ские, сводные (композитные) индексы.
Характеристика методов расчета фондовых индексов дана в
табл. 8.10.
Свои названия индексы обычно получают по имени создателя
методики, названия биржи, информационного агентства, которые их
рассчитывают и публикуют. Фондовые индексы требуют периодических корректировок в своем составе. Если индексы растут, то это
свидетельствует о росте цен, и рынок называется рынком «быков»,
если они снижаются, то это рынок «медведей».
В названии индекса может указываться количество компаний,
акции которых участвуют в расчете индекса. Например, индекс
FTSE-30 охватывает акции 30 ведущих компаний Великобритании.
Индекс Доу Джонса представляет собой систему из четырех самостоятельных индексов: промышленного, транспортного, коммунального и комплексного (совокупного). При вычислении значения
промышленного индекса ДоуДжонса суммируются курсы акций 30
наиболее крупных промышленных компаний, акции которых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. В течение биржевого дня
он фиксируется несколько раз.
В практике анализа рынка ценных бумаг наиболее применимыми признаются индексы со следующими характеристиками:
1) являются исторически наиболее проверенными;
2) рассчитываются общепризнанными участниками рынка
(фондовыми биржами, рейтинговыми и информационными агентствами);
3) базируются на наиболее значимых ценных бумагах.
112
Методы расчета фондовых индексов
Метод Сущность
Метод
простой
средней
арифметической
Метод
средней
арифметической
взвешенной
Метод
средней
геометрической
Рассчитывается путем
сло жения цен всех входящих в него акций, и
сумма делится на их
количество для получения средней величины.
Каждая акция имеет
одинаковый вес вне зависимости от размеров
компании и количества
акций в обращении
Заключается в умножении цены акции на
количество выпущенных ак ций и сложении
результатов. Полученная
величина соотносится с
аналогичной величиной
либо базисного, либо
предыдущего периодов
Для расчета индекса
цены акций перемножаются между собой и из
результата извлекается
корень n-й степени (где
n — количество ценных
бумаг в индексе)
Преимущества и
недостатки
Достоинство метода — простота расчета. Недостатки: не
учитывает реальный
масштаб рынка
ак ций конкретного эмитента; в его
струк туре одинаковое место отведено
и самой сильной и
слабой компании
Наиболее широко
используемый метод.
Любое изменение
цены акции компании с большей
капитализацией оказывает более значительное влияние на
изменение значения
индекса
Предположение мето да: инвесторы
вкла дывают одинаковую сумму в
каж дую ценную
бу магу. Не учитывает разницу в объеме
торговли по акциям
разных ком паний
Таблица 8.10
Фондовые
индексы
Индексы из
семейства ДоуДжонс (Dow
Jones), индекс
NIKKEI-225
(Япония)
Индексы аS&P,
сводный индекс
Нью-Йоркской
фондовой биржи, индексы
NASDAQ, FTSE-100, группа
индексов DAX
(Германия),
индекс САС-40
(Франция)
FTSE-30 (Великобритания)
Российские фондовые индексы рассчитываются методом среднеарифметической взвешенной. Индекс РТС (индекс Российской
торговой системы) является основным ориентиром фондового рынка России, адекватно отражающим его состояние и динамику. Он
рассчитывается с 1 сентября 1995 г. на основании цен 50 ликвидных
акций наиболее капитализированных российских эмитентов. Индекс
ММВБ (индекс Московской межбанковской валютной биржи) представляет собой композитный индекс российского фондового рынка,
113
включающий 30 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, виды экономической
деятельности которых относятся к основным секторам экономики.
Для пересмотра состава индекса используются статистические данные о торгах за предшествующие три месяца.
Главные недостатки российских фондовых индексов — это их
непродолжительная история и ограниченность информационной
базы.
Рейтинги на рынке ценных бумаг
Сопоставление показателей качества той или иной ценной бумаги на фондовом рынке осуществляется путем присвоения определенной характеристики — рейтинга, т. е. разряда, категории, указывающей на инвестиционное качество. Особенно широко присвоение
рейтинга ценных бумаг используется на рынке облигаций.
