Миловидов, Ткачев - Актуальные проблемы международных финансов

иликвидирует иные разногласия. Идея хорошая, однако представ ляется, что процесс интеграции обычно идет в противоположном направлении, от малого к большому, от снятия торговых барьеров к единой валюте. Ведь административная договоренность по пере ходу к единому денежному средству не ликвидирует разногласий в регионе – ни языковые, ни культурные, ни религиозные, ни в уровнях дохода.

Азиатский финансовый кризис 1997 г. дал новый толчок регио нальной валютной интеграции, и к 2015 г. должно быть создано единое экономическое сообщество в рамках ASEAN, а пока рабо тают две инициативы – по развитию азиатского рынка облигаций (Asian Bond Markets Initiative) и рынка капитала (Chiang Mai Initiative). Страны члены в рамках Инициативы Чанг Мэй с целью предотвращения кризисов заключают двусторонние валютные свопы. Активизировалось и валютное сотрудничество, но на более низком, субрегиональном уровне – по областям региона.

Так, в 2006 г. Исследовательским институтом экономики, тор говли и промышленности (RIETI) была разработана Азиатская де нежная единица (Asian monetary unit, AMU) – виртуальная корзи на валют, подобная ЭКЮ. Она отражает колебания курсов валют тринадцати государств региона, согласившихся использовать ее в обращении. Может быть, именно она со временем превратится в подобную евро валюту азиатского региона, поскольку в некото рых аспектах повторяет путь ЭКЮ. Так, в AMU можно выпускать облигации частных предприятий и банков.

После четырех лет существования виртуальной AMU, валюты Австралии, Новой Зеландии и Индии, имеющих тесные связи с азиатскими экономиками, были добавлены в корзину, получив шую название «широкой AMU» (AMU wide), 16 валют. А согласно решению многосторонней инициативы Чанг Мэй от 03.05.2009 г. на Бали была создана новая региональная валютная единица – AMU cmi, в расчетную корзину которой входят 13 валют AMU

игонконгский доллар. Это очень важно, поскольку для мирового валютного рынка курсы валют Гонконга или Тайваня имеют боль шее значение, чем курсы валют Камбоджи или Майанмара. Таким образом, попытки по превращению AMU в региональную валюту продолжаются, однако эта виртуальная валюта пока не конверти руется в составляющие корзину денежные единицы, поскольку для этого наряду с политической интеграцией стран надо конвер

31

гировать валютную политику участвующих стран, унифицировать законодательство и выработать общие направления развития, что пока сложно.

Параллельно с этими планами идет валютная интеграция

вШОС. Она, подобно азиатской валютной интеграции, также бы ла стимулирована кризисом, но кризисом 2007–2008 гг. Было предложено ввести между странами ШОС расчетную единицу. Од нако в итоговой декларации саммита идея модернизации мировой валютной системы путем создания новой резервной валюты не была упомянута вовсе. Российская сторона надеялась, что в пер спективе будет создана суррогатная наднациональная валюта по примеру ЭКЮ в странах ЕС до введения евро в качестве учетной и расчетной единицы, позволявшей проводить платежи между странами и выдавать кредиты. Это бы помогло «продвижению ре формы международных финансовых институтов» и созданию «предсказуемой и диверсифицированной валютной системы».

Перспективы дальнейшего расширения валютных союзов ясны: сначала в окружающих странах, поскольку они ближе по составу экономики (традиционные связи) и вступают (или заявили о го товности вступить) в аналогичные союзы. А затем в группировку можно привлекать государства и из других регионов.

Вероятно, в будущем государства окажутся перед фактом вы бора той или иной региональной валюты, поскольку националь ные денежные единицы могут перестать существовать или же их сохранение в мире коллективных валют будет устранять конку рентные преимущества внешнеэкономической деятельности страны. С другой стороны, усиление валютной интеграции авто матически приведет к усилению конкуренции между валютами.

Так, в октябре 2009 г. в Гонконге автор теории оптимальных ва лютных зон Р.А. Манделл указал на больш]ую вероятность введе ния к 2015 г. единой азиатской валюты вследствие преобладающей

всовременной экономике тенденции к образованию «более круп ных валютных районов». За региональную интеграцию высказал ся и премьер министр Японии Ю. Хатояма, а японский Минфин уже разрабатывает проект внедрения (новой?) коллективной ва люты в течение десяти лет. Эти идеи Р. Манделл провозглашал еще

в2001 г., тогда они казались преждевременными, особенно по скольку он указывал на необходимость интеграции денежно кре дитной политики, а не торговли. Может быть, это было оправдан

32

но в то время, на фоне Азиатского финансового кризиса 1997 г., однако чисто валютная интеграция, неподдерживаемая реальным сектором, в современной экономике невозможна. Даже если госу дарства примут законодательное решение и введут единую валюту, субъекты рынка могут ею не воспользоваться.

