Миловидов, Ткачев - Актуальные проблемы международных финансов

●наращивание в результате деятельности МФЦ объема нацио нального экспорта финансовых услуг и вклада финансового сектора в ВВП страны.

Исторически первым МФЦ принято считать Амстердам, став ший в 18 веке мировой финансовой столицей благодаря доминиро ванию Нидерландов в торговой сфере4. К концу XIX века уже це лый ряд ведущих капиталистических стран располагал собствен ными МФЦ, игравшими важную роль в обслуживании быстро растущей внешней торговли и зарубежных инвестиций. Ведущим МФЦ мира в начале XX века являлся Лондон, чему способствова ли лидерство Великобритании в международной торговле, статус английского фунта стерлингов как основной расчетной и резерв ной валюты мира, а также высокая активность и авторитет британ ских банков на международной арене5. В предшествовавшие Пер вой мировой войне годы крупными европейскими МФЦ являлись также Париж и Берлин6.

Две мировые войны привели к перераспределению баланса сил на геополитической арене в пользу США и превращению Нью Йорка в главный МФЦ мира. Его гегемония, однако, была серьез но поколеблена в 1960–1970 е годы по мере восстановления пози ций Лондона, ставшего центром активно формировавшегося в это время международного рынка евродолларов, а также возвышения МФЦ во Франкфурте и Токио, обусловленного повышением эко номического влияния Германии и Японии. Кроме того, усилению конкуренции среди МФЦ способствовал бум создания оффшор ных МФЦ, пришедшийся на 1970 е годы.

Отличительной особенностью развития мировой системы МФЦ на современном этапе (1990–2010 е годы) выступает существенное возрастание значения финансовых центров из ведущих развиваю щихся стран. Данная тенденция обусловлена бурным подъемом экономик этих стран в 2000 е годы, позволившим им значительно

4Розинский И. Международные финансовые центры: мировой опыт

ивозможности для России // Вопросы экономики, 2008. № 9. C. 24.

5 Так, британские банки располагали наиболее разветвленной сетью за рубежных подразделений – из порядка 2600 таких подразделений, насчи тывавшихся в мире в 1913 г., им принадлежало около 80%. См. Slager A. Internationalization of Banks: Strategic Patterns and Performance. – SUEFR. The European Money and Finance Forum. Vienna 2005. C. 23.

6 Васильева И.П., Хмыз О.В. Мировая валютная система и курсы валют. Учебное пособие. М.: МГИМО Университет, 2008. C. 20.

231

упрочить свои позиции в мировом хозяйстве. Так, благодаря опере жающей по сравнению с развитыми государствами динамике при роста внутреннего производства, доля развивающихся стран в ми ровом ВВП, рассчитанном по ППС, увеличилась в 2000–2011 гг., по данным МВФ, с 37,2% до 48,9%, в глобальном экспорте – с 24,3% до 37,6%. По итогам 2011 г. в двадцатку крупнейших стран мира по размеру реального ВВП вошло девять развивающихся госу дарств, из них Китай занимал второе место, Индия – третье7.

Экономические успехи способствовали укреплению финансово банковского сектора развивающихся стран и повышению их роли

вглобальных финансах. Об этом свидетельствует, в частности, рост удельного веса этих стран в совокупном объеме мировых финансо вых активов с 9,6% в 2001 г. до 17,2% в 2010 г. При этом на развиваю щиеся государства в 2010 г. приходилось 23% капитализации гло бального рынка акций и 21,2% всех банковских активов мира8. В на стоящее время такие страны, как Китай, Индия и Бразилия, располагают развитым банковским сектором с мощными нацио нальными финансово банковскими группами, вполне сопостави мыми по размеру активов и капитала с ведущими западными ТНБ9, а также емкими фондовыми рынками с крупными биржевыми пло щадками. По данным Всемирной федерации бирж, доля фондовых бирж указанных трех стран10 в капитализации биржевых рынков ми ра увеличилась в 2002–2011 гг. почти в четыре раза, достигнув 14%11.