В качестве экспертов выступают рейтинговые агентства — неза-
висимые организации, проводящие экспертизу эмитентов и заемщиков по их просьбе или по собственной инициативе; выставляющие и
публикующие рейтинги. Клиентами рейтинговых агентств являются
и эмитенты, и инвесторы, и банки, и финансовые институты, и государство. Для инвестора рейтинг — это ориентир для принятия инвестиционных решений и оценки риска, с этим решением связанного.
Наиболее широко используемым показателем риска по долговым
инструментам является кредитный рейтинг. Крупнейшими международными рейтинговыми агентствами являются Moody’s, Standard
and Poor’s и Fitch Ratings.
Для присвоения рейтинга агентство использует информацию
как из открытых источников, так и от эмитента ценных бумаг, а затем
в соответствии со своей методикой присваивает рейтинг.
Кредитный рейтинг — мера кредитоспособности частного
лица, предприятия, региона или страны. Кредитные рейтинги рассчитываются на основе прошлой и текущей финансовой истории
участников рынка, а также на основе оценок размера их собственности и взятых на себя финансовых обязательств (долгов). Основное предназначение рейтинга — дать потенциальным кредиторам
(вкладчикам) представление о вероятности своевременной выплаты
взятых финансовых обязательств.
Кредитные рейтинги агентств имеют похожую концепцию, но
различные обозначения и методики расчета. В основном рейтинги
114
обозначаются латинскими буквами в порядке уменьшения уровня
надежности от AАА (Ааа) до С (или до D): максимальная надежность, высокая надежность, надежность выше среднего, надежность
ниже среднего, спекулятивный уровень, высокоспекулятивный уровень надежности, существенные риски, экстремально спекулятивный уровень, преддефолтное состояние, дефолт.
Кредитные рейтинги также присваиваются странам, их регионам и городам.
Портфель ценных бумаг
Под инвестиционным портфелем понимается совокупность
финансовых инструментов (в том числе ценных бумаг), принадлежащих инвестору, выступающая как объект управления. Структура
портфеля полностью зависит от требований к инвестициям владельца портфеля.
Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска;
• портфель роста формируется из акций компаний, курсовая сто-
имость которых растет;
• портфель дохода — ориентирован на получение высокого те-
кущего дохода — процентных и дивидендных выплат;
• портфель роста и дохода формируется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости,
так и от низких дивидендных или процентных выплат.
Активная стратегия управления портфелем предполагает регулярное отслеживание и приобретение инструментов, отвечающих
инвестиционным целям портфеля, и быстрое изменение его состава. Активным управлением занимаются крупные профессиональные участники финансового рынка (банки, инвестиционные фонды
и др.), обладающие большими финансовыми возможностями и высококвалифицированными специалистами.
Пассивная стратегия предполагает, что финансовый рынок достаточно эффективен при выборе инструментов или учете времени.
Создаются хорошо диверсифицированные портфели с заранее определенным уровнем риска и продолжительно удерживаются в неизменном состоянии.
Роль управления инвестиционным портфелем заключается в
нахождении оптимального сочетания между ликвидностью, доходностью и рискованностью. Этой цели служат различные модели
115
выбора оптимального портфеля: модель Марковица, индексная модель Шарпа и др. Модель Марковица заключается в том, что совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части:
систематический и несистематический, которого можно избежать
при помощи управления портфелем ценных бумаг. Модель Шарпа
предполагает, что необходимые данные портфеля можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора (ß-фактора) и отношений, связывающих его с изменением курсов
отдельных акций.
Регулирование рынка ценных бумаг России
Регулирование охватывает всех участников рынка ценных бумаг: эмитентов, инвесторов, профессиональных участников (финансовых посредников и организаторов инфраструктуры).
Система регулирования рынка ценных бумаг имеет два уровня:
государственное регулирование и саморегулирование профессиональных участников рынка. В систему регулирования рынка ценных
бумаг входят: регулирующие нормы, регулирующие органы, регулирующие процедуры, этика рынка, его традиции и обычаи.
Государственное регулирование рынка ценных бумаг в России в
соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» осуществляется путем:
1) установления обязательных требований к деятельности про-
фессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов;
2) государственной регистрации выпусков (дополнительных
выпусков) эмиссионных ценных бумаг и проспектов ценных бумаг и
контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;
3) лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;
4) создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками
рынка ценных бумаг;
5) запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без
соответствующей лицензии.
