Миловидов, Ткачев - Актуальные проблемы международных финансов

доставление кредитов с низким уровнем риска, причем в основ ном эти средства будут выделены на покупку собственности или предоставление овердрафтов. Социальные инвесторы нацелены на определенный уровень доходности – как правило, их целью яв ляется, по крайней мере, возвращение вложенных средств с по следующим их вложением в другие активы или организации – но они предоставляют средства по заниженным процентным став кам. Коммерческие инвесторы, в первую очередь, преследуют сво ей целью получение прибыли, при этом разница между доходно стью коммерческих и социальных инвесторов является упущен ной социальной выгодой.

Финансовый кризис в очередной раз показал, что благотвори тельным фондам, так же, как и частному сектору, необходимо ди версифицировать свои источники финансирования для беспре рывного осуществления поставленных перед ними целей.

В целом, можно сделать вывод о том, что сегодня «третий сек тор» становится активным участником не только в сфере социаль ных отношений, но и одним из ключевых игроков в экономиче ской и финансовой сферах.

С точки зрения осуществления финансовой деятельности бла готворительные фонды США определенно занимают первое мес то. Так объемы пожертвований физических лиц США превышают аналогичный показатель Великобритании в 13,6 раз, по размеру завещательных отказов – 7,5 раза.

При анализе крупнейших фондов США и Великобритании бы ло определено, что сумма чистых активов пять фондов США в 1,7 раза превышает сумму чистых активов пяти фондов Великобрита нии. Если сравнивать объемы благотворительных расходов и ин вестиционных доходов, то и здесь США стоят впереди, так в пер вом случае разница составляет 1,9 раза, а во втором – 8 раз. Тем не менее, несмотря на превосходство США в абсолютном значении, при сравнении относительных показателей, видно, что доля бла готворительных расходов в структуре расходов фондов обеих стран составляет примерно 85–90%, а на инвестиционный доход приходится 75–100%, что делает их схожими с инвестиционными фондами. Также при анализе инвестиционной политики фондов обеих стран видно, что, во первых, их инвестиционные портфели достаточно диверсифицированы, во вторых, они придерживают ся более консервативной стратегии вложения средств.

171

Важно отметить, что отличительной особенностью благотвори тельности Великобритании является «подарочная помощь», объем которой в 2009–2010 отчетном году составил 4,6 млрд ф. ст. (при мерно 7,3 млрд долл.).

Инвестиционные портфели фондов достаточно диверсифици рованы. Но при этом львиная доля вложенных инвестиций прихо дится на акции и долговые ценные бумаги (38,6% и 26,9% соответ ственно). Аналогичная структура инвестиционных портфелей на блюдается и у инвестиционных фондов. Инвестиции в так называемые альтернативные инструменты – хедж фонды, фонды прямых инвестиций, фонды смешанных инвестиций составляют 9,4% портфеля, это говорит о том, что благотворительные фонды придерживаются консервативной стратегии инвестирования.

В целом, вышеприведенный анализ демонстрирует спекуля тивную направленность благотворительных фондов, при этом, что, как правило, они не имеют источников доходов от основной деятельности, что сближает их с инвестиционными фондами. От личием лишь является степень законодательного регулирования, налогообложение и социальная значимость.

Как уже не раз отмечалось, многие страны считают, что благо творительный сектор играет очень важную и существенную роль не только в формировании сильного социально ориентированно го общества, но и в содействии повышению уровня занятости, темпов экономического роста. Как следствие, страны предостав ляют льготные налоговые режимы организациям данного сектора, что можно рассматривать как условие для развития экономической преступности.

Под использованием благотворительных организаций для от мывания денег и уклонения от налогов понимается преднамерен ное использование статуса благотворительной организации и ее прав на освобождение от уплаты налогов и на налоговые льготы. Данный вид нарушения может быть совершен либо непосредст венно самой благотворительной организацией как лицом, совер шающим налоговое мошенничество, либо налогоплательщиками и донорами, либо третьими лицами, например, мошенниками, выступающими в роли благотворительных организаций или ком паний, подготавливающих документы для налоговой инспекции. Злоупотребление использования налоговых льгот несет в себе се рьезные последствия для государства и общества в целом. Так, на

172

пример, по данным правительства Канады, завышенный возврат денежных средств из бюджета и обманные мошеннические право притязания обходятся их казне в миллионы долларов.

Согласно докладу ОЭСР существует ряд методов и схем укло нения от уплаты налогов8:

●получение статуса благотворительной организации для осу ществления налогового мошенничества;

●умышленное уклонение от уплаты налогов для извлечения выгоды непосредственно учредителями и руководителями фондов (используется в Канаде, Чехии, Испании, США);

●умышленное уклонение от уплаты налогов в пользу самой ор ганизации и ее доноров без участия посредников;

●умышленное уклонение от уплаты налогов в пользу самой ор ганизации и ее доноров с участием посредников;

●злоупотребление налоговыми льготами налогоплательщика ми или третьей стороной, например, компанией, недобросо вестно подготовившей налоговые документы, без ведома бла готворительного фонда;

●использование пожертвований, освобожденных от обложе ния налогами, в рамках схемы ухода от уплаты налогов;

●неуплата налогов при осуществлении деятельности, облагае мой налогами по законодательству (используется в Аргенти не, Италии);

●предоставление документов благотворительными фондами о внесении «мнимых» пожертвований (используется в Кана де, США, Бельгии);

●использование мошенниками имени благотворительной ор ганизации для сбора денежных средств (используется в Кана де, США, Норвегии);

●привлечение и перевод денежных средств для финансирова ния терроризма;

●незаконное использование фондов благотворительных орга низаций;

●манипуляция с оценкой фондов финансовых средств.

В рамках доклада стран – членов ОЭСР были просчитаны эко номические потери, связанные со злоупотреблением использова

8 Report on Abuse of Charities for Money Laundering and Tax Evasion. OECD. 2009. 24 February. P. 12 14 [Эл. ресурс]. URL: http://www.oecd. org/dataoecd/30/20/42232037.pdf

173

ния налоговых льгот. Так, например, в Канаде размер ущерба для государства в 2008 году составил 200 млн долл. (125 млн евро). Испанские власти обнаружили 40 млн евро, переведенных со сче тов благотворительных организаций на оффшорные, 15 млн было недоплачено в бюджет государства9. Власти Великобритании не предоставили количественных показателей размера нанесенного ущерба, но по их расчетам, он может составлять десятки миллио нов ф.ст. США также не предоставили итоговых показателей, но согласно их представленной информации данные нарушения сильно отразились на целостности благотворительного сектора.

Благотворительные фонды помимо улучшения жизнедеятель ности общества в целом или отдельных его категорий далеко не последнюю роль играют в финансировании терроризма. В данном случае очень часто имеет место такой феномен, как «огрязнение» денег, другими словами, собранные благотворительные средства, социальные пособия идут на финансирование деятельности тер рористов и их пособников. Эксперты ФАТФ отметили значимость неофициального сбора наличных денежных средств во многих этнических или религиозных общинах и трудности, связанные с осуществлением надлежащего контроля за этими средствами.

Благотворительные и некоммерческие организации обладают такими чертами, как общественное доверие, доступ к значитель ным источникам финансирования, что делает их особенно при влекательными для террористов или для преднамеренного исполь зования в террористических целях. Более того, некоторые фонды осуществляют международную деятельность и имеют свои пред ставительства во многих странах мира, что обеспечивает основу для проведения национальных и международных финансовых операций, зачастую в сферах, наиболее уязвимых с точки зрения использования их для финансирования террористической дея тельности. Делегациями некоторых стран приводились примеры конкретных случаев, когда в рамках определенной этнической об щины организуется сеть взаимосвязанных фондов, которые офи циально регистрируются в различных странах и затем используют ся для незаконных денежных переводов. Наконец, правовое регу лирование благотворительных организаций менее жесткое по

9 Report on Abuse of Charities for Money Laundering and Tax Evasion. OECD. 2009. 24 February. P. 15 [Эл. ресурс]. URL: http://www.oecd.org/ dataoecd/30/20/42232037.pdf

174

сравнению с другими финансовыми учреждениями (например, требования для уставного капитала, основной деятельности, от сутствие проверок сотрудников и доверенных лиц и т.п.).

При разработке основных финансовых стандартов по борьбе с терроризмом ФАТФ выявила, что «преднамеренное использова ние благотворительных организаций в целях финансирования терроризма является одним из наиболее слабых мест в глобальной борьбе против него»10. ФАТФ выделяет три основные формы на рушений11:

●незаконное использование благотворительных средств – при чем это может происходить как параллельно с осуществлени ем законной деятельности, так и без проведения законной де ятельности. Согласно исследованиям ФАТФ «руководитель одного из благотворительных фондов, быстро привлекавшего крупные суммы средств, переадресовывал часть полученных средств тренировочным террористическим лагерям в Пакиста не посредством курьера для перевозки денежных средств»;

●использование подставных благотворительных фондов, кото рые выступают своего рода «вывесками» для террористичес ких группировок. Такие фонды предоставляют материально техническое обеспечение террористам или служат в качестве прикрытия для их операций;

●масштабное использование фонда – привлечение средств для получателей в третьих странах, которые являются частью ор ганизационной структуры (по данной форме нарушения были обвинены крупнейшие НКО США в 2000 году).

Огромный объем денежных средств и других активов, принад лежащих благотворительным фондам, означает, что использова ние даже очень незначительного процента от этих средств в терро ристических целях представляло бы собой серьезную проблему.

Наиболее опасными с точки зрения финансирования терро ризма являются исламские благотворительные фонды, посредст вом которых выстраивается мощная система финансирования экстремистско террористической активности по всему миру, при этом руководство этой системой осуществляет саудовская Ли га исламского мира.

10Terrorist Financing. FATF. 2008. 29 February. P. 11 [Эл. ресурс]. URL: http://www.fatf gafi.org/dataoecd/28/43/ 40285899.pdf

11Ibid.

175

Одним из наиболее ярких примеров благотворительных фон дов, финансирующих терроризм, является Аль Харамейн или Дом двух святынь, базирующийся в Саудовской Аравии. В сентябре 2004 года Казначейство США заподозрило фонд в «прямых свя зях» с Осамой бен Ладеном. После этого деятельность фонда за прещена решением Совета Безопасности ООН. В пик своей дея тельности данному фонду удавалось привлекать около 40–50 млн долл.12 ежегодно, которые должны были идти на помощь больным кенийским детям, обучение индонезийских студентов и лечение сомалийских сирот. Однако, по мнению американских чиновни ков, лишь незначительный процент собранных средств уходил на благотворительные цели, остальная часть уходила на поддержание террористической деятельности Осамы бен Ладена. При этом, по словам сотрудника разведки США, «многие исламские благо творительные фонды, которые были закрыты или находятся под следствием, продолжают свою деятельность под новыми именами или расположились на местах, где нет такого жесткого преследо вания со стороны правительства»13. Согласно информации, пре доставленной бывшими сотрудниками таких фондов, схема их деятельности состоит в следующем: в благотворительную орга низацию поступали денежные средства, 50% которых из за нео смотрительности доверчивых получателей по фальсифицирован ным документам идут на финансирование Аль Каиды, при этом по личному приказу бен Ладена все эти операции должны были осуществляться только в наличной форме14.

Тем не менее, такие «благотворительные организации» трудно уличить в незаконных действиях. Это подтверждают и данные Министерства юстиций США: «… благотворительные организа ции получают денежные средства, которые могут быть обналиче ны, при этом одна их часть будет использована согласно уставным целям фонда, а другая – для проведения операций Аль Каиды.

12Cosgrove Mather B. Al Qaeda Skimming Charity Money. Cbsnews.com. 2004. 7 June [Эл. ресурс]. URL: http://www.cbsnews.com/stories/ 2004/06/07/terror/main621621.shtml

13Ibid.

14Kohlmann E. The Role of Islamic Charities in International Terrorist Recruitment and Financing. Globalterroralert.com. 2005. 31 December. P. 2 [Эл. ресурс]. URL: http://www.globalterroralert.com/publications/519 qthe role of islamic charities in international terrorist recruitment and financingq.html

176

Тем не менее, по бухгалтерским книгам они будут проходить как расходы на строительство школ, мечетей или помощи бедным»15 . По словам главы французской контрразведки Пьер де Буске де Флориан в 2002 году, «Проблема с ними в том, что НПО [много численные саудовские и другие аравийские неправительственные организации], которые финансируют "Аль Каиду", порой действи тельно осуществляют благотворительные акции»16.

Сегодня международные организации (ФАТФ, ООН) активно борются с незаконным использованием благотворительной дея тельности, что отражается в составлении рекомендаций, публика ций резолюций, создания комиссий, проведение проверок и мо ниторинга, и это дает определенные положительные результаты. Тем не менее, для более эффективного решения данной проблемы необходимо сотрудничество на международной основе, ужесточе ние требований к деятельности благотворительных фондов, повы шение прозрачности финансовой отчетности, введение более же стких мер по отношению к странам, не желающим осуществлять контроль за деятельностью фондов. Однако при этом необходимо не допустить повышения уровня коррупции и злоупотребления использования своих полномочий как на страновом, так и на меж дународном уровне.

15Kohlmann E. The Role of Islamic Charities in International Terrorist Recruitment and Financing. Globalterroralert.com. 2005. 31 December. P. 2 [Эл. ресурс]. URL: http://www.globalterroralert.com/publications/519 qthe role of islamic charities in international terrorist recruitment and financingq.html

16Игнатенко А. Милостыня для террориста. Время новостей. № 209. 14 ноября 2006 года // http://www.vremya.ru/ 2006/209/13/165481.html

Ю.А. Буркова*

Инвестиционные трасты недвижимости

В последние несколько десятилетий на рынках недвижимости стран мира стала активно развиваться специфическая форма орга низации компаний – инвестиционные трасты недвижимости (Real Estate Investment Trusts, REITs). Они призваны решить ос новные проблемы, с которыми сталкиваются инвесторы в недви жимость: низкая ликвидность активов, возможность только круп ных инвестиций из за больших размеров недвижимости, связан ные с этим сложности в диверсификации специфического риска портфеля активов. В чем особенности REITs, каким образом они позволяют решить вышеуказанные проблемы, будет проанализи ровано в данной статье.

Инвестиционный траст недвижимости представляет собой компанию, капитал которой поделен на акции и вложен в недви жимость или ипотечные ценные бумаги и которая владеет и управ ляет активами от имени акционеров. В основе деятельности доле вых REITs (число которых составляет около 91% от всех компаний такого рода) лежит покупка недвижимости и получение прибыли от ее аренды. Ипотечные REITs (их доля примерно 7% в общем ко личестве REITs) получают прибыль в виде дохода от ипотечных ценных бумаг либо в виде процента за предоставление средств для покупки недвижимости в ипотеку. Оставшиеся 2% приходятся на гибридные REITs, которые сочетают оба вида деятельности.

Из 16,6 трлн долл., инвестированных в недвижимость в мире, 11,5 трлн (69,3%) – прямые инвестиции (посредством простой по купки недвижимости), 2,9 трлн (17,5%) – инвестиции в публич ные трасты недвижимости и в ипотечные ценные бумаги (отме тим, что более двух трлн приходится на ценные бумаги), 2,2 трлн (13,3%) – инвестиции в частные фонды. По количеству публич ных инвестиционных трастов в мире лидируют США (капитализа ция рынка REITs, состоящего из 142 х компаний, составляет 380 млрд долл.), за ними идут Австралия (80 млрд), Франция

* Ю.А. Буркова, аспирант каф. междунар. финансы МГИМО(У).

178

(64,5 млрд), Великобритания (37 млрд), Япония (29)1. В России инвестиционные трасты недвижимости пока не представлены. Наиболее близки к ним паевые инвестиционные фонды недвижи мости, которые, тем не менее, имеют ряд значительных отличий (например, они не являются юридическим лицом, имеют ограни ченный срок существования, их паи практически неликвидны).

Объемы инвестирования в публичные трасты недвижимости значительно уступают объемам средств, вкладываемых в частные фонды недвижимости. Это можно объяснить тем, что основные инвесторы на рынке недвижимости – это крупные институцио нальные инвесторы, которые предпочитают вкладывать средства в частные фонды недвижимости или напрямую покупать объекты недвижимости. Такие предпочтения основаны на том, что инвесто ры рассматривают инвестиции в данный сектор как долгосроч ные, следовательно, их мало интересует вопрос ликвидности, ко торую предлагают REITs. Кроме того, многие инвесторы осуще ствили свои долгосрочные вложения еще до того, как рынок REITs стал достаточно крупным, прозрачным и ликвидным для того, чтобы привлечь их внимание.

Инвестиционные трасты недвижимости существуют в рамках специально разработанного для них законодательства. Например, по законодательству США, основными требованиями к компании для того, чтобы она могла носить статус REIT, являются следующие2.

●90% прибыли должно быть распределено в виде дивидендов инвесторам;

●75% капитала должно быть вложено в недвижимость или ин струменты, связанные с ней;

●75% прибыли должно поступать от управления недвижимостью (в виде арендных платежей, процентного дохода от ипотеки, продажи недвижимости).

В целом по миру условия, которые компания должна выпол нять для того, чтобы за ней был закреплен статус REIT, схожи. В то же время, могут существовать некоторые различия, связанные, в первую очередь, с правовыми особенностями. Так, в Великобри тании REIT обязательно должен быть компанией закрытого типа,

1 Property Funds Research. 2011. January [Эл. ресурс]. URL: http://www. propertyfundsresearch.com/index.html

2 Baum A.E., Hartzell D. Global Property Investment: Strategies, Structures, Decisions. Chichester: Wiley Blackwell. 2012. Р. 322.

179

в то время как в США – открытого либо закрытого, как публичны ми, так и частными. Деятельность британских REITs может быть связана только с арендой и продажей жилья, а не с владением ипо течными ценными бумагами3. Также могут различаться конкрет ные процентные барьерные значения (например, какой объем прибыли должен быть распределен в виде дивидендов).

Отличительной особенностью инвестиционных трастов недви жимости является их налоговый статус. Такая компания освобож дена от двойного налогообложения: ей разрешается не платить на лог на прибыль корпораций, платится лишь налог на дивиденды акционеров. Это значительное преимущество REITs по сравнению с различными фондами недвижимости4.

REITs как инструмент инвестирования в недвижимость был со здан с целью обойти ряд взаимосвязанных недостатков, которыми обладает недвижимость. Обычно недвижимость представляет со бой большой неделимый объект, для приобретения которого тре буются значительные капитальные вложения. В западной литера туре эта проблема называется «lumpiness», что можно перевести как «громоздкость». В результате инвестор, потратив крупную сумму средств на приобретение этого объекта, уже, скорее всего, не сможет приобрести еще какой либо другой объект. Так возни кает проблема невозможности диверсификации специфического риска портфеля активов недвижимости.

Специфический риск означает отклонение доходности порт феля, состоящего из объектов недвижимости, от средней доходно сти для рынка. Такое отклонение определяется тем, что каждый объект уникален по своему размеру и характеристикам. Для того чтобы портфель приносил доходность, близкую к рыночной, и имел сходный с рыночным риск (в этом случае специфический риск полностью диверсифицирован), необходимо включить в не

3 Her Majesty's Revenue and Customs. Guidance on Real Estate Investment Trusts [Эл. ресурс]. URL: http://www.hmrc.gov.uk/ manuals/greitmanual/index. htm

4 Отметим, что помимо инвестиционных трастов недвижимости суще ствует множество фондов недвижимости, которые подлежат двойному на логообложению. Они бывают как публичными, так и частными, последние преобладают. Такие фонды осуществляют сходную с REITs деятельность, однако являются значительно менее ликвидными. Частные фонды недви жимости всегда имеют ограниченный срок существования, их складочный капитал делится на паи, перепродать которые почти невозможно.

180