Миловидов, Ткачев - Актуальные проблемы международных финансов

рейтинги также имеют диапазон – от «А 1» для обязательств на ивысшего качества до «D» для обязательств самого низкого каче ства. Рейтинги внутри категории «А 1» могут содержать знак «плюс» (+) для выделения более надежных обязательств в данной категории.

Кроме того, у агентства Standard & Poor's имеются специальные методы определения рейтинговых оценок привилегированных ак ций, фондов денежного рынка, паевых облигационных фондов, платежеспособности страховых компаний и компаний, работаю щих с производными инструментами.

Особенностью рейтинговых оценок агентством Standard & Poor's является установление прогнозных значений рейтинга. Прогноз рейтинга показывает возможное направление движения рейтинга в ближайшие два три года: «Позитивный» – рейтинг мо жет повыситься; «Негативный» – рейтинг может понизиться; «Стабильный» – изменение маловероятно; «Развивающийся» – возможно повышение или понижение рейтинга.

Агентство Fitch работает с широким спектром эмитентов из России и СНГ уже более 15 лет и присваивает международные

инациональные кредитные рейтинги банкам, небанковским фи нансовым организациям, страховым компаниям, эмитентам кор поративного сектора, региональным и местным органам власти, суверенным правительствам.

Используемая методология финансового анализа рассматрива ет правовую, надзорно регулятивную и рыночную среду в странах, где работает агентство, при этом особое внимание уделяется структуре задолженности.

Информация, содержащаяся в рейтинговом отчете, публикует ся в соответствии с полученной фактической информацией без каких либо заверений и гарантий. Все отчеты агентства Fitch име ют совместное авторство, они являются коллективным продуктом Fitch и никакое физическое лицо или группа лиц не несут исклю чительной ответственности за рейтинг.

Рейтинговый отчет Fitch не является проспектом эмиссии

ине служит заменой информации, подобранной, проверенной

ипредставленной инвесторам эмитентом или его агентами в свя зи с продажей ценных бумаг. Рейтинги могут быть изменены или отозваны в любое время и по любой причине по усмотрению Fitch.

221

Российские и международные рейтинговые агентства можно условно разделить на два основных типа: это универсальные и спе циализированные агентства.

Универсальные рейтинговые агентства выставляют рейтинги различным компаниям, как финансового сектора, так и других от раслей, и помимо этого выпускают ряд других продуктов инфор мационно аналитического содержания. К числу таких агентств относятся Эксперт РА, Moody's Интерфакс, российские подразде ления международных агентств.

Специализированные агентства анализируют определенный сегмент финансового рынка (например, банковский рынок) и вы ставляют рейтинги участникам данного рынка («РусРейтинг», AK&M).

В 2010 году в России семь рейтинговых агентств – три между народных и четыре российских – получили официальную госу дарственную аккредитацию при Минфине РФ.

Аккредитация имеет большое значение для поддержания ста бильности финансовой системы страны, повышения прозрачнос ти и инвестиционной привлекательности российского финансо вого рынка и должна способствовать созданию в России междуна родного финансового центра.

Методами, применяемыми при составлении рейтингов, явля ются классические статистические приемы: динамические ряды, средние, индексы, относительные величины, ранжирование, экс траполирование, балансовый метод.

Рейтинг представляет собой разновидность сравнительной оценки, получаемой путем выстраивания ранжированного ряда по определенным количественным и качественным признакам.

Рейтинговые системы включают объекты, субъекты, а также механизм рейтинговых оценок. Объектами рейтинговых оценок являются эмитенты, заемщики, ценные бумаги, страны. Субъекта ми процесса рейтингования выступают международные и нацио нальные рейтинговые агентства, независимые институты и учреж дения, средства массовой информации, составляющие и публику ющие рейтинги. Потребителями рейтинговых услуг считаются инвесторы, кредиторы, заемщики, эмитенты, государственные структуры на международном и национальном уровне.

Большинство рейтинговых агентств разграничивают кредит ный рейтинг эмитента и кредитный рейтинг эмиссии.

222

Рейтинги эмитентов делятся на краткосрочные и долгосроч ные, однако четко фиксированные сроки не указываются.

Заключение об общей кредитоспособности юридического лица отличается от кредитного рейтинга отдельной эмиссии.

Под кредитным рейтингом эмиссии специалисты Standard & Poor's понимают «текущую оценку кредитоспособности эмитента в отношении конкретного финансового обязательства, конкрет ного типа финансовых обязательств или конкретного финансово го проекта».

Большинство рейтинговых агентств разграничивают кратко срочный и долгосрочный кредитные рейтинги эмиссии в зависи мости от срока погашения долгового обязательства.