В 1999 г. вступил в силу Федеральный закон № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»,
установивший важные нормы, связанные с раскрытием информации
на рынке ценных бумаг.
116
Саморегулируемые организации (СРО) рынка ценных бумаг в
России утверждаются профессиональными участниками рынка ценных бумаг (не менее чем 10 участниками) в целях:
1) обеспечения условий профессиональной деятельности рынка
ценных бумаг и соблюдения ее стандартов;
2) защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов — профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами СРО;
3) установления правил и стандартов проведения операций с
ценными бумагами.
Крупнейшие СРО: Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР); НП «Национальная лига управляющих»
(НП «НЛУ»); Национальная фондовая ассоциация (НФА); Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД); СРО НП «Национальная ассоциация негосударственных пенсионных фондов» (НП «НПФ»); НП «Объединение
профессиональных управляющих финансового рынка».
§ 8.7. Современный российский рынок акций и облигаций
Рынок акций включает первичный и вторичный сегменты. Ха-
рактеристика рынка публичных размещений акций российских компаний в 2011–2012 гг. представлена в табл. 8.11.
Таблица 8.11
Рынок публичных размещений акций российских компаний
Показатель
Объем размещения, всего 11 236,9 100 914,5 100
Российские биржи
– первичное размещение
– вторичное размещение
Зарубежные биржи
– первичное размещение
– вторичное размещение
Зарубежные и российские
биржи (совместно)
Источник: Официальный сайт Банка России [Электронный ресурс]. —
URL: www.cbr.ru
2011 г. 2012 г.
Млн долл. Доля, % Млн долл. Доля, %
1456,2
13,9
1442,3
5266,7
4631,1
635,6
4514,0 40,1 0,0 0,0
13,0
0,1
12,9
46,9
41,2
5,7
29,0
0,5
28,5
885,5
250,0
635,5
3,2
0,1
3,1
96,8
27,3
69,5
117
Как свидетельствуют данные табл. 8.11, особенностью российского рынка является стремление российских компаний размещать
свои акции на зарубежных биржах.
Привлечение инвестиций с использованием акций в России
применяет лишь ограниченный круг эмитентов.
Продолжавшийся спад в мировой экономике в последующие
годы привел к замораживанию российского рынка IPO, значительное
число размещений российских компаний в 2012–2013 гг. было отменено или перенесено из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры.
Капитализация российского рынка акций в настоящее время
еще не восстановилась до докризисного уровня 2007 г. и продолжает
снижение (табл. 8.12).
Таблица 8.12
Капитализация российского рынка акций
Показатели
Капитализация рынка акций, млрд р. 32 617 11 017 25 708 24 413
ВВП, млрд р. 33 248 41 277 54 586 62 599
Капитализация рынка акций / ВВП, % 98,1 26,7 47,1 39,0
Источник: Официальный сайт Банка России [Электронный ресурс]. —
URL: www.cbr.ru
2007 2008 2011 2012
Год
Капитализация внутреннего рынка акций за шесть месяцев
2013 г. снизилась на 104 млрд долл. (14,6 %) и составила 713 млрд
долл. В 2012 г. доля российского рынка в мировой капитализации
составляла 1,62 %, доля США — 32,86 %, Германии — 2 %, Китая —
6,29 %, Индии — 2,22 %.
Отраслевая структура российского рынка акций отличается тем,
что среди эмитентов реального сектора экономики наибольшую инвестиционную привлекательность и капитализацию имеют компании нефтегазовой отрасли, черной и цветной металлургии, электроэнергетики и связи. В 2011–2012 гг. в капитализации российского
рынка акций доля нефтегазовой отрасли составляла 50–51 %, сектора финансовых услуг — 12–13 %, металлургии — около 10 %, электроэнергетики — 7–8 %, связи — около 4 %. Лидером среди организаций финансового сектора на российском рынке акций являются
банки. Крупнейшие по уровню капитализации российские эмитенты
по итогам 2012 г. представлены в табл. 8.13.
118
Таблица 8.13
Наиболее капитализированные российские эмитенты (2012 г.)