Возросший финансово экономический потенциал ведущих развивающихся стран создает предпосылки для возникновения

вних крупных МФЦ. Сегодня подобные МФЦ формируются

вШанхае, Шеньчжэне и Пекине (Китай), Мумбаи (Индия), Сан

7 [Эл. ресурс]. URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/01/ weodata/index.aspx

8 IMF. Global Financial Stability Report. March 2003, p. 121; IMF. Global Financial Stability Report. April 2012. Statistical Appendix. P. 11.

9 Согласно рейтингу журнала The Banker, в число 50 крупнейших банков мира по размеру собственного капитала в 2011 г. вошло 10 банков из развивающихся государств, в том числе 6 – из Китая, 3 – их Бразилии и один (Сбербанк) – из России. См. The Banker, July 2012.

10Фондовые биржи в Шанхае (Shanghai SE), Шеньчжэне (Shenzhen SE), Мумбаи (Bombay SE и National Stock Exchange of India), Сан Пауло (BM&F Bovespa).

11World Federation of Exchanges. [Эл. ресурс]. URL: http://www.world exchanges.org/ statistics/time series/market capitalization

232

Пауло (Бразилия), Йоханнесбурге (ЮАР), Куала Лумпуре (Ма лайзия) и в ряде других мегаполисов бывших стран «третьего ми ра». Пока эти центры в основном ориентированы на обслужива ние экономик своих стран и регионов, однако их международное значение и привлекательность постепенно растут. Особенно это относится к китайским МФЦ, сумевшим за последние годы за метно нарастить масштабы операций и улучшить свои позиции

вглобальных рейтингах конкурентоспособности. Так, в рейтинге GFCI компании Z/Yen Шанхай за четыре года (2007–2011 гг.) поднялся с 24 го на 7 е место, Пекин – с 36 го на 26 е место, а Шеньчжэнь, отсутствовавший в рейтинге за 2007 г., в 2011 г. за нял 32 е место.

Следует отметить, что уверенный подъем экономики Китая и других развивающихся государств Азиатско Тихоокеанского ре гиона (АТР) существенно усилил влияние расположенных в нем Гонконга и Сингапура, превратившихся за последние годы в МФЦ глобального уровня.

Таким образом, на протяжении своей истории система между народных финансовых центров постоянно усложняется и транс формируется: растет общее количество центров, изменяются функции и значение отдельных МФЦ, складываются новые цент ры глобального уровня, аккумулирующие на себе значительную часть международных потоков капитала. Указанные изменения де терминируются глубинными процессами, происходящими в миро вой экономике и приводящими к перераспределению роли и влия ния отдельных стран и регионов в мирохозяйственных связях. В частности, как показывает история МФЦ, выход того или иного центра на ведущие позиции в мире в большинстве случаев связан с достижением его страной или регионом экономического лидер ства. Именно с этим связано возвышение в XIX веке Лондона,

вначале XX века – Нью Йорка, во второй его половине – Франк фурта и Токио, а в настоящее время – Гонконга, Сингапура и Шан хая, опирающихся на растущий экономический потенциал Китая и других ведущих стран АТР12.

12 Как указывает И. Розинский, в силу инерции сформированных ранее позиций финансовых центров между экономическим подъемом страны

ивозвышением ее МФЦ обычно имеется некоторый временной лаг. См. Розинский И. Международные финансовые центры: мировой опыт

ивозможности для России. //Вопросы экономики, 2008. № 9. C. 25.

233

Конкурентоспособность МФЦ. В условиях функционирования в мире большого количества МФЦ, соперничающих друг с другом за привлечение клиентов, успешность того или иного МФЦ, в том числе его привлекательность для иностранных и национальных участников финансовых рынков, в решающей степени зависит от конкурентоспособности данного МФЦ. Она, в свою очередь, оп ределяется рядом факторов, а именно13:

●макроэкономической ситуацией и деловым климатом в стра не нахождения МФЦ;

●эффективностью и гибкостью национальной системы регули рования финансовых рынков, включая степень защиты инте ресов инвесторов и уровень налоговой нагрузки при осуще ствлении финансовых операций;

