Миловидов, Ткачев - Актуальные проблемы международных финансов

скапиталом. Предприятия и банки, которые после снятия огра ничений получили возможность изыскивать финансовые ресур сы за рубежом по кажущейся им более низкой цене, часто не учи тывают риска изменения валютного курса. Негативные послед ствия подобной ситуации иллюстрирует кризис 1997 г. в Юго Восточной Азии.

Финансовая либерализация также может отрицательно ска заться на состоянии банков ввиду усиления конкуренции в бан ковском секторе. При этом в ходе либерализации и стабилизации ситуации в банковском секторе одним из важнейших инструмен тов является регулирование ставки рефинансирования, увеличе ние которой приводит к росту затрат банков на поиск ресурсов, а также отрицательно сказывается на положении их должников и способности самих банков к возврату ранее взятых кредитов. Все это может ухудшить положение банков, особенно в стране с отно сительно слабо развитой банковской системой. В долгосрочном периоде это может привести к вытеснению национальных банков

срынка и в конечном итоге к разрушению национальной банков ской системы.

При этом, как указывает И. Йонаш, «быстрое увеличение мас штабов и сложности банковских операций при либерализации экономики, как правило, не сопровождается таким же ускорен ным развитием законодательной и правовой базы, которая регу лирует деятельность банков и ограничивает их стремление прово дить чрезмерно рискованную политику»13. Очевидно, что в дан ной ситуации повышается склонность банков к проведению чрезмерно рискованной политики и к кредитованию недостаточ но надежных заемщиков. При определенных обстоятельствах это может привести к масштабному финансовому и экономическому кризису.

Как показывают исследования, в целом усиление финансовой либерализации увеличивает вероятность наступления финансо вых кризисов (Dell'Ariccia and Marquez, 2006), особенно, когда бур ный рост кредитования усугубляется значительным притоком ка питала. Это подтверждается тем фактом, что 18 из 26 банковских кризисов в развитых и развивающихся странах в 1980–1990 годах

13 Йонаш И. Финансовая либерализация и банковский кризис // Во просы теории и практики управления, 1999. № 1.

131

наступили в течение пяти лет после значительной финансовой ли берализации (Kaminsky and Reinhart, 1999)14.

Важным отрицательным последствием финансовой глобализа ции является тот факт, что она способствует более быстрому рас пространению кризисных явлений в мировой экономике ввиду свободного движения капитала между странами и тесной взаимо зависимости между национальными финансовыми рынками. Это весьма наглядно продемонстрировал современный финансово экономический кризис, зародившийся в 2007–2008 годах в США

ив короткие сроки распространившийся на многие страны мира. Среди других примеров можно назвать влияние азиатского фи нансового кризиса 1997 г. на Россию, а также российского кризи са 1998 г. на страны СНГ и некоторые страны ЦВЕ.

Стоит отметить также проблемы налогово бюджетной полити ки государства, возникающие в связи с усилением мировой фи нансовой либерализации. Во первых, как обращает внимание И. Йонаш, «обычно финансовая либерализация осуществляется в рамках глобальной стратегии макроэкономической стабилиза ции, экономической либерализации и структурных реформ»15. Инвестиции в развитие необходимой экономической инфраструк туры (прежде всего, в развивающихся странах и странах с переход ной экономикой) создают значительную нагрузку на бюджет. При этом в ходе стабилизационных программ, как правило, про водится ограничительная бюджетная политика, что может отрица тельно влиять на финансовое положение предприятий, банков

инаселения. В то же время вызванный данными ограничениями кризис ликвидности может повлечь за собой волну неплатежей, что, в свою очередь, вызовет необходимость масштабных государ ственных вливаний как в финансовый, так и в нефинансовый сек тор. Кроме того, на начальном периоде финансовой либерализа ции зачастую усиливается разрыв в доходах между богатым и бед ным населением, что требует дополнительных мер социальной защиты от государства.

Однако выводы экономистов в данном в вопросе неоднознач ны. Исследования показали, что глобализация в сфере торговли

14Цит. по: International Monetary Fund. Globalization, financial markets and fiscal policy. November 16, 2007. P. 12.