№ Эмитент
1 ОАО «Газпром» 3414,6 13,6
2 ОАО НК «Роснефть» 2856,2 11,3
3 ОАО «Сбербанк России» 2071,9 8,2
4 ОАО «Лукойл» 1706,1 6,8
5 ОАО «Сургутнефтегаз» 1112,3 4,4
6 ОАО ГМК «Норильский никель» 1070,8 4,2
7 ОАО «НОВАТЭК» 1049,4 4,2
8 ОАО «ТНК-ВР Холдинг» 886,5 3,5
9 ОАО «Уралкалий» 690,9 2,7
10 ОАО «Газпромнефть» 674,2 2,7
Итого 15 534,8 61,6
Капитализация,
млрд р.
Доля в общей
капитализации, %
Значительная доля российского биржевого фондового рынка
представлена фондовым рынком группы «Московская биржа». На
биржевом рынке России (Московская и Санкт-Петербургская биржи) на ТОП-10 крупнейших эмитентов приходилось в 2011 г. около
90 % оборота акций, в 2012 г. — 85 %.
Российский рынок облигаций представлен государственными
и корпоративными облигациями. Рынок российских облигаций на
конец 2013 г. оценивался в 200 млрд долл., ежегодно производилось
более 700 эмиссий ценных бумаг. В начале 2014 г. российский рынок
облигаций заметно сократился, количество выпускаемых ценных
бумаг упало в несколько раз. На данном рынке все реже стали присутствовать представители крупного бизнеса, большая часть российских облигаций выпускается государственными органами.
Доля рынка государственных облигаций в настоящее время
составляет более 40 %. До 2010 г. рынок облигаций федерального
займа ОФЗ оставался низколиквидным. С открытием прямого доступа нерезидентам к торгам ОФЗ через EuroClear они получили
возможность покупать облигации ОФЗ напрямую, без посредников. Объем торгов ОФЗ увеличился в первом полугодии 2013 г. на
114 % (до 3,42 трлн р.). На 1 сентября 2013 г. нерезиденты владели
почти четвертью выпущенных ОФЗ (в стоимостном выражении —
851 млрд р.). Для сравнения: в январе 2012 г. вложения нерезидентов
в рынок ОФЗ составляли всего 3,7 % рынка.
119
С середины 2013 г. впервые с 2005 г. вторичный оборот государственных облигаций превысил оборот по корпоративным облигациям, они стали самым ликвидным долговым инструментом
на внутреннем организованном рынке. Ликвидность же большей
части муниципальных и субфедеральных бумаг остается крайне
низкой.
Доля внутреннего государственного долга России, финансируемого за счет облигаций, в последние годы возросла (табл. 8.14).
Таблица 8.14
Структура государственного долга России
Показатель
Государственный долг, млрд р. 2423,08 3699,27 5312,72
Внутренний долг:
– всего, млрд р.
– в том числе ОФЗ, млрд р.
Доля ОФЗ в госдолге, %
Внешний долг:
– всего, млрд р.
– в том числе еврооблигации, млрд р.
Доля еврооблигаций в госдолге, %
Источник: Оифициальный сайтМинистерства финансов РФ [Электронный
ресурс]. — URL: www.minn.ru
2007 2010 2012
1275,48
1224,64
50,5
1147,60
731,02
30,2
Год
2461,59
2154,17
58,2
1237,68
925,37
25,0
4064,29
3296,73
62,1
1251,43
1068,94
20,1
Рынок ОФЗ с 2007 г. вырос в 2,7 раза, а рынок евроблигаций — в
1,5 раза.
На рынке корпоративных облигаций происходит постепенное
укрупнение эмитентов и эмиссий, а доля облигаций эмитентов малой и средней капитализации постоянно сокращается. Одновременно на рынке увеличивается доля банковских облигаций, выпускаемых банками, получившими кредитные рейтинги от международных
агентств. Доля облигаций кредитных организаций в 2012 г. составила 37 % (против 22,3 % в 2011 г.). На рынке корпоративных облигаций отмечается рост активности. Например, на 1 июня 2013 г. число
эмитентов облигаций, обращающихся на вторичном рынке, составило 306 (количество эмиссий — 860), рост за год — соответственно
6,3 % и 20 %. Объем биржевых сделок с корпоративными облигациями (по фактической стоимости, без сделок РЕПО) за первое полугодие 2013 г. достиг 3,2 трлн р. (рост в сравнении с первым полугодием
2012 г. — 44 %). На долю 10 наиболее активно торгуемых эмитентов
120
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]