●уровнем развития финансовой инфраструктуры, необходи мой для обеспечения доступа к финансовому рынку широко го круга участников и минимизации транзакционных издер жек (наличие централизованных торговой, клиринговой, рас чётно платежной систем);

●степенью интегрированности внутреннего рынка капитала

вглобальные рынки, определяемой, в частности возможнос тями доступа на него зарубежных участников, а также выхода национальных инвесторов на внешние рынки;

●качеством социальной и бизнес инфраструктуры в МФЦ, включая состояние транспортной и гостиничной сети, до ступность рынка офисной недвижимости, стоимость жизни

вгороде, где находится МФЦ;

●емкостью и качеством локального рынка персонала для рабо ты в МФЦ.

Указанные критерии в различных сочетаниях обычно использу ются при международном сопоставлении МФЦ. Так, при расчете индекса финансовых центров GFCI компании Z/Yen учитываются такие характеристики МФЦ, как доступность квалифицированно го персонала и бизнес инфраструктуры, качество регулирования, свобода доступа к международным рынкам, налоговый режим, со стояние деловой и культурной среды, уровень операционных из

13Вопросы конкурентоспособности МФЦ подробно рассмотрены

вКонцепции создания международного финансового центра в РФ. [Эл. ресурс]. URL: www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/ finances/cre ation/conceptmfc

234

держек при ведении бизнеса. Согласно этим и некоторым другим критериям, наиболее конкурентоспособными МФЦ мира в по следние годы устойчиво признаются Лондон, Нью Йорк, Гонконг и Сингапур (табл. 1).

Источник: The Z/Yen Group. The Global Financial Centres Index 11. P. 36, (http://www.longfinance.net/fcf gfci.html); The Global Financial Centres Index 1. March 2007. P. 13 [Эл. ресурс]. URL: http://217.154.230.218/ NR/rdonlyres/ 0C0332C0 4CE5 4012 9AF7 2CF98A32E618/0/BC_ RS_GFCI07_FR.pdf

Краткая характеристика ведущих МФЦ мира

Лондон – один из двух крупнейших, наряду с Нью Йорком, МФЦ мира. Лидерство Лондона обусловлено, в частности, такими факторами, как либеральное рыночное законодательство; эффек тивная, пользующаяся признанием во всем мире судебно право вая система; удобное географическое положение, позволяющее инвесторам из Европы, США и Ближнего Востока работать в Лон доне в течение своего операционного дня; емкий рынок квалифи цированного персонала; высокоразвитая финансовая инфраст руктура, включающая в себя одну из наиболее крупных фондовых

235

бирж мира London Stock Exchange (LSE), на площадках которой сегодня торгуются ценные бумаги около 3000 компаний из более чем 70 стран. По данным агентства TheCityUK, в 2010 г. общая сто имость оказанных в Лондоне банковских, страховых и иных фи нансовых услуг достигла 52 млрд фунтов стерлингов, а числен ность занятого в финансово банковской сфере персонала достиг ла 641 тыс. человек14.

В настоящее время Лондон является крупнейшим центром международной торговли иностранными валютами15, драгоцен ными металлами и еврооблигациями, на него приходится почти одна пятая мирового рынка трансграничного банковского кре дитования (табл. 2, стр. 237). Лондон выступает также одним из главных глобальных центров инвестиционного банкинга, в рам ках которого осуществляется значительная часть международных сделок слияния и поглощения, синдицированного кредитова ния, проведения IPO иностранных компаний, включая россий ские корпорации.

Нью Йорк – главный конкурент Лондона среди МФЦ мира. Ведущая роль Нью Йорка в глобальных финансах определяется

впервую очередь огромными масштабами экономики и финан сового рынка США, значительным влиянием американских ТНБ на международной арене, статусом доллара как ведущей мировой валюты. Важными конкурентными преимуществами Нью Йорка являются также высокая доступность квалифици рованного персонала и развитая финансовая инфраструктура, включающая, в том числе, две крупнейшие в мире по рыночной капитализации фондовые биржи NYSE и NASDAQ. Определен ным недостатком Нью Йорка выступает несколько менее гиб кая, чем в Великобритании, национальная система финансово го регулирования, еще более ужесточившаяся после принятия

в2002 г. закона Сарбейнза – Оксли (Sarbanes Oxley Act), усилив

14[Эл. ресурс]. URL: http://www.thecityuk.com/financial services in the uk/uk by region/london.