Краткосрочные кредитные рейтинги эмиссии присваиваются долговым обязательствам, которые были выпущены с первона чальным сроком оплаты 12 месяцев или менее, а долгосрочные кредитные рейтинги эмиссии – долговым обязательствам со сро ком погашения более 12 месяцев.

Результат деятельности любого рейтингового агентства включает в себя две составляющие: непосредственно кредитный рейтинг и рейтинговый отчет. Публичный характер в большин стве случаев имеет только кредитный рейтинг и именно на его основании пользователи рейтингов принимают экономические решения.

Рейтинговый отчет включает в себя обоснование присвоенного кредитного рейтинга и доказывает, что кредитный рейтинг адек ватно отражает способность заемщика выполнить свои обязатель ства перед кредиторами. Рейтинговый отчет чаще всего недосту пен широкому кругу пользователей и предоставляется только за казчику рейтинга.

Методы формирования рейтингов разделяются по принципу использованной информации на две группы: дистанционные (только по внешней информации эмитента) и инсайдерские (с ис пользованием внутренней информации эмитента).

Существует также ряд различных методик измерения вероят ности дефолта эмитента или ценной бумаги, хотя это и является весьма абстрактным понятием.

Крупнейшие рейтинговые агентства оценивают вероятность дефолта на основе исторических значений, то есть берется ряд дефолтов по странам или отдельному инструменту с опреде

223

ленным рейтингом и рассчитывается частота дефолтов (благо даря длинной истории получаются статистически значимые результаты).

По мере возрастания важности используемых рейтингов, регу лирующие органы могут вести мониторинг рейтинговых оценок

иконтролировать уровень их объективности, как у новых, так

иу широко известных рейтинговых агентств.

Одна из важнейших проблем при присвоении рейтинговой оценки – это сопоставимость рейтинговых шкал.

Попытки сопоставления рейтинговых шкал были и за рубежом, и в России. Национальная фондовая ассоциация предложила под ход, основанный на экспертном опросе и согласовании таблицы соответствия рейтингов с ведущими агентствами, что достаточно субъективно.

Ассоциация региональных банков России использовала попар ное сравнение на ограниченном статистическом материале без учета исторической составляющей. Однако такой подход не ис ключал смещения оценок и не стимулировал появление цельной картины сравнений. Рус Рейтинг использовал линейный корреля ционный и статистический анализ.

В настоящее время деятельность рейтинговых агентств нахо дится в центре внимания ведущих экономистов и международ ных финансовых организаций. Европейская комиссия, выпол няя резолюцию Европейского парламента, призвала к техниче ским консультациям по вопросу кредитных рейтингов. Рабочая группа АСЕАН+3 рассматривает меры по поддержке роли на циональных рейтинговых агентств в Азии и даже, возможно, по созданию азиатского органа управления рейтинговыми агентствами.

С целью ограничения использования низкокачественных или спорных рейтингов Банк международных расчетов предлагает свои варианты решения возникающих проблем:

1.Уточнение классификационной шкалы рейтинговых агентств.

2.Дисквалификация спорных рейтингов, в которых присутст вует конфликт интересов, вытекающий из вопросов собственнос ти или персонала.

3.Власти сами занимаются урегулированием вопросов, свя занных с различиями во мнениях.

224

М.В. Петров*

Международные финансовые центры

Под международным (мировым) финансовым центром (МФЦ) в экономической литературе обычно понимается город или иная ограниченная территория, характеризующаяся высокой концент рацией банков и других финансовых институтов различных стран, активно осуществляющих в рамках центра операции с кредитами, ценными бумагами, валютами и прочими финансовыми инстру ментами1. В настоящее время в мире, по разным оценкам, насчиты вается порядка 70–100 МФЦ. Так, в авторитетный рейтинг МФЦ «Индекс глобальных финансовых центров» (Global Financial Centres Index – GFCI), составляемый британской компанией Z/Yen Group при поддержке Лондонского Сити, в 2012 г. было включено 77 цен тров, играющих заметную роль в мировых финансах2.

Как следует из определения, одной из главных отличительных особенностей МФЦ выступает присутствие на их территории большого количества национальных и иностранных финансовых институтов, включая кредитные организации, страховые компа нии, инвестиционные банки и другие фирмы, выполняющие опе рации с ценными бумагами, институты коллективных инвести ций, в том числе инвестфонды и хедж фонды. Зарубежные инсти туты обычно представлены в МФЦ филиалами и дочерними институтами. Так, в Лондоне в середине 2000 х годов находилось 486 офисов иностранных банков, во Франкфурте – 267, Париже – 266, Нью Йорке – 2533. В число важнейших участников МФЦ,

* М.В. Петров, к.э.н. доц. каф. междунар. финансы МГИМО(У).