15Йонаш И. Финансовая либерализация и банковский кризис // Во просы теории и практики управления, 1999, № 1.

132

может стимулировать рост государственных расходов (Rodrik, 1998), однако рост финансовой глобализации (Liberati, 2006), а также одновременное усиление глобализационных тенденций

всфере торговли и финансов (Garrett and Mitchell, 2001) может привести, наоборот, к сокращению расходов бюджета. Однако данные положительные последствия, как отмечается экспертами МВФ, возможны лишь в случае наличия контроля за движением капитала (подробнее о необходимости такого контроля будет ска зано ниже)16.

Как отмечают эксперты МВФ, финансовая глобализация мо жет вызвать налоговую конкуренцию, т.е. конкуренцию между странами за привлечение капитала при помощи более благоприят ного по сравнению с другими странами налогового режима. В по следние годы наблюдалось значительное снижение эффективной налоговой ставки в промышленно развитых странах, особенно

вряде стран ЕС, прежде всего в Австрии, Дании, Финляндии, Португалии и Швеции, а также в странах Европы с развивающи мися рынками, например в Польше и Чехии. Подобные тенден ции можно также наблюдать в азиатских и латиноамериканских странах с развивающимися рынками17.

Хотя основная часть отрицательных последствий финансовой глобализации актуальна для стран – реципиентов капитала, стоит отметить возможные отрицательные последствия и для стран, слу жащих источником капитала. При отсутствии контроля за движе нием капитала ресурсы при прочих равных условиях направляют ся в страны с более высокой процентной ставкой, при этом стра на, испытывающая отток капитала, также может испытывать

внем потребность. Вследствие этого страны экспортеры финан совых ресурсов могут страдать от «бегства капитала», т.е. от утечки капитала из страны.

Таким образом, остается весьма актуальной проблема опреде ления влияния финансовой либерализации на экономику стран мира. Отчасти эта проблема связана с трудностью выявления сте пени финансовой открытости страны. Так, часто используемый индикатор – ограничения на сделки по операциям с капиталом – не всегда отражает реальную эффективность данных ограничений,

16International Monetary Fund. Globalization, financial markets and fiscal policy. November 16, 2007. P. 10.

17Ibid. P. 6.

133

и, соответственно, фактическую степень интеграции экономики страны в международный рынок капитала.

Кроме того, стоит подчеркнуть, что финансовая глобализация является сложным и противоречивым явлением, и в данной статье упомянуты лишь наиболее ярко выраженные преимущества и не достатки данной тенденции. В реальности она может в той или иной степени оказывать воздействие на самые различные сферы национальной экономики.

Очевидно, прежде чем предпринимать меры по финансовой либерализации, правительство должно тщательно взвесить воз можные последствия данного решения. Задача государства за ключается в том, чтобы, используя доступные меры кредитно денежной и налогово бюджетной политики, а также законода тельно ограничительные меры, минимизировать отрицательные проявления финансовой глобализации и максимально усилить ее положительный эффект.

Ввиду упомянутых выше негативных последствий финансовой либерализации, представляется целесообразным введение опреде ленных ограничений на свободное движение капитала. Данной точки зрения придерживается ряд экономистов. Так, например, А. Коринек (Anton Korinek) полагает, что тот факт, что финансо вая либерализация может приводить к дестабилизации рынка и образованию «пузырей» с последующим обвалом цен и возник новением кризисных ситуаций, может служить обоснованием вве дения налога на приток капитала. Ставка данного налога должна находиться в прямой зависимости от уровня долга стран и должна быть выше для долга, номинированного в иностранной валюте. Экономист МВФ Дж. Остри (Jonathan Ostry) также считает теоре тически необходимым введение ограничений на приток капитала для снижения его воздействия на валютный курс, прежде всего, для предотвращения резкого роста валютного курса выше равно весного или справедливого уровня18.