Какая бы валюта ни была принята в качестве коллективной, пока на нее не будет спроса за рубежом, ее интернационализации не произойдет, а главными критериями для этого являются устой чивость экономик стран группировки, предсказуемость волатиль ности курсов национальных валют, входящих в состав корзины. Еще одно немаловажное условие, уже упоминавшееся выше, – спрос на коллективную валюту за рубежом, что позволило бы оп лачивать импорт товаров из группировки, способствуя интерна ционализации ее денежной единицы. Это приведет к повышению емкости валютного рынка, даст ему способность абсорбировать потоки капитала. Также немаловажное значение имеет прозрач ность монетарной политики, предсказуемость действий эмитента такой валюты.

При этом не следует забывать, что решение о валютном союзе скорее политическое, а не экономическое. Тем не менее, как от метил Д. Медведев на саммите стран ШОС, «нынешний набор резервных валют и основная резервная валюта – доллар США – со своими функциями не справились, хотя появление новых ре зервных валют – это процесс долгий. Резервные валюты не вво дятся указами президентов или решением Центробанков – это процесс накопления авторитета экономик, процесс, который связан с желанием других стран держать свои резервы в той или иной иностранной валюте. Это, наконец, общее понимание того, что резервные валюты должны не просто циркулировать как средство расчетов между странами, но и использоваться в каче стве средства финансового накопления, в виде финансовых ин струментов».

В целом, вряд ли единая американская или азиатская валюта будет введена в ближайшем будущем, процесс внедрения коллек тивной денежной единицы занимает не одно десятилетие. Пере ход к единому платежному средству должен быть постепенным. Конечно, например, в азиатском регионе он может быть осуще ствлен на базе ACU или AMU, поскольку и по политическим, и по экономическим причинам азиатским государствам будет трудно

33

договориться, какую национальную валюту предпочесть в качест ве региональной – иену, юань или иную, тем более что Китай фа ктически начал выполнять план продвижения в качестве регио нальной резервной валюты своего юаня.

Создание азиатской расчетной единицы напоминает сценарий введения ЭКЮ в Европе, только регион другой и времена другие. Европейские страны периодически объединялись в различные группировки, в т.ч. союзы, например, Латинский и Скандинавский монетные союзы, у них общие культурные ценности. А в Азии сильна конкуренция. Поэтому и российский рубль может претен довать на получение статуса резервной валюты, сначала – хотя бы региональной, о чем говорил Президент РФ на заседании Со вета ШОС. Необходимо «увеличивать долю расчетов в националь ных валютах, чтобы не быть зависимыми от проблем с резервны ми валютами», а также эффективнее «использовать их для расче тов и кредитования в рамках ШОС». В то же время он отметил, что для появления новых резервных валют должен быть выполнен ряд условий. «В обозримой исторической перспективе на это могла бы претендовать и валюта Российской Федерации», «но это процесс накопления авторитета экономикой».

Переход к единым валютам представляется более отдаленной перспективой, хотя бы потому что сами планы недавние. Вариан тов валютной интеграции несколько, важна выработка конкрет ных сценариев ее введения в жизнь. Вероятно, в ближайшем буду щем будут соперничать несколько валют, но ни одна не будет ли дирующей.

Следовательно, страны Азии, как и многие другие развиваю щиеся государства, планируют в ближайшее время ввести регио нальные валюты, не удовлетворяясь теряющими былую популяр ность международными счетно денежными единицами. Примеру ЕС следуют и развитые государства (НАФТА), и АТЭС, и страны СНГ. Так, австралийский доллар или иную единую валюту плани руется ввести в расчеты между Австралией, Новой Зеландией и Папуа Новая Гвинея; российский рубль – в Союзе России и Бе ларуси и пр.

В целом, заметно усиление валютной координации развиваю щихся стран, роль которых в мировой экономике за последние не сколько лет существенно возросла, а расширение круга значимых государств до двадцати и введение региональных валют фактиче

34

О.В. Хмыз*

Характерные черты современного международного валютного рынка

Валютный рынок является неотъемлемым компонентом меж дународных финансов, обеспечивает проведение валютообмен ных операций, содействует перемещению капиталов в мировых масштабах, обслуживает трансграничную торговлю товарами, услу гами и финансовыми инструментами.

По сути, валютный рынок представляет собой совокупность разнообразных валютообменных операций, регулярно совершае мых преимущественно на внебиржевой основе в финансовых цен трах национального и международного значения, по курсам, скла дывающимся, главным образом, под влиянием спроса и предло жения1.