1 Например, в «Финансово кредитном энциклопедическом словаре» дается следующее определение МФЦ: «Мировые финансовые центры – центры сосредоточения крупных международных капиталов и масштабно го проведения разнообразных международных финансовых операций». См. Финансово кредитный энциклопедический словарь / под ред. А.Г. Грязно вой. М. : Финансы и статистика, 2004. C. 545.

2 The Z/Yen Group. The Global Financial Centres Index 11 [Эл. ресурс]. URL: http://www.longfinance.net/fcf gfci.html

3 Z/Yen Limited. The Competitive Position of London as a Global Financial Centre. 2005, P. 54 [Эл. ресурс]. URL: http://www.zyen.com/PDF/ LCGFC.pdf

226

как правило, входят подразделения транснациональных банков – универсальных мультинациональных финансово банковских групп с широкой (глобальной или региональной) географией опе раций. Кроме того, ключевым элементом организационной ин фраструктуры многих, особенно крупных, международных финан совых центров мира являются биржи, где осуществляется торгов ля различными финансовыми инструментами.

Благодаря высокой концентрации финансовых институтов МФЦ отличаются значительными масштабами проводимых в них операций. В их структуре существенная доля принадлежит сдел кам международного характера с участием нерезидентов, что опре деляется самим статусом МФЦ как интернациональных финансо вых площадок. Основными видами трансакций, реализуемых

врамках МФЦ, являются:

●операции по привлечению капитала национальными и зару бежными компаниями, финансовыми институтами и государ ствами, включая организацию синдицированных кредитов и еврооблигационных займов, а также проведение IPO на бир жах, расположенных в МФЦ;

●биржевая и внебиржевая торговля ценными бумагами, валю тами, деривативами и иными инструментами;

●межбанковские ссудно депозитные операции;

●предоставление услуг страхования и перестрахования;

●управление активами финансовых институтов (в том числе пенсионных фондов, страховых компаний, суверенных фон дов, фондов прямых инвестиций и хедж фондов), нефинан совых корпораций, а также состоятельных индивидуальных инвесторов;

●сложноструктурированные финансовые сделки, в частности, по секьюритизации активов;

●операции по оптимизации налогообложения компаний и фи нансовых групп.

Классификация МФЦ. Единой общепринятой классификации МФЦ в экономической науке и международной статистике к на стоящему моменту не сложилось. Для ее построения могут ис пользоваться различные критерии. В частности, в зависимости от географического охвата деятельности, масштабов и спектра осу ществляемых в МФЦ операций их можно классифицировать на следующие группы.

227

1.Глобальные МФЦ, характеризующиеся исключительно высо кой концентрацией национальных и зарубежных финансовых ин ститутов, огромными масштабами и максимально широким спек тром осуществляемых операций, глобальной географией клиен тов, высокоразвитой рыночной инфраструктурой, включая крупные биржи. Статусом глобальных МФЦ обладают, прежде всего, два крупнейших МФЦ мира в Лондоне и Нью Йорке,

кданной категории можно также отнести Франкфурт, Токио, Па риж, Гонконг и Сингапур. Глобальным МФЦ принадлежит веду щая роль в трансграничном движении капитала: на них приходит ся значительная доля международной торговли валютами, ценны ми бумагами, финансовыми и товарными деривативами, кроме того, благодаря широкому присутствию в глобальных МФЦ инве стиционно банковских подразделений ведущих ТНБ в них осуще ствляется основной объем трансграничных сделок по организа ции синдицированных кредитов, первичному размещению акций, эмиссии долговых ценных бумаг, управлению активами.

2.Региональные МФЦ – крупные финансовые центры, обслу живающие главным образом отдельные регионы, например, Люк сембург и Амстердам – Европу, Дубай – Ближний Восток и Юж ную Азию, Сеул – Восточную и Юго Восточную Азию, Сан Пау ло – Южную Америку. По масштабам и диверсифицированности операций региональные центры обычно несколько уступают гло бальным МФЦ.

3.Локальные МФЦ, ориентированные в основном на обслужи вание потребностей экономик и финансовых рынков стран на хождения и сопредельных государств. Такие МФЦ, как правило, являющиеся политическими или экономическими столицами своих стран, концентрируют на себе значительную часть внутрен них финансовых потоков, вследствие чего служат центром притя жения зарубежных инвесторов, заинтересованных в работе на на циональном финансовом рынке. Благодаря этому локальные МФЦ используются как каналы привлечения иностранного капи тала в экономики своих государств. Локальные МФЦ обычно предлагают клиентам достаточно диверсифицированный, однако более узкий, чем глобальные и региональные МФЦ, спектр фи нансовых услуг.