Однако важно подчеркнуть, что введение ограничений на дви жение капитала несет в себе определенные риски. Во первых, по сле введения данных ограничений их непросто отменить, по скольку они отвечают интересам влиятельных групп, например, крупных банков и промышленных компаний. Во вторых, пред

18 Цит. по: Tide Barriers // The Economist. October 6. 2012.

134

ставляет опасность эффект цепной реакции, т.е. в случае введения ограничений одной страной, это может вызвать ответную реакцию

вдругих странах, и, таким образом, повлиять на движение капита ла в мировом масштабе.

Исследование экономистов К. Форбс (Kristin Forbes) из Масса чусетского технологического института и экономистов Европей ского центрального банка М. Фретцера (Marcel Fratzscher), Т. Ко стки (Thomas Kostka) и Р. Страуба (Roland Straub) показало, что огра ничение движения капиталов даже по одному виду финансовых инструментов может оказать влияние на движение капитала по другим19. Так, в ответ на введение в Бразилии налога на покупку иностранными инвесторами долговых активов уменьшились зару бежные инвестиции и в бразильские акции, поскольку инвесторы сочли, что действия правительства сигнализируют о его возмож ном дальнейшем вмешательстве.

Тем не менее, по мнению Остри, А. Гоша (Atish Ghosh) и Кори нека, несмотря на риски, связанные с введением ограничений, эти ограничения все же целесообразны, если возможный положи тельный эффект превышает отрицательный, например, если необ ходимо предотвратить образование «пузыря» на рынке20. Однако крайне важно, чтобы страны при введении контроля за свободным движением капитала принимали во внимание эффект, оказывае мый на другие страны. В противном случае введение контроля сразу несколькими странами может вызвать чрезмерное ограниче ние движения капиталов во всем мире и привести к так называе мой «войне ограничений на движение капитала» (capital control war), т.е. к ситуации, когда страны одна за другой принимают ме ры по ограничению притока «горячих денег» из стран, где были уже введены такие ограничения. При этом необходимо, чтобы

вкоординации действий по контролю за движением капитала при нимали участие как страны, экспортирующие капитал, так и стра ны реципиенты.

Таким образом, финансовая либерализация оказывает весьма неоднозначное влияние на экономику отдельных стран и на миро вую экономику в целом. Несмотря на кажущиеся очевидными преимущества, она может создать немало проблем для денежно

19Цит. по: Tide Barriers // The Economist. October 6. 2012.

20Ibid.

135

В.П. Битков*

Финансы транснациональных банков

Транснациональные банки (ТНБ) являются важнейшим эле ментом структуры современной мировой финансовой системы, опосредуя финансовые отношения как между государствами, так и между различными корпорациями.

Главная функция ТНБ – обеспечение международного (трансгра ничного) перелива капитала как в собственных интересах (с целью максимизации собственного дохода), так и в интересах ТНК. Расту щие масштабы международного рынка капиталов потребовали от крупных банков развитых стран создания разветвленных сетей филиалов и дочерних банков за рубежом, что усилило их связи с банковским капиталом других стран. Международное взаимо действие банков и при этом «локомотивная» роль ТНБ привели по сути дела к формированию мировой интегрированной банковской системы.

Возникновение современной модели транснациональных бан ков, очевидно, связано со становлением Бреттон Вудской валют ной системы в рамках которой еще в 50 е годы XX века сформиро вался рынок т.н. «евродолларов», а затем и «евровалют» вообще. Это создало условия для крупных банков не только выполнения ими операционной функции расчетов по международной торгов ле и по другим денежным транзакциям, но и выполнения функ ции эмиссии валют международной ликвидности (в результате проведения депозитно кредитных операций) за пределами юрис дикции стран, чьи валюты являлись валютами международной ликвидности и в первую очередь доллара.

В кризисе Бреттон Вудской системы немаловажную роль сыг рали ТНБ того времени. Именно транснациональные банки и транснациональные компании, проводя в колоссальных объе мах евровалютные и, в особенности, евродолларовые операции, стали обладать огромными валютными активами, что привело

кмасштабной амплитуде кризиса.

* В.П. Битков, к.э.н., доц. каф. междунар. финансы МГИМО(У).