С одной стороны, он выполняет системообразующую функцию по отношению к международным финансам. С другой, дестабили зирующую, поскольку основная масса операций на валютном рынке носит спекулятивный характер, что в современных услови ях экономики финансового типа зачастую приводит к возникно вению и быстрому распространению кризисных явлений. Однако меры, направленные на ограничение спекулятивных операций, обычно ограничивают одновременно и возможности использова ния валютного рынка в качестве страховательного. Отсюда возни кает необходимость принятия на себя валютной политикой значи тельной части риска (покрытия) изменения валютного курса. Эта необходимость является основой мероприятий валютной полити ки, направленных на обеспечение стабильного валютного курса.

Обобщенно сказано, валютный рынок охватывает организа цию торговли валютой. Необходимость валютной торговли вы текает из существования постоянного спроса и предложения иностранных денежных средств во внутреннем хозяйстве данной

* О.В. Хмыз , к.э.н., доц. каф. междунар. финансы МГИМО(У).

1 Васильева И.П., Хмыз О.В., Перцева С.Ю. Современные валютные рынки и международные платежные системы. – М. : МГИМО, 2012. С. 6.

36

страны, где (в соответствии с нормативной базой) силой законно го платежного средства обычно обладает исключительно ее наци ональная денежная единица. Историческое появление и постоян ное увеличение спроса и предложения иностранной валюты выте кают из необходимости погашения требований и обязательств, порожденных заключенными сделками между резидентами от дельно взятой страны и резидентами остальных государств. Для осуществления расходов на территории данной страны и для погашения обязательств перед ее резидентами нерезидентам необ ходимо приобрести местную денежную единицу, являющуюся для них иностранной. В то же время местные граждане (резиденты) должны после получения иностранной валюты превратить ее в ме стную, чтобы использовать в пределах своего государства. Таким образом, валютная торговля органично связана с международны ми операциями.

Ведущее место в торговле валютой принадлежит коммерческим банкам. Особо важное значение имеют межбанковские связи, ба зирующиеся на корреспондентских отношениях. Их основой явля ются договоры открытия банками корреспондентских счетов друг у друга, посредством которых осуществляется основная часть опе раций торговли валютой.

Обычно торговля валютой проводится не в каком то опреде ленном месте. Поэтому валютный рынок состоит из системы раз нообразных по своим особенностям актов купли продажи валюты и в широком смысле слова включает три основные группы участ ников – маркет мейкеров (банков и брокеров), их клиентов и бир жи (системы рынка Форекс).

Основу валютного рынка составляют все экономические аген ты (компании и физические лица), для которых покупка или про дажа валюты – составная часть другой, основной сделки (торгов ли товарами, услугами или финансовыми активами, поездки за ру беж и др.). Они образуют группу клиентов.

Большинство из них поддерживает стабильные отношения с одним или более местных банков, которые предоставляют кли енту разнообразные банковские услуги (ведут счета, выдают кре диты, дают консультации и др.). Поэтому логично обращение клиента к «своему» банку и в случае купли продажи валюты (осо бенно, если он – небольшая фирма, находящаяся вне главного банковского центра страны). Тогда это будут банки, для которых

37

торговля валютой не включена в основные виды деятельности,

итогда они выполняют роль посредников между своими клиента ми и специализирующимися на торговле валютой крупными ком мерческими банками. Последние составляют ядро валютного рын ка, потому что в результате именно у них сосредотачивается спрос

ипредложение валюты местными компаниями и физическими лицами. Сегодня системообразующими банками мирового ва лютного рынка являются германский Deutsche Bank AG, швей царский UBS AG, британские Barclays Capital и Royal Bank of Scotland Group, а также американский Citi. Длительное время за нимаемые ими позиции остаются практически неизменными, как и распределение мирового валютного оборота по странам. За последние пятнадцать лет наиболее активную валютную тор говлю ведут британские банки (на них приходится около 40%), американские (20%) и японские (5%) банковские структуры. В стоимостном выражении наибольший прирост торговой актив ности также приходится главным образом на указанные ведущие валютные рынки.

Крупные коммерческие банки предоставляют своим клиен там (местным банкам или – в отдельных случаях – непосредст венно крупным компаниям) возможность купить или продать конкретную иностранную валюту в желаемых клиентом количе ствах. Для поддержания подобной готовности, банки активно торгуют между собой. Эта торговля, которая в развитых банков ских центрах составляет преобладающую часть валютных сделок, формирует межбанковский валютный рынок. На валютных рын ках в межбанковскую торговлю включаются и специализирован ные валютные брокеры. Сделки, заключаемые на межбанковском валютном рынке, крупные по размеру (то есть по сути это «опто вый» рынок).

Для межбанковской валютной торговли, как и для валютной торговли между банками и их клиентами (местными банками

ипредприятиями) типично заключение сделок на заранее опреде ленных условиях, конкретных для каждой операции (валюта, сум ма, срок поставки и оплата, курс) в зависимости от потребностей клиента. Несколько различна практика других типов операций – биржевых, которые заключаются на специализированных валют ных биржах. Для биржевых сделок характерно, что большинство пунктов контракта (валюта, срок, сумма и др.) стандартны, а ого

38

вариванию подлежит только цена (курс). В качестве особого това ра на валютных биржах котируются не столько сама валюта (как это происходит на банковском валютном рынке), а валюта с пред варительно определенными условиями ее поставки и оплаты. Из за стандартных условий валютные сделки на бирже известны и под наименованием «контракты». Другое отличие биржевых сде лок по сравнению с банковской валютной торговлей – биржевые валютные операции осуществляются на специально организован ных торгах (биржах) при соблюдении правил, определенных соот ветствующей биржей.

К участникам валютного рынка в узком смысле понятия отно сится и Центральный банк. Он отличается ото всех остальных уча стников валютного рынка целью работы – не для получения (реа лизации) прибыли – то есть мотив его работы не коммерческий, а определяется целями экономической политики государства. Центральный банк покупает и продает валюту за счет официаль ных (государственных) валютных резервов. Особую мотивацию участия Центрального банка на валютном рынке дает возмож ность определения ее покупок и продаж как «интервенции» (вме шательства).

Последствия интервенции Центрального банка на валютном рынке проявляются в двух направлениях. Первое – изменение со отношения между спросом и предложением валюты, образовав шегося в результате участия коммерческих структур, которое со действует изменению уровня валютного курса или изменению его тренда (динамики). Продавая валюту, Центральный банк увеличи вает ее предложение на рынке, а это ограничивает восходящую тенденцию в изменении курса валюты или стимулирует его нисхо дящую тенденцию. Покупка Центральным банком валюты на ва лютном рынке действует в обратную сторону.

Второе направление, в котором проявляются последствия ин тервенции Центрального банка, – изменение количества денег в обращении. Покупка иностранной валюты – по сути это про дажа с точки зрения местной валюты. Из за этого одновременно с увеличением официальных валютных (международных) резер вов, покупка иностранной валюты Центральным банком увели чивает предложение местной валюты на рынке и приводит к ро сту денежной массы (количества денег) во внутреннем обраще нии. И наоборот, продажа иностранной валюты на рынке

39

увеличивает спрос на местную валюту и уменьшает количество денег во внутреннем обращении, как и размер официальных ва лютных резервов.

Конкретные интервенции Центрального банка на валютном рынке обычно проводятся с целью воздействия на валютный курс. Однако это не отменяет проявления оборотной стороны интер венции – влияния на денежное обращение, которое представляет собой «вторичный» результат интервенции. Это порождает про блемы как для экономической политики, которая должна прини мать во внимание и «вторичный» результат, так и для экономиче ских агентов на рынке, перед которыми встают одновременно как последствия непосредственно интервенции на валютном рынке, так и во внутреннем обращении. В то же время компании должны ожидать и возможные защитные меры регулирующих органов в отношении «вторичного» результата.

Например, интервенция Центрального банка через продажу местной валюты, проведенная с целью понижения ее курса (или ограничения тенденции к его повышению), при равных прочих условиях приводит к усилению инфляционного натиска во вну треннем хозяйстве страны. При выраженной антиинфляционной направленности целостной макроэкономической политики мож но ожидать, что одновременно с интервенцией будут введены или усилены типичные антиинфляционные мероприятия – продажа государственных ценных бумаг Центральным банком, ограниче ние кредита и др.

В результате ограничительных административных мер обычно возникают нелегальные валютные рынки. На них ориентируется та часть спроса и предложения валюты, для которой существую щие официальные структуры не обеспечивают достаточно воз можности или порождают неприемлемые расходы. Такие рынки известны как «черные» рынки. В ряде случаев они существуют от крыто, без подвергания их участников административным наказа ниям или уголовному преследованию. Такие, допускаемые адми нистрацией валютные рынки часто называются «параллельными».

Для валютных рынков развитых стран характерны открытость и (относительная) свобода купли продажи валюты физическими лицами, предприятиями (компаниями), банками и государст венными учреждениями. Однако в реальной действительности это встречается не всегда, особенно в прошлом, а в ряде развива

40