По масштабам деятельности локальные МФЦ могут сущест венно отличаться – к данной категории относятся как относитель

228

но небольшие МФЦ, например, Вена и Мехико, так и крупные центры, в частности, Шанхай, Мумбаи или Сидней. Количество локальных МФЦ в мире наиболее велико, поскольку в условиях глобализации по сути любая страна с достаточно емким внутрен ним финансовым рынком, привлекательным для зарубежных фи нансовых институтов, имеет возможность создать МФЦ локаль ного уровня.

4. Специализированные МФЦ, в рамках которых проводятся главным образом определенные виды финансовых операций, на пример, торговые сделки с какими либо активами. Деятельность подобных центров может иметь глобальное или региональное зна чение. Примерами специализированных МФЦ глобального значе ния являются Цюрих, занимающий лидирующие позиции на ми ровом рынке услуг по управлению частными активами (private banking) и входящий в число главных центров международной тор говли золотом, а также столица Малайзии Куала Лумпур, активно развивающая направление исламского банкинга и финансов.

5 Оффшорные МФЦ – многочисленная группа, как правило, относительно небольших по масштабу международных центров

сльготным налоговым и финансовым регулированием, использу емых компаниями и финансовыми институтами различных стран для налоговой оптимизации и проведения других специальных финансовых операций. К числу наиболее известных оффшорных МФЦ относятся, в частности, Каймановы острова, Британские Виргинские острова, Макао, Маврикий, Гернси, Гибралтар.

Следует отметить, что представленная классификация МФЦ яв ляется весьма условной. Многие финансовые центры мира облада ют признаками МФЦ различных категорий, что не позволяет одно значно отнести их в определенную группу. Во многом это связано

спроисходящим на современном этапе ускорением процессов пере стройки мировой финансовой системы, в результате чего масштаб, география деятельности и значение отдельных МФЦ быстро меня ется. Так, например, МФЦ в Сингапуре и в Гонконге, долгое время обслуживавшие в основном клиентуру из стран Восточной и Юго Восточной Азии, в последние годы смогли заметно увеличить число клиентов из других регионов мира, что позволяет классифицировать их сегодня как МФЦ глобального уровня. Еще один пример – МФЦ в Шанхае, пока квалифицируемый как локальный в силу его ориен тации на обслуживание китайской экономики, однако по масшта

229

бам проводимых в его рамках операций, в частности, биржевой тор говли, приближающийся к МФЦ глобального уровня.

По своему происхождению МФЦ можно разделить на две ос новные группы:

●МФЦ, чье формирование обусловлено в первую очередь объ ективными экономическими факторами – значительными масштабами экономики стран нахождения и наличием емких внутренних рынков капитала, привлекающих иностранных участников (примеры – Лондон, Нью Йорк и другие амери канские МФЦ, Франкфурт, Токио, Шанхай, Мумбаи, Сеул);

●МФЦ, возникновение которых стало результатом целена правленной политики национальных властей, использовав ших для привлечения зарубежных участников льготное нало гообложение и иные аналогичные меры (примеры – все офф шорные МФЦ, а также Гонконг, Сингапур и Дубай).

Как показывает мировой опыт, наличие в стране крупного МФЦ оказывает стимулирующее воздействие на ее экономический рост, а также способствует укреплению позиций страны в мировом хозяй стве и финансах. Прежде всего, МФЦ выступает важным каналом поступления иностранного капитала в национальную экономику, что имеет особое значение для развивающихся стран, в большинст ве своем испытывающих серьезный дефицит инвестиционных ре сурсов. Функционирование МФЦ, в рамках которого активно рабо тают зарубежные финансовые институты и инвесторы, позволяет за метно расширить доступность внешнего финансирования для бизнеса и государства и улучшить условия его привлечения.

Наряду с этим, деятельность МФЦ обеспечивает целый ряд других существенных экономических преимуществ для страны нахождения, в частности:

●ускорение развития внутреннего финансового рынка за счет рас ширения притока иностранного капитала, создания в МФЦ подразделений иностранных финансовых институтов, трансфе ра передового зарубежного опыта ведения финансового бизнеса;

●укрепление интернационального статуса национальной валю ты в результате увеличения объемов международных опера ций с ней в рамках МФЦ;

●расширение возможностей национальных инвесторов, вклю чая государственные агентства, по эффективному размеще нию средств в зарубежные активы;

230