137

Однако наибольшее развитие ТНБ и их операции получили

врамках Ямайской валютной системы, введение которой при пол ной демонетизации золота и господстве доллара позволило уже

вускоренном порядке продолжить наращивать те диспропорции, которые во многом и привели к краху Бреттон Вудской системы. Накачивание пузыря долларовой массы и процесс накопления дисбалансов в мировой экономике перестали иметь какие либо естественные ограничения. Это и стало основополагающей при чиной современного финансово экономического кризиса. Имен но при функционировании Ямайской валютной системы масшта бы операций транснациональных банков, особенно в секторах финансового рынка, оторванных от реальной экономики, стали беспрецедентно высокими. А глобальная роль ТНБ от трансфор мации сбережений в инвестиции для обеспечения воспроизвод ственного процесса перешла к замыканию виртуальных денег на виртуальных рынках.

Впериод Ямайской системы постоянно появлялись новые сек торы финансового рынка, которые снова и снова оттягивали на себя растущую долларовую массу, а основными участниками и операторами этих сегментов выступали ТНБ, которые находили

вних возможности получения более высоких прибылей, чем по традиционным операциям. В разные годы такими секторами были валютный, фондовый рынки, рынок производных финансовых инструментов. В частности, на рубеже 90–2000 х годов высокая банковская активность наблюдалась на рынке ипотечных ценных бумаг и производных от них (ипотечных кредитных деривативов). Периоды повышенной активности банков в конкретном секторе финансового рынка сменялись лопанием возникавших пузырей на соответствующих рынках, что и приводило к кризису банков ской или в целом финансовой системы.

Врезультате возрастающий спекулятивный характер значи тельной части банковских операций в совокупности с финансовой глобализацией (свободным трансграничным перетоком каптала) усиливал диспропорции Ямайской валютной системы, что и при вело к возникновению очередного кризиса.

Транснациональным банкам принадлежит особая роль в совре менных процессах глобализации. Будучи сами порождением про цесса глобализации, ускорившейся в формате Ямайской валютной системы, ТНБ формируют «финансовый каркас» глобализации,

138

в свою очередь, ускоряя и в значительной степени направляя про цессы глобализации. ТНБ являются типом транснациональных корпораций, действующих в финансово банковской сфере и об служивающих в первую очередь потребности транснациональных компаний (ТНК). При Ямайской валютной системе транснацио нальные банки утвердились в статусе передаточного механизма, через который возможно осуществление контроля над мировой валютной и финансовой системами.

Механизм транснациональных банков функционирует наи более эффективно именно в условиях финансовой глобализа ции, когда снимаются барьеры на пути движения капиталов между странами, а также существуют сегменты финансового рынка, не относящиеся к какому то конкретно государству. На иболее показательным примером такого рынка является рынок евровалют, не подпадающий под юрисдикцию страны эмитента валюты.

К основным признакам современных транснациональных бан ков относятся:

–операционная деятельность на территории нескольких стран, зачастую на нескольких континентах;

–финансовая мощь, сравнимая с национальными банковскими системами небольших и средних по экономическому потен циалу стран и с их государственными бюджетами;

–огромные по суммам масштабы сделок на различных сегмен тах финансового рынка (мирового и национальных);

–отсутствие какой либо специализации (предельная универса лизация банковской деятельности);

–обязательное наличие оффшорных операций;

–операционное присутствие в крупнейших мировых финансо вых центрах (Лондон, Нью Йорк, Франкфурт, Сингапур, То кио, Гонконг и др.).

О финансовой мощи и масштабах операций ТНБ можно судить по величине активов и собственного капитала. Журнал «Banker» регулярно публикует рейтинг крупнейших банков мира («Top 1000»). На начало 2012 года на 32 крупнейших банка мира прихо дилось 58 трлн долл. активов или в среднем1757 трлн долл. на один банковский холдинг (табл. 1, стр. 140). Таким образом, объем акти вов только 32 крупнейших банков мира в совокупности прибли жается к объему глобального ВВП.

139

Источник: The Banker. Top 1000 banks.

140