15По данным Банка международных расчетов, доля банков из Велико британии (в первую очередь из Лондона) в обороте глобального валютного рынка составила в 2010 г. 37%, банков США – 18%, Японии – 6%, Синга пура – 5%, Швейцарии – 5%, Гонконга – 5%. См. Bank for International Settlements. Triennial Central Bank Survey. Report on global foreign exchange market activity in 2010. December 2010, P. 16 [Эл. ресурс]. URL: http://www. bis.org/publ/rpfxf10t.pdf

236

шего требования по прозрачности и раскрытию информации ко всем компаниям, включая иностранные, чьи ценные бумаги торгуются в США.

Источник: TheCityUK. Key Facts about UK Financial and Professional Services. April 2012. [Эл. ресурс]. URL: http://www.thecityuk.com/research/our work/ reports list/?start=0

Сегодня Нью Йорк является крупнейшим в мире рынком ак ций и корпоративных облигаций и вторым по масштабам опера ций после Лондона валютным рынком. Наряду с Чикаго Нью Йорк занимает лидирующие позиции в мире по объему торговли деривативами. Нью Йорк, как и Лондон, является одним из глав ных мировых центров инвестиционного банковского бизнеса, че му способствует нахождение в городе штаб квартир ведущих аме риканских инвестбанков.

Гонконг – МФЦ глобального уровня, главный деловой и фи нансовый центр Азии, чье влияние значительно усилилось в по следние годы в результате бурного роста экономик азиатских госу дарств, на обслуживание которых Гонконг был изначально ориен тирован. Особое значение для укрепления позиций Гонконга имел

237

подъем экономики Китая, воротами в который фактически слу жит Гонконг16.

Привлекательность Гонконга как МФЦ определяется рядом факторов, в том числе применяемой в нем англо саксонской сис теме права, льготным налоговым режимом, эффективной судеб ной и арбитражной системой, развитой деловой и финансовой ин фраструктурой, включающей Гонконгскую фондовую биржу, тре тью по капитализации в Азии и шестую в мире. Во многом благодаря этим факторам Гонконг является в настоящее время од ним из ведущих мировых центров торговли акциями, иностран ными валютами, золотом, производными финансовыми инстру ментами. В последнее время также заметно возросло значение Гонконга как площадки для проведения IPO компаний из Китая и других стран АТР, в том числе России.

Экономический подъем Росси в начале 2000 х годов активи зировал процессы формирования в Москве международного финансового центра, ориентированного на обслуживание эко номики и финансовых рынков России, и, в меньшей степени, стран СНГ. Для становления МФЦ в Москве есть серьезные объективные предпосылки. Прежде всего, это крупные масшта бы национальной экономики, способной обеспечить значитель ный спрос на финансовые услуги, в том числе международного характера. По данным МФВ, в 2011 г. Россия по размеру ВВП, рассчитанному по паритету покупательной способности валют (ППС), находилась на шестом месте в мире, по размеру ВВП

втекущих ценах – на девятом месте17. Россия располагает доста точно емким, растущим внутренним финансовым рынком, представляющим интерес для зарубежных участников. Так,

в2011 г. она занимала 15 е место среди стран мира по капитали зации рынка акций18 и 14 15 е место по размеру активов бан

16С 1997 г. Гонконг имеет статус специального административного района Китая, который сохранится до 2147 г. В соответствии с данным статусом Гонконг пользуется правами широкой автономии, в том числе сохраняет собственное административное управление, законодательство, судопроизводство, денежную систему, осуществляет самостоятельную таможенную и иммиграционную политику.

17[Эл. ресурс]. URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/01/ weodata/index.aspx.

18[Эл. ресурс]. URL: http://data.worldbank.org/indicator.

238

ковского сектора19. Основной объем отечественного финансо вого рынка приходится на Москву, которая по масштабу прово димых операций сегодня является главным центром концентра ции финансового капитала на постсоветском пространстве, а также в Центральной и Восточной Европе.

Становлению МФЦ в Москве способствуют также столичный статус и крупные размеры мегаполиса; его местоположение между европейскими и азиатскими финансовыми центрами, вследствие чего в течение торгового дня в Москве могут проводиться сделки с большинством МФЦ мира, за исключением американских; ем кий локальный рынок персонала для работы в финансовой сфере.

Вцелом по своему финансово экономическому и деловому по тенциалу Москва могла бы претендовать на создание у себя МФЦ регионального, а в перспективе даже глобального уровня.

Об интересе зарубежных финансовых институтов к работе в Москве и ее превращении в МФЦ локального уровня свидетель ствует ряд фактов. Так, в настоящее время в Москве расположены головные офисы дочерних организаций 35 из 50 международных банковских и страховых групп, входящих в число крупнейших фи нансовых ТНК мира по рейтингу ЮНКТАД. Зарубежные инвесто ры весьма активно работают на отечественном фондовом рынке.

Вчастности, по данным НАУФОР, в 2011 г. доля нерезидентов в суммарном стоимостном объеме сделок во всех режимах торгов на ФБ ММББ составила 24% (максимум был достигнут в первой половине 2008 г. – 33%), при этом на биржевом рынке акций их доля достигает 40%. Общее число нерезидентов – клиентов бир жи колебалось в последнее время в диапазоне 3 4 тысяч, из них 400–700 нерезидентов – активные участники20.

Вместе с тем имеется целый ряд факторов, затрудняющих ста новление полноценного МФЦ в Москве и снижающих его между народную конкурентоспособность. К ним, прежде всего, относит ся неблагоприятная деловая среда в России, определяемая, в част ности, высокой налоговой нагрузкой при осуществлении финансовых операций, жестким визовым и миграционным режи

19Оценки, выполненные на основании данных МВФ (Global Financial Stability Report. April 2012).

20См. НАУФОР «Российский фондовый рынок: 2011» [Эл. ресурс]. URL: http://www.naufor. ru/download/pdf/ factbook/ru/RFR2011.pdf

239

мом, высоким уровнем коррупционных рисков. На развитии МФЦ также отрицательно сказываются системные недостатки на ционального финансового рынка, в том числе ограниченность спектра обращающихся на нем инструментов, слабость регулятив ной среды и сегментированность инфраструктуры. Наконец, фор мированию крупного МФЦ в российской столице препятствует нерешенность многих городских проблем, ухудшающих условия проживания и ведения бизнеса в Москве, включая загруженность транспортной системы и дефицит качественной бизнес инфра структуры. Вследствие указанных факторов Москва в последние го ды находилась лишь в седьмом десятке рейтинга международных центров GFCI компании Z/Yen (в 2010 г. – на 61 м месте, в 2011 г. – на 65 м месте)21.

Сцелью стимулирования процесса формирования МФЦ

вМоскве Правительство России приняло в 2009 г. программу мер, призванных ускорить развитие национального финансового рын ка и улучшить условия работы на нем инвесторов за счет форми рования прозрачной и гибкой системы регулирования финансовых операций, оптимизации их налогообложения, совершенствования инфраструктуры отечественного рынка капитала и обеспечения его интеграции в глобальные рынки, создания комфортной биз нес среды в Москве22. Реализация данной программы позволит уже в ближайшие годы создать в Москве крупный МФЦ, способ ный успешно конкурировать с ведущими зарубежными финансо выми центрами.

21The Z/Yen Group. The Global Financial Centres Index 11 [Эл. ресурс]. URL: http://www.longfinance.net/fcf gfci.html

22План мероприятий по созданию международного финансового цент ра в Российской Федерации. Утвержден распоряжением Правительства РФ от 11 июля 2009 г. № 911 р.