Глава 14 регулирование рынка ценных бумаг

14.1. Понятие, виды и цели регулирования

Одним из условий успешного функционирования фондового рынка является эффективная система его регулирования, которая охватывает всех участников фондового рынка и обеспечивает осу­ществление ими своей деятельности в соответствии с установлен­ными правилами.

Регулирование рынка ценных бумаг — это процесс регулиро­вания деятельности всех его участников, а именно: эмитентов, ин­весторов, профессиональных участников фондового рынка и ре­гулирование всех видов сделок между ними со стороны уполномо­ченных на это организаций. Регулирование охватывает все виды деятельности и все виды операций на фондовом рынке: инвести­ционные, эмиссионные, посреднические, залоговые, трастовые и спекулятивные.

Регулирование рынка ценных бумаг можно разделить на внут­реннее и внешнее.

Внутреннее регулирование означает подчиненность деятельно­сти данной организации ее собственным нормативным докумен­там, таким, как устав организации, внутренние правила и другие нормативные документы, которые определяют правила деятель­ности данной организации и ее сотрудников. Внешнее регулирование представляет собой подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, различных организаций, имеющих на это право, международным нормам и соглашениям. Как правило, выделяют три уровня внеш­него регулирования рынка ценных бумаг:

• государственное регулирование фондового рынка;

• регулирование со стороны профессиональных участников рын­ка ценных бумаг, т.е. саморегулирование рынка;

• общественное регулирование, т.е. воздействие общества на уча­стников рынка ценных бумаг с использованием механизма об­щественного мнения.

Как отмечается в экономической литературе, регулирование рынка ценных бумаг преследует достижение следующих целей:

1. защита общественных интересов, т.е. воздействие на рынок с целью достижения определенных общественных целей. Напри­мер, приток инвестиций в производственный сектор не только обеспечивает расширение производственных мощностей, но и спо­собствует активизации хозяйственной деятельности в непроизвод­ственной сфере, т.е. содействует ускорению экономического раз­вития страны в целом;

2. формирование свободного и открытого рынка. Это означает обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения. Система регули­рования должна исключить появление монопольных цен на фон­довом рынке, цен, которые не отражают реального состояния дел эмитента, или цен, сложившихся в силу получения конфиденци­альной информации;

3. создание справедливого и упорядоченного рынка. Справед­ливый и упорядоченный рынок предполагает защиту всех участ­ников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций.

Концепция справедливого и упорядоченного рынка предпола­гает высокую степень ликвидности акций и других ценных бумаг, непрерывность совершения сделок и продажу акций с минималь­ными ризницами в ценах.

Ликвидность означает, что рынок позволяет покупателям и продавцам быстро заключать сделки по взаимоприемлемой цене.

Непрерывность совершения сделок показывает, что операции купли-продажи акций происходят достаточно часто, вследствие чего брокеру нетрудно выполнить поручение клиента по цене пре­дыдущей сделки или цене, близкой к цене этой сделки.

Минимальные разницы означают, что разница между котиров­ками покупки и продажи должна быть небольшая. Как правило, биржа для упорядочения изменения цен вводит определенные сту­пени отклонения цен;

4) регулирование глубины и ширины фондового рынка. Одной из задач регулирования является обеспечение достаточной степе­ни глубины и ширины фондового рынка.

Под глубиной фондового рынка понимается число компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, а также объемы операций по покупке и продаже акций. Нормально функциониру­ющий рынок ценных бумаг предполагает, что на рынке обраща­ются акции значительного количества компаний и у инвесторов имеется возможность выбора покупки тех или иных акций. При этом глубина рынка означает, что на фондовом рынке можно ку­пить или продать различные по объему пакеты акций. Так, в сдел­ках с акциями существует два основных метода их группировки:

• в полные группы по 100 акций (round lots);

• в неполные группы от одной акции до 99 акции (odd lots). При покупке полных групп комиссионные, которые платят

инвесторы, значительно ниже, чем в неполных группах. Как пра­вило, профессиональные инвесторы вкладывают свои деньги в группы по 100 акций (полные лоты). Приобретение акций количе­ством от одной до 99 присуще мелкому инвестору.

Понятие ширины рынка относится к количеству акций, кото­рые находятся в обращении, т.е. активно оборачиваются на вто­ричном рынке. Дело в том, что в любой акционерной компании имеются достаточно большие пакеты акций, которые принадле­жат незначительному числу собственников компании. Владение этими пакетами акций дает их собственникам возможность реали­зовать свое право на управление компанией. В то же время нор­мально функционирующий фондовый рынок предполагает нали­чие достаточно широкого круга акционеров, которые могут в лю­бой момент предложить акции в открытую продажу. За счет обращения этих акций формируется рыночная цена акций;

5) создание эффективного рынка, т.е. рынка на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности и риск на котором в определенной степени вознаграждается.

В базовом документе Международной организации комиссии по ценным бумагам «Цели и принципы регулирования в области ценных бумаг» отмечается, что «регулирование должно способство­вать формированию капиталов в хозяйстве и экономическому ро­сту». В нем определены три цели регулирования в этой области: а) защита инвесторов (против вводящих в заблуждение, манипу-лятивных, мошеннических и инсайдерских практик); б) справед­ливость, эффективность и прозрачность рынков (равенство участ­ников на рынке, равный и широкий доступ к информации, пре­дупреждение нечестных торговых практик); в) сокращение системного риска (эффективное управление рисками в индустрии ценных бумаг).

Основные элементы регулирования. Чтобы реализовать указан­ные цели, необходимо создание стройной системы регулирования фондового рынка, которая, как правило, включает в себя следую­щие основные элементы:

• создание нормативно-правовой базы функционирования рын­ка, т.е. разработку законов, постановлений, инструкций, пра­вил, методических положений и других нормативных актов;

• отбор профессиональных участников рынка посредством атте­стации специалистов фондового рынка и лицензирования дея­тельности профессиональных участников фондового рынка;

• контроль за соблюдением всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка. Этот контроль выполняет­ся соответствующими контрольными органами;

• систему санкций за отклонение от норм и правил, установлен­ных на рынке¹.

Нормативная база регулирования фондового рынка строится на трех уровнях.

1. Высшим нормативным актом является Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Данным законом регулируются отноше­ния, возникающие при выпуске эмитентом эмиссионных ценных бумаг и их обращении на вторичном рынке, а также устанавлива­ются правила деятельности профессиональных участников фон­дового рынка.

Конкретизацию положения закона находят в принимаемых в соответствии с ним подзаконных актах федеральных органов исполнительной власти (ФСФР, Министерство финансов, Центробанк и др.). Нормативные акты министерств и ведомств фор­мируют второй уровень нормативного регулирования фондового рынка.

3. Третий уровень составляют инструкции, методики, положе­ния, разрабатываемые самими участниками фондового рынка. Например, каждая фондовая биржа имеет свои правила членства, процедуру листинга и делистинга, правила осуществления торго­вых операций в зале, проведения расчетов по совершенным сдел­кам и т.д. Аналогично этому любой профессиональный участник (брокер, дилер, регистратор и др.) на базе законодательных и нор­мативных актов разрабатывает свои внутренние документы: дого­воры, правила, положения, регламентирующие их взаимодействие с клиентами и другими участниками рынка ценных бумаг.

Только наличие правовой базы на всех трех уровнях позволяет обеспечить эффективное функционирование системы регулирова­ния рынка. Важнейшие требования к нормативно-правовой базе — это доходчивость, непротиворечивость, недопустимость двойного толкования одного и того